股指期货长期贴水交易，但是股市却是牛市预期，本栏认为，这是源于散户投资者无力做多股指期货，机构投资者受限无法做多股指期货。于是在股指期货市场中形成了一种进入壁垒，做空的资金可以自由进入，做多的资金却受到重重限制，这是股指期货市场贴水交易的原因所在。

一般来说，股指期货市场主要由机构投资者参与，做多的机构投资者可以用股指期货代替持有蓝筹股或者一揽子股票，还能节约资金，提高资金使用效率。而且使用股指期货追踪指数涨跌的效果要比直接买入股票更好，比买入指数基金更划算。

如果中性收益低于高收益债，大家都从中性产品赎回了，贴水就会减少，一直把中性的收益抬高到超过高收益债为止。

图3为次近月合约IC2009的走势和收盘价

所以，市场上做空中证1000的需求一直特别强烈，

图为沪深300股指期货主力合约升贴水

那小资金怎么办呢？

简单来说，他们的策略是买入中证500成分股里质量比较好的股票，同时做空中证500股指期货。

对于一般的投资者来说，只要了解股指期货价格与现货指数、无风险利率、红利率、到期前时间长短有关。股指期货的价格基本是围绕现货指数价格上下波动，如果无风险利率高于红利率，则股指期货价格将高于现货指数价格，而且到期时间越长，股指期货价格相对于现货指数出现升水幅度越大；相反，如果无风险利率小于红利率，则股指期货价格低于现货指数价格，而且到期时间越长，股指期货相对与现货指数出现贴水幅度越大。

买指数增强基金也挺好，这个不带杠杆。

上述动态备兑组合建立以后，两个方向的备兑工具在时间跨度上具有明显的不对称性，即期货对应的是三个月以上的远月合约，期权却是对应两个月以内的近月合约。之所以这样设计，主要是考虑到市场运行的基本常识，期货的贴水修复基本上随时间是匀速的，而期权的时间价值耗散是随时间加速的。策略中根据跌幅买入最远月期货合约一方面可以避免合约到期而频繁移仓，另一方面可以在行情大幅上涨时获得加速修复甚至反而变成升水的好处；而由于期权时间价值随时间加速消耗的特性，通过卖出近月期权合约持有到期并移仓至下月可以获得多次权利金的合计，比一次性持有空头远月期权合约获得的权利金要大得多。因此，构建的不对称组合的理论总收益是远月贴水期货的贴水幅度+每个近月期权权利金的合计+动态交易的波幅。这些收益要么增强标的物上涨的收益，要么抵消标的物下跌的风险。

中证500股指期货是可以杠杆交易的，目前保证金比例在14%左右。

股指期货近月合约的贴水率更低，原因在于每月的交割周期，对于短期市场情绪有着过渡反应。

参考资料

展望后市，国投安信期货金融分析师郁泓佳认为，在市场预期美联储快速加息的背景下，通胀降温终会到来。短期A股结构上成长风格占优，但在美债收益率冲高过程中市场仍需面对一些不确定性，中期应谨慎乐观对待。

（6）对股指期货合约进行现金结算；

这25只基金中，2019年以来的超额收益超过40%，也就是年化超额收益超过10%的有7只。

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