本周市场熄火，大部分宽基指数收跌。但chatGPT的热潮还在继续，周四VIP群的答疑中，还有投资者问到，人工智能有哪些基金可以跟。

除了这个问题，我们还收集了一些不错的问题分享给大家，包括好买新上线的指数工具有什么特色功能；全球指数去哪里查成分股；医疗一直说底部为何还没涨回来；现在是不是适合买中小盘指数基金；袁芳离职后，工银文体产业的表现不是很好，怎么评价等等，我们一起来看。

请问，人工智能有哪些基金可以跟？适合中长线持有吗？

提出这个问题应该是因为看到chatGPT很火，想要布局相关概念股和基金吧。

chatGPT确实引发一波人工智能热，不少相关概念股大涨，但其实和chatGPT有多少关系呢？

比如近期受益于ChatGPT涨幅巨大的汉王科技，从它2022年半年报中可以看到，自然语言处理的应用场景和ChatGPT相差甚远。即便未来汉王真的在国内有领先优势，公司基本面也无法支撑目前的大涨。

热点总会散去，除非我们自己在人工智能上有了很大突破。对于这种过于细分的行业主题基金，我们一贯的态度就是不推荐。目前涨得多的个股和板块，已经有一些些危险了，非常不建议大家去追。

如果单说人工智能，作为科技板块的很重要的一部分，肯定是有投资价值的，但还在发展中。考虑到目前的成熟度，不太建议过多关注。对科技感兴趣，不如买一些主动管理的科技基金，让基金经理帮你捕捉科技进步中的机会，比如许炎的富国互联网科技股票、杨锐文的景顺长城环保优势、郑希的易方达信息产业混合、李晓星的银华中小盘、杜洋的工银战略新兴产业等。

（1）好买新上线的指数工具有什么特色功能？

（2）为什么好买指数估值里面有些指数没有显示成分股？

（3）全球指数去哪里查成分股？

好买最近上线了新的指数估值工具（路径：好买研习社菜单栏--投资工具--指数估值或者好买基金APP-公募-全部-指数专区）。

与市场上的其他指数工具相比，好买这次上新的指数估值工具有一些特色功能，比如说采用了滚动百分位；回测了指数在低估、中估、高估区间时，分别持有6个月、1年、3年的收益表现；每一个指数都提供了一些相关基金，包括被动指数、指数增强、主动型基金等；可以查看指数成分股及权重，当前持仓的行业分布等。

大家可以探索一下，后续很快会有相关课程上线，手把手教大家使用这个工具。

这里重点提一下滚动百分位，这是好买指数工具非常非常具有特色的地方。

一般我们在各个地方看到的指数估值都没有滚动，比如说，我们今天（2023年2月10日）看2019年2月1日市盈率的近5年百分位，其实看的是2019年2月1日的市盈率处于从今天往前推5年（2018.2.10~2023.2.10）的时间区间中的位置，而不是从2019年2月1日往前推5年，这样其实是不够合理的，好买新的指数估值工具就很好的解决了这个问题。

刚刚说到，在这部分可以查看指数成分股，大家可以点开想要了解的指数，拉到最下方就是“成分股明细”模块。不过，全球指数和申万的行业指数没有显示，因为我们也拿不到成分股。

数据来源：好买基金APP

全球指数的成分股确实不太好查，但有一个相对靠谱而且简便的方法。就是看相关的指数基金的成分股，可以多看两个，大概就知道了。比如，我们点开纳斯达克100指数，找到“相关基金”模块，然后查看国泰纳指100的持股明细。

