■本报记者 乔川川

文|波段王

同时，“钟表行业特有的高精密制造技术能够推动着航天、航空、船舶、兵器、核电、石化、机械装备等重要行业的发展。”

扭亏为盈,全年业绩爆发在望

世界银行点赞了中国高铁产业的回报率和成本控制，同时中国在新规划之内，建设的热情不减。

盈利预测和估值

事项点评

小结：

工信部称，将通过推进品牌发展战略、增强自主创新能力、优化钟表产品结构和提高产品质量水平等方式实现此目标。

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邹润芳,黄守宏 日期：2016-10-18

从增速来看，铁路方面，今年前5月铁路固定资产投资累计增速为11%，高于固投和基建增速，4月单月增速高达21%，轨交从去年7月份以来，批复金额达万亿，预计今年进入订单密集招投标阶段。而在高铁方面，其中有27个高铁开工项目，最主要的目标是要推进“八纵八横”高铁格局形成。

事件描述

此前周周连续大涨的新股与次新股板块风光不再，受次新股炒作过度疯狂影响，本周次新股出现全面回调现象，但受新一轮新股上市连续一字涨停影响，板块整体并未下跌，反而略微上涨近5%，但前期爆炒的次新股出现连续跌停走势，有近20只次新股大跌超过20%。

投资建议及盈利预测。屠宰业务方面,我们认为双汇在生猪存栏降幅收窄,猪价进入下行周期后,屠宰业务将量利齐升。肉制品加工业务方面,我们看好公司突出的成本优势,包括美国猪肉进口及自有鸡肉养殖规模的扩大,低温肉新品迅速推广,固定资产投资减少将使现金流更加强劲,主要竞争对手业绩下滑,有利于公司进一步扩大市场份额。公司具备持续高分红能力。我们预计17-18年猪肉价格下降和高毛利低温肉制品产品销售占比增加,我们上调17-18年盈利,公司2016-2018年EPS为1.42、1.64、1.86元/股(前次为1.42、1.59、1.75),对应PE为17、15、13倍。参考国内外食品行业龙头企业估值普遍在20x以上,我们给予双汇2017年20倍PE,一年目标价33元,37%空间,维持增持评级。

固定资产投资减少现金流强劲保证高分红。双汇发展2013-2015年资本开支为15.9、39.8和14.5亿元,2015年资本开支较2014年大幅减少,2016年预计项目建设资金15亿,与2015年基本持平。由于公司现有产能还未满产以及目前已基本完成全国性布局,我们认为未来公司国内的资本开支会在相对较低水平,充足的现金流有利于维持公司的高分红水平。

定增25亿,助力综合电力推进系统产业化:2016年9月公司公告以12.35元的价格定增25亿元,其中19.5亿元拟用于舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目。公司与海军工程大学共建合作平台,将军工产品作为主攻方向,聚焦综合电力系统的研制开发,确立了新的业绩增长点。

投资建议:我们认为公司业绩最大的增长点和亮点,是未来综合电力推进系统的产业化。我们预测,2016-2018年EPS0.34、0.51、0.77元,定增项目综合电力推动系统投产后,2019年后每年额外带来2亿以上净利润,显著增厚公司业绩,首次给予买入-A投资评级,6个月目标价为25元。

2016H1公司受益合肥楼市的火热,业绩较去年同期成功翻转,半年报数据亮眼。受合肥琥珀五环城与雅阁项目加速结转影响,上半年公司实现营业收入11.64亿元,同比大幅增长360.77%。报告期内,公司毛利率录得19.17%,这主要是五环城与雅阁项目毛利较低导致。上半年公司三费水平大幅改善,其中财务费用缩减最为明显,这主要是公司债务结构调整,利息支出显著下降;销售费用则因项目宣传支出增加小幅上升。得益于营收的暴增与三费的有效缩减,上半年公司实现归母净利润0.67亿元,同比增速高达419.35%。上半年公司预收败款 28.60 亿元,较去年同期增长25.55%,今明两年盈利可期。

