证监会7月18日宣布，近日批准中国金融期货交易所（简称“中金所”）开展中证1000股指期货和期权交易。相关合约正式挂牌交易时间为2022年7月22日。中金所同日公布中证1000股指期货和股指期权合约，以及相关业务规则。

此前中金所共有4个权益类金融衍生品，包括3个股指期货和1个股指期权。本次上新后，权益类金融衍生品将扩充至6个。分析认为，中证1000股指期货和期权的推出，将有助于形成覆盖大、中、小盘股的较为完整的风险管理工具体系，也有利于丰富策略和产品类型。

股指期货期权同步“上新”中证1000股指期货合约规模约140万元

此前中金所共有4个权益类衍生品产品，包括沪深300股指期货、上证50股指期货、中证500股指期货，以及沪深300股指期权。在2015年上证50股指期货和中证500股指期货上市后，至今已经近七年没有股指期货产品“上新”。

值得注意的是，这是中金所首次同时推出股指期货和股指期权产品。从2010年沪深300股指期货上市到2019年底沪深300股指期权上市，间隔了九年时间。

此前在6月22日，中金所就中证1000股指期货合约、中证1000股指期权合约以及相关交易细则公开征求意见，7月18日正式合约和交易细则出炉，与征求意见稿一致。

从合约条款来看，中证1000股指期货合约的主要条款与现有已上市三个股指期货产品基本保持一致，包括报价单位、最小变动价位、合约月份、交易时间、每日价格最大波动限制、最低交易保证金等。

从合约规模来看，中证1000股指期货的合约乘数为每点人民币200元，与中证500股指期货合约乘数相同，低于沪深300股指期货、上证50股指期货的每点300元。以当前中证1000指数约7000点计算，中证1000股指期货的合约面值约为140万元。目前已上市三个股指期货产品合约规模约在90万元~130万元之间，中证1000股指期货的合约规模与现有已上市三个股指期货产品合约规模相当。按合约规定的8%最低交易保证金计算，一张中证1000股指期货合约的最低交易保证金为11万元左右。中金所规定中证1000股指期货各合约上市初期的交易保证金标准为15%，按此计算初期交易保证金约21万元。

中证1000股指期权方面，合约的主要条款与已上市的沪深300股指期权产品基本保持一致。中证1000股指期权合约的合约乘数为每点人民币100元，与已上市的沪深300股指期权一致。以当前中证1000指数约7000点计算，中证1000股指期权的合约面值约为70万元，略高于沪深300股指期权（约45万元）。

据中金所公布信息，中证1000股指期货首批上市合约共4个，包括2022年8月合约、2022年9月合约、2022年12月合约和2023年3月合约。中证1000股指期权首批上市合约月份为2022年8月、2022年9月、2022年10月、2022年12月、2023年3月和2023年6月。

有助于管理小盘股风险 ETF产品规模有望快速增长

中证1000指数由A股中市值排名在沪深300、中证500指数成份股之后的1000只股票组成，是宽基跨市场指数，与沪深300和中证500等指数形成互补。

中证1000股指期货和期权的推出，不仅意味着国内金融衍生品种类的进一步丰富，还意味着覆盖大、中、小盘股的较为完整的风险管理工具体系的形成。

中信证券分析师王兆宇等指出，中证1000指数反映小盘股价格总体表现，行业均衡、持股分散。目前境内市场上市的上证50、沪深300、中证500相关股指期货与期权可用于管理大盘股、中盘股风险，在大小盘风格轮动的加剧背景下，中证1000股指期货与股指期权的推出有助于管理小盘股风险。另外，中证1000股指期货与股指期权的推出还可助力量化策略的实施，如市场中性策略、套利策略等。中证1000指数持股分散、行业均衡、截面波动大，构建指数增强策略具有更高的超额收益空间，股指期货可将其转化为绝对收益。投资者可使用中证1000衍生品与已有衍生品构建套利策略。

