据经济观察网证实，一行三会发布302号文规范债券市场参与者债券交易业务。此项通知旨在整顿债市代持、高杠杆等乱象，严禁线下交易，控制杠杆率，要求全程留痕控风险。类似2016年底国海证券萝卜章事件的问题在新规下将无处遁形。从经济观察网发布出来的通知条款来看，流动性、杠杆率、风险监管等指标将作为今后监管和处罚的重要依据，对银行、非银金融机构、公募、私募都设置了债券正逆回购资金余额上限。

本文源自经济观察网

2017年初，证监会就会同北上深三地证监局起草相关交易规范；2017年12月份，在与央行金融市场司的持续沟通和完善修订后，统一强化债券交易行为的302号文(《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》)以一行三会名义联合下发，随后配套规则89号文(《关于进一步加强证券基金经营机构债券交易监管的通知》)(下统称债市新政)也随之落地。

“302号文”还要求参与者应该向全国银行间同业拆借中心、上交所、深交所和相关债券登记托管机构报送相关财务数据，参与者未按照相关要求报送数据的，市场中介机构可以拒绝为其提供服务。

记者了解到，监管人士在上述培训中表示，此前检查中部分证券基金机构的债券投资存在组织架构散乱、内部管理粗放；业务管控薄、滋生表外经营；合规风控覆盖不完全、信息系统不完善；以及盲目加大杠杆、期限错配严重等问题。

其中，债券回购资金余额，需按照投资者在债市的整理债券回购资金余额计算，对于多层嵌套的产品，净资产则要穿透到公募、法人或自然人等委托方来计算；回购要求上，质押式回购除办理质押登记外，“质押式回购和买断式回购最长期限都不能超过365天。”

控制代持与制定杠杆率相辅相成。目前市场整体的杠杆率并不高，但一些农商行和个别非银机构的杠杆率比较高。而且由于代持问题的存在，机构的加杠杆行为很可能监管不到。302号文明确机构杠杆率的同时提出控制代持，这两步其实是相辅相成的，前者制定一个标准，后者使得杠杆率的统计透明化。

“这个做法跟之前银监会限制银行坏账出表，思路上比较相似。这也意味着，代持业务将变身为买断式回购。”华南某银行资管部人士对21世纪经济报道记者表示，此举将大大限制市场参与者利用“代持”的功能。

市场上多数商业银行因为规模、风控等水平一般，因此多以银监给定的权重法来计算风险资产，而实力强大的国有银行则可以自行设定模型根据资产配置的情况衡量资本充足性。根据2012年银监会公布的《商业银行资本管理办法（试行）》，即银监会2012年第1号文，商业银行资本充足率分为资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率三类，其分母均是风险加权资产。而风险加权资产则包括信用风险加权资产、市场风险加权资产和操作风险加权资产。根据该文的附件2（银行账户下信用风险权重表：表1）以及附件10（市场风险标准法计量规则：表2）可知，机构类型不同、评级不同的债券对应的风险资产计提权重不同。

唯一可以确定的是，接下来的债券代持业务无论是从各家公司内部，还是监管层，都一定会收紧。“我们公司已经明确不再开展新的债券代持业务。”王陵预计，随后监管层直接掐断这块灰色业务也是极有可能的。

上周债市走势分化，短债大幅下行，而长端则在开年遭遇重创，10年期国债一度逼近近期高点。新年伊始，监管升级，一行三会发布302号文，监管直指债券代持业务以及债券杠杆问题。首先针对此前由于代持问题引发的国海事件302号文做出了强硬回应，要求债券市场参与者在指定交易平台规范开展债券交易，未事先向金融监管部门报备不得开展线下债券交易，严禁通过任何形式的“抽屉协议”或通过变相交易、组合交易等方式规避内控及监管要求，并且要求正回购方在代持期间将标的债券按照自有债券进行会计核算。在这一新规下，代持业务这块灰色领域将更加规划化、透明化。其次便是对债券交易中正逆回购的余额比率设置了上限，合理控制债券交易杠杆。打击代持与控制杠杆相辅相成，代持业务透明化后将使得杠杆率的统计更加准确，更加有利于监管的实施。整体来看，302号文是金融严监管、控杠杆、防风险的进一步延伸，是监管政策的进一步细化与补充。杠杆率的限制对小型银行的影响更加突出，但同时给予了1年的过渡期，整体冲击可控。虽然302号文的实质影响有限，但仍对市场产生了情绪冲击，严监管下利率明显上行。但事件冲击后，市场将恢复理性。并且我们认为新年后储备货币因降准而发生构成改变，流动性边际改善，债市短期压力大为缓解，但回升也有限。

“在市场价格波动的情况下，代持期限较长的交易容易导致约定价格与债券价格偏离过多，尤其在资金面偏紧的情况下，容易触发委托代持方的违约风险。”该监管人士坦言。

本文旨在对“代持”产生的逻辑、潜在的风险进行分析，结合银发〔2017〕302号文，对“代持”新规的具体内容、市场现实与潜在影响进行科学的归纳与演绎，以揭开其长期以来的神秘面纱。

此前，“一行三会”一把手已分别就资管产品的统一监管做出表态，最新进展是央行行长周小川在“两会”期间表示“对于资产管理产品的定义、范畴、目前存在哪些问题，已经初步达成了一致的意见。”

商业银行资产配置的杠杆策略在债市受到挤压的条件下，会通过向票交所等杠杆约束较少的地方进行资金流转移，以暂时转移监管注意力。

2018年1月3日，经济观察网独家证实，中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中国保险监督管理委员会发文《规范债券市场参与者债券交易业务的通知（银发[2017]302号）》（下称“302号文”），规范债券市场参与者债券交易业务。

其中，302号要求，债券市场参与者在债券市场开展质押式回购交易，应按照有关法律法规办理质押登记，参与者开展质押式回购与买断式回购最长期限均不得超过365天。

对于2018年的债券市场，中航信托宏观策略总监吴照银表示，2018年，监管仍将保持一定的强度。化解防范金融风险仍将是未来三年的主要任务。

王健表示，302号文下发前，债券代持都是线下口头约定，或者说没有正式签条文协议，债券代持很容易造成利益输送。

十九大后，随着金融稳定委员会的成立，金融监管的协调和力度都进一步加强。11月以来，已有资管新规征求意见稿、商业银行流动性管理办法新规征求意见稿陆续出台。此次一行三会发文规范债券交易，同此前的系列监管规定目标一致，都是直指金融市场特别是债券市场降杠杆。对于债市而言，短期内市场仍将面临金融机构去杠杆带来的抛售压力，中长端利率水平仍然易上难下。

此次债市监管新规的主要内容包括：

可现在，因为债市出现大幅波动，导致债券价格下跌，最初的债券卖出方从利益角度考虑，极可能不愿意按照原来商定价格回购由代持方持有的债券，而给代持方造成损失。

4）可质押债券供求失衡。质押式回购被推出后，市场融资需求得到一定程度的满足，但债券被质押后，权利被冻结在卖出回购方，无法再次交易。市场中很快出现了可用于质押的高等级债券供给不足的状况，因此，逐渐衍生出了即期卖断+远期回购的私下“代持”模式。

“以前债券交易员要是遇到委托方不认账，就跑到对方公司坐着要账，一天不行两天，两天不行十天，直到你兑付为止。”王陵告诉券商中国记者，代持方交易员跑到委托方的情况并不少见，只是当时市场没有出现大跌，债券没有出现亏损，所以一般经过多次沟通都能兑付。

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