国债期货基本概念：国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。

国债期货属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具。它是在20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下，为满足投资者规避利率风险的需求而产生的。美国国债期货是全球成交最活跃的金融期货品种之一。中国金融期货交易所上市三个系列的国债期货，5年期国债期货、10年期国债期货、2年期国债期货。

虚拟债券的意义：国债期货采取实务交割，涉及标的卷较多。国债期货是依据一种人为的虚拟债券作为标的，这个标的不是真实存在的债券，也无法用来交割。实际用来交割的债券，是一系列满足一定规则的债券。

这就存在如何将不同的具体的债券转化为虚拟债券的问题，当转换之后，不同的债券将会产生差异，从而出现最便宜交割券。最便宜交割卷的存在，由于这个权利天然的赋予国债的空头，那么在客观上，国债价格将会通过一定的折价方式来体现这种权利。

在中国金融期货交易所上市的国债期货，5年期国债、10年期国债合约标的虚拟券均设置为面值100万元人民币、票面利率为3%的名义国债；2年期国债期货合约标的虚拟券设置为面值200万元人民币、票面利率为3%的名义国债。

————

*观点仅供参考学习，不构成投资建议，操作风险自担*

9月初以来，国债期货出现较大幅度回调，三大国债期货主力合约均向60日均线靠拢。市场认为，主要原因有三：其一，人民币贬值；其二，国庆节前资金需求旺盛引发短期利率上行；其三，经济进一步回暖预期增强。

人民币汇率变动的影响有限

为了缓和高通胀，美联储自今年3月17日开始已经加息5次，累计加息300个基点，美国基准利率由0.25％上升至3.25％。随着中美利差的扩大，美元相对人民币出现升值。截至9月27日，美元兑人民币汇率为7.07，较年内低点升值12.23％。

美元升值会刺激部分资金减持国债，转而持有美元资产，但国内资金难以大量持有美元资产，这种情况下，其对国债价格的影响相对有限。另外，人民币贬值间接影响国内货币政策，为了稳定人民币汇率，央行可能会收紧流动性，这也对国债产生一定利空作用，但国内货币政策相对独立，主要目标是稳定经济而不是稳定汇率，这种情况下，其对货币政策的影响也相对有限。整体来看，人民币贬值会对国债产生利空效应，但效应有限。

利率难以持续回升

4月25日央行下调存款准备金率25个基点之后，市场流动性相对充裕，利率维持在低位，进一步加大货币投放的必要性降低，央行的货币政策也趋于稳定，8—9月中期借贷便利均缩量续作。不过，9月中旬开始，国庆节长假的资金需求高峰到来，国内市场阶段性流动性偏紧，刺激利率小幅回升，进而对国债价格产生压制。需要注意，资金需求回升很大程度上是季节性因素引起的，国庆节之后资金需求将逐渐回落，由此产生的对国债的压制作用将随之减弱。

经济全面复苏需要更多数据印证

经济进一步回暖预期升温是国债期货近期回落的一个重要原因。8月，国家统计局的措辞是“国民经济持续恢复”“主要指标总体改善”。当月，我国规模以上工业增加值同比增长4.2％，环比增长0.32％，复苏迹象明显。同时，全国服务业生产指数同比增长1.8％，较7月加快1.2个百分点。另外，社会消费品零售总额为36258亿元，同比增长5.4％。不过，国房景气指数继续跌至95.07，较7月下降0.19个百分点，处于年内最低点。事实上，国内经济回暖预期更多来自10月的政策预期和对前期政策效应的预期。

后市预测

综上所述，在人民币相对美元贬值、经济回暖预期升温、节前资金利率回升的共同作用下，国债期货出现了较大幅度的回落。但是，人民币贬值对国债的利空很大程度上来自情绪面，加之经济回暖需要数据进一步验证、利率不具备持续回升的动能，故国债并不具备深跌基础。（作者单位：新疆果业）

本文源自期货日报

随着全球银行同业拆借利率（LIBOR）逐渐退出历史舞台，替代它的担保隔夜融资利率（SOFR）将对全球金融产品定价产生重大影响。英国金融行为监管局（FCA）发布公告称，2021年12月31日之后，所有英镑、欧元、瑞士法郎、日元的LIBOR报价以及1周、2个月期美元LIBOR报价全部终止；2023年6月30日之后，其余期限美元LIBOR报价也全部终止。