数据来源：好买基金APP

请问医疗一直说底部为何还没涨回来，已经亏了两年了，港股也是。还有债券后续市场行情如何看待？

别担心，大家都亏两年了。医药在2020年涨太多了，又遇上政策压制，跌一跌很正常。同样的，其他很多资产也在慢慢消化泡沫。

市场总是要经历比较长时间的磨底过程。想象一下，在市场上涨的时候，你是不是也很愿意追进去，而且涨得越多，你追的决心越大。但如果你是亏损的，市场反弹一点就想卖掉，很多人都这么想的话，市场上涨的步伐也会不那么坚定的。更何况，众所周知，全球经历了艰难的三年，经济受到重创，相信大家的荷包也受到了影响，我们需要等待经济慢慢的修复，还有大家投资信心的恢复，所以真的不是到了底部就会一鼓作气的上涨。港股也是一样的，不过港股最近也反弹了非常多啊。

其实，这两个赛道的表现给我们上了一课，买的便宜更重要。在高点买进去，不亏真的很难。那从去年到现在，其实都是股票资产相对便宜的时候，也是我们应该趁机买入的时候。

至于债券，从大类资产性价比的角度看，不如股票（建议跟踪每周六的好买温度计）。从债券本身的机会看，随着疫情放开，经济逐步复苏，利率下行空间有限，债券后面也比较难有大的表现。不过短期大家对经济复苏有担忧，也看到债券在逐步企稳。而且从配置的角度，还是可以配置一些的。

现在是不是适合买中小盘指数基金呢？能不能推荐一两只中证1000指数或指增基金。这种基金是不是盘子大流动性好为好。

今年以来中小盘表现不错，比大盘股要好。（想看更多指数表现可以去好买温度计）

数据来源：wind，时间截至2023.2.10

原因是，从行业配置看，中小盘指数多包含电力设备、医药、电子、计算机、军工等偏成长的行业，而大盘股指数中还是有相当大比例的金融消费等传统行业。这些成长板块的估值在经过调整后差不多都在合理水平，加上，在弱复苏背景下，盈利修复确定性也比较强。接下来，仍然可以考虑配置一些中小盘（由于大小盘风格难以判断，建议整体还是相对均衡）。

在配置的时候，如果是买指数ETF，那就是规模大点更好，一般跟踪误差小一些，流动性强一些。但在投资指数基金时，更建议选择指增产品，加入了少量的主动管理，那么规模太大的话会影响到增强部分对收益的贡献。中证1000指增产品可以考虑万家中证1000指数增强、富国中证1000指数增强和创金合信中证1000指数增强等，具体的，投资者可以根据自身情况选择。

工银文体产业自从袁芳离职换了基金经理，现在表现感觉不是很好，能不能对这个基金评价一下

新的基金经理是修世宇，从背景上看，挺不错的。清华大学会计学博士，2012年加入工银瑞信做研究员，现在是工银瑞信研究部、权益投资部的一把手，擅长大制造领域的投资。

12年就管理基金了，但那个时候业绩不好，并且中间几年没管过公募。去年才连续接手了三只基金，目前看，业绩中等，时间短，还不太好评价，如果不放心，可以换掉。

修世宇历任基金

数据来源：wind，时间截至2023.2.10

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（报告出品方/作者：广发证券，郭鹏，姜涛，陈龙）

（一）板块复盘：业绩反转趋势明显，自由现金流改善在即

2022年环保业绩同比下滑14%，板块现金流持续优化。自2018年PPP整顿、地方政 府降杠杆、并购资产爆雷导致环保板块归母净利润同比下滑3.1%之后，2019至2021 年板块业绩增速持续改善。2022年受到宏观环境反复，行业政策落实力度、订单释 放情况、环保企业工程施工进度等环节均有所影响，2022年环保板块实现营业收入 3116亿元（同比+2.1%）、归母净利润283亿元（同比-13.7%）。在业绩下滑的背 景下，我们更应该重视：（1）板块2023Q1归母净利润同比-5.3%，相较于Q4降幅 明显收窄，业绩反转趋势明确；（2）运营资产占比提升、自由现金流持续改善，摆 脱“有业绩、无现金流”的历史窘境；（3）板块商誉占比持续下降，板块减值风险 更加可控。