公司积极布局合肥市场,补充土地储备。公司提前布局合肥周边地区,分别于4月及6月购入合肥肥西[2016]6 号地块和瑶海区 E1606 号地块。肥西地块毗邻肥西县医院,随融创等大型房企进驻肥西县,区域价值可期;瑶海地块毗邻合肥十中新区,隶属地铁物业,地块优势显著。受一线资本溢出、前期供应不足及价位相对较低等因素影响,2016年合肥地区房价飙升,1-9月累计涨幅56.58%,位居全国第二;受十一限购影响,合肥成交出现骤降,但考虑到政策目的仍是“缓”而非“转”,同时合肥作为省会城市及长三角城市群副中心,楼市长期仍可看好。

公司于3月份完成股权划转,直接控股股东正式变更为合肥兴泰控股集团有限公司。兴泰控股作为合肥国资委所规划的三大国有控股平台中唯一的金控平台,业务范围涉及银行、证券、保险、担保、资产管理、股权交易、信托、基金、租赁、典当、酒店和物业管理等多个领域,并参股建信信托、徽商银行、国元证券、华富基金、国元农业保险等众多金融机构;2016上半年兴泰控股实现资产总额310.76亿元,净资产104.83亿元,其中金融资产超过80%。合肥城建作为平台旗下唯一上市公司,地位超然。未来平台内优质国有资产或有借注入上市公司实现资本化的预期;而公司通过金控平台内多样化资源的助益,业绩增长也同样充满可能。

公司目前营收提速,三费支出改善,土地储备充足,区域优势显著。国改完成后,公司区域金控平台唯一性夯实,想象空间大。我们预测,2016-2018年EPS为0.56元/股、0.73元/股、0.84元/股,对应的PE为33倍、26倍、22倍,目前公司房地产业务对应RNAV为14.39元,但考虑到公司已具备金控平台属性,给予“增持”评级。

1.事件

2.我们的分析与判断

2016年前三季度归属于上市公司股东的净利润7.33亿元-8.28亿元,比上年同期增长:15%—30%,取中值7.8亿元,同比增长22.5%。单季度来看,2016Q3单季盈利2.65亿元-3.03亿元,同比增长5%—20%。其主要原因在于:公司为了迎接未来几年光纤插芯行业快速增长的红利,采取了降价抢市场份额的策略,今年三季度价格同比下滑较大,导致收入增速出现小低谷。此外,国内知名手机厂商原计划10月份发布一款陶瓷后盖手机有所推迟,三季度也未能体现该部分的业绩贡献。

3.投资建议

我们看好公司高壁垒业绩优估值低,我们预计2016/2017/2018年EPS为0.65/0.85/1.08元,对应明年的估值21倍,给予推荐评级。

4.风险提示:新产品进展不及预期。

本钢板材发布2016年前3季度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司股东净利润约5.75亿元,同比增长252.28%。

据此计算,公司3季度实现归属于上市公司股东净利润3.92亿元,同比增长1016.87%,按最新股本计算,3季度实现EPS为0.13元,去年同期EPS为0.01元,2季度为0.05元。

板材需求整体旺盛,3季度业绩显著改善:公司是以板材为主的大中型钢企,2016年上半年共生产板材731.99万吨,其中热轧占比74.69%,冷轧占比25.31%,主要产品包括汽车表面板、家电板、石油管线钢等,板材品种结构较为齐全。公司3季度业绩同比显著改善,主要源于下游需求持续景气以及降本增效因素:1)在地产投资回暖带动制造业领域景气好转,以及汽车购置税优惠政策共同刺激下,3季度制造业需求乐观,7、8、9月汽车产量同比增速分别为29.09%、26.81%、33.61%,板材指数3季度均价相应同比上涨26.05%。与此同时,公司产品销售也得以量价齐升,中联钢数据显示,公司3季度冷轧均价同比上涨24.08%,且估算的3季度产量同比增长3.69%,有效促进3季度盈利显著改善;2)公司通过稳定销售渠道,降低采购成本、内部挖潜降耗等方法,推进公司降本增效,使得公司效益得到一定提升。此外,矿石3季度均价同比下跌4.34%,钢强矿弱格局也对业绩同比显著改善起到一定推动作用。

