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心里一直感觉旅游行业可能是个充满机会的地方。

一方面中国经济转型升级，旅游属于消费升级的一种，会得到扶持和发展。事实上，现在大家已经非常重视旅游业的开发了。在我山东老家一个山沟里，都居然开发出国家级家的景点和省级的景点。还有一个感受就是，身边的朋友圈里，大家都在忙着旅游，忙着消费，互相攀比着旅游消费。谁要是假期里没晒几张美图，就不好意思说过了个假期。还有一个感受，就是门票的涨价速度很快，我感觉比我的工资快多了。所以就想好好看看，上市公司都怎么样。我打开证券软件看了一下，整体公司数量不多，于是就动了笨心思，何不全体分析，然后逐一分析？我动手之后，就哭了，工作量真大啊。忙活了好几个晚上，以下是草草完成的作业。各位凑合着看。

打算把内容分成两大部分，一是按照业务分类，纵向比较各家公司的同类业务中，哪些业务的毛利高，盈利能力强，营收同比增长高；二是，各家公司内部分析，各类业务贡献如何，毛利如何，增长如何等等。首先讲我是个新手，对业务的逻辑分析能力尚浅，只能用些笨力气，把数据努力攒到一起，希望能发现些什么。但毕竟仍然是些表面的东西。希望得到大家的不吝指点。

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第一部分：各类业务分析比较

我看了大多数的旅游公司，大致可以分为两种类型，一种是行商，主要提供旅行服务；一种是坐商，主要开景区开展服务，坐地收费。当然也有一些新型的类型，比如宋城演艺，有点文化服务的味道了。

细分起来大致是这么几种业务，景区经营业务、索道经营业务（我看几家公司是单独列出来核算的）、旅游服务（进一步细分为批发和零售）、酒店业务、演艺业务、客运业务、免税品业务、园林开发业务等等。

前面几种业务，各家公司都有，可以横向比较一下，谁家经营得好，管理水平高；后面几种业务类型，往往是一家公司所独有，只能唱独角戏了，但也就有了某种“经济特权”的味道。一、景区业务

从上图来看，三特索道、西藏旅游、中青旅和宋城演艺都有不错的同比增长。但是毛利水平，以宋城演艺和中青旅的毛利最高，都80%以上。其他几个公司的景区业务不仅毛利较低，甚至还出现了负增长。二、酒店业务

从上图看，酒店业务经营出色，毛率偏高的有三家企业：丽江旅游、中青旅、北京文化。但是其中只有丽江旅游增长突出，其余两家几乎零增长。看见酒店这个业务并不好干。试想一下，也有道理。旅游怎么可能一定要住旅游公司的酒店呢。现在连锁酒店这么发达，便宜又实惠，还方便自由行，何苦绑在旅游公司的酒店里住呢。三、索道业务

索道业务经营出色，毛利水平高的有丽江旅游、九华旅游、黄山旅游；其中黄山的同比增长最出色，达到45%。三特索道，听起来像是专业做索道经营的公司，实际上毛利水平处于中等水平。这让人很意外，真是不比不知道，一比吓一跳啊。四、旅游业务

旅游业务应该是旅游行当的正经八百的业务类型了，但是看了各家公司的数据。我真的感到这是最苦逼的一种业务类型了。再联想到导游风里来雨里去、举着小旗儿、挂着喇叭的形象，我觉得真是不容易。因为这个业务的毛利率真的太低了。细分起来，旅游零售略好一些，像凯撒旅游能达到15%+，中国国旅的体量是最大的，半年营收能达到40多亿，但是毛利率也就在6%+，而且还是零增长。能在同比增长和毛利率两个方面都表现不错的，也就是众信旅游和黄山旅游两家公司。另外凯撒旅游存疑，因为凯撒2015年上半年还没有旅游服务的经营数据，下半年才开始有，因此数据不全，无法比较，需要深挖数据再研究。有趣的的凯撒旅游和众信旅游，算是一对兄弟。众信旅游是批发为主，零售为辅；凯撒旅游，则反之。若从毛利来看，凯撒是零售为主，因此还要高一些。五、其他

值得一提的是中国国旅的免税品销售，算是独一家的业务，应该有特许经营权，值得关注。但是增长似乎不是很给力只有6%。宋城演艺的六间房，异军突起，表现优异。北京文化的影视经纪业务也看上不错，但是没有其他影视公司的对比数据，就不好说了。丽江旅游的印象演出，估计要退出市场了，表现太糟糕。腾邦国际的机票业务和金融业务，也算是独一份吧。有点平台型公司的感觉。我有打算专文写一写。就不列数据了。客运等业务收入占比不高，就不分析了。综上，有亮点的公司：宋城演艺和中青旅、丽江旅游、中青旅、北京文化、九华旅游、黄山旅游、凯撒旅游、众信旅游、腾邦国际、中国国旅。