中信建投期货指出，新品种活跃度不会逊于先有三大品种。中证1000指数现货日均成交额超2200亿元，在宽基指数中名列前茅，所以市场对于中证1000的风险管理需求是巨大的。特别是随着近两年公募私募机构规模大发展，中证1000由于其中小市值特性，备受指增策略、中性策略、量化策略等产品青睐。中金所推出中证1000股指期货和股指期权合约，符合这些年来市场扩容发展的新要求，丰富了投资者的投资工具和对冲手段，也有利于丰富策略和产品类型。

中证1000股指期货与期权的推出，将会对场内和场外衍生品产生哪些影响？中金公司分析师郑文才等指出，对于场内产品而言，中证上市后，中证1000ETF产品规模有望迎来快速增长。期货期权等衍生品可以应用于多种搭配ETF的交易策略，进而提升ETF交易活跃度。目前中证1000ETF产品从数量和规模上相对于其他宽基指数产品都处于低位，其数量和规模仅有沪深300指数ETF产品的约1/6和1/50。中证1000指数衍生品的上市或将有利于头部规模产品进一步发展。

对于场外产品而言，郑文才等指出，在中证1000股指期货上市后，其对应表现更好的量化中性策略或将使其投资标的向中证1000指数范围迁移，导致中性策略的对冲盘中证500股指期货空头相应转移至中证1000股指期货。这一改变可能使得中证500股指期货的卖盘压力减少，贴水率收敛。贴水率收敛可能导致包括雪球、指数增强等一系列从中证500股指期货贴水获益的策略与产品收益率下降，但同时挂钩中证1000的雪球产品也有望成为未来场外市场中广受欢迎的新品种。

新京报贝壳财经记者 顾志娟

编辑 宋钰婷

校对 王心

 

那些高大上的理财产品，究竟是谁在稳赚？ ｜理财产品设计原理

欢迎大家阅读！

本文是“有料财经”团队的《投资者教育》系列文章之一，供金融行业的理财产品经理，或者那些想进行明明白白投资、要搞清楚理财产品背后结构和逻辑的投资者们学习使用。

今天的文章内容篇幅比较长，而且内容也比较“干货”，欢迎各位留言反馈一下是否喜欢这类的干货文章内容。

文：财经有料哥 编/图：小天 公众号：财经天天有料（ID:caijingyouliao）

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这件往事，发生在2016年11月23日。原本料哥在那天都不打算写点东西了，但由于下午手一滑，在朋友圈发了2篇关于一个在我眼中设计很简单的，但很多人（包括理财产品投资人甚至不少金融从业人员们）却觉得“很神奇”的“高大上”理财产品条款的截图。

结果这2篇朋友圈内容引发了料哥身边众多金融圈子里朋友们的热议，甚至在下午还收到多位金融界朋友打电话过来咨询这个理财产品的设计要点。

于是还是决定利用“财经有料”这个号，写一篇东西给这些好学和求知欲强烈的金融界朋友们，和想明明白白投资的投资者们学习一下吧。

因为职业原因，料哥早在10几年前就开始设计、包装各类金融理财产品，可以说目前国内发行的绝大部分金融理财产品我一看产品说明书就知道它们背后的交易结构和设计原理，以及这款理财产品相关的风险点及收益特质。