资产端：板块商誉占总资产比重位于五年历史低点，应收账款风险依旧可控。环保 板块商誉占总资产比重连续五年下降，截至2022年末下降至2.0%，为2018年以来最 低水平，商誉问题得到极大缓解。此外截至2022年末板块各类应收账款体量合计达 1573亿元，占总资产的比重为15.5%。

截至2023年Q1末运营资产占总资产比重已达43.4%，板块盈利质量持续提升。我们 以无形资产、长期应收款、固定资产及其他非流动资产来衡量企业的运营资产，2023 年Q1环保板块运营资产体量已达4455亿元，占总资产额比重达43.4%，无形资产+ 长期应收款占比提升更为迅速，呈现逐年增长的趋势，主要系过去环保公司大量投 资建设的工程已逐步转向运营，并贡献稳定现金流。其中固废、水务等运营业务依 靠长期稳健盈利、造血能力出众等特性获得更具张力的成长空间，伴随着在建工程 不断转入，行业运营资产占比将持续提升。

现金流：会计准则变更导致现金流计算口径变化，以垃圾焚烧为主的运营资产造血 能力依旧出众。2017年至2020年，板块的经营性现金流净额持续提升，而净现比亦 由2017年的1.16提升至2020年的1.81，彰显板块运营资产占比提升下的出众造血能 力。2021年由于根据《14号会计准则》变更要求，众多垃圾焚烧、水务等运营企业 将PPP项目的建设支出由投资性现金流出转移至经营性现金流流出，导致表观经营 性现金流净额出现收缩。但伴随着资本开支进一步收缩，2022年板块实现经营性现 金流净额427亿元（同比+17.2%），净现比恢复至1.59。并且以垃圾焚烧板块调整 会计处理影响后情况为例，2022年实现经营性现金流净额129亿元（同比+25.7%）。

运营资产造血放量及新增项目资本开支收缩，板块自由现金流转正在即。伴随近年 投产高峰期下新增项目投产放量，环保板块造血能力增强以及商业模式优化下融资 需求缩减，环保2022年筹资现金流净额达132亿元（同比-28.7%）。与此同时，板 块投资性现金流净流出连续两年萎缩，2022年板块投资性现金流净流出429亿元（同 比-24.6%）。在经营性及投资性现金流多重向好下，我们看到板块自由现金流净流 出额亦在缩减，预计伴随着自由现金流转正我们可以看到更多的高股息标的出现。

（二）细分领域：固废、水务韧性十足，泛环保个股弹性突出

从细分板块和个股情况来看，在众多环保公司受到宏观环境影响，订单萎缩、业绩 不达预期的同时，仍有两大方向表现优异： （1）传统环保侧——稳健盈利的固废、水务运营资产，整体依旧保持正增长，且在 1.5~2倍的净现比的造血能力下PE估值仅10倍，建议关注垃圾焚烧、水务运营。（2）泛环保侧——重点个股表现依旧亮眼，在半导体、光伏、钢铁等领域均有一批 节能改造、环保治理的优质细分赛道龙头脱颖而出，在“双碳”开启的新兴低碳市 场上展现出极强成长韧性。建议关注循环再生、高端装备以及科学仪 器、盐湖提锂等方向。

传统环保侧：固废、水务盈利依旧稳健，10~15倍PE-TTM估值下更具投资性价比。 通过梳理固废、水务、大气重点个股的2022年业绩情况，我们发现垃圾焚烧、水务 运营公司依旧整体保持正增长，在整体宏观环境动荡情况下展现稳健特质。从 PE-TTM估值来看，固废、水务龙头企业的PE-TTM仅在10~15倍之间，考虑到2023 年龙头公司的盈利进一步恢复，对应2023年PE估值预期将不足10倍。