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第二部分，从公司的角度来分析

以上四家公司，业务重合度较高，放在一起来看。我们发现九华、丽江、中青旅的整体同比增长比较低，只有黄山增长率高一些，20%。中青旅，旅游业务营收占比虽多38%，但是毛利率很低只有6%多，相比众信旅游的9%+差了很多。相反景区业务虽然营收只占14%+，但是净利贡献占比48%，毛利有惊人的82%，据说是乌镇模式经营的很成功，未来期待能够复制到其他地方。这是中青旅的未来看点。中国国旅的免税品销售，虽然是独一份，但是业绩同比增长一般。而出境游国内游的毛利水平也不高，只有6%。

凯撒的数据，2015年上半年旅游业务还没有数据。所以用的下半年数据。所以从环比来看，其实是下降的。当然，是不是下半年属于旅游旺季呢？我还不清楚。众信旅游，一直是我比较看好的。网络上，也有很多人看好。目前是出境游最大的公司平台，具有一定的市场规模了。增长也非常快。毛利率虽然看上去不高，接近8%。但这已经是旅游服务业务类型中偏高的了。

宋城演艺是家好公司啊，不仅六间房的业务风生水起，而且景区经营的也非常漂亮。毛利高，增长也高。但是肉好，盯着的狼自然就多。下图可以看出来，数据好的公司，股价也高高在上。

写的太肤浅了。争取后面把以上提到的，还有些亮点的公司深入地分析一下。

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景点旅游概念 + 8.08% 主力净买:30.20亿

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景点旅游概念股名单：投资是一场修行，永远都要怀着敬畏市场之心，选择公司既要有的好赛道，好的公司，更需要好价格。

一、云南旅游

现价：8.69

总市值：87.98亿

投资逻辑：城市生态文化旅游服务商，业务围绕昆明世博园涉及旅游度假、景区运营、酒店运营、旅游交通等领域;17年,旅游相关收入15.97亿,占比98.47%6;19年4月公司拟以20.17亿元购买文旅科技100%股权,文旅科技主营业务是向文化旅游景区提供园区策划设计、高科技游乐设备研发生产、工程代建等系列综合服务。

基本面情况：主要经营成果2021年公司实现营业收入141,784万元,同比下降21.76%;实现利润总额-35,081万元,同比下降322%;实现净利润-35,367万元,同比下降393%;归属于母公司股东的净利润为-32,565万元,同比下降304%。报告期内,公司与江南园林有限公司原股东股权纠纷案件影响归属于上市公司股东的净利润预计约2.78亿元。

技术面情况：突破前期平台，中线机构资金+游资资金进场，短线趋势强势， 资金红多绿少，b点信号区域

涨停原因：

1、公司拥有以”爆笑两姐妹”为IP的虚拟人动漫:

2、公司为全域旅游综合服务商;围绕国家5A级旅游景区:昆明世博园，涉及旅游度假、景区运营、酒店运营、旅游交通等领域，业务涵盖旅游文化科技疫情后旅游行业复苏预期。

二、凯撒旅业

现价：12.49

总市值：100.29亿

投资逻辑：旅游业全产业链企业全资子公司凯撒同盛是中国领先的出境游综合运营商;主营出境旅游,采取全产业链综合运营模式,要盖旅游要素资源、旅游产品设计、线上及线下销售渠道和旅游目的地服务;已与全球各大洲120多个国家和地区的境外接待机构建立了合作关系;18年,旅游服务收入70.15亿元,营收占比85.76%;19年9月,公司拟785亿元购买海航酒店控股10.09%股权酒店控股是国内中高端酒店重要经营者,同时兼具高、中精品三类酒店。

基本面情况：旅游经济运行复苏向上的基本面基本稳固,产业升级和融合创新态势趋于明显。2021年上半年,国内游客达23.55亿人次,恢复至2019年的77%,较2020年同期增长153%;国内旅游收入为1.95万亿元,恢复至2019年的70%,较2020年增长208%。旅游业国内大循环已呈现出良好态势。

技术面情况：突破前面的平台，中线机构资金+控盘资金，b点信号区域，

涨停原因：公司拟吸收合并众信旅游疫情后旅游行业复苏预期。

三、三特索道

现价：11.78

总市值：20.89亿

投资逻辑：

以旅游客运索道为核心的运营公司,水平在同业排名前列;致力于打造索道+景区+住宿和商业配套”的休闲度假旅游目的地;管理包括华山索道、梵争山景区、猴岛景区等;17年,旅游收入5.03亿,占比100%

基本面情况：

报告期公司业绩恢复迅速,各项目稳健增长。报告期内,公司盈利项目营业收入合计23,690.34万元,较上年同期增长165.80%,合计实现净利润9,176.54万元,较上年同期增长620.55%。

技术面情况：上方有平台压力，留意是否能突破，中线机构资金进场，b点信号区域，

涨停原因：

以旅游客运索道为核心的运营公司，水平在同业排名前列;致力于打造“索道+景区+住宿和商业配套”的休闲度假旅游目的地;管理包括华山索道、梵净山景区、猴岛景区等;17年 旅游收入5.03亿，占比100%疫情后旅游行业复苏预期。

