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• 1,个股分析：兆易创新

个股分析：兆易创新

个股分析：兆易创新

股票代码：603986

摘要：

兆易创新科技集团股份有限公司(简称“兆易创新”)，成立于2005年4月，公司于2016年通过上海证券交易所上市，上证50、沪深300、上证180、央视50成份股。属于半导体及元件行业，细分行业为集成电路设计，公司主营业务为存储器、微控制器和传感器的研发、技术支持和销售。2021 年公司营业收入中存储芯片占比64.05%，对应毛利率39.71%，微控技术MCU占比28.86%，对应毛利率66.36%，传感器占比6.42%，对应毛利率24.13%。公司作为 IC 设计企业，成立以来一直采取 Fabless 模式，专注于集成电路设计及最终销售环节，将晶圆制造、封装和测试等环节外包给专门的晶圆代工、封装及测试厂商，在产业链中处于重要地位并拥有核心竞争力。当前股价90.97元，低于流动筹码的平均成本98.61元，股份位于5日、20日均线上方，偏多信号。

一、公司简况及业务范围

1、公司简况：

兆易创新科技集团股份有限公司(简称“兆易创新”)，成立于2005年4月，公司于2016年通过上海证券交易所上市。法定代表人：何卫，注册资本人民币元6.67亿元。注册及办公地址：北京市海淀区丰豪东路9号院中关村集成电路设计园8号楼。公司主营业务为存储器、微控制器和传感器的研发、技术支持和销售。

业务范围：

（一）主要业务、主要产品及用途

公司主要业务为存储器、微控制器和传感器的研发、技术支持和销售，属于集成电路设计行业。

（ 1）公司存储器产品包括闪存芯片（ NOR Flash、 NAND Flash）和动态随机存取存储器.

I． NOR Flash 即代码型闪存芯片，主要用来存储代码及少量数据。产品广泛应用于物联网、工业及汽车电子、穿戴式设备、人工智能、网络通信、安防监控产品、 PC 主板、移动设备、数字机顶盒、路由器、家庭网关等领域。

II． NAND Flash 即数据型闪存芯片，分为两大类：大容量 NAND Flash多应用于大容量数据存储；小容量 NAND Flash主要是 SLC 2D NAND，应用于移动设备、机顶盒、数据卡、电视等设备。

III． DRAM 即动态随机存取存储器，是当前市场中最为重要的系统内存，在计算系统中占据核心位置，因技术和资金壁垒极高， DRAM领域在市场处于高度集中甚至垄断态势。公司产品应用于机顶盒、电视、监控、网络通信、智慧家庭、平板电脑、车载影音系统等诸多领域。

（ 2）公司微控制器产品（ Micro Control Unit，简称 MCU）主要为基于 ARM Cortex-M 系列32 位通用 MCU 产品。公司产品广泛应用于工业控制、用户接口、电机驱动、电源监测、警报系统、消费电子和手持设备、汽车导航、 T-BOX(Telematics Box)、汽车仪表、汽车娱乐系统、无人机、物联网、太阳能光伏控制、触控面板、个人电脑外设等。

（ 3）公司传感器业务（ Sensor）致力于新一代智能终端生物传感技术的自主创新，专注于人机交互传感器芯片和解决方案的研制开发。目前提供嵌入式传感芯片，电容、超声、光学模式指纹识别芯片以及自容、互容触摸屏控制芯片，广泛应用于新一代智能移动终端的传感器模组，也适用于工业自动化、车载人机界面及物联网等需要智能人机交互解决方案的领域。

2021 年公司营业收入中存储芯片占比64.05%，对应毛利率39.71%，微控技术MCU占比28.86%，对应毛利率66.36%，传感器占比6.42%，对应毛利率24.13%。境外收入占比83.03%，境内收入占比16.92%。

（二）经营模式

公司作为 IC 设计企业，成立以来一直采取 Fabless 模式，专注于集成电路设计及最终销售环节，将晶圆制造、封装和测试等环节外包给专门的晶圆代工、封装及测试厂商，在产业链中处于重要地位并拥有核心竞争力。

兆易创新的主营产品主要由存储芯片、MCU、传感器三块构成。

1、存储器

随着国际存储芯片巨头美光和赛普拉斯宣布在低端NOR产品的退出，我国大陆企业兆易创新获得大量市场份额，并借机实现技术突破。2020年，台湾华邦电子、旺宏和兆易创新市占率排名前三，占比分别为25.4%、22.5%、15.6%。2021年公司 Serial NOR Flash 市占率增长至 19.2%。

