沪深交易所2023年1月19日公布的交易公开信息显示，豆神教育（300010）因日跌幅达到15%的前5只证券登上龙虎榜。此次是近5个交易日内第1次上榜。

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因直播带货股价大涨

对于资金链吃紧的立思辰而言，放缓对外投资并购的力度，加强并购标的协同作用，从而获得内生发展不失为一条好的路径。但是，由于立思辰过于依赖并购做大业绩，业务经营能力受到了不少人的质疑。

资料显示，豆神教育前身为立思辰，起初主要提供办公系统服务，于2009年登陆A股市场；随着公司迎来发展瓶颈，2012年立思辰开始战略转型，通过一系列收购，公司形成了以信息安全业务、教育业务为主的两大业务板块。

公司也直言不讳地描述这一战略：通过投资并购等方式向教育业务转型并迅速做大做强，成效卓越。

近几年，“应收账款风险”一直存在于公司的风险提示中：公司产品业务性质导致公司的应收账款周转速度较慢，应收账款余额较大，公司面临较大的应收账款风险。

立思辰原有的主业为软件和信息技术服务业，但自2012年开始瞄上了教育行业的蛋糕。公司在2011年年报中提到，未来公司将在教育行业、通信行业及工程领域继续发挥自主创新核心能力，紧紧围绕客户需求深化行业应用。

立思辰的董事长是池燕明，男，54岁，中国国籍，硕士学位。 立思辰的总裁是窦昕，男，37岁，本科，中国国籍。

立思辰提到，2018年受到“降杠杆”和金融严监管的政策影响，付款周期有所延长，导致应收账款余额增加。这就意味着，2019年应收账款风险更难解决。

终止出售立思辰新技术100%股权

对于一家想要转型的公司而言，最方便快捷的方式就是并购。据粗略统计，从2012年至今，公司并购次数将近20场。频繁的并购撑起了立思辰如今的教育蓝图——大语文、新高考以及智慧教育成为公司目前的业务核心。

每经AI快讯，立思辰（SZ 300010，收盘价：24.32元）7月12日晚间发布公告称，鉴于公司拟实施向特定对象发行股票项目，公司现将最近五年被证券监管部门和交易所处罚或采取监管措施的情况进行披露：1、最近五年不存在被证券监管部门和交易所处罚的情况。2、最近五年公司收到1份深交所监管函。3、最近五年公司收到3份深交所关注函。4、最近五年公司共收到3份深交所问询函。

2019年年报显示，立思辰的主营业务为信息技术服务行业，占营收比例为：99.34%。

按照协议约定，若股权转让协议未在签署后60日内生效，海南链众有权解除。目前60日期限已过，本次交易的相关前置审批程序尚未完成，海南链众据此提出解约，交易宣告终止。不过，公司出售资产似乎颇为坚决，表示后续将视各方沟通及各项工作推进情况，再择机重新制定相关资产处置方案。

一般来说，应收账款余额不断增加，一方面容易导致流动资金出现短缺；另一方面又迫使企业不得不举债经营。

对此，豆神教育曾提示风险称，若未来公司净资产持续降低直至为负，公司股票交易将可能被实施“退市风险警示”。

显而易见，公司发展速度已经无法维持庞大的商誉，而商誉减值反过来又重创了公司业绩。基于公司近30亿的庞大商誉，在教育行业增速预期下滑的行业背景下，连年巨额亏损也并非没有可能。

近日，豆神教育因旗下教培老师直播带货走红，一度在6个交易日内收获4个涨停板，实现股价翻倍，遭到监管关注。在明确相关直播数据及提示相关风险后，公司股价已有所回落，最新收盘价为4.76元/股，较前期高点下跌近30%。

回溯今年4月25日，豆神教育为化解债务危机，与海南链众前述股权转让协议，拟以8.76亿元向后者转让全资子公司立思辰新技术100%股权，前述对价中的7.28亿元将用于偿还公司在中国银行的部分负债，6000万元将用于向浦发银行偿还借款。