环比来看,在购置税减半临近到期等因素作用下,3季度汽车产销量增速强劲,同时家电行业景气也尚佳,7、8月洗衣机产量同比增速分别为10.10%、15.70%,电冰箱产量同比增速7.30%、9.00%,空调产量同比增速为4.50%、2.70%,受此影响,公司3季度冷轧出厂均价环比上涨2.79%,公司估算产量环比增长1.24%。而机械行业需求更加旺盛,7、8月挖掘机销量同比增速分别为13.23%、44.89%,热轧产品大概率由此量价齐升。因此,板材整体需求在3季度维持强劲态势情形下,公司业绩环比也得以明显提升。

预计公司2016、2017年EPS分别为0.19元、0.12元,维持“增持”评级。

首钢股份发布2016年前3季度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司股东净利润0.96~1.46亿元,去年同期为-4.80亿元。

据此计算,公司3季度实现归属于上市公司股东净利润0.80~1.30亿元,去年同期为-3.07亿元,按最新股本计算,3季度EPS为0.015~0.025元,去年同期EPS为-0.058元,2季度EPS为0.094元。

地产溢出效应助力制造业景气,3季度业绩同比显著改善:公司通过注入集团优质京唐钢铁高端冷系资产,有效完善优化集热轧和冷轧于一体的产品结构。3季度公司业绩同比成功扭亏为盈,主要归因于终端需求相对景气叠加降本增效稳步推进:1)地产周期好转溢出效应及汽车购置税优惠政策共同刺激3季度制造业需求整体相对乐观,其中工程机械领域主要设备挖掘机3季度销量同比增幅高达42.98%,同期汽车产量同比增长30.09%,因而制造业复苏有效拉动板材需求,并带动3季度板材价格指数同比上涨26.05%,由此成为公司3季度盈利同比显著改善的主要原因;2)受外矿供给投放压力较大等原因影响,3季度矿价同比仍旧下跌4.34%,从而促使钢厂生产成本处于相对低位;3)此外,公司持续推进降本增效措施,也一定程度提升公司经营盈利空间。

环比来看,公司3季度业绩环比下滑主要源于两方面:1)钢厂开工受前期盈利好转刺激整体持续上升,7、8月粗钢产量同比增速相比2季度超过1.20个百分点,供给相对高位成为钢价快速大幅上涨的掣肘;2)受煤炭行业供给侧改革和库存低位影响,3季度焦炭价格相对强势推升钢厂成本上行,从而进一步加剧钢厂盈利水平环比下滑程度。

预计公司2016、2017年EPS分别为0.03元和0.05元,维持“买入”评级。

安赛蜜、麦芽酚量价齐升是公司业绩大幅增长的核心。公司是甜味剂产品-安赛蜜、香料产品-甲、乙基麦芽酚全球最大供应商。上半年,安赛蜜实现销售收入16,043.09万元,同比增长35.92%,产品均价同比增长2.96%,安赛蜜占全球市场份额比重约60%以上;甲、乙基麦芽酚分别实现销售收入7,065.15万元、15,425.27万元,同比分别增长26.39%、35.53%,其价格有一定涨幅,甲、乙基麦芽酚占全球市场份额比重约50%以上。三种核心产品产能充足,市场占有率高,规模优势显著。

我们预计公司2016-2018年营业收入分别为36.52亿元、41.49亿元、46.12亿元,归母净利润为4.37亿元、5.26亿元、6.39亿元,EPS为0.77元、0.93元、1.13元,当前股价对应PE分别为19X、16X、13X。考虑到公司安赛蜜和麦芽酚全球市场占有率高,前景广阔,给予“增持”评级。

