进入2020年，多只水泥股创历史新高。

在央行降准释放长期资金8000多亿元，2019年12月PMI数据转暖，中美关系转暖等因素的影响下，2020年，A股迎来开门红，整体表现强势，当中值得注意的是水泥股。

截止1月2日收盘，海螺水泥和华新水泥等多只水泥股盘中创历史新高。并且，北上资金持股占比前15名内，有一只水泥股祁连山，它的股价也创了自2015年6月以来的新高，北上资金从2019年8月开始加仓祁连山，短短几月内，从持仓占总股本比例的2.5％，到目前占总股本的13.42％。

水泥价格涨不停

资本市场上水泥股价上升最直接的原因就是水泥价格一直在涨。2019年年末的水泥行情和2019年初的猪肉行情一样，不少个股在2019年中都实现翻倍，只不过超级猪周期来的快，去的也快！

根据国家统计局数据显示，2019年1月-11月份，全国累计水泥产量21.3亿吨，同比增长6.1％。去年11月，全国单月水泥产量2.2亿吨，同比增长8.3％。

华北、华东和华南等多地的水泥市场普遍价格上扬，其中涨幅最高的个别地区甚至出现一个月内涨价200元/吨的巨大涨幅。另外，去年10月普遍是水泥需求旺季，面对市场巨大的需求，不少水泥厂也是加码生产。

短期看，虽然从时间上看水泥逐渐进入传统淡季，但是今年春节早，2019年12 月赶工密集，需求不弱，截至2019年 12 月 27 日，全国高标号水泥价格471 元每吨（含税），同比增长 7.5 元每吨，呈现明显的淡季不淡， 有望高价进入第一季，当前水泥板块估值低，过去 5 年年初 1月和2 月水泥股存在明显的超额收益。

今年水泥股还能继续大涨吗？

自2019年9月起，A股就迎来了新一轮的“水泥涨”，以海螺水泥、华新水泥以及金隅集团为首的水泥股，股价上都出现了不同程度的上涨。证券时报·数据宝统计显示，2019年以来，19只水泥股平均涨幅高达52.82％，3只股票涨幅超100％。排名第一的是华新水泥，涨幅为135.54％，北上资金持股占比为8.83％，排名第二的是上峰水泥，涨幅为126.34％，排名第三是祁连山，涨幅为105.07％，它也是北上资金买得最多的水泥股。

进入2020年，水泥股还是继续创新高吗？

中信证券1月2日研报指出，资金端的边际宽松将为需求提供更好支撑，在供给端仍有较强控制力下，2020年水泥行业盈利能力料将保持稳健，区域分化料将增强。资金端的宽松将为基建加码和地产韧性提供更好支撑，预计需求端稳中有升。考虑新增供给影响有限（2020年新增产能冲击预计仅1.1％）、环保及错峰生产力度不减、以业内协同沟通加强，水泥企业在供给上仍有较强控制力，预计2020年水泥价格整体保持高位，销量整体小幅增长，行业整体盈利小幅提升。

本文源自数据宝

■本报记者 吴 珊

昨日，A股市场延续了上周的调整行情，但沪深两市股指调整幅度逐渐减小，成交相对缩量，前期热门股虽然较为低迷，但是与此前各板块普跌的状态相比，昨日板块更多的是呈现出分化态势，其中，水泥板块强势崛起，上涨1.32%位居板块涨幅榜首位。

个股方面，昨日，19只水泥股逆市上涨，博闻科技涨幅居首，达到8.7%，福建水泥紧随其后，涨幅为6.53%，冀东水泥、亚泰集团等个股涨幅也均在2%以上，分别为2.99%、2.37%，此外，金隅集团(1.70%)、祁连山(1.67%)、海螺水泥(1.63%)、青松建化(1.61%)、塔牌集团(1.33%)、尖峰集团(1.23%)、天山股份(1.19%)、万年青(1.10%)、金圆股份(1.05%)、宁夏建材(1.03%)等个股涨幅也均超1%。

资金流向方面，《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现，昨日，14只水泥股呈现大单资金净流入态势，福建水泥大单资金净流入超1000万元，为1811.31万元，金隅集团、海螺水泥大单资金净流入也均超400万元，分别为988.46万元、407.71万元。

值得一提的是，水泥行业全年业绩或超预期，有望成为2018年业绩确定性最强的板块之一，这一观点获得华融证券、国金证券等机构的认可。虽然目前披露年报业绩预告的水泥行业上市公司仅有6家，但5家公司都有望实现年报业绩预喜，塔牌集团、西部建设、华新水泥等3家公司更是预计年报净利润同比翻番。

事实上，水泥行业高景气延续，进入旺季以来工程赶工需求旺盛，水泥价格持续上涨；10月底-11月初突发强制性限产叠加熟料和水泥库存低位，沿江熟料价格两次上涨，带动区域水泥价格跳涨，全国水泥均价创历史新高并有望高位维稳。光大证券表示，受益于投资拉动，且地产新开工、施工加速，水泥需求增速持续向好，南强北弱格局延续。行业供给端紧约束延续：水泥新增产能和产能异地置换从严监管。南部地区水泥企业有基本面支撑，估值水平整体较低，建议配置华新水泥和海螺水泥，优选万年青，关注福建水泥、塔牌集团等。