不过，从金融市场发展趋势来看，金融危机之后，金融机构对信用风险更加关注，国债回购市场成交的利率逐渐替代银行间拆借市场报价产生的利率是大势所趋，SOFR替代LIBOR是不可避免的。

SOFR相对于LIBOR在定价上占优势

SOFR是基于美国国债抵押回购市场的隔夜利率。SOFR和联邦基金利率（EFFR）均是美国国内货币市场的产物，共同形成“联邦基金市场+回购市场”的基本体系。其中，EFFR对应着联邦货币基金市场，SOFR对应着债券抵押回购市场。相较于LIBOR，SOFR存在以下几方面的优势：

其一，SOFR更能真实反映市场融资利率。

2008年金融危机之后，在各国的强监管之下，金融机构对信用风险更加关注，货币市场的融资渠道发生变化，主要方式也从无抵押的同业拆借转向有抵押的债券回购。SOFR基于美国国债抵押回购市场数据，而回购则是货币市场成交量最大的交易类型，每日超过1万亿美元的交易量，保证了SOFR能够最大程度地反映资金市场的真实利率水平。SOFR代表回购利率，LIBOR代表拆借利率，随着市场融资转向有抵押的债券回购，SOFR对市场主体来说更具参考性。

其二，SOFR不像LIBOR那么容易出现人为操纵风险。

SOFR是通过实际成交价计算的，不存在人为操纵市场的风险因素。SOFR以美国三大国债回购市场的交易数据为基础，取中位数交易量所对应的利率，是真实的市场成交价格。LIBOR则是通过银行报价来计算的，虽然监管严格，但仍存在人为操纵的风险。

美联储逐渐成熟的利率走廊机制有利于SOFR多数时间内运行在利率走廊这个区间内，美元融资利率偏离利率走廊的概率很小。

美联储自2008年后改变稀缺准备金制度，实行充裕准备金操作框架，并引入准备金余额利率（IORB）和隔夜逆回购工具（ON RRP），构筑起利率走廊机制，这就使得美国金融市场各类存款机构在美联储超额准备金账户上进行同业拆借过程中使用的EFFR更容易处在目标区间之内，总体上也为SOFR围绕在联邦基金利率附近波动创造了条件。

另外，若美国回购市场出现流动性紧张，则可能引发SOFR大幅上涨。为应对这种异常情况，2021年7月，美联储设立国内隔夜回购工具——常备回购便利工具（SRF）和针对外国央行和海外机构的回购工具（FIMA），这有助于增强回购市场的稳定性。

SOFR替代LIBOR利于利率体系完善

2008年金融危机之后，货币市场的融资方式逐渐从同业拆借转向债券回购。与EFFR相比，SOFR来源市场的体量具有压倒性优势。

美元定价的核心来自市场与美联储之间的联动，联动市场涵盖联邦基金市场/同业拆借市场和回购市场，形成了EFFR、三方一般担保利率（TGCR）和广义一般担保利率（BGCR）等利率。两个市场都是美联储实施货币政策的重要载体，但每日成交高达1万亿美元的回购市场使得美联储对之倚重不断加深。

美联储推出SOFR完善了美国利率体系，未来美联储对于离岸美元的调控更加有利。美元的基准利率转换为SOFR后，全球主要金融机构的美元流动性头寸管理和美元资金利率风险对冲管理就需要更多参与到美国联邦基金市场和机构间同业市场，并需要持有更多美国国债和机构债券等押品。这使得美联储货币政策操作能够覆盖更广、更大的市场群体，也就能显著增强美联储货币政策的影响力。

SOFR替代LIBOR的短期影响很难避免

在过去的几十年中，银行间同业拆借利率是全球金融体系的压舱石，为各种不同金融协议的定价提供了参考，其中最重要的是LIBOR。在2018年全球市场决定从LIBOR转向的时候，大概有400万亿美元价值的金融协议是挂钩LIBOR定价的。如果将挂钩的LIBOR转换为SOFR，那么将带来两个短期问题：

