我国股指期货运行九年多，市场对股指期货的升贴水尤为关注，而造成我国股指期货大幅升贴水的原因，主要在于两点：一是现货指数的走势，现货快速上涨或者快速下跌后，容易导致股指期货大幅升贴水；二是股指期货流动性严重不足时，容易导致股指期货大幅贴水。目前股指期货的流动性在不断改善，预计未来市场出现长期大幅升贴水的概率较小。如果出现，也会吸引套利资金参与进来，套利力量增强有利于驱动期货和现货价格收敛。

我国股指期货升贴水情况总体良好

吃贴水

　　期现套利的主要原理：期货与现货的价格差（即基差）在到期日时会收敛于0。因此在基差偏离理论幅度较大时，利用期货与现货的多空交易，可以赚取异常基差收敛带来的收益。根据基差水平，期现套利可分为升水套利和贴水套利。升水套利对应实际基差高于理论基差水平情形，此时基差为正，即升水状态；相反地，贴水套利对应实际基差低于理论基差水平情形，一般此时实际基差为负，即贴水状态。

衍生品政策变动风险；流动性紧张风险；基差大幅波动风险。

　　从基差的计算公式就可明白二者之间的关联，基差=现货价格-期货价格，而市场的交易价=期货价格+升贴水。有上述的计算式就可知现货价格小于期货价格的时候，基差是负值，所以就称为现货贴水，反之是期货升水。

图为2015年6月至2016年沪深300股指期货主力合约长期贴水

　　01 ETF与股指期货之间的关系

吃贴水的注意事项

从表4可以更清楚地看到，股指期货大幅贴水的情况主要发生在2015年6月之后，主要有2015年6月至2016年6月、2018年2月至3月、2018年6月至7月，今年2019年5月也出现一次较大贴水。那么究竟是什么因素导致了股指期货大幅升贴水呢？

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　　因此：期货理论基差=股指期货理论价格-指数价格=持有成本（利息）– 分红收入

市场分析认为，股指期货贴水或升水与市场情绪有关，当投资人对未来指数更加乐观时，会积极参与市场，从而减少贴水，甚至导致升水。股指期货由贴水转为升水，将直接利好量化中性策略的收益率表现。

2016-09-02

升水就是指股指期货的点位超过了实际指数点位

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