中泰证券也指出水泥企业上下游一体化（能够获取完整产业链条的利润）、具有高集中度（类区域垄断）和强产能调节能力（无库存，开关容易），所以价格具备极强韧性（可以说是工业品里最好的，当前时点就是水泥价格韧性极好的凸显）；此外，由于水泥行业集中度提升、无新增产能和需求总量已处于高位，整体行业的盈利韧性或好于市场预期。

个股布局方面，近30日内，共有10只水泥股获机构给予“买入”或“增持”等看好评级，华新水泥、万年青、海螺水泥、中材国际等4只个股机构看好评级家数均在5家以上，分别为9家、7家、7家、7家，祁连山、冀东水泥、金隅集团等个股也均获2家及以上机构看好，其他获机构看好的水泥股还有：塔牌集团、天山股份、鄂尔多斯。

新的开始

作者：郑敏芳

编辑：松壑

2022年冲刺科创板上市未果后，亚洲硅业（青海）股份有限公司（下称“亚洲硅业”）随即出现的实控人变动，引来了市场关注。

上海市场监督管理局信息显示，亚洲硅业控股股东发生变更，水泥龙头红狮控股集团有限公司（下称“红狮控股”）从亚洲硅业原控股股东、施正荣控制的Asia Silicon Co., Ltd.（下称“硅业BVI”）处受让了53.54%的股份，加之此前所持股份，红狮控股持股比例合计达65.72%，一跃成为亚洲硅业“新主人”，而亚洲硅业的实控人也从施正荣变更为章小华。

这对亚洲硅业来说或是一个新的开始。

施正荣先前通过海外家族信托间接控制亚洲硅业大部分股权，正因该类控股结构在A股中尚无先例，被视为导致此前IPO失败的关键障碍。

之所以采用家族信托架构与此前施正荣的尚德电力破产过程中所遇到的诉讼风险有关，尽管家族信托具有破产隔离功能，但该模式的特殊性仍然未能获得A股市场放行。

控股模式的障碍下，最终施正荣放弃控制权可能是中短期内亚洲硅业重新启动IPO的唯一可能。

信风（ID:TradeWind01）从接近亚洲硅业人士处获悉，此前亚洲硅业的部分投资机构也并未计划退出股东行列；同时亚洲硅业还设立了多位高管参与的员工持股平台。

种种迹象表明，亚洲硅业正在为重启IPO未雨绸缪。

受限于实控人变化影响，易主后的亚洲硅业最快可于变更后一年向港交所递交IPO申请，而A股市场的等待时间则长达两年。

时间窗口期下，硅料行业的高景气度能否得到延续，而易主后的经营是否会发生潜在变化，都会成为亚洲硅业的未来考验。

01

化解实控人障碍？

作为多晶硅龙头，亚洲硅业曾在2019年凭借1.90万吨出货量高居全球市场第8名。

2018年至2020年，主营业务收入分别为14.72亿元、14.15亿元和15.53亿元，同期净利润分别为2.25亿元、1.08亿元和2.20亿元。

但这样一家备受瞩目的硅料龙头，亚洲硅业在经历三轮问询后还是撤回了申报材料。

不少市场人士猜测受阻源头在于亚洲硅业原实控人施正荣所存在的诉讼隐患。

施正荣通过硅业BVI持有亚洲硅业78.58%股份。

但硅业BVI的股权结构颇为复杂，施正荣、张唯夫妇的家族信托通过控制Power Surge Limited、与亚洲硅业董事长王体虎构成一致行动人间接持有该主体全部股份。

有投行人士指出，监管层对家族信托控制境内上市主体的股权结构仍持谨慎态度。

“监管层对海外设立一个家族信托间接持有境内上市主体的股份的行为是持开放态度的，充分尊重发行人的意愿，但前提是不能影响控制权和规避监管。”一位南方的投行人士指出，“从现在的案例来看，家族信托持股占比是很重要的考量，如果说少部分股份由家族信托持是没问题的，但是比例太高就比较难论证实控人的股份是否权属清晰、是否影响控制权的稳定性、是否存在规避监管等。”

如此背景下，施正荣仍大费周章通过家族信托控制亚洲硅业股份，或出于规避诉讼纠纷的目的。

2005年，施正荣通过Suntech Power Holding（下称“SP”）控制的尚德电力于纽交所上市，但短短8年后宣告破产重组并退市。

截至2022年5月，SP仍处于破产清算状态。作为昔日实控人的施正荣是否会遭到破产清算人或投资者起诉具有不确定性，但信托机制所带来的风险隔离功能则能解决这一隐患。

根据相关法规，家族信托的相关资产不能代替施正荣偿还债务等，因而也起到了风险隔离的效果。

但无论是规避诉讼纠纷的潜在目的，还是复杂且无先例的家族信托持股结构，均是对IPO已有规则惯性的挑战，而最终亚洲硅业的上市之路也就此终止。

“A股的监管体系对于实控人的责任承担要求还是比较高的，这种隔离很有可能造成实控人逃避监管，加之离岸的家族信托还有外汇管制、法律适用等各类问题，这些都不利于落实监管责任。”北京一位投行人士指出。