前几年在校友金融群的线下聚会时，我也在讲座上给一些目前从事金融行业的师弟师妹们讲解过部分主流金融理财产品的设计原理和进行结构剖析。

好了，下面能用图来解说的事就先上图：

这个，就是师弟发给料哥看的，某个他认为很“高大上”的理财产品的条款信息。

上面就是和在某家商业银行任职的师弟聊天的相关记录截图。

因为今天这位师弟，发了他认为很牛X的一款理财产品资料给我看，问我这个产品的收益和风险特点如何。

我一看产品介绍就知道这个产品的设计原理和交易结构是怎么一回事了，所以直接了当地告诉师弟这个产品设计其实很沙X。

虽然最后这位师弟也没复我这个产品跟踪或者挂勾的是哪个指数，但我估计这个理财产品的业绩基准最可能是跟踪中证500指数。

料哥我和金融界的师弟师妹们聊天都蛮直白的，毕竟都是金融行业内老司机了嘛，直接说这个产品很简单，至于为什么简单，下面会有进一步说明。

但我也还是要先扬后抑地说一下这个理财产品的几个优点：

1、这个产品最适合那些长期炒股，却一直都跑不赢中国股市指数增长的股民们

料哥估计这一条，90%甚至更多的中国股民都符合。

2、在收益率不落后于同期指数（以下以中证500指数为例）涨跌幅的情况下，还能确保有10%/年的超额收益产生

这个是什么概念？

也就是当你能取得超越同期指数10%这个收益率的话，你的收益表现将可以超过绝大多数的公募基金经理的业绩表现。

因为大部分的主动管理型公募基金的长期业绩，是跑不赢同期指数涨幅的！

3、专人打理，不用自己动手操作

没有其他突出的优点了，料哥再硬凑多一个优点出来。

说完上述3个优点，料哥继续来剖析一下这个产品的设计吧。

先说一个比较适合摆上台面说，比如在产品路演或办公开讲座讲的产品设计原理，也是各位认购产品的客户会听到的内容：

“我们（指产品管理运作团队）根据当前中证500指数的成份股和权重构成，复制出一个完全（或基本）匹配中证500指数的股票组合，然后采取指数增强型的操作模式，获得超越指数同期表现的投资收益......”

以上是做这类产品销售路演时最为常用采取的话术，之前有媒体报道过的股票“T+0”操作工场，其实就是这种运作模式之一。

产品管理团队在将投资资产复制出一个指数基金后，交给“T+0”操作的团队对其中的成分股进行日内回转，也就是股民口中俗称的“股票T+0交易”或者“做T”，赚取一些小额的日内波动差价，从而实现超额收益。

这种模式业内也的确有机构在这么运作，其优点是产品的资金容量可以做得比较大，甚至可以达到10亿至几十亿的资金级别；其缺点就是由于市场风险等原因，“做T”取得的收益率并不确定，甚至有可能因为交易失手而会造成亏损。

这样一来，对于这种确定要给予投资人10%/年的超越同期指数表现的超额收益率的产品来说，管理团队将要承担相当大的收益补偿风险，搞不好可能就要吃土了。

另外一种可操作的模式就是和券商做一个收益互换，相当于产品管理团队购买相关股票来复制对应的宽基指数（比如中证500指数），然后将相关股票全部借给或融券给券商，从而能获得一定的利息收入。

然后，在融券期限到了后又能拿回相应的股票。

由于投资组合是完全复制指数，因此股票组合的表现和指数一致，利息部分就是超额收益了。

但这种运作模式最大的缺陷就是：获得的融券利息收入较低，并不足以支付给投资人需要的较高超额收益；融券期限选择并不灵活。

既然料哥可以直接对师弟说这个产品设计非常简单，那就是指这个理财产品在结构设计上有着非常简单，甚至简单到告诉你真相后会觉得非常XX的方法！

简单到可以让产品管理方非常轻松地实现这款理财产品要素所规定的所有条款，而管理方却可以去游山玩水，或者“葛优瘫”，在躺着的同时就能稳稳地收钱，当然，收的是你的钱。

好了，下面又到了料哥敲黑板划重点的时间了。

都推出足足8年有多了，

难道你们还没听说过有股指期货这个金融工具吗？！！！

难道你们还没听说过有股指期货这个金融工具吗？！！！

难道你们还没听说过有股指期货这个金融工具吗？！！！

重要的事情要连说三遍。

像师弟所说的这种产品，料哥早在2015年的股灾发生之后，就曾经构思和设计过，后面因为当时我们团队尚未取得私募基金管理牌照，没有合适的发行主体而作罢。

2015年的股灾，一方面是A股市场方面，绝大部分的股票价格都出现了暴跌，另一方面也造就了股指期货市场一个独特的现象：

由之前牛市期间的“升水”，转为了“贴水”，甚至一度严重贴水！！！

在这里，料哥必须再插播介绍一个金融行业的术语解释：

什么是“升水”，什么又是“贴水”？

简单来说，当股指期货合约（一般是指主力合约）的价格比对应的股票指数要高的时候，在业内称之为股指“升水”；

反之，当股指期货合约的价格比对应的股票指指数要低的时候，业内称之为股指“贴水”。

像是今天（2019年3月6日）收盘，中证500指数收于5390.03点，而IC（中证500股指期货）主力合约收于5400.0点，比现货的中证500指数高了将近10个指数点，这个就表示是“升水”。