（三）政策方向：聚焦“CCER+垃圾分类+高品质用水”三主线

（1）方向一：CCER——重启在即，减排项目盈利得以补充

开征集CCER办法学，我国CCER确认重启。生态环境部积极推进建设全国统一的 温室气体自愿减排交易市场，6月29日生态环境部召开6月例行新闻发布会，生态环 境部发言人刘友宾表示，将加快推动各项制度和基础设施建设，力争今年年内尽早 启动全国温室气体自愿减排交易市场，维护市场诚信、公平、透明。此前亦公开征 集温室气体自愿减排项目方法学，主要应用领域包括制造业、废物处理及处置等。

（2）方向二：垃圾分类——“无废城市”稳步推进，万亿级潜力市场拉开帷幕

“十四五”百余座“无废城市”建设正紧锣密鼓推动中。为了实现绿色经济发展， 推动固体废弃物源头减量和资源化利用、最大限度减少填埋量，形成固体废物环境 影响降到最低的城市发展模式，国务院于2019年3月29日发布《“无废城市”建设试点工作方案》，开启了十余座城市“无废城市”建设试点工作。通过两年试点城 市的经验摸索后，2021年12月发改委等十八部委正式发布《“十四五”时期“无废城市” 建设工作方案》，无废城市建设正式向百座核心城市全面铺开。 而推动固废资源化利用（循环再生产业）和无害化处置（垃圾焚烧、餐厨处理等） 是“无废城市”建设的核心方向，环保产业与“无废城市”的关系不言而喻。因此 探究“无废城市”内涵、投资潜力与建设方向将是环保“十四五”期间重要课题。

生活垃圾资源化潜力达四千亿级，前端分类困境亟需解决。受制于居民自主分类意 识弱、难监管等痛点，大部分生活垃圾当前依旧混扔混运，最终通过焚烧等无害化 方式处置。2021年全国共有3亿余吨生活垃圾被无害化处置，结合各类废物结构占 比及再生价值，我们测算生活垃圾通过有效分类能提供4588亿元再生资源增量价值。 参考美国固废龙头WM.N，通过“到户收取”模式覆盖北美2000万户居民垃圾分类 并且市值已超600亿美元，国内生活垃圾资源化潜力值得关注。

（3）方向三：高品质用水——直饮水、工业再生水打开长期成长潜力

直饮水：地方性直饮水政策频发，我国大部分省份均有城市已开展直饮水建设。当 前我国直饮水建设主要依靠地方政府推动，2006年包头《包头市鼓励“健康水工程” 建设经营优惠政策》、2018年上海《城市总体规划(2017-2035) 》、2018年深圳《深 圳市建设自来水直饮城市工作方案（征求意见稿）》推动下包头、上海、深圳成为 我国最早推动直饮水建设的城市，期待未来全国性直饮水政策发布。截至目前我国 大部分省份均有部分城市已开展直饮水建设，其运营工作主要由地方性水务公司承 接（比如包头-惠民水务、上海-上海管道纯净水、深圳-深圳水务集团），仅中国水 务直饮水业务实现全国性布局。

直饮水：“源头到龙头”全流程饮用水保障体系，深圳计划2025年全面实现直饮水 入户。2018年深圳市水务局发布《深圳市建设自来水直饮城市工作方案（征求意见 稿）》，加快推进全市自来水直饮工作，建立“源头到龙头”（水源-水厂-市政管网 -居民“最后一公里”）和公共场所全流程用水保障体系。同管开挖模式下预计总投 资将达到730亿元，其中政府投资550亿元和其他投资20亿元不计提折旧，测算全市 售水单价将上涨0.9~1元/立方米。然而，根据惠民水务定期报告，目前深圳市支管 直饮水价格仍高达250~300元/立方米。根据深圳水务集团债券募集说明书，截至 2021年底深圳市优质饮用水达标小区达1521个，290万人受益，渗透率达16.4%。