此前披露的重大资产出售报告书显示，立思辰新技术主要从事办公信息系统外包服务及音视频系统集成业务，2021年度营业收入为1.4亿元，净利润为亏损810.13万元，截至2021年度净资产账面值为2.3亿，评估值为3.87亿元，增值率为65.73%，而交易作价在评估值基础上又拔高了一倍多。

决意出售资产的背后，是豆神教育债务高企的窘境。截至今年一季度，公司资产负债率高达99.65%，净资产仅剩0.55亿元；负债方面，短期借款为4.12亿元，一年内到期的非流动负债5.77亿元，而公司货币资金约仅有0.81亿元。今年5月，浦发银行宣布公司本金为1.28亿元的全部贷款提前到期，并向北京市长安公证处申请了强制执行。

6月20日，豆神教育首次对关注函进行回复，表示已打造近100人的主播矩阵，公司抖音平台粉丝总数为1,269.9万，快手平台粉丝总数为348.6万，2022年度一季度，直播电商销售业务收入为2874.65万元，占总体营收的17.13%，截至回函日预计销售额为1.49亿元，预计直播业务占比将显著提升。值得一提的是，一日后的6月21日，豆神教育立即对前述回复做出更正，修改了多处口径，并承认部分措辞存在以宣传口吻表述的情形。更正后的回复显示，公司删除了各平台粉丝数据及截至回函日的销售额数据，并表示直播电商销售业务尚处于探索阶段，对本年度业绩的影响存在重大不确定性。目前，豆神教育股价已开始回落，最新收盘价为4.76元/股，较前期高点下跌近30%。

业绩方面，豆神教育近年来2020、2021年度分别亏损25.67亿元、5.92亿元，扣非后净利润更是连续4年处于亏损状态；今年一季度录得营业收入1.68亿元，同比下降30%；净利润为-4281.85万元，仍未摆脱亏损。

(记者 陈克远)

豆神教育表示，前述资产出售事项终止将导致公司无力偿还金融机构的到期或加速到期的有息负债，公司股东股份及相关资产或将遭到诉讼、冻结、强制执行，可能会对日常经营产生影响。尤为值得一提的是，如果2022年度继续亏损，将可能导致净资产为负，后续公司或被实施“退市风险警示”。

频繁的并购固然对扩大公司规模起到立竿见影的效果，但是其带来的商誉也让公司陷入巨亏的泥沼，并购重组的路径面临巨大的挑战。2018年年报显示，立思辰报告期内亏损额高达13.9亿元。业内人士表示，立思辰核心竞争力在于资本运作能力，对于脚踏实地经营公司，可能并不擅长。

依靠并购公司撑业绩的思路，在立思辰的财报中表现得淋漓尽致，公司历年业绩增长很大程度上靠的是并表公司的拉动。在2018年，公司教育业务营业收入为14.7亿，其中康邦科技、中文未来、叁陆零、百年英才四家子公司贡献了14.5亿元的营收，占比超过90%。

由于急于快速靠并购撑起营收业绩，立思辰的20多个收购总的溢价可想而知，商誉减值紧随其后。2018年年报显示，公司已经计提10.7亿的商誉减值损失。即便如此，立思辰巨额商誉压顶的现状也并未得到太大的改善，目前商誉账面净值占公司总资产比重依然达到39.7%。

“商誉减值”成为公司在业绩报告中频繁提示的风险。业绩快报显示，受到商誉减值等因素影响，公司2018年利润大幅下跌，亏损13.92亿元。这是公司上市以来首次亏损，且亏损额度大于自2009年上市以来历年累计盈利的总和(10.14亿元)。

同时，其2018年报数据显示，营收为19.5亿，同比下滑9.66%；总资产为73亿，同比下滑10.91%。

虽然立思辰提到要采取多种措施降低应收账款风险，但是从业绩报告来看，效果并不明显。2016年公司应收账款为7.7亿，占总资产10.24%；2017年应收账款为10.5亿，占总资产12.84%；2018年应收账款为6.92亿，占总资产9.42%。

事实上，自从转型以来，立思辰现金流不断趋紧，2013-2018年公司经营活动产生的现金流来看，2013年-2015年稳步上升，而在2016年骤降为-1.7亿元，2017年为-1.6亿元，2018年为-1.51亿元。

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