好了，介绍完啥是升水、贴水后，料哥继续介绍产品的设计原理。

2015年下半年发生股灾后，由于恐慌气氛扩大，股票持续被抛售，经常千股跌停，利用股指期货进行“对冲套保”的需求非常强烈，由于流动性的原因，造成股指期货的价格由牛市时的升水转为熊市时的严重贴水，而且一直持续到目前（指2016年11月）。

在最严重的2016年1月下旬，IC1609合约（中证500指数9月份交割的股指期货合约）盘中相比中证500指数的贴水率一度高达30%，而且是绝对值，折算成年化的话就是超过40%了！

贴水率30%，在料哥这样的金融业老司机眼中，这是一个非常令人感到恐怖的数据。

至于有多么恐怖？料哥举一个简单的例子说明一下。

如果你在贴水率30%的情况下开一张股指期货多单，就相当于在今年1月下旬，你仅仅使用大约7折的价格购买了一个8个月期限（因为要在9月份进行交割）的中证500指数股票组合。

因为股指期货有到期现金交割制度存在的原因，不管之前是升水还是贴水，当股指期货到了交割日时，都会向对应的股票指数点数回归，将之前的升贴水抹平。

那么，因为股市将会有3类结局情况（平、涨、跌）：

1、到9月份交割的时候，中证500指数和1月下旬刚刚好持平

那么你持有这个股指期货合约将可以获得42.86%（等于1/0.7-1）的收益率（绝对值，非年化），折合成年化收益率就是超过了6成，非常丰厚；

2、到9月份交割的时候，中证500指数比1月下旬上涨了10%

那么你持有这个股指期货合约将可以获得57.14%（等于1.1/0.7-1）的收益率（绝对值，非年化），折合成年化收益率超过8成，非常暴利！

3、到9月份交割的时候，中证500指数很不幸继续大跌

（1）假如比1月下旬的指数点位下跌幅度达到30%，那么这时，你持有这个股指期货合约将是不赚不亏打个平手，可以完美地避过又一轮股灾大跌。

而如果你在2016年1月时继续持有股票组合的话，在指数都下跌30%的情况下，你的股票组合将很可能会遭遇巨额亏损，甚至资产“腰斩”。

（2）只有当中证500指数较1月下旬下跌幅度超过30%以后，你持有的这张股指期货多单才会出现亏损。

而如果股市继续大跌30%，那就是新一轮的股灾，料哥也请问你持有的股票组合在这种股灾级别下跌的情况下，又有多大的可能能够幸免于难而不遭受损失？

所以，要做出师弟所说的那款理财产品，其实可以非常地简单，简单到所有人，对，指的就是包括正在看本篇文章的你，都能够自己操作。

就是每个月在贴水状况下去开立IC合约（中证500指数期货合约）的多单就行，因为直到目前（指2016年11月）IC合约依然处于较为严重的贴水状态当中！

为什么在聊天记录当中，料哥还在和师弟说：“这个产品跟踪的指数最大可能是中证500指数？”

就是因为目前IC合约的贴水情况最为严重，贴水率远比上证50指数股指期货合约（IH）和沪深300指数股指合约（IF）为高。

从产品设计者或者产品管理方来说，这个产品能给投资人最高的超越指数收益（也就是很多朋友问起的那个10%/年），这样会更有营销卖点和对投资人产生认购的吸引力。

就以今天（2016年11月23日）的收盘价为例，即将于12月16日进行交割的IC1612合约，收报于6593.6点，而中证500指数收于6661.25点，意味着IC1612合约贴水率折算年化超过15%！

这也就意味着，这个产品的管理方可以轻轻松松地获得年化超过15%的，超越同期中证500指数的超额收益率！

在扣除给投资人支付的10%超额收益率以后，再外加大约0.7-1.5%/年的销售、托管等费用，管理方可以非常轻松地躺收大约约3-4%/年的管理报酬收入。如果产品规模是3个亿的话，就是过千万元的管理报酬，这真的是最幸福最爽的理财投资工作。