【个别情况不代表普遍实际收益率，过往收益亦不代表未来收益承诺。市场有风险，投资需谨慎】

【风险提醒：以上所涉及个股只作为案例分析和教学使用，不构成具体的投资建议，投资者应独立决策并自担风险。市场有风险，投资需谨慎!】

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旅游板块迎双轮驱动逾10家机构看好4只龙头股

昨日，旅游板块表现良好，板块中共有14只个股实现上涨，占比五成。其中，大东海A、海航创新2只个股收获涨停，中国国旅(5.52%)、凯撒旅游(4.95%)、长白山(3.40%)、西安旅游(3.36%)、 宋城演艺(3.02%)等5只个股昨日涨幅也均达到3%以上。

资金流向方面，昨日板块整体呈现大单资金净流入态势，中国国旅(5636.81万元)昨日大单资金净流入居首，超过5000万元，大东海A(2986.13万元)、海航创新(2464.56万元)2只个股也均受到2000万元以上大单资金追捧，此外，中青旅(465.10万元)、金陵饭店(278.63万元)、曲江文旅(142.10万元)、凯撒旅游(136.03万元)等4只个股昨日大单资金净流入也均达到100万元以上，上述7只个股合计吸金1.21亿元。

分析人士指出，长期来看，居民生活水平逐渐提高，消费升级加速深化，旅游 行业竞争格局也面临持续优化，在服务质量、产品线路深度和广度等方面具有布局优势的龙头企业有望进一步增强自身盈利能力。短期来看，当前已进入暑期旅游旺季，根据历史数据显示，旅游板块在旺季期间(每年6月20日至9月30日)与沪深300指数相比会有较为稳定的收益，相关主题投资机会同样值得关注。

《证券日报》市场研究中心根据数据统计发现，截至昨日，已有11家旅游 行业上市公司公布了2018年中报业绩预告，6家公司业绩预喜。其中，首旅酒店、腾邦国际、众信旅游、宋城演艺、丽江旅游等5家公司上半年净利润均有望实现同比增长，三特索道则预计中报业绩实现同比扭亏。

进一步梳理发现，上述6只中报业绩预喜股中，丽江旅游(20.42倍)、腾邦国际(27.38倍)、众信旅游(33.96倍)、宋城演艺(34.20倍)、首旅酒店(36.40倍)等5只个股最新动态市盈率均低于板块平均值(38.78倍)，具有一定的估值安全边际。

对于板块的未来投资策略，华鑫证券指出，自今年年初以来，旅游板块一直受到市场的青睐，这主要受益于行业仍处稳步发展期，行业中绝大多数上市公司具备无可替代的旅游资源，公司业绩具有相对确定性，目前板块估值仍处历史底部，从而在前期震荡行情下具备了一定的抗风险能力，后市随着估值的修复，旅游板块仍具有一定配置优势。

机构评级方面，近30日内旅游板块中共有14只个股受到机构推荐，其中，宋城演艺(18家)、中国国旅(17家)、锦江股份(16家)、中青旅(14家)等4只个股期间均受到10家以上机构给予“买入”或“增持”等看好评级，后市机会受到机构普遍看好。

对于中国国旅，招商证券指出，继中标港澳机场、嘉年华旗下邮轮免税店后，中国国旅旗下中免国际化再添澳门市内免税店这一新渠道，公司目前仍处于规模扩张、并表增厚的最佳窗口期，维持“强烈推荐-A”评级。

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中国国旅（个股资料 操作策略 股票诊断）

中国国旅:设立澳门市内免税店,海外市内免税扩张有望开启新篇章

中国国旅 601888

研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2018-07-25

设立澳门市内免税店超预期,彰显公司积极海外扩张,机场/市内免税店并重的决心

在公司近期澳门机场免税(部分)、香港机场烟酒段相继开业,上海机场免税中标等接连催化剂落定的基础上,公司紧接着又公告设立澳门市内免税店,布局方向和扩张节奏均超预期,进一步显示公司海外扩张,机场+市内免税店并重打造全球化免税龙头的决心。

相对市场化竞争格局下,规模渠道+机场协同+旅行社资源仍有望构筑中免海外扩张优势

从旅游零售市场规模来看,参考澳门统计局数据,2017年澳门入境游客3261万人次,人均购物消费855澳门元(折合人民币719元),据此推算整体零售购物额有望达到279亿澳门元(按7.24汇率折合234亿人民币)。其中内地访澳旅客超过2000万人次,同比上升8.5%,41%的内地旅客来自广东省。内地个人游旅客逾1000万人次,占内地旅客47.8%。

从澳门免税的情况来看,澳门与香港均为中国两大国际自由贸易港,其市内免税店牌照并非独 家垄断,整个免税市场呈现更加市场化竞争的格局。目前既有DFS、DutyFreeAmericas、新罗等国际免税龙头在澳门的门店(其中以DFS为主,拥有6家门店),也有莎莎、卓悦、万宁、屈臣氏等旅游零售运营商的门店。

目前来看,对于机场/口岸免税店,烟酒、香化、精品等均为免税商品,而对于市区的免税店或其他旅游零售门店,主要以香化、精品、日化等免税商品为主,酒类在市区免税店为有税商品(政策限制市区内免税店无法售烟)。其中DFS、DutyFreeAmericas、新罗等主要以香化、精品(手表包袋首饰服装)等免税商品为主,而莎莎、卓悦、万宁、屈臣氏等则主要以香化+日用消费品、食品等为主。