历史悠久,深耕贵阳,业务市场份额绝对领先。公司成立于1997年4月,目前公司已有近20年的经营历史。公司目前的营业网点已经覆盖贵州省全部地级市,是贵阳地区营业网点布局最为密集、数量最多的金融服务机构。截至2015年,公司90.2%的贷款、95%的存款来源于贵州省内的分支机构。2015年公司的存贷款规模占贵阳市金融机构的比例分别为10.6%、20.6%,市场份额绝对领先。

收益可持续能力最强的城商行,西南地区龙头城商行。在中国银行业协会2016年发布的商业银行稳健发展能力“陀螺评价体系”中,公司位列城商行综合评价排名第九、收益可持续能力排名第一名。公司是西南地区净利润规模最大和盈利能力最强的城商行。2015年公司净资产收益率为23%,遥遥领先同业。

盈利能力强,息差显著高于同业。2013-2015年,公司的ROAE分别为24.8%、26.39%和26.3%,盈利能力远超同业水平。显著高于同业的主要原因为公司表内业务盈利很强,公司的净利息收入/总资产指标居同业最高,净息差远超同业。区域优势、议价能力高的中小企业客户定位以及存款负债占比高、活期化高是主要原因。 盈利结构将更加优化,资产质量压力提升。公司“一体三专一综合”的发展定位将使公司的盈利结构和收入结构都将更加优化。公司整体不良率处于行业平均水平,但要高于其他上市城商行。从关注和逾期贷款的情况来看资产质量潜在压力提升。

此次发行融资后,一方面公司各项业务会得以持续快速扩张;另一方面我们认为公司在综合金融布局方面应该会加快脚步。公司的贷存比目前行业最低,资产配置调节的空间充足。但同时考虑到公司不良潜在压力,信贷成本会有明显提升,我们预计2016-2017年公司实现归母净利润同比增17.5%、17.3%。 投资逻辑方面,我们认为:1)首先作为次新股,公司的流通市值仅有350亿,享受流动性估值溢价;2)公司融资42亿后加上公司非常强的盈利能力,未来公司业绩增速会快于同业;3)公司在综合化金融方面存在布局的事件催化。首次覆盖,考虑到目前上市初期估值较高,暂给予公司增持的投资评级。

报告期内业绩同比增长315.3%,EPS0.19元

2016年1-9月公司实现营业收入27亿元,同比增长11.3%,归属上市公司股东净利润8847万元,同比增长315.3%,每股收益0.19元;其中,单3季度公司实现营业收入12.7亿元,同增15.9%,归属上市公司股东净利润1.3亿元,同比增长104.3%,单季贡献EPS0.27元;2016年1-8月宁夏区固定资产投资增速15.4%,较15年同期上升6.3个百分点,房地产投资增速18.8%,水泥产量同比增长6.9%;旺季水泥产品量价同升情况下,公司业绩弹性显现,单3季度营收与业绩的快速增长,奠定公司前三季度业绩大涨的基调。

报告期内公司综合毛利率27.5%,同比上升4个百分点;销售费率12.2%,同比上升1.1个百分点,管理费率和财务费率分别为7.8%和2.8%,分别同比下降1.9和0.6个百分点;期间费率22.8%,同比下降1.5个百分点;整体来看,公司产品毛利率提升,而期间费用率下降。单3季度,公司营收同比增长15.9%;综合毛利率31.3%,同比上升3.7个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为10.9%、5.7%、2%,分别同比下降0.8、2.2、1个百分点,期间费率18.7%,同比下降4个百分点。3季度为北部地区年内需求最旺季,产品量价提升助力公司单3季度录得0.27元EPS,加之15年低基数,全年业绩大幅度增长为大概率事件。

2016年二、三季度,需求旺季下公司产品量价均有提升,盈利弹性显现,全年业绩大幅增长应为确定。放长视角来看,城镇化建设、西部大开发和一带一路战略支点定位预示着宁夏区的长期需求空间。而新增供给方面,宁夏区水泥行业冲击动能降为0,集中度高位企稳。价格洼地提价空间足及成本费用控制能力将印证公司业绩弹性。预计公司16-18年EPS分别为0.2、0.24、0.27元,目标价11元,维持“增持”评级。