因为这种操作，每个月其实只需要交易一次，其他的时间真的可以去游山玩水，因为根本不用理会市场的涨涨跌跌。

另外，目前股指期货的贴水情况已经较年初大幅收窄了，之前多个月份的贴水率年化可是超过30%的。

而最为极端的就是料哥刚才举的例子，在1月下旬时IC1609合约深幅贴水达到30%的绝对值。如果在那个时候发行和管理这个产品，那么管理方甚至可以一年轻轻松松地躺着收取高达20%/年甚至更多的管理报酬收入！

当料哥敲完黑板划完重点，介绍完这款产品的设计原因之后，现在你们还觉得这个理财产品很“高大上、很神奇”吗？

最后，料哥再小结一下：

使用开立股指期货多单这个“套利操作”模式，其优点是操作非常地简便，甚至简单到有所有人都能自己操作。

至于缺点嘛，投资的基本常识，就是要看“三性”：收益性、安全性、流动性。

即使前面料哥都介绍了它的“收益性”（高达15-40%/年的套利收益率）和“安全性”（因为是确定能获得这个贴水修复的套利收益），那么这个产品就很容易面临“流动性”的缺陷，也就是这个产品的规模容量比较难做得非常大。

因为目前股指期货的成交量和流动性还是比较清淡，难以大量开仓，或者开仓的冲击成本非常高。但是，如果只是发个合计三五亿总资金规模，分开每一期产品规模三五千万元左右的理财产品，还是可以轻松应付的。

因为相应地，只是每一期产品只需要开立几十手股指期货，产品管理方即使一手一手分批开立也不难实现。

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由于本号每天收到的留言和消息比较多，运维人员不能及时一一阅读和回复，请见谅。如果你对我们的文章感兴趣的话，不妨关注一下吧，而点赞，更是一种鼓励。

 

个人投资者跑赢指数难度加大

2020年8月24日，中国资本市场又一个重大改革终于落地了。随着深交所交易大厅的钟声响起，创业板18只注册制新股上市，同时创业板其余800多只个股的涨停板也扩大至20%。近两年我国资本市场改革进度明显加快，随着我国资本市场的改革的深入，可以预见，在不远的将来，全市场都将推广注册制。未来我国资本市场，股票将不再稀缺，而头部蓝筹企业将强者恒强。个人投资者进行股票投资，并且跑赢指数的难度也将进一步加大。

[市场分化加剧 强者恒强]

今年以来，受新冠肺炎疫情影响，全球股市和大宗商品市场经历了大幅波动。后来随着疫情趋缓，全球股市迎来一场波澜壮阔的V形反转。近两个多月以来，纳斯达克指数和费城半导体指数更是每天创新高。WIND数据显示，截至2020年9月3日，美股纳斯达克指数2020年涨幅达到34.37%。事实上，我国A股近两年表现也颇为不俗。今年以来上证指数涨幅超10%，深成指涨幅超32%，沪深300涨幅超17%，创业板指涨幅更是达到52%，但不少投资者却表示今年没怎么赚到钱。这表明目前我国A股市场已经出现明显的结构性分化，随着未来注册制全市场落地，这种“二八分化”将愈发明显，头部企业将强者恒强。

图为2020年A股上市公司未跑赢各大指数占比

今年以来将近一半企业涨幅落后于上证指数，近七成企业涨幅落后于深成指，只有近两成的企业今年涨幅超过创业板指。

图为2020年全球各大指数涨跌幅情况

实际上，即使作为成熟市场的美股，类似于上述分化也非常明显。据统计，纳斯达克上市公司近2800家，今年以来跑赢纳斯达克指数的公司仅占不到两成，其中美国五大科技巨头公司“FAANG”、微软以及特斯拉贡献绝大部分的涨幅，而六成以上的企业甚至还未收复疫情之后的跌幅，这表明美股内部分化同样也是十分严重，纳斯达克牛冠全球只是代表着美股最优秀头部企业涨势良好。

[穿越牛熊获取稳定收益非常困难]