尽管澳门免税市场竞争相对市场化,但我们认为中免可以依托以下优势仍可以在这一旅游零售市场分得一杯羹。

1、规模+渠道优势:依托中免迅速崛起的免税规模优势(我们预计18年中免销售额有望达280-300亿元,有望跻身全球免税前五)+大中华区独有机场免税渠道优势,公司采购议价能力有望迅速提升,反应在终端售价上公司仍有一定的竞争优势。

2、机场协同:中免今年6月已入主港澳机场部分标段经营,未来在采购物流协同、品牌推广和客源联动上可相互协同。

3、旅行社资源:依托集团港中旅、国旅总社、中旅总社等国内龙头旅行社资源优势,公司在开业初期培育期至少有一定的团队资源支撑。

此外,中免此前在柬埔寨市内免税店的成功运营,加之在国产酒品类相比DFS优势更加显著,虽然市内免税店酒类仍为有税商品,但公司这方面独有的规模集采优势相比其他市内有税酒类销售,公司有相对竞争优势。

澳门或仅是开始,未来中免其他海外市内免税店扩张同样可期待!

客观来看,我们预计澳门市内免税店初期营收规模体量相对有限,可能无法与香港、首都、上海机场免税店相比肩,但作为市内免税店,参考我们此前研究,其净利率有望好于机场免税店,在盈利上仍然可以作为公司未来的增量补充之一,且中线还可以与公司澳门机场免税店协同做大做强。

我们此前《深度报告暨系列分析之二十-展望2020年,为什么国旅继续值得拥有!》中曾在深入分析国际免税DFS崛起路径。借鉴DFS成长历程(抓住日本人出境游浪潮积极布局,亚太区机场与市内免税店协同做大做强),公司在海外机场目的地或有条件、资源允许的情况下也有望进行市内免税店或市内零售业务布局,依托旅行社资源带来客源支持,规模渠道优势带来价格优势,从而有望国际化发展,力争全球免税NO.1!在这种情况下,我们认为在澳门市内免税店的基础上,公司未来不排除在香港及其他国人偏爱的出境游目的地布局,从而带来全新海外市内免税成长新空间,成长天花板有望打开!

投资建议:设立澳门市内免税店有望开启新征程,维持“买入”评级

暂不考虑海南政策利好及市内免税店推出等或有预期,谨慎假设上海机场2018年5月开始并表,我们维持2018-2020年公司EPS1.95/2.56/3.15元,对应估值36/27/22倍。公司目前有望持续受益免税央企专业化整合,且其规模&渠道优势有望助力公司毛利率和经营能力持续飞跃。公司公告设立澳门市内免税店有望开启新征程,短期体量或有限但有助于打开公司海外市内免税业务新成长想象空间。中线来看,伴随国内外机场、市内免税业务的持续突破,公司有望跻身全球免税前三甚至全球免税第一!虽然18年动态估值相对不低,但在目前的市场环境下,公司“核心资产价值”凸显,业绩增长确定+现金流充沛,现有政治环境下未来免税政策有望更加积极,坚定维持“买入”评级。

风险提示

公司免税经营对政策依存度较大;国企改革进度低于预期:机场招标租金风险,汇率风险,新拓展免税门店进度或经营低于预期。

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长白山（个股资料 操作策略 股票诊断）

长白山:局势改善带动客流复苏,端午客流增长40%,今年以来增长17%

长白山 603099

研究机构：中信建投证券 分析师：花小伟 撰写日期：2018-06-20

事件

今年端午入景区人数同比增40.5%,年内入区人数增17.5%

公司6月19日发布公告,长白山景区今年端午节入区人数4.3万,同比增40.5%,2018年截至目前入区人数45万,同比增17.5%;皇冠酒店端午节收入同比增13%;旅行社今年新增特种旅游收入6.3万元,毛利率70%,专车服务6.6万元,毛利率43%,端午盈利水平出色。

简评

短期东北亚局势史诗级改善快速提升入区客流

今年年初以来,东北亚局势发生明显改善,朝韩对话开启,中韩、中朝关系均有所改善。4月朝 鲜宣布停止核试验及洲际导弹试射,东北亚局势逐渐稳定。长白山景区安全性及可进入性也随之大幅提高,中国游客游览意愿迅速抬升。且长白山过往客源中,韩国游客约占15%以上,“长白山+边境游”产品客流占比也约15%,东北亚局势稳定,有利于这两部分客流的恢复和增长。

中长期外部交通大提速大幅提升可进入性,促客流长期增长

长白山机场扩建工程预计2019年完成,计划新建4条联络带、7个机位等,并与国内主要大型城市如深圳、广州、南京、大连、宁波等开通直飞航线或新增航线;铁路方面,吉图珲高铁已通行,京沈高铁预计2020年开通,将北京至长白山旅程时间由15小时缩短至4.5小时,将全面打开京津冀客源地市场。托管景区及滑雪场,内部形势改善将长期增厚公司业绩公司自2017年9月与大股东签订协议托管景区门票业务,并按比例分级提成,将景区门票部分纳入上市公司体内,为稳定增量。按今年20%的总体客流增量测算,考虑南景区开放,预计景区管理今年将为公司带来约1500-2000万利润增量。此外,滑雪场业务预计今年也将为公司带来300万利润增量。随着公司温泉酒店逐渐培育成熟RevPAR继续提升、旅行社业务受益客流增长、公司大股东多措施营销推进、公司费用管控能力提升使费用下降约10%,预计今年利润大幅增长。