02

重头来过的IPO

对施正荣而言，亚洲硅业的IPO告败将触发小股东的对赌回购义务。

招股书显示，硅业BVI及施正荣分别与西宁经济技术开发区青银鑫沅轻工产业投资基金（有限合伙）（下称“青银鑫沅”）等共9家投资机构签订了对赌协议。各方约定，若亚洲硅业未在2022年年底前实现境内上市，则硅业BVI及施正荣需要回购前述投资机构持有的亚洲硅业股权。

截至2022年5月，这9家投资机构一共持有亚洲硅业21.42%的股份。按照截至2020年底亚洲硅业8.88元每股净资产计算，则回购本金达5.05亿元。

但在施正荣转让控股权变现后，相关回购交易并未真正发生。

工商信息显示，前述9家投资机构中，除了青银鑫沅消失在股东名单中，其他投资机构仍然持有亚洲硅业的股份。

部分投资机构也向信风（ID:TradeWind01）确认，其暂无退出计划。

“我们这边确实没有退出。”一位接近亚洲硅业的投资人士透露。

与此同时，亚洲硅业的股东中还出现新面孔，即由自然人直接持股的西宁仁硅企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（下称“西宁仁硅”）等4个主体。

信风（ID:TradeWind01）注意到，4个持股平台的部分自然人正是亚洲硅业的职工。

例如亚洲硅业的财务总监姜云升、执行总裁尹东林、副总经理郑连基、执行副总经理肖建忠分别持有西宁仁硅15.60%的股份。

“多数投资机构没有选择退出，企业又搞了员工持股平台，很有可能就是在为上市作准备。”上海一位投行人士指出，“施放弃控制权可能就是为亚洲硅业的IPO扫清实质障碍，毕竟他的问题不好解决。”

亚洲硅业的新控股股东红狮控股实力不可小觑，兰溪市政府公布的民营企业数据显示，2020年红狮控股水泥产量位列全球第8，2021年收入高达549.79亿元。

如此背景下，亚洲硅业重启IPO的可能性正在大幅提高。

不过由于实控人变更，距离真正的申报操作或仍需要时间。

根据A股规则，发行人实控人不能发生变更的时间为申报前的24个月内；港交所则要求最近1个完整的会计年度。

这意味着即便转道港交所，亚洲硅业也至少需要1年后方可交表。

1-2年的过渡期，是对亚洲硅业的窗口考验。

近年来硅料价格在下游需求下飞涨。据硅业分会统计，多晶硅致密料的市场价格从2020年7月6.33万元/吨涨至2022年10月30.60万元/吨。

多家硅料供应商业绩更是成倍增长，例如通威股份（600438.SH）预计2022年净利润最高可达到272亿元，同比增长为231%。

但市场多方认为，随着市场供需结构的变化，硅料价格难以维持高位，而下游组件环节一旦出现变化，不排除风险会向上游企业传导。

多晶硅的价格已出现下滑趋势，去年12月多晶硅致密料的市场价格为24.54万元/吨，较当年10月的价格已跌去近2成。

“预计2023年硅料总产量约为145万吨，对应550GW组件供给以上，至年底硅料产能总计会来到248万吨，对应年度供给在1000GW左右，大幅度超过需求。”中信建投光伏行业分析师朱玥指出，“后续随着硅料供给日趋充足，仍然呈现下跌趋势，我们维持全年均价15万元/吨以下的判断不变。”

面对价格波动以及下游需求曲线的变化，亚洲硅业的资本化之路能否如期重新启动，市场正在拭目以待。

水泥价格上周探底回升。据中国水泥协会，2月13日至19日当周，全国水泥价格年内首现回升，全国水泥市场价格指数424元/吨，环比上涨1.35％。业内人士表示，2月中旬，国内水泥市场需求继续缓慢恢复，不同地区企业发货率环比提升10-30个百分点，华东、华中和华南地区企业出货量普遍恢复到4-5成；西南川渝地区可达4-6成，云贵2-4成；京津冀2-3成。而库存方面，2022年年底至今水泥库存水平持续下降，加之企业加大错峰生产力度，短期水泥价格仍可谨慎看多。

天风证券认为，上半年水泥需求主要靠下游基建提振，去年开工项目有望在今年加快形成实物工作量，年初以来重点项目开工数量及投资额仍然保持较高水平；近期30城地产销售景气度也有所改善，若销售能够持续改善，则新开工端下半年随之改善的可能性较大，进而对水泥需求或有提振效果。我们预计2023年全年水泥需求持平或略降，需求增速或呈现前低后高，前弱后强的特点。

天风证券表示，推荐成长性较优的【华新水泥】，【上峰水泥】，龙头【海螺水泥】，混凝土减水剂成长性更优，龙头α突出，推荐【苏博特】、【垒知集团】。

本文源自金融界

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