（1+0.01）365=37.78

如果一个人每天能进步1%，坚持365天，那么他就能获得37倍的提升。类似地，对于投资来说，也是同样的道理，最难就是长期获取稳定的盈利。WIND数据显示，以10年周期为统计期限研究，整个公募行业有10年资管年限，且年化收益超过10%的公募基金经理仅有33位，而33位的遴选样本来自于全公募基金业2259位基金经理，达到股神巴菲特年化收益率20%标准的基金经理仅有4位。从这也可以看出，穿越牛熊每年获取稳定的收益是多么困难的一件事。

我们知道，不论是美股还是A股都出现了结构性分化的走势，资金更加偏好头部企业，强者恒强。随着未来全市场注册制的落地，这种“二八效应”将愈发显著，个人投资者想要跑赢指数的难度越来越大。大道至简，跟踪指数是一种既简单省力又能获得稳定收益的投资方法。当然我们可以通过购买基金、ETF或者股指来跟踪指数，如果利用期权来跟踪指数，或许会有意想不到的效果。

目前我国4个股票期权，主要跟踪就是上证50指数和沪深300指数。因此，在介绍使用期权定投跟踪指数的方法之前，我们先看下上证50指数和沪深300指数行业分布及发展潜力。

图为2019年12月50和300指数行业分布

上证50指数由沪市A股中规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成，反映上海证券市场最具影响力的一批龙头公司的股票价格表现。

沪深300指数由上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的300只股票组成，综合反映中国A股市场上市股票价格的整体表现。两者均是大盘蓝筹股。沪深300指数的成分股包含上证50指数成分股，且二者均是由中证指数公司编制。

图为2020年6月50和300指数行业分布

从行业分布来看，去年12月，金融、日常消费、工业在两大指数中占比位列前三，其中金融在上证50指数权重甚至达到56.73%，沪深300指数各个行业权重占比则更为分散。信息技术在上证50中占比仅0.98%排在最后一位，在沪深300中占比9.84%排在第五位。

今年6月，上证50、沪深300指数成分股进行调换。调换之后，虽然金融股的占比仍是第一，但是我们发现，上证50中的信息技术占比达到6.3%，而沪深300中信息技术占比达到15.3%，一举跃居至第二位，仅次于金融股。

近两年以来，我国科技发展迅猛，科技国产替代的呼声不绝于耳，未来中国或也将涌现类似于美国“FAANG”的科技巨头。50、300就是代表着我国最为出色的蓝筹股，每半年将会进行一次调仓换股，不断帮投资者遴选出更为优秀、更具活力、更有发展潜力的企业。如果未来中国能走出类似于美国“FAANG”的科技巨头，其必将会被选进50、300指数当中。因此，投资50、300也是投资中国未来最为优秀的企业。

[大道至简 三大策略增厚投资利润]

下面我们介绍使用期权跟踪指数的三种方法：

一、利用合成标的定投跟踪指数

熟悉期权的投资者知道，期权有一个非常著名的平价套利公式：

C-P=S-Ke-rt

其中C表示看涨期权价格，P表示看跌期权价格，S表示标的资产价格，K表示执行价，r表示无风险利率，T表示期权到期时间。通过移项可得：

S=C-P+ke-rt

因此，我们可以通过期权市场上的看涨和看跌期权就能构造出合成标的，通过合成标的来进行跟踪指数，从而达到指数化投资的目标。

此外，由于看涨期权的IV与看跌期权的IV一般都是不同，且看涨的IV一般小于看跌期权的IV，这使得合成标的往往都贴水于现货标的，这与我们股指期货常年贴水的道理一致。因此，我们利用期权进行指数化投资时，还能获得贴水的收益。据测算，对于股指期权来说，每个月一般都有0.5%—1%的贴水收益。

图为股指期权T型报价

值得注意的是，由于期权是杠杆交易，合成标的相当于是“小股指”。投资者要注意控制好杠杆比例，控制好定投的金额。

二、构建备兑策略

期权备兑开仓策略是指投资者在买入或者持有标的股票的同时卖出以该标的的认购期权。

图为备兑策略及到期收益

在标的不涨或小幅波动的行情中，通过卖出认购期权收取权利金，一方面减少了持股成本，提高组合收益。另一方面，通过收取权利金，为下跌也带来一定的缓冲，降低组合的波动率。但是我们还可以看到，当标的股票价格下跌时，该策略能弥补一部分损失；当标的股票价格大涨时，并且价格超过卖出认购期权的行权价时，认购期权将在到期日被行权，组合的最大收益将会被封顶。因此，当市场处于振荡或者小幅上涨的行情中时，使用备兑开仓策略能够获取不错的收益。但是若市场处于快速上升状态时，该策略组合收益将落后于单纯持有标的股票。