工业再生水：工业端再生水需求持续释放，政策要求2025年有色、钢铁等行业单位 产品取水量下降5%~15%。根据全国节约用水办公室，2019年以来水利部已陆续发 布105项用水定额，其中工工业70项，对工业领域用水效率提出了更高需求。2022 年6月工信部、水利部等六部门发布《工业水效提升行动计划》，要求到2025年全 国万元工业增加值用水量较2020年下降16%，有色、钢铁等重点用水行业单位产品取水量预期下降5%~15%。此外要求工业废水循环利用水平进一步提高，力争2025 年全国规模以上工业用水重复利用率达到94%左右，工业端节水需求旺盛。

工业再生水：利用逐步提升，同时仍存在提价弹性。政策端不断推进再生水用于钢 铁、火电等产业，并开展工业废水循环利用试点工作。以典型缺水城市北京为例， 根据北京市水务局，北京经开区已实现区域内工业废水高端制造业中的大规模循环 使用，京东方、中芯国际等企业都采取了此种模式。目前再生水达到全开发区总用 水量的近30%，占工业用水的40%。此外，为鼓励生产和使用再生水，2022年底余 姚市、天津经开区均提出2023年起提高工业再生水价格，天津经开区工业再生水价 调整至6元/吨，调价幅度达38%~92%，工业再生水价仍存在提价弹性。

（一）地方公用平台：稳增长+高分红+低估值价值属性为基

地方公用国企价值属性：稳增长、高分红、低估值。此类公司经营保持稳健主要系 （1）所处一线城市经济、千万级人口基数托底（2）地方政府项目、回款等环节 保障（3）国资股东融资、项目整合等方面支持。且我们认为地方国企价值潜力不 止于此，后续稳增长（股东体内资产整合、行业并购加速）、高分红（自由现金流转正）及低估值（23年PE仅6~13倍）特性将伴随着“中特估”公募REITs等政策 东风持续挖掘，重视地方国企平台价值重塑潜力。

稳增长（存量视角）：体内沉淀数百亿运营资产，贡献长期10~20亿元/年稳态利润。通过二十余年发展，公司们已经在各自所属区域实现了主营业务的高渗透，并伴随主业的扩张，运营资产体量也随之稳步增长，截至2022年末已经沉淀了150~250亿级的优质运营资产，对应归母净利润体量可达10~20亿元。而考虑到BOT模式下公司们锁定所在区域垃圾焚烧、水务项目20~30年的特许经营权，并且成本刚性、收入稳定下，造就未来10~20亿/年稳态利润贡献。

高分红：自由现金流转正预期确立。从五年纬度来看，垃圾焚烧板块和水务板块的 经营性现金净额在不断稳定增加同时，投资性流出来到了历史高峰。而伴随着在建 项目逐步投运，垃圾焚烧、水务板块资本开支收缩趋势明显，水务行业2022年自由 现金流已转，垃圾焚焚烧亦转正在即。 从个股层面来看，本次8点典型地方性环保平台中4家2022年自由现金流实现转正， 以三峰环境为例，2020~2022经营现金流净额10.8/18.5/19.5亿元，投资现金流净额 -26.4/-25.0/-17.4亿元，经营与投资现金流逆差在2022年得以反转。并且剩余的4家 企业投资与经营缺口亦在不断收缩，自由现金流转正预期明确。

高分红：典型公司股息率已达5~6%，但分红仍具提升潜力。以洪城环境、重庆水务 为例，2022年股息率分别为6.24%和5.26%，分红/归母净利润为50%和68%，但经 营性现金流净额分别为22亿和27亿，分红/经营性现金流净额22%和48%。 理想情况下，不具备新投资后，经营性现金流净流入均可用于分红。而8家公司经营 性现金净额/归母净利润比值高达1.5~2.0亿元，10~15亿利润可对应15~30亿/年的经 营性现金流净额，而目前分红/经营性现金流比值仅6%~22%，分红提升潜力突出。