在存储芯片方面，公司2008年成功量产180nm串行NOR，2013年成功量产利基型SLC NAND。2017年10月，公司联合合肥长鑫，开展19nm制程的12英寸DRAM项目，首次涉足DRAM市场，并于2021年6月发布首款自有品牌DRAM产品，从而形成了NOR、NAND和DRAM三大存储芯片的全平台布局。

2、 MCU产品领域

MCU是将计算机运行所需要的一些资源(如ROM、RAM、I/O、定时器、USB、ADC、DAC等)集成到了一个芯片上，称之为单片微型计算机，俗称单片机。

MCU芯片主要由运算器、寄存器和控制器组成，三个部分互相连接，由控制器负责发布操作命令，运算器负责运算，寄存器负责存入结果。MCU凭借着低功耗和小体积赢得市场青睐，二十几年间数次更迭，性能越来越强大。

在中国市场中将MCU企业按照梯队划分，以企业在MCU行业的营收和技术水平为标准。第一梯队为以意法半导体、瑞萨电子、NXP为代表的外国企业，以及以兆易创新为代表的内地龙头企业;第二梯队为以乐鑫科技、中颖电子为代表的内地上市公司;第三梯队为以华润微电子、灵动微电等为代表的内地企业。

根据HIS数据，2021年中国MCU行业市场规模初步测算为365亿元。从国内MCU龙头企业兆易创新、中颖电子、乐鑫科技、国民技术和复旦微电的MCU业务。营收规模来看，上述企业的国内市场份额分别为4.4%、4.1%、1.5%、1.8%和0.8%。

根据Omdia数据， 2021年中国MCU市场规模72亿美金，同比增长26%；预计2025年市场规模达到约82亿美金。据Omdia统计全球MCU市场排名情况， 2020年度公司排名第13位， 2021年度公司市场排名大幅提升至全球第8位。

下游应用产品对MCU产品需求保持旺盛，中国MCU市场增长速度继续领先全球。随着物联网终端需求不断推进，汽车驾驶信息系统、油门控制系统、自动泊车、先进巡航控制、防撞系统等ADAS系统对32位MCU芯片需求量将大幅度提升，车载和工控领域将是 MCU 行业未来在全球市场中开拓的主要目标市场。

兆易创新MCU产品2021年实现营业收入24.56亿元，同比增长225.36%。

2022年3月，IC Insights表示供应紧张的市场导致MCU在2021年的平均售价上涨10%，达到近25年来最大上涨。这边， MCU销售额随着2021年经济复苏增长23%。

图片：中国MCU市场预测情况 来源：长江证券

近年来兴起的汽车电动化为MCU拓展了增量空间。兆易创新的MCU产品适量非常多，在2021年总数超过354款，其中以工业用途居多。2022年3月24日，兆易创新的第一颗车规级MCU产品已流片并进入客户送样测试阶段，预计2022年中左右实现量产。

汽车的智能化未来会更加需要存储芯片，届时结合兆易创新的MCU会形成协同效应。智能座舱应用将产生大量的数据交互。车载存储市场以DRAM和NAND为主，占比约为57%和23%。根据美光官网显示，L1/L2级别的自动驾驶需要8G的NAND容量，而L3为256G，到L5的时候需要1T。目前，兆易创新GD5F全系列SPI NAND Flash已通过AEC-Q100车规级认证。

依托MCU兆易创新可以开拓更多芯片类型，再次实现公司“1到N”业务布局模式。例如兆易创新顺着MCU“摸向”了模拟芯片。再如GD 30 PMU产品线，主要做的是电源管理芯片。目前，公司模拟芯片可以做到耳机充电盒管理、电机驱动、锂电池充放电管理。

传感器领域：

传感器营收是通过思立微来达成，收购思立微，兆易创新可以获得人机交互领域的核心技术和产品，在已有的微控制器MCU、存储器基础上，补齐人机交互技术和产品，推进“存储+MCU+传感器”产业协同。2021年，兆易创新在传感器业务的营收为5.46亿元，占比约为5%左右，对应24%的毛利率。

