报告缘起

近期，证监会主席易会满提出，建设中国特色现代资本市场，探索建立具有中国特色 估值体系。在 11 月 21 日举行的 2022 金融街论坛年会上，证监会主席易会满表示：“估值 高低直接体现市场对上市公司的认可程度。上市公司尤其是国有上市公司，一方面要‘练 好内功’，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司 意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值，这也是提高上市公司 质量的应有之义”，并指出我们要“深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同 类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更 好发挥”。

国内车载导航龙头企业，主营汽车信息化、智能化及智能出行相关产品。近期公司发布重大重组预案，拟发行股份购买湖南中联重科智能高空作业机械有限公司100%股权。收购完成后，公司将增加高空作业平台业务。

当初为了在通信行业形成竞争，把中国通信企业拆分、重组为中国电信、中国移动、中国联通等通信企业，彼此之间相互制衡，以确保行业良性发展，同时消除“垄断”可能给用户带来的弱势地位。

PB：运营商 ROE 处改善趋势，PB 有较大提升空间

产业数字化收入是当下运营商盈利模型的重要新增量。在没有进行数字化转型之前，运营商主要针对家庭和个人进行服务，收入形式主要表现为对每人每月收取固定的套餐费（ARPU），成本端主要为支撑通信网络运行的各项成本费用，具体如下所示。 数字经济时代，运营商新兴业务相关占比有望大幅提升，对相应的收入成本项或产生较大影响，是构成最终利润波动的重要关注点。

事实上，国内电信运营商一直没有停止过与互联网巨头的“斗争”——早在2013年就曾爆发过一起“中国移动拟向微信收费”的舆论风波，业界曾围绕运营商要不要收费展开了激烈讨论。虽然这场风波在有关部门的调停下很快偃旗息鼓了。当时通信主管部门也明确表示过，运营商向OTT收费的要求“有一定的合理性”，表示既会考虑运营商的合理要求，也会严禁运营商利用垄断地位遏制互联网增值服务的发展，但因为各种原因，收费事宜最终没有下落。但双方直接的芥蒂一直没有根除。

近期，公司会议通过了《关于公司参与甘肃祁连山水泥集团股份有限公司重大资产重组暨公司分拆所属子公司重组上市的议案》和《关于分拆所属子公司重组上市方案的议案》。完成重组后，中国交建将持有祁连山水泥85%股权。

这对我们当前劳动密集型的通信运营商的运营模式是一次巨大的冲击，当前四大运营商员工加起来估计近150万，分布到全国34个省级行政区的大街小巷，从事营销、运维、服务工作，未来，这种运营模式肯定会被淘汰，如果等到迫在眉睫了才着手去解决，可能就已经晚了。

先行区建设如何“先行一步”？关键点在哪里？发力点在哪里？动力点在哪里？

事实上，包括中国电信在内，不少央企的前身都是国家机关，经历不断的改革后才转变为国有企业。资料显示，中国电信最初被称为中国电信移动通讯邮电总局，1995年后逐步实行政企分开。1998年，邮政、电信分营，中国电信开始专注于电信运营。

我们认为，在套餐价格接近的情况下，用户会根据网络质量的优劣来选择运营商，目前来看中国移动4G网络覆盖仍然优于 中国电信与中国联通，5G时代，在共建共享背景下，“移动+广电”覆盖与“电联”相当，因此我们判断，中国移动仍然将 保持在个人移动市场的领先优势。

算力网络规模行业领先，强化 B 端业务开拓

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当前从几大运营商的经营数据看，似乎又重回高速增长轨道，但需要看到的是，当前的增长可能并不健康、不可持续，当前的增长一方面是5G带来的短暂的技术红利，另一方面则是政策面上的政策红利，但这两种红利都是不可持续的，从本质上，几大运营商的整体经营模式并没有发生明显的改变，最起码的，我们没有看到一个新的可接棒流量业务的产品出现。当短暂的红利消失，运营商很可能将重落低谷。

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