综合环境治理能力强,订单充足。公司今年新增订单33件,新签订单总额达17.33亿元:在环境修复方面,公司相继中标长春热电厂、西宁中星化工厂、白马湖流域治理、苏州溶剂厂和上海桃浦等大型环境修复项目,在综合治理方面,公司分别于6月、8月中标濮阳市静脉产业园综合垃圾处理PPP 项目及岳阳市静脉产业园PPP 项目,环境治理能力再次得到验证。

积极拓展危废业务,危废布局初具雏形。公司在上半年完成对新德环保、宁波大地股权收购的投资决策,并参股成立科领环保股份有限公司, 2016年7月,公司收购靖远宏达矿业,合资组建菏泽高能洪业环保科技有限公司;目前在手危废项目合计8个,合计处置资质约30万吨,危废行业的布局初具雏形,未来将继续通过外延收购方式积极拓展危废业务。n 股权激励绑定核心团队,发展信心坚定。16年4月,公司公布限制性股权激励草案,拟以定增方式授予196名激励对象限制性股票386.7万股,授予价格为28.36元/股,激励对象覆盖公司中高层管理人员以及骨干资深员工。解锁条件为2016、2017年净利润增长率相较15年分别不低于30%、60%,18、19年两年净利润增长率算数平均值相较15年不低于105%,解锁比例分别为30%、30%、40%,股权激励计划绑定了公司的核心团队,将提高公司核心团队的动力。

预计公司16-17年实现归母净利润1.75亿、3.22亿,对应EPS 分别为0.53、0.97元。“土十条”叠加十三五规划开启土壤治理产业周期,公司凭借过硬技术实力、丰富的标杆项目以及雄厚资本实力,将继续在工业园区、固废处理、土壤修复领域斩获订单,给予“增持”评级。

公司今年前三季度实现营业总收入6.40亿元,较上年同期增长14.27%;归属于上市公司股东的净利润1.22亿元,较上年同期增长7.43%。公司前三季度期间费用率16.56%,较去年同期增长2.68个百分点,其中财务费用率1.54%,较去年同期增长2.06个百分点,主要系杭口贷款利息增加所致。公司前三季度销售毛利率为40.93%,较去年同期下降0.88个百分点。公司新开医院步伐加快,费用增长较多,毛利率小幅下跌,致业绩增速略低于预期。

目前公司已公告全资子公司通策口腔集团拟与通策口腔医疗投资基金合作共建中国科学院大学北京口腔医院和中国科学院大学武汉口腔医院。其中国科大北京口腔医院项目投资总额约2亿元人民币,通策口腔集团占有国科大北京口腔医院52%的股权,对应的投资额1.04亿元由通策口腔医疗投资基金投资,国科大武汉口腔医院项目投资总额1亿元人民币,均由通策口腔医疗投资基金投资,通策口腔集团持有国科大武汉口腔医院100%股权。

预计公司16、17年实现EPS为0.50、0.66元,以10月14日收盘价32.78元计算,动态PE分别为65.69倍和49.38倍。医疗服务行业上市公司16、17年预测市盈率中值为66.68倍和54.46倍。公司的估值接近于医疗服务行业的中值水平。公司的口腔医疗服务业务在浙江省内具有较大的品牌基础和竞争优势,未来可依托国科大存济医学院为公司培养和吸引更多的医学人才,打破普遍存在于民营医疗机构中的人才匮乏这一瓶颈,成立投资基金,不仅为公司的全国布局提供资金保证,还可降低直接投资新院带来的新建医院培育期亏损、发展前景不明确、经济效益不明确等风险,为公司口腔业务从省内向全国各大中心城市推广奠定基础;公司辅助生殖业务已取得一定成效,拥有国际领先的品牌和技术,在植入成功率和安全性上都有着很大的竞争优势。在政策对民营医疗机构的鼓励和扶持下,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

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