近日，眼看着CRO行业众多企业创了新高，睿智医药这边却没什么反应，自10月14日公司三季度预告发出后，睿智医药的股价便呈下跌趋势，半个月累计跌幅近10%。

据三季度报告，睿智医药前三个季度营业收入比上年同期增长12.08%，扣非净利润下滑了9.95%，不得不说，这业绩确实不是很令人满意。事实上，自去年开始，不止公司的营收增速放缓，睿智医药的净利润更是出现了下滑趋势，这到底是何原因？今天就让贝壳投研（ID:Beiketouyan）来分析一下睿智医药到底有何问题。

一、并购使规模增长，但同样带来隐患

今年9月份，公司名称由"量子高科生物股份有限公司"变更为"睿智医药科技股份有限公司"，想必这是2018年收购睿智化学化学之后做出的一大变动（也可以说是睿智化学借壳上市）。

睿智化学是一家临床前研发外包服务（CRO）公司，同时还提供外包生产服务（CMO），2018年，量子高科以发行股份及现金支付的方式收购了睿智化学90%的股权，业务由原有的微生态营养及医疗服务领域扩展到了CRO/CMO领域。（微生态营养业务具体来看是生产低聚果糖、低聚半乳糖等营养制剂）

睿智化学于2018年6月开始合并到量子高科的报表，所以，2018-2019年间，睿智医药的营业收入均得到了大幅上涨，分别同比增长262.05%、33.19%。与此同时，公司的微生态营养及医疗业务显示出了一定的颓势，2019年，此业务实现营业收入2.24亿元（占公司总收入的16.9%），同比下滑了22.25%，不得不说，收购睿智化学帮助公司改善了业务单一且收入增速趋缓的现状。

然而，对于睿智医药股票（300149）来说，转型似乎也没那么简单。当年收购睿智化学的时候，公司不仅支付了12.4亿元的并购款，同时还产生了大额商誉，这为本来便不富裕的睿智医药埋下了一个不小的"雷"。

2019年睿智化学的业绩表现并不好。根据2018年、2019年睿智化学的经营数据，睿智化学2019年实现营业收入10.98亿元，同步增长2.32%，净利润1.6亿元，同比下滑12.8%。因此，就算没有今年上半年疫情的影响，睿智化学同样存在发展上的一些问题，很可能使公司产生大额的商誉减值。

二、睿智医药/睿智化学的问题出在哪里？

首先，让我们来整体看一下睿智医药合并睿智化学后的经营数据。2018年合并睿智化学之后，公司业绩呈现出"一边虚高一边下滑"的态势，虽然收入是增长了，但没怎么挣到钱。2018年、2019年以及今年前三个季度，睿智医药的净利率分别为16.04%、10.24%、7.75%，盈利能力明显呈下滑趋势，这是何原因？

1、对下游缺乏议价力：提不了价

一家企业对下游或上游有议价力的话，说明这家企业很可能具备竞争壁垒，并可以在一定程度上掌握定价权甚至获得更多的订单量。

对睿智医药来说，不论是医药研发和生产外包服务还是微生态医疗服务，它们的业务模式都是2B性质的（下游客户是企业或机构而不是消费者），因此，我们要看睿智医药对下游客户是否拥有议价力。但显然，在我国CRO行业中，睿智医药的综合实力仍处于第三梯队，相比众多龙头企业缺乏核心竞争力。

据财务报表数据，近几年睿智医药的应收账款远高于预收款项，两者之比约为3:1。以2019年为例，两者之差为2.92亿元，占到了营业收入的21.99%，说明公司一年的收入中有21.99%的款并没有收到，言外之意便是"先拿到收入再说"。

所以，这样一看，睿智医药股票（300149）确实没有议价力，而没有议价力便提不了价了，提不了价对企业的营业收入或者利润空间就没有什么正向作用了。

2、营业成本增速更快：人工成本上升、制造费用增加

尽管提不了价，但如果能用更低的成本竞争也是一种本身。然而睿智医药仍然没有做到，数据显示，在企业营收增长的同时，营业成本也在快速增长，其增长速度甚至超过了营业收入，从而直接导致了这样一种结果：规模增大的同时却在"倒贴"（毛利率下滑）。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）通过进一步分析发现了原因。（以2019年为例，2019年，睿智医药扣非净利润同比下滑了20.53%。）

医药研发服务与生产外包业务营业成本中的直接材料、水电及其他、直接人工、制造费用涨幅均超过了营业收入。虽说企业在2018年合并报表时只合并了睿智化学下半年的数据，可是这并不能解释企业营业成本为何大增，尤其是2019年公司员工总数量仅增长了11人，其人工成本占营业成本比重却增长了近7.52%，难道要说2018年上半年正好是个例外？

当然，贝壳投研（ID:Beiketouyan）看到近两年睿智医药的资本性支出有较大幅度的上涨，一些设备的投入在一定程度上增加了制造费用。但总的来看，企业目前的产品经营盈利水平是在下滑的，且不用说也知道企业相关资产的利用率也在下滑。

三、总结

通过上述分析，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为睿智医药此次转型确实存在不少问题，且如果睿智化学盈利水平下滑将牵一发而动全身。