低估值：“中特估”政策东风叠加治理优化下弹性显著。主流固废、水务国企上市 平台2023年PE估值区间为6~13倍，且机构持仓亦处于历史低位。另一方面，环保 上市平台通过职业经理人（瀚蓝环境、三峰环境等）、股权激励（洪城环境、兴蓉 环境等）等方式提升企业活力，叠加“中特估”、公募REITs政策东风主力下，企 业潜力可期。

（二）对标海外水价/固废价格有提升空间，看好高端水+垃圾分类赛道

水务：全球居民水价承受能力基准为2.5%~5%，发达国家城市水费支出占收入1% 左右。我们通常以家庭或人均水费支出占家庭或人均总收入的比例来衡量水价承受 能力，世界银行、亚洲开发银行、英国政府、美国政府等国际组织和国家政府对于 水价承受能力的基准为2.5%~5%。从《国内外大城市居民生活水价对比研究》中的 调查结果来看，我国北京、上海、广州水费支出占收入比例约为0.21%~0.32%，纽 约、伦敦、东京为0.7%~1.34%，水价的杠杆作用更加明显。

水务：水价新政下，多地已启动水价听证会、提价幅度达 0.2~0.65 元/方。《城镇供 水价格管理办法》等两办法推出后，根据各地政府关完及上海杨浦官方微信，距离 上次调价已经有 6~8 年的上海、重庆万州区、湖南衡阳市、吉林吉林市等多地启动 水价听证会，提价幅度达 0.2~0.65 元/方（13%~39%），预计未来将有更多城市开 启听证程序、重新核定水价，水务资产回报确定性有望加强。

固废：对标海外我国垃圾处理费征收模式尚未完全建立，部分城市收费价格较低。 伴随着欧洲、美国、日本的经济不断腾飞，城市垃圾污染的问题愈发突出，根据陈 敏霞《国内外城市生活垃圾收费经验比较》，各个国家/地区也通过不断的政策发布 和实操摸索走出了各自的垃圾分类模式：（1）美国：独栋为主的居住结构催生到户 收取模式，通过销售统一的垃圾袋收取垃圾排放费，例如西雅图每月没户居民四桶 垃圾以下缴纳13.25美元，每增加一桶加收9美元。（2）德国：采取定额收费与计量 收费结合的方式，其中计量收费90升的垃圾桶每年平均收费再360马克左右。（3） 瑞典：每个家庭每年缴纳垃圾费用约1300瑞郎。如果没有分类则多付20%。

（一）半导体洁净室：高端制造激发洁净需求，半导体为重中之重

国内产业加速升级推动洁净需求，预期2024年中国洁净室净化装备市场规模超1400 亿元。根据咨询机构沙利文的研究数据，中国洁净室设备市场规模在2019年度已超 过 900亿元，至2024年将超过1400亿元。根据中商产业研究院披露，洁净室需求中 半导体需求占比超半成，此外医药、医疗、食饮等领域需求亦在加速释放。根据美 埃科技招股说明书，空气过滤器行业市场规模迅速增加，预计 2025 年我国空气过 滤器行业市场规模会达到150亿元（以 8%的增长率测算）。

洁净室是半导体制造的核心环节，制程升级拉升洁净度要求。集成电路产业链几乎 所有的主要环节，从单晶硅片制造、到IC 制造及封装，都需要在洁净室中完成，如 果生产过程中空气洁净程度达不到要求，产品良率会受到很大影响，对于洁净度的 要求非常高。制程升级拉升洁净度要求。一般而言，当微粒尺寸达到集成电路节点 一半大小时就成为了破坏性微粒，对集成电路的制造产生影响。比如，14 纳米工艺 中7 纳米的微粒就会影响制造过程。随着集成电路的工艺越来越高，目前3纳米的工 艺已经开始研发，集成电路制造过程需要的洁净程度越来越高，对于洁净室工程的技术提出越来越高的要求。