端午客流增速领跑上市景区,短中长期基本面持续向好

今年端午,长白山景区客流大增超40%,而其他上市景区客流增涨跌互现,部分景区受观光游瓶颈限制及天气影响,客流出现下降,客流增长的景区增速也基本在10%以内。长白山年内增速同样高达17.5%,增速大幅领先景区板块,且随着下半年长白山旅游旺季的来临,客流进一步增长空间大。中长期来看,未来两三年外部交通大幅改善对客流具长期促进作用,景区和雪场管理对利润增厚的比例较大,预计2018年利润增幅望达50%,未来2-3年,业绩都将出现较确定的增长。

投资建议:我们认为公司作为转型中的休闲旅游综合服务商,兼备内外部形势改善多重利好,短期客流受益东北亚局势稳定快速提升,中长期受益外部交通变革及内部管理和旅游产品丰富,预计2018年利润增幅达50%,叠加公司为长白山地区唯一上市平台,独享旅游资源开发,基本面长期向好。

上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.42、0.52、0.63元,目前股价对应PE分别为28X、23X、19X,维持“买入”评级。

风险提示:温泉项目建设不及预期;酒店经营业绩不及预期;周边交通建设发展不及预期;东北亚局势变化或政策因素变化。

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宋城演艺（个股资料 操作策略 股票诊断）

宋城演艺:线下演艺平稳增长,六间房重组后聚焦主业

宋城演艺 300144

研究机构：华金证券 分析师：王冯,齐莉娜 撰写日期：2018-07-18

事件:

公司发布2018年度半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润6.28亿-7.07亿,同比增长20%~35%。

营销策划带动线下演艺平稳增长,景区淡季不淡:公司自2017年推出“我回大宋”系列主题活动,带动2017年杭州宋城收入同比+22.43%;今年上半年推出升级版“我回系列”,产品竞争力进一步增强,游客体验感提升。分景区看,杭州宋城在2017年后G20效应的高基数下仍稳步增长;三亚千古情迎合今年4月中央对海南离岛自贸区的建设契机,推出“我回丝路”和岛民优惠活动,带动游客量和业绩双双靓丽增长,其中4月单月接待游客同比大增60%+,创开园以来淡季单月接待新纪录;丽江千古情积极探寻合适的市场营销策略、加强游客体验和满意度,并有效控制成本,业绩持续增长。

宁乡千古情大获成功,轻资产项目名利双收:公司首个轻资产项目宁乡千古情开业已有一年,接待游客超400万次,炭河千古情演出1000余场,刷新湖南省大型旅游演出年场次最高、观众数量最多的两项纪录,创造出湖南乃至全国文化旅游界一个奇迹。轻资产项目的成功输出彰显公司强大的品牌运作能力,此外单个项目收费高(2.6亿)、盈利能力强(净利率约60%);除宁乡千古情外,公司还签约广东佛山、江西宜春、河南郑州三个轻资产项目。根据最近投资者关系披露,目前宋城还有不少正在选址、谈判的项目,未来三年内将有十个项目陆续推出,公司业绩增长可期。

六间房与花椒直播战略重组,商誉风险释放期待估值上行:6月27日公司公告称,花椒直播母公司密境和风将与宋城全资子公司六间房重组,密境和风全体股东以100%股权认购六间房新增注册资本,交易完成后的集团公司,宋城演艺持有40%股权;另外宋城演艺拟向适格投资者转让部分六间房股权,转让后宋城持股比例将低于30%。公司于2015年以25.67亿现金+股权收购六间房,产生23.7亿商誉。此次交易六间房估值34亿,不考虑期间净资产账面价值增加值,粗略估算产生8.33亿投资收益;此外交易完成后宋城对重组后的公司持股比例将降低至30%,不再纳入上市公司报表,而转为长期股权投资(权益法),之前的商誉也将随之剥离表外。宋城自2015年以来市场对其担忧主要体现在六间房板块,也是压制其估值的一个重要因素,此次交易若成功后将使得公司商誉问题得到解决,预计估值会修复上行。

投资建议:公司新一轮异地扩张即将开启,未来2-3年计划每年有2-3个轻资产+自主项目开业,新增项目贡献业绩增量;存量项目方面,通过营销策划活动,优化团散客结构,实现平稳增长。考虑到六间房重组仍需股东大会审议,暂不调整盈利预测。预计2018年至2020年每股收益分别为0.89、1.06和1.28元。净资产收益率分别为15.5%、15.9%和16.5%,给予买入-A建议。