从沪深300近5年的季节性图表中可以看到，沪深300月线涨幅超10%仅6个月，其中三个月是在2015年大牛市中出现的。因此，在备兑策略中，若投资者卖出虚值程度较深的期权，大概率是能够为整个投资组合增厚利润。

图为沪深300季节性走势

此外，值得一提的是，在上述备兑策略中，投资者必须要持有股票或ETF。投资者可以使用期权来构造标的，从而达到不持有股票或ETF，但仍可以实现备兑策略的结构效果。

图为使用合成标的构建备兑策略

当然，如果把买入看涨期权和卖出看涨期权看成一个整体，那么备兑策略就可以看成是由卖出看跌加上买入牛市价差构建而成。

图为使用卖出看跌+牛市价差构建备兑策略

三、卖出看跌期权

卖出看跌期权策略，即投资者看好未来市场，通过卖出看跌期权收取权利金。当到期日标的价格大于认沽期权的执行价，期权买方会放弃行权，从而卖方能获得最大的利润；当到期日标的价格小于认沽期权的执行价时，期权买方会行权，此时卖方必须要履行自己的义务，以执行价买入标的，承受一定的损失。但是由于期初卖方已经收取了权利金，此时也能抵补一些损失。

卖出看跌期权时，只有当标的价格低于盈亏平衡点时，卖方才出现真正意义上的损失。所以，只要认为标的未来不会下跌，就可以卖出认沽期权，通过赚取时间价值而获取收益。

文章的最后，我们引用CBOE的过去30年的历史数据。从图表中可以看出CBOE构建备兑策略和卖出看跌策略，在收益率上比S&P500更具有优势，而且年化波动率和最大回撤也显著降低，备兑策略和卖出看跌期权策略获得比投资指数更好的效果。

表为S&P500、备兑策略、卖出看跌策略收益情况

未来5—10年，全球变革将进一步加剧。对于普通投资者来说，当前最好的投资品或许就是A股。若从沪深300来看，从2002年至今，沪深300也能稳定提供每年5%的收益。随着创业板注册制的落地，越来越多的优秀企业开始回归A股或在A股上市，对于A股，未来我们不应该感到悲观。一般地，投资者可以通过购买基金、ETF或者股指等方法来进行跟踪指数。从美股的经验来看，如果利用期权备兑或卖出看跌策略来跟踪指数，投资者不仅能增厚投资组合的利润，还能降低整个组合波动率，获得更好的投资效果。

（作者单位：方正中期期货）

本文源自期货日报

之前WTI原油期货5月份合约的价格血崩式暴跌，最低竟然砸到了-40美金，即便是最新价格也依然是负4-5美元。你没看错，是负数。

这种走势让所有人目瞪狗呆，说真的，要不是它砸这么一下，我真的不知道期货价格可以是负数，从没见过。

这意味着每交割买下一桶油，你不但不用付钱，还能收钱，这事听起来太毁三观了。为此我专门去学习了一下交割的知识，才知道原因是这样的：

目前全球经济停摆，大家都不消耗原油，石油开采出来没地方用。很多人想的是疫情迟早会过去，那把原油存起来行不行呢？原油是易挥发品，如果敞着放在那里是会变质变坏的，如果采用密封装倒是可以储存，但是这样弄成本高，且有安全隐患，普通人弄不起，专业机构算了算经济账，不划算。

目前比较常见的操作，就是派原先运油的轮船开过去，买一整船的油，存在船上。但船是有限的，而要存的油实在太多了，前几天不是新闻播过，存量1.6亿桶，历史高位，几乎要撑爆了。