在指纹传感器芯片方面，根据中商产业研究院数据显示，目前我国生物识别技术产品以指纹识别为主，占比超生物识别技术整体市场的三分之一。

一、效率优势

兆易创新是行业龙头，存储器NOR Flash销量全球第三，MCU销量全球第八，国内细分行业半导体—数字芯片设计中，公司在总资产、营业总收入、净利润中处于行业前三名。

二、产品技术优势

公司发挥各产品线协同效应，提供包括存储、控制、传感、边缘计算、连接等芯片以及相应算法、软件在内的一整套系统及解决方案，形成技术壁垒。公司注重知识产权的开发、积累和保护，截止2022年6月，公司已获得892项授权专利，其中包含 845 项中国专利、 30 项美国专利、 9 项欧洲国家专利。

三、轻资产经营管理运营优势

公司采用灵活的 Fabless轻资产经营模式。可以充分利用半导体产业链资源，集中主要精力用于产品研发和技术迭代，便于紧跟激烈的市场竞争环境，快速调整、快速发展。

截至2022年6月30日，朱一明直接持有兆易创新6.86%股份；香港赢富得持有兆易创3.74%股份，其已出具《保持一致行动的承诺函》，承诺在行使股东表决权时与朱一明保持一致。朱一明直接持有和实际控制及影响的兆易创新股份表决权为10.6%，为兆易创新的控股股东和实际控制人。

从公司高管履历可以看出，兆易创新高管都是在行业内从业多年的高级技术和管理人才，具备充足的行业经验，且公司高管工资收入较高，大多拥有公司股份，个人利益与公司高度挂钩。

公司净资产收益率ROE指标近5年平均高于15%，优于同行业公司，

同行业对比：

通过同行业对比，韦尔股份近五年平均ROE为14.57%，紫光国微近五年平均ROE为14.02%，芯片行业近两年发展较好， ROE都有很大提高。

净利润现金含量5年均值104.66%，现金含量高，非常优秀。

同行业对比：

韦尔股份的净利润现金含量最高，紫光国微的净利润现金含量较低，都存在净利润现金含量不稳定，是行业需求状况不稳定导致。

近五年兆易创新毛利率相对稳定，在37%-47%之间，2021年毛利率最高。

同行业对比：

紫光国微的毛利率最高，位于国内同行业第一，兆易创新第二，韦尔股份第三，同行业公司的毛利率都在逐年增加，是由于近两年行业需求增加，产品供不应求导致的。

公司资产负债率在降低，近三年资产负债率小于15%。是轻资产型公司，非常优秀。准货币资金与有息负债差额常年为正，2021年有89.9亿元，说明公司财务状况很好，现金充足。

同行业对比：

兆易创新总资产2018年增长稍慢，其他四年增长速度较快，说明近几年行业处在快速发展中，资产增速较快，同行业公司都在快速扩张之中，说明整个行业发展迅速，成长性好。

对比同行业，韦尔股份资产负债率最高，准货币资金与有息负债差额都常年为负，资金缺乏。紫光国微准货币资金与有息负债差额为正，但资金量远远低于兆易创新。在资产负债率方面，兆易创新最为优秀。

兆易创新

兆易创新近五年平均派息比率在18%-30%之间，五年平均派息比率为28.5%。 ，近三年派息比率在26%左右，公司够慷慨。

兆易创新近五年应收账款和合同资产占比少，产品畅销，竞争力强，比较优秀。

同行业对比：

韦尔股份最近五年的应收账款+合同资产与总资产的比值在下降，产品竞争力在增强，但不如兆易创新。紫光国微最近三年的应收账款+合同资产与总资产的比值在20%左右，产品竞争力较弱，相比之下，兆易创新的产品竞争力最强，

公司固定资产占总资产比重近几年逐年下降，2021年约5.27%，属于轻资产型公司，非常优秀。

对比同行业公司，发现行业资产结构均较轻，跟行业性质相关。

兆易创新近五年期间费用率平均在47%左右，2021年达到36.7%，公司成本管控能力在变好。

紫光国微和韦尔股份的成本管控能力都在逐年提高，费用率在变小。

2019年商誉增加，后两年在逐年降低。是由于2019年公司收购上海思立微和苏州福瑞思形成的，采用预计未来现金流量现值的方法每年进行商誉减值，商誉占比逐年下降。

同行业对比：

兆易创新存货和商誉没有爆雷风险，韦尔股份存货和商誉占比相对较高。

兆易创新2022年上半年营业收入增加约 11.40 亿元，其中微控制器业务增加约 9.49 亿元，存储芯片业务增加约 1.96亿元。 归属于上市股东的净利润同比增加约 7.41 亿元，收入增加，毛利同比增加约 9.07 亿元；财务费用减少约 1.38 亿元，销售费用、管理费用和研发费用同比增加约1.92亿元，本期盈利增加，销售额增加， 总资产增加约8.24亿元，存货增加。