风险提示:旅游 行业突发性事件影响、六间房重组交易未能达成。

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金陵饭店 601007

研究机构：安信证券 分析师：黄守宏 撰写日期：2018-06-13

酒店回暖+租赁成熟+白酒销售回暖,公司17年扣非后业绩低基数下大增374%:①酒店+白酒回暖,业绩触底反弹:17年营业收入9.38亿元(+12.4%),核心四部分构成:南京五星级金陵饭店(占比41%)+亚太商务楼租金(占比16%)+连锁酒店管理业务(占比9%)+酒店商品贸易(占比32%)。受益16年低基数+自营与连锁酒店业务复苏+亚太商务楼租金突破盈亏平衡+白酒销售增长带动商贸业务明显回暖,17年业绩回暖显著(扣非归母净利同增374%);在剔除金陵置业地产确收带来的投资收益4012万元影响后,扣非后归母净利依旧达到约5516万元,同增206%;②控制人为江苏国资委,有望受益混改及国有资产整合:控股股东为金陵饭店集团(持股41.50%),为集团的酒店业务核心主体;实际控制人为江苏省国资委。③现金稳健+高股息率:17年经营活动现金流净额为2.83亿元,现金流稳健;17年每股分红0.24元,基于5月18日10.01元的除权日股价下,股息率达2.4%。

控股股东获省属13家优质酒店和旅游资产注入,国改背景下整合至上市公司体内的预期再次强化:①获优势资产注入的预期再次强化:根据公告,控股股东金陵饭店集团于6月7日获江苏省委、省政府批准,将整合14家江苏国信酒店集团等所属高星级酒店(包括6家五星级酒店、5家四星级酒店)。本次资源整合为江苏省委推进国企改革、优化资源配置的重要举措,集团公司将在本次整合后形成以上市公司金陵饭店为核心、旅游业态协同发展、不断扩大国内市场+拓展境外业务的发展格局,打造国际化酒店集团。考虑到江苏省政府在2014年5月和9月就已先后印发文件,提出要提高国有资产的证券化水平,推动符合条件的国有企业集团实现整体上市或核心资产上市,且上市公司为本次资产被注入方的酒店业务核心主体,未来优质酒店及旅游资产注入的预期被再次强化。②员工持股有望在子公司率先落实,形成利益绑定:根据江苏省在17年6月下发文件,公司的子公司金陵酒店管理成为了江苏省首批10家国企员工持股的试点企业,并计划在2018年年底前完成试点工作,并按照“员工持股总量原则上不高于公司总股本的30%,单一员工持股比例原则上不高于公司总股本的1%”的国家意见开展工作。若持股计划落地,有望为充分调动公司酒店管理业务的员工积极性,形成利益绑定。

南京星级酒店景气持续+全国星级酒店RevPAR回暖,18年自营酒店与酒店管理业务业绩预计稳步提升:①自营的金陵饭店业绩持续向好:公司的自营酒店为南京金陵饭店,17年受益南京的五星级酒店行业回暖(17年Q2-Q3的RevPAR分别+11.76%和17.29%),二期的新金陵饭店(亚太写字楼客房)平均出租率增至81%/+4.6pcts,实现净利润3377万元,相比16年的329万元实现大幅增长。考虑到公司的金陵饭店地处南京市核心地段,稀缺性好,未来在宏观经济平稳下,公司的自营酒店有望在提价下释放高弹性业绩;②星级酒店回暖+旗下酒店数增长,酒店管理业务持续向好:子公司金陵酒店管理公司(持股63.7%)旗下的连锁酒店数在17年中旬达133家(五星酒店119家,四星级14家,16H1为128家),遍布全国16省74市,管理规模位居“全球酒店集团50强”中的第41位,17年净利润1751万元/+12.40%。根据中国饭店业协会的数据,全国样本星级酒店的RevPAR在17年5月起至18年Q1同比持续正增长,我们预计公司的酒店管理业务未来有望在酒店数量增加+连锁酒店业绩向好下持续增厚业绩。

亚太商务楼出租率良好+中高端酒类销售增长,公司非酒店业务收入稳健向好:①高出租率强化租金提升预期,刚性成本下业绩弹性大:公司在17年积极培育优质客户+完善物业管理,旗下的亚太楼写字楼在16-17年出租率分别高达96.5%和97.6%,近60家世界五百强、跨国公司和总部企业进驻,业内领先的高出租率为后续租金提升打下坚实基础。②受益中高端酒类回暖,孙公司苏糖糖酒销售向好:公司商贸业务以孙公司苏糖糖酒为核心(公间接持股46.98%),主业为中外名酒、饮料、食糖等商品的经销业务,为江苏省中高档酒类的销售龙头。17年受益白酒回暖+内部治理优化,实现净利1209万元(16年仅54万元),预计18年在中高端白酒销量持续旺盛下,业绩预计持续向好。

投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为10.3%、9.0%、7.7%,净利润增速分别为-13.0%、5.0%、11.3%;成长稳健且具备一定资产注入预期,给予一定估值溢价,6个月目标价13.35元,对应18年PE为44.5x。