我们认为随着中美贸易在高科技行业的摩擦加剧，半导体行业国产化替代趋势逐渐 加速，华为等龙头企业逐步开启国产供应链整合及重塑，大量国内代工及制造企业 开始研发并新建高标准芯片及半导体材料厂房。同时，在考虑成本降低以及规避“中 美摩擦”风险的背景下，部分半导体厂商正持续增加在东南亚地区的投资力度，晶 圆制造及封测产能正持续扩张。总体而言，我国与东南亚地区大力投入半导体产能 建设，有望显著拉动洁净室净化设备需求，进一步拉升行业空间。

（二）重金属危废处置：政策趋严、治理技术需革故鼎新，200亿空间释放可期

从定性到定量，从总量控制到明确具体指标，我国重金属污染防治政策趋严。2009 年国务院办公厅转发环境保护部等部门《关于加强重金属污染防治工作的指导意见》， 2011年11月国务院正式批复《重金属污染综合防治“十二五”规划》，我国重金属 污染防治顶层设计逐步完善。此后，政策的定量要求也进一步细化：2018年4月生 态环境部印发的《关于进一步加强重金属污染防控的意见》，明确到2020年全国重 点行业的重点重金属污染排放量比2013年下降10%。2022年《关于进一步加强重金 属污染防控的意见》等政策发布，重金属元素种类增加铊锑、排放限值趋紧、强调 “减量化、资源化”。

从具体环保标准来看，检测重金属种类增多、控制限值明显趋严。（1）重金属废水 方面：从1996年的《污水综合排放标准》到分行业标准进行管控，重金属污染排放 限值日趋严格，重金属检测种类亦在增加，值得注意的是2021年国家标准正式规定 了铅锌行业、锡锑汞行业中“铊”污染物的排放限值。（2）危废方面，2020年修 订的《危险废物填埋污染控制标准》中，对汞、铅、钡、镍、砷等重金属控制限值 大幅降低。

重金属污染事件频发，如若被查出，企业将面临停产、大额罚款等，技术革故鼎新 为大势所趋。重金属污染事件并非偶然，根据赛恩斯招股说明书，自2009年以来国 内已连续发生30多起特大重金属污染事件，其中铊污染事件就发生高达5起。如若被 查出，企业将面临停产、大额罚款等：（1）2019年白银有色旗下控股子公司甘肃 厂坝有色金属有限责任公司因涉含硫气体外逸重大环保事故，被勒令停产整顿。（2） 2022年11月29日永兴材料公告，江西省高安市在日常监测中发现锦江水源水质异常， 永兴新能源碳酸锂冶炼生产线以及当地其他的部分产线临时停产排查原因。

我们测算若对有色金属冶炼的存量市场采用新技术升级改造，则对应EPC侧投资规 模超40亿元，运营侧规模达173亿元/年。EPC端：若对采用传统技术的存量市场进 行升级改造，总投资规模约41.67亿元；运营端：污酸及重金属废水处置的运营市场 合计约为173.45亿元（污酸处置运营侧18.0亿元+废水处理运营侧达155.45亿元）。 具体测算过程如下：

1. 污酸处置 。我们以赛恩斯株洲冶炼30万吨锌冶炼项目为例，污酸处置规模为480m³/天，假 设年运行360天，则该项目年污酸处置规模约17.3万m³。 （1） EPC：根据赛恩斯招股说明书，建设一条480m³/天的污酸资源化产线，对应 投资额为6000万元。当前污酸总产量为1200万m³/年，则采用赛恩斯技术对 应的EPC投资空间约为41.67亿元。 （2） 运营：根据赛恩斯招股说明书，株洲冶炼污酸项目的污酸处置费用为149.96 元/m³，当前污酸总产量为1200万m³/年，则采用赛恩斯技术对应的运营市场 规模为18.00亿元/年。