综合来看，兆易创新属于数字芯片龙头企业，公司资产增长迅速，毛利率在40%以上且相对稳定，企业资产负债率较低，产品容易销售，竞争力强；成本管控能力在变好；存货和商誉没有爆雷风险，公司的主业盈利强，利润质量高；整体盈利能力好。由于行业性质，公司固定资产占总资产比率低，属于轻资产型公司。准货币资金与有息负债差额常年为正，资金量充足。总体公司财务指标比较健康，盈利能力和造血能力较强。

2017-2021年净利润增长情况：

根据2017年-2021年净利润增长情况可计算出兆易创新过去五年复合年化收益率为55.76%，总收益488.66%。

根据萝卜投研给出的未来三年净利润增长率预测数据分别：31.98%、 23.68%、23.69%。平均增速26.45%。

同花顺个股给出的未来三年预测数据分别 32.11%、25.27%、22.38% ，平均增速26.58%。

出于安全考虑，净利润复合增长率我们按照8折计算取21%。

兆易创新集团公司总市值为767.05亿，公司竞争优势:品牌优势、效率优势护城河，兆易创新是国内细分行业半导体—数字芯片设计中行业龙头，存储器NOR Flash销量全球第三，MCU销量全球第八，公司在总资产、营业总收入、净利润中处于行业前三名

综上所述，给予兆易创新21倍合理市盈率。

1、多元化布局穿越周期影响

公司在产品线规划、下游应用领域扩展、市场区域开发等方面，坚持多元化布局。公司对多赛道多产品线组合布局，前瞻性识别产品方向，建立先发优势，打好产品基础和客户基础。开拓新的应用领域，从消费市场走向工业、汽车市场。保持国内市场领先地位并积极探索国外市场。

2、技术和产品优势不断增强

公司持续完善和丰富产品线，随着新品的不断推出，量产，产品覆盖面广泛，技术和产品协同效应不断提高，尝试和布局AI 等新领域，在行业处于领先地位

3、Fabless 轻资产经营模式和管理运营优势

公司采用灵活的 Fabless 轻资产经营模式。更为灵活，适应现有产品特点，可充分利用半导体产业链资源，集中主要精力用于产品研发和技术迭代，便于紧跟激烈的市场竞争环境，快速调整发展。坚持市场化原则，围绕客户需求开发产品，通过制度化、流程化实现系统化管理，提高风险防控水平。

4、文化和团队优势

公司核心团队经验丰富、具备良好的国际化视野。公司研发团队汇集和培养了半导体领域优秀人才，保障公司技术研发和储备。

5、知识产权优势

公司发挥各产品线协同效应，建立技术领先优势。注重知识产权的开发、积累和保护，多样化的专利组合，增强了公司先进技术的领导地位。截止2022年6月，公司已获得 892 项授权专利， 2022年公司新申请 61 项国内外专利，新获得 58 项专利授权。此外，公司还拥有 102 项商标、 20 项集成电路布图， 41 项软件著作权，以及 11 项非软件的版权登记。

风险总结：

1、宏观环境和行业波动风险

半导体行业面临全球化的竞争与合作，受到国内外宏观经济、行业法规和国际贸易摩擦等宏观环境因素的影响。行业具有一定周期性波动特点。

2、疫情影响的风险

受疫情不确定性影响，公司在供应链、物流、产品交付、以及市场需求等方面存在一定风险。

3、供应链风险

公司的产品特点适合采用无晶圆厂（Fabless）运营模式。晶圆代工厂和封装测试厂的产能能否保障采购需求，存在不确定风险。同时，产能紧张可能引起采购单价的变动，进而影响毛利率。

4、人才流失风险

作为集成电路设计企业，拥有稳定的高素质管理及技术团队，对公司保持行业领先地位至关重要。

5、汇兑损益风险

公司境外销售占比较高，且主要以美元结算，汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。

6、风险提示

宏观经济不及预期。行业需求不及预期，行业竞争加剧。新品研发及客户拓展不及预期。

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