风险提示:资源整合不及预期,星级酒店竞争加剧,商旅住宿需求不及预期。

金陵饭店（个股资料 操作策略 股票诊断）

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曲江文旅（个股资料 操作策略 股票诊断）

曲江文旅:业绩符合预期,华侨城拟入主带来全面发展机遇

曲江文旅 600706

研究机构：安信证券 分析师：黄守宏 撰写日期：2018-04-23

17年报数据:公司实现营收11.32亿元/+7.99%,归母净利润0.62亿元/+16.91%,扣非后归母净利润0.54亿元/+51.13%,EPS 0.35元/股,同比增长16.67%。

细分业务:①景区运营管理实现营收7.48亿元/+6.86%,主要系景区客流量增长所致;②酒店餐饮服务实现营收1.76亿元/+1.73%,增长主要受益景区客流增长,以及景区口碑和公司品牌效应所致;③旅游服务管理实现营收1.60亿元/+13.48%;④园林绿化实现营收0.40亿元/+42.86%,主要系绿化工程业务增加所致;⑤旅游商品收入0.08亿元/+33.33%。

整体费用率下降:①公司17年的管理费用率为12.04%。同比下降1.21pct,主要受益租赁费、税费、以及折旧摊销减少推动;②公司17年销售费用率为5.41%,同比略微上升0.18pct,主要系职工应酬、广告宣传费等增长所致;③17年财务费用率1.51%,同比下降0.88pct,主要系融资规模减少,使得利息支出下降783万元所致。

华侨城有望大手笔布局西安文旅产业+华侨城西部投资拟间接成为公司控股股东,为有望公司带来全面发展机遇。根据公告,华侨城西部投资在2017年6月拟对曲江文投进行增资扩股取得其51%的股份,对价约113.58亿元;增资完成后,华侨城拟间接拥有上市公司超过30%股份,并触发全面要约收购义务。根据公告,华侨城西部投资的确定要约价格为19.85元/股,拟不超过16亿元收购本次间接收购取得股份以外其他已上市流通普通股,约占总股本44.91%,有望间接成为公司的控股股东。此外,考虑到华侨城集团宣布在西安投资2380亿元,拟将“文化+旅游+城镇化”的战略布局在西安继续实施。本次华侨城的大手笔布局西安+华侨城西部投资有望间接控股上市公司,预计将有望利好西安的文化旅游产业及公司的未来全面发展。

公司体制改革卓有成效,“走出去”战略拟持续推进,18年发展有望加速。公司在17年实施了“三项革 命”工作,建立环境质量长效机制,推动了景区品质、口碑和公司品牌影响力的持续提升。公司18年计划坚定“走出去”步伐,加快推进唐华宾馆改扩建工程进度,并继续做好大唐芙蓉园景区新春灯会、风铃节等主题文化活动,有望持续推进景区口碑,为客流持续增长打下坚实基础。此外,在公司对曲江海洋极地公园的二次提升建设已取得阶段性成果,建成后馆内的产品、游客参与度、互动性等有望进一步提升,继续增强海洋极地公园的盈利能力。根据公司的18年经营计划,公司18年的收入目标为12.5亿元,有望同比增长10.6%,控制成本9亿元左右,控制期间费用2.6亿元左右,发展有望实现加速。

投资建议:买入-A 投资评级。考虑到华侨城公司公告西部投资拟入主,叠加华侨城集团拟2380亿元投资西安文化旅游等产业,有望为公司带来协同优势,打开公司的中长期成长空间,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为0.78亿元/0.91亿元/1.03亿元,EPS 为0.43/0.51/0.58元/股,对应PE 分别为43x/36x/32x,首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为22.60元。

风险提示:景区客流不达预期、国企改革进度不及预期、项目推进不及预期。

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中青旅（个股资料 操作策略 股票诊断）

中青旅:拟参与受让古北水镇20%股权,景区板块利润贡献加大

中青旅 600138

研究机构：国联证券 分析师：徐艺 撰写日期：2018-07-13

事件:

公司及控股子公司乌镇旅游(包括单独、己方联合或与无关联第三方联合方式组成联合体的形式)拟通过北京产权交易所参与受让京能集团持有古北水镇20%的股权,挂牌价格17亿元。

投资要点:

受让后有望实现控股,并表驱动业绩高增长。公司目前直接持有古北水镇25.81%的股权,子公司乌镇旅游持有古北水镇15.48%的股权,若此次交易顺利完成,公司持有古北水镇股权比例将超过50%,实现控股且并表。2016年、2017年古北水镇分别实现营业收入7.24亿元和9.79亿元,同比增长了56.71%和35.22%;实现净利润2.09亿元和1.14亿元。参考2017年收入结构,如果并表,古北水镇收入占公司总营收的比例约在9%,但是净利润贡献占比达13%,由于2017-2018年度古北的综合费用水平相对较高,导致利润下滑,如果参考2016年的盈利水平,净利润贡献占比可以达到28%。因此长期来看,古北水镇拥有较强的盈利能力和持续稳定的现金流收入,将会助力公司业绩增长提速。

客单价提升,配套逐渐成熟。根据我们的测算,2017年古北水镇的人均消费约为355.8元,较去年同期增长近20%。2017年全年累计接待游客275.36万人次,同比增长12.89%,增长趋缓,客单价的提升成为推动业绩增长的主要动力。但是从今年一季度,古北水镇淡季表现相对较好,客流和酒店入住率处于高位。目前景区内共有1378间客房,旺季略有紧张,未来仍存在客房增量。同时周边配套逐渐成熟,消化客流能力不断提升。