截至今年三季度末，睿智医药的在建工程金额仍有3.91亿元，虽说扩大规模是不错，但是睿智医药不得不慎重考虑提高自身的产品盈利能力和资产利用率。（ty005）

今天，A股市场并未给散户带来欢乐，反而在节后首个交易日，出现了“黑周一”行情，沪深两市早间4000家个股下跌，虽然早间盘中有所反弹，下跌个股仅剩3000多家，但是收盘后又回到了4200家个股跳水，显然，盘中创业板的拉升也未能让大部分个股翻红。

而跌停股数量虽然没有增加，但是涨停股数量骤减，很明显，市场的情绪在短期内降至冰点。

为何节后首个交易日，三大指数突然下跌？是什么原因？在笔者看来，指数的下跌是内外因素的影响，导致A股再遭“黑周一”打击，多重利空压制市场信心。

第一个利空因素，上半年行情即将过去，但是市场预计，下半年IPO将继续活跃，全年融资余额有望再创纪录。虽然今年上市新股数量和募资规模比去年同期有所下滑，不过，年内新股累计募资资金超过了1900亿元，仍然对股市形成资金分流的影响。

而随着全面注册制的到来，后期新股数量不断增多，可能存在更多的个股退市和流动性枯竭问题，导致股市在增量资金并未持续入场下，板块和个股走势不佳，指数陷入持续低迷状态。

新股发行与老股之间的平衡如果难以把握，加快新股发行会带来资金分散和稀释效应，影响老股的估值水平和投资回报。在当前市场环境下，适当控制新股发行的规模和节奏，避免对市场造成过度冲击也许对股市整体走势较好。

第二个利空因素，美联储加息预期升温，暗示今年仍然有两次加息，并未在后期有降息的打算，导致美股开始下跌。

前期美股大涨，A股并未跟随，当下全球股市调整，A股开始进入下跌行情，显然说明自身的走势处于弱势阶段，受到外围影响后调整风险加大。如果美联储后期仍然保持强硬的加息观点，对A股的走强存在一定的压力。

美联储的货币政策变化会对全球资本流动和汇率波动产生重大影响，影响各国股市表现，在当前市场环境下，美联储政策动向对全球股市皆产生影响，A股应该及时的出利好来缓解利空消息。

第三个利空因素，大量上市公司解禁，增加了市场供给的压力。本周将有115只个股迎来解禁，最新解禁市值近1500亿元，并且多只个股解禁市值超过百亿元，9只个股解禁比例超过40%，很明显对A股市场短期情绪存在利空。

当下的市场出现了一个现象，板块涨幅如果过高，上市公司各种减持公告频出，天价离婚，清仓式减持，对A股的情绪层面起到较大的利空。场内本身处于弱势氛围，板块上涨的后积攒的人气因为减持风波而溃散，显然造成了板块调整的同时也给股市带来了下跌的风险。

虽然A股上市公司股东可以减持，但是各种天价离婚、频频减持的事件，应该规范上市公司股东的减持机制，保护中小投资者的合法权益，避免对市场已经形成的牛市，造成不必要的干扰，一旦投资者信心缺失，如果想指数再度走好，需要花费更多心力。

第四个利空因素，节后首个交易日，在岸人民币兑美元跌破7.2，影响了北上资金的净买情绪。今天北上资金早间还有些许资金在流入，但是，随着人民币的贬值，外资也开始调转风头，出现了少许资金的流出。

不过收盘后外资开始流入，净买了16亿元，但是个股仍然普跌，说明外资的净买力度不强，难以吸引场内情绪回暖。很明显对外资而言，外围的股市出现普跌，美元指数持续走强，影响了北上资金交投热情。

北上资金是A股市场重要的增量资金来源之一，短期内不指望内资的流入，在当前市场环境下，应该给予外资信心，增强北上资金对A股市场的信心和参与度。

但是，A股也存在部分的利好信号。

1、当下的创业板走势已经超跌，创业板指TTM市盈率处于过去5年7%分位数、市净率17%分位数，在历史中，创业板的估值并不高。上市企业的盈利能力和净资产水平已经被市场低估，存在较大的安全边际和上涨的机会，创业板具备了投资的价值。

2、市场板块出现了高低切换的迹象，高位的板块处于放量调整时期，低位的板块开始了抗跌的走势。在存量资金博弈下，大概率存在机构资金在此时调仓换股的迹象，机构抛弃高估值的股票，寻找低估值的机会，这也是存量资金博弈下的常见方式。

笔者预测，当前市场处于低迷和震荡的状态，需要较大的利好来刺激市场的活力和信心，不排除在近期会迎来较大的利好消息，用以提振场内的情绪和恢复信心，导致三大指数出现超跌反弹的行情。

因为大盘的下跌力度太强了，并且技术层面也出现了大盘打开下行空间的迹象，如果放任大盘下跌，那么大盘可能会跌到3000点，而创业板又会跌到2110点区域，所以明天的股市在今天弱势下，要上涨概率较低，如果存在反弹也难以反转。

所以，近期需要较大的利好来刺激当下的行情，避免市场一味的弱势下去，只有较大的利好来形成增量资金的入场，才有望扭转弱势格局，我们期待利好消息的到来吧，应该很快了。

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