这个时候原油就算免费送你，你也要不起，所以就出现了期货价格为负，倒贴送油的现象。

除了5月份的合约外，6月份的合约也出现了暴跌，目前是15美元一桶，如果6月份全球原油消耗依然没上来，到时候免不了又是血崩。

其实目前这形势最该调整的是减少产油量，但目前全球产能分布在中东、俄罗斯、加勒比海这几块，几家各怀鬼胎，狗屁的不可再生资源，油价都贱成这样了，一个个为了收入不降，不愿意减产。

本来我们中国这一波要大赚特赚，低油价助力经济复苏，但中国的进口油价谁也说不清楚细则，至少从相关公司的股价上来看，我们也没占到啥便宜。

明面上利好的航空、快递、汽车，都有负面对冲的消息，或者说它们的萎靡和油价下跌是互成因果，大概真正利好的也就化工化肥这一块，粮食需求是不会下降的。

……

我一直提到原油投资有升水的问题，很多人困惑不解，我贴一个图，是国内原油期货各个合约的列表，简单说说。如果你对这块知识没兴趣，可以跳过阅读。

首先你们要明白一件事，期货合约它不像股票那样是永续存在，它每个月结算一次。比如原油2005，意思就是2020年5月份交割结算的合约，如果到期了你合约在手，没有卖出，那你就去指定交割点提货，人家真给你油，你自己拉回家去。

2006就是6月份交割的合约。往下同理，12个合约就是未来一年。

然后你们一定也发现了，6月份合约比5月份的价格高，越往后越高，这个就是升水。

为什么会这样呢？因为大家都看好疫情后经济复苏，都想买一点时间靠后的期货合约抢反弹，于是到期时间越远的，价格升水越严重。比如明年4月的347.9元，比今年5月的224元，升水了55%。

如果未来一年油价反弹60%，你赚5%。如果反弹30%，你还亏25%。这就是升水损耗。

顺带讲一下，与升水相反的现象是贴水，这个词我也经常在夜报里提到，指的是市场对未来不看好，所以月份越靠后价格越便宜。我们A股的指数期货就这样，每个月都有折扣，所以我这几年一直坚定的投资股指期货。哪怕这一年指数上上下下的没涨没跌，我靠吃贴水也够了。

这就是为什么大盘有时候来来回回震荡，我特别有耐心的原因，因为每一个交易日，每手期指的贴水都有500-600元，我不介意和空军慢慢耗。

……

1、特朗普计划增加最多7500万桶原油的储备，OPEC+已经加大减产。特朗普说目前原油负价格更多的是一个财务问题，美国需要帮更多的人挺过来。

2、国常会：决定提高普惠金融考核权重和降低中小银行拨备覆盖率。这句话看不懂不要紧，知道是国家进一步货币宽松，财政支持实体经济就行了。

3、维珍澳大利亚航空宣布破产，我对澳大利亚没有任何好感，反华又傲慢，那边所有的坏消息都能给我带来快乐。

4、可口可乐一季度每股盈利51美分，好于市场预估的44美分。我当初抄底可口可乐的逻辑就是疫情就算严重，经济就算受影响，人就算呆家里，该喝的饮料还是得喝吧....

5、首旅如家一季度亏损5亿以上。

6、携程发布旅游消费报告，预测五一出游人数将创新高，也就是说会有报复性出行消费。说实话我对这个结论是持怀疑态度的，另外发这报告的是携程，有屁股决定脑袋之嫌。就目前这个形势，会出现景区人山人海的场面吗？

7、贵州茅台去年净利润+17%，每股派发红利17.03元。利润增速其实不好，股价之所以牛批，是因为大家看中非常时期茅台经营的确定性。我过年买了一箱茅台送礼，每瓶2150，还是从朋友那里拿货的友情价。

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【操作笔记】渔盆

沪深300继续YES，临界3659

创业板继续YES，临界1912

中证500继续YES，临界5209

中证科技931087继续YES， 临界3608

证券公司399975继续YES，临界700

中证军工399967继续YES，临界7923

半导体指数990001继续YES，临界6512

昨天虽然回调了，但跌的我觉得还算挺克制的，只是把之前的的缺口补了而已，我亏了一些钱，但问题不大，没有减仓的打算。哦对了，刚有小伙伴告诉我，亿联网络对交易所的问询回复了70页，回头我看看都讲了啥。

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