维持“推荐”评级:考虑到古北水镇受让尚未完成,因此我们仍以古北不并表的情况测算,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.90元、1.03元和1.20元,对应当前股价PE分别为19.6倍、17.2倍和14.8倍。

风险提示:区客流量增长不达预期的风险、受让未能成功的风险、旅行社业务持续下滑的风险

6月28日晚，两大旅业龙头凯撒旅业（000796.SZ）及众信旅游（002707.SZ）相继披露凯撒旅业换股吸收合并众信旅游并募集配套资金暨关联交易预案。公告称，凯撒旅业将以发行A股方式换股吸收合并众信旅游，同时，凯撒旅业拟采用询价的方式向不超过35名特定投资者发行A股股票募集配套资金。

截至6月29日收盘，凯撒旅业报9.58元/股，封单超10万手；众信旅游报6.38元/股，封单超33万手，两只股票均一字涨停。

记者注意到，在凯撒旅业为本次换股吸收合并召开的董事会上，公司第二大流通股股东海航旅游集团有限公司推荐的三名董事对全部议案投了反对票。

众信旅游“被”合并

根据交易预案显示，本次交易中，凯撒旅业为吸收合并方，众信旅游为被吸收合并方。

公告显示，两家公司交易的定价基准日为6月29日。凯撒旅业的换股价格为换股吸收合并的定价基准日前20个交易日的股票交易均价，即8.93元/股。众信旅游的换股价格为定价基准日前20个交易日的股票交易均价5.74元/股，并在此基础上给予20%的溢价率，即6.89元/股。

截至交易预案签署日，众信旅游总股本为9.06亿股，在不考虑众信旅游存续可转债转股及异议股东行使现金选择权的情形下，参照本次换股比例，凯撒旅业将为本次换股吸收合并发行6.99亿股A股股份。

据悉，在本次换股吸收合并的基础上，凯撒旅业还将采用询价的方式向不超过35名特定投资者发行A股股票募集配套资金，用于补充流动资金及偿还债务、支付中介机构费用及相关交易费用。募集配套资金的定价基准日为本次募集配套资金发行股份的发行期首日，发行价格不低于发行期首日前20个交易日凯撒旅业股票交易均价的80%，募集配套资金总额预计不超过17亿元。

在不考虑众信旅游存续可转债转股及异议股东行使现金选择权的情形下，凯撒旅业本次换股吸收合并众信旅游的交易金额（交易金额=众信旅游换股价格×众信旅游总股本）高达62.44亿元。

根据公告，本次换股吸收合并完成后，众信旅游将终止上市并注销法人资格，凯撒旅业或公司指定的全资子公司将承继及承接众信旅游的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务。存续公司凯撒旅业的控股股东预计仍为凯撒世嘉，实际控制人预计仍为陈小兵，并预计不会发生变更。众信旅游实际控制人、董事长兼总经理冯滨将成为凯撒旅业持股5%以上的股东。

值得注意的是，本次交易将赋予凯撒旅业异议股东收购请求权。对股东大会上投出有效反对票的股东，凯撒旅业将以8.93元/股的价格收购这些股东所持股票。

优势互补，资源整合

资料显示，凯撒旅业与众信旅游均为国内出境游业务龙头企业。

凯撒旅业的主营业务为直营的旅游零售以及配餐业务，面向政府、企业、个人三大类型客户提供覆盖全球152个国家和地区的全品类旅游服务，优势在于业务相对更加多元，同时具备相对较高的盈利水平，公司正全力布局海南自由贸易港，并积极进军旅游零售免税、康养、数字科技等业务领域。2021年一季度，凯撒旅业实现营业收入2.40亿元，扣非净利润-9921.85万元。

众信旅游主营业务为旅游批发，是全国最大的旅游批发商之一。优势在于具备较强的供应链基础，收入规模更大，相对的盈利水平却较低。众信旅游先后与中国免税品（集团）有限责任公司、北京王府井免税品经营有限责任公司签署战略合作协议，并与海南省旅游和文化广电体育厅签署战略合作框架协议。2021年一季度，众信旅游实现营业收入9539.47万元，扣非净利润-7692.99万元。

在交易预案中，两家公司称，本次交易完成后，将进一步提升存续公司出境游业务的整体服务能力，夯实对上游目的地资源的掌控能力，扩大客群覆盖面，增加市场占有率、知名度，提高抗风险能力。本次交易将加速凯撒旅业在国内市场的布局，吸收合并双方原有海南战略得到进一步协同放大，加速构建多元化发展新格局，打造具有国际水准、 国内一流的现代旅游企业集团，有利于公司的中长期发展。

申港证券研报认为，二者合并可以整合共享资源（目的地资源、客源、产品等），减少内耗，提升经营效率。合并后市占率提升，将使公司在旅游产业链中更具议价能力与话语权，加上在旅游零售领域积累的经验，将有助于后续多元业务的发展。

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