第一，LIBOR金融合约修订可能导致经济利益发生转移而引发法律风险，这包括合同误释、点差调整、不同利率品种转换触发时间差异等引发的违约风险、信息不对称导致对客不公平、市场监管套利、法律诉讼纠纷，甚至监管及合规风险。

第二，LIBOR替换导致存续衍生品估值变动而引发各种风险，这包括LIBOR转换前后衍生品交易合约估值变化，还会连带造成交易风险限额变化，进而影响交易对手外币交易的保证金、授信占用金额变化等问题。

基于未来越来越多的金融产品挂钩利率转换为SOFR，投资者在对冲利率风险时，可以通过芝商所SOFR期货来实现。芝商所SOFR期货具有SOFR价格发现功能，与流动性较高的欧洲美元期货、联邦基金期货和美国国债期货一同交易，为投资者提供价差套利机会，其保证金制度更能提高资本使用效率。

期限方面，芝商所推出了3个月SOFR期货（代码：SR3）和1个月SOFR期货（代码：SR1）。3个月SOFR期货是连续的季度期货合约，反映合约交割月第3个周三与前3个月之间的SOFR预测，上市期限为10年，满足市场对风险管理的需求。1个月SOFR期货期限为市场对近13个月SOFR的价格预测，提供了更短的期限间隔。1月期与3月期合约的搭配，有助于在货币市场曲线不同部分促进价格发现。（作者期货投资咨询从业证书编号Z001016）

本文源自期货日报

【市场表现】

国债期货午后拉升全线收涨，10年期主力合约涨0.15%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.04%。银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券表现更好。截至发稿，10年期国开活跃券“22国开20”收益率下行0.9bp，10年期国债活跃券“22附息国债25”收益率下行1bp，5年期国开活跃券“23国开03”收益率下行2bp，3年期国开活跃券“21国开03”收益率下行3.24bp。

【资金面】

公开市场方面，央行开展30亿元逆回购，当日有4810亿元逆回购到期，净回笼4870亿元。资金面，银行间市场资金面继续平稳偏松，虽然主要回购利率有所反弹，但隔夜和七天利率均仍处在2%下方的相对低位。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单发行报价回落至2.70%-2.73%附近；二级成交方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单成交回落至2.73%附近。今年以来资金面波动明显加大，仍需关注后续流动性走向，下周税期之际或仍有小幅扰动，届时还需关注包括MLF在内的央行操作情况。

【基本面】

据海关总署，今年前2个月，我国进出口总值6.18万亿元人民币，同比微降0.8%，其中，出口3.5万亿元，同比增长0.9%；进口2.68万亿元，同比下降2.9%；贸易顺差8103.2亿元，同比扩大16.2%。按美元计价，今年前2个月我国进出口总值8957.2亿美元，同比下降8.3%。其中，出口5063亿美元，同比下降6.8%；进口3894.2亿美元，同比下降10.2%；贸易顺差1168.8亿美元，同比扩大6.8%。总体而言，1-2月出口延续了22年底的下滑，但是降幅收窄。从主要出口国别来看，对东盟等新兴国家出口有一定韧性，对美出口延续回落，对欧盟日本出口降幅收窄。进口同比-10.2%或指向内需尚需改善。全年来看出口回落仍是主要方向但是下行幅度具有不确定性，需要关注欧美等国的实际衰退情况，不确定性较强，因此今年扩内需是主要稳增长方向。

【操作建议】

春节后处在1-2月基本面恢复已较充分定价阶段，基本面数据回升验证复苏预期，使得现券市场偏谨慎但未带动价格进一步下行，近两周期货在收基差驱动下与现货走势背离走出上涨行情。3月5日政府工作报告公布后，偏低的经济增长目标和偏温和的财政目标，意味着短期政策强刺激落地可能性下降，正值跨月后资金面边际转松降准预期增强，一致性利空削弱利多因素逐步浮现，在三月经济数据公布前，现券利率或打破横盘震荡出现阶段下行。假设10年期国债利率下行至2月低点，考虑到T2306合约基差仍有0.8元左右，隐含利率仍高于活跃CTD券收益率10bp左右，考虑基差继续收敛至0.6元左右T2306上方压力位参考100.4元附近。

免责声明

本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。

本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎！

上一篇：三胎概念股一览表(三胎概念涨停)

下一篇：网上炒股流程(网上炒股方法可靠吗)