2. 废水处理。 根据赛恩斯招股说明书，铜铅锌行业采选冶炼废水总量为15.75亿m³/年（其中铜行 业年产废水6.65亿m³/年、铅锌行业年产废水约9.11亿m³/年）。参考巴彦淖尔紫金 项目，废水处理服务费为9.87元/立方米，则对应运营市场规模约为155.45亿元/年。革故鼎新，佳期已至。伴随2022年《关于进一步加强重金属污染防控的意见》等政 策发布，重金属元素种类增加铊锑、排放限值趋紧、强调“减量化、资源化”，传统工 艺则无法满足新政更高要求。为避免产线停产/大额罚款，重金属污染行业技术革故 鼎新为大势所趋。

（三）科学仪器：国产替代进行中，关注实质性订单及支持性政策落地

我们复盘了A股科学仪器板块2021年以来的涨跌幅情况，板块先后经历两轮行情： 第一轮：市场逐步认可科学仪器投资价值。2021年5月莱伯泰科发布首款质谱仪 （LabMS 3000 ICP-MS），标志着公司进军医疗、医药、半导体等领域，二级市场 反应明显。2021年下半年伴随禾信上市，市场逐步认可科学仪器板块投资价值。伴 随聚光科技等公司均有新产品上市、销售，2021年下半年各公司大多有明显涨幅。 第二轮：贴息贷款等政策催化。2022年下半年以来，支持科学仪器替代的政策频繁 出台，其中2022年9月底人行设立2000亿元设备更新改造专项再贷款资金，支持金 融机构向卫生健康、教育、节能等10个领域的设备更新改造投放中长期贷款。政策 催化下，2022年7月~2022年12月聚光科技、皖仪科技、莱伯泰科的最大涨幅分别为 85%、225%、67%。

贴息贷款集中发力，质谱、色谱、光谱在 2022 年 12 月中标数量及中标金额均显 著增长。2022 年 9 月底中国人民银行设立 2000 亿元的专项再贷款，支持金融机构 以不高于 3.2%的利率向目标领域提供贷款，叠加贴息政策使得 2022Q4 贷款主体 的实际成本将降至 0.7%。我们看到质谱、色谱、光谱等科学仪器订单在 12 月迎来 了全年最高峰：

（1）质谱仪：2022 年中标总金额达 24.62 亿元、中标数量达 918 台/套、平均价 格为 268.21 万元/台套，其中 12 月中标总金额超 11 亿元、中标数量达 330 台/套； （2）色谱仪：2022 年中标总金额达 2.38 亿元、中标数量达 448 台/套、平均价格 为 53.17 万元/台套，其中 12 月中标总金额达 0.80 亿元、中标数量达 120 台/套； （3）光谱仪：2022 年中标总金额达 9.65 亿元、中标数量达 2328 台/套、平均价 格为 41.46 万元/台套，其中 12 月中标总金额达 4.83 亿元、中标数量达 1094 台/ 套。

展望第三轮：职业教育产教融合方案提振科学仪器景气度，政策战略高度不断提升。 6月13 日发改委、教育部、工信部等八部门联合印发《职业教育产教融合赋能提升 行动实施方案（2023—2025年）》。科学仪器为院校支出的重要方向，且国产科学仪器与职业院校、应用型本科的需求更为匹配，相关仪器设备国产替代进程有望提 速。伴随此次职业教育产教融合方案的推出，我们认为科学仪器领 域更具针对性、更具体的支持性政策方案将会陆续出台。

展望第三轮：国产替代进行中，更关注实质性订单落地、及政策层面超预期。我们 看到国产仪器渗透率的稳步改善，以中国政府采购网及化工仪器网披露的质谱仪中 标数据为例，19 年质谱仪国产化率仍不足 10%，22 年达 14%，23 年 5 月国产厂 商中标率已达 17.55%。2023 年以来科技仪器设备自主可控战略高度不断提升，我 们预计未来更具针对性的支持性政策方案将会陆续出台。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】

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