■A 股结构分析框架：从“股价=EPS*P/E”的定价公式出发，股票收益主要受到盈利增速和估值变化的影响。本文进行的结构分析是一种相对比较，判断的是不同结构间的相对收益，而相对收益则主要受到不同结构间的相对盈利增速差和相对估值变化的影响。

■影响市值风格的关键因子：影响相对盈利增速差的因子主要包括：宏观经济、产业、并购重组等。宏观经济方面，主要关注经济增速增长、通货膨胀；产业方面，主要关注产业政策和行业景气差异；外延扩张方面，主要关注定增、并购和重组对盈利的影响。影响相对估值变化的因子主要包括：发行和退市政策、相对景气变化、宏观流动性等。

■影响市值风格的研判框架：先分别判断相对企业盈利增速差和相对估值的变化。如果相对企业盈利增速差明显，则需要结合相对企业盈利增速差和相对估值变化。如果相对企业盈利增速差不明显，则只需要关注相对估值变化。

■市值风格展望：展望 2023 年，相对企业盈利增速差不明显，而相对估值变化将有利于中小市值，综合两个方面，2023 年中小市值将占优。首先，展望相对企业盈利增速差。从宏观经济来看， 名义经济增速较低，不利于小市值的盈利。从产业来看，政策对新兴行业支持力度提高，但是对地产政策也有大幅放松，行业景气上，新兴行业仍占优势。并购重组比较平稳。整体上看，相对企业盈利增速差不明显。其次，展望相对估值变化。从相对景气变化看，小市值相对景气向上，有利于小市值相对估值提升。从流动性看，明年仍将维持偏宽松的格局，也有利于小市值相对估值提升。整体来看，中小市值相对估值将上行。

■配置建议：在股票资产配置方面，我们建议适当增配中证 500 和中证 1000 指数增强基金，以及风格偏向中小市值的主动管理型股票基金。

目 录

一、 什么是股市的结构，研究结构有什么意义
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二、 结构研究框架
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三、A 股市值风格的历史
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四、 市值风格分析框架和关键因子
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（一）名义经济增长
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（二）产业
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（三）并购重组
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（四）宏观流动性
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（五）新股发行和退市
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（六）相对景气变化
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（七）相对估值水平
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（八）市值风格分析框架总结
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五、 对 2023 年市值风格研判及配置建议
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六、 市值风格实证
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图目录

图 1：A 股结构分析的基本框架
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图 2：市值风格历史相对走势
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图 3：相对企业盈利增速差与名义 GDP 增速
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图 4：相对企业盈利增速差与工业增加值+ppi
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图 5：行业权重差异
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图 6：2015 年并购高峰推升相对盈利增速差
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图 7：相对估值与 m1 同比
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图 8：相对收益（中证 1000-沪深 300）分解
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图 9：市值风格分析框架
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图 10：2022 年市值风格实证
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图 11：2021 年市值风格实证
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图 12：2020 年市值风格实证
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图 13：2019 年市值风格实证
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图 14：2018 年市值风格实证
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图 15：2017 年市值风格实证
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本文是 A 股结构研究专题报告的第一篇，意在构建 A 股结构分析框架体系，并研究影响 A 股市值风格的关键因子。全文分为两大部分，第一部分构建分析框架、阐述影响市值风格的关键因子，第二部分对市值风格框架方法进行了应用和实证分析。未来，还将陆续推出研究成长/价值风格、以及行业板块风格的报告。

一、 什么是股市的结构，研究结构有什么意义

对于 A 股投资来说，需要解决 3 个层次的问题：1、判断股票整体方向，市场是处于牛市还是熊市，未来会上涨还是下跌；2、判断股票结构机会，即常说的“结构性机会”，判断哪类股票表现会更好，例如前几年的“核心资产”“新能源赛道”等，当时的表现远远好于大盘，如果能够充分抓住结构性机会，收益将远超市场；3、选股，指的是如何选择优于大盘的个股，选股问题比较微观，主要在基金层面解决，优秀的选股能力是基金经理的核心竞争力。第 1个问题是为了解决股票资产整体配置比例的问题，第 2 和第 3 个问题解决的是超额收益（阿尔法）的问题，即如何跑赢大盘，获取超越大盘的收益。对于资产配置来说，主要关注第 1 和第 2 个问题，即 A 股整体和结构。除 A 股整体涨跌以外，结构分化也是 A 股市场永远绕不开的话题。近些年，A 股结构分化愈发明显。对于 A 股投资来说，在市场大涨大跌时，A 股整体持仓比例更为重要，而在市场震荡时，结构选择更为重要。具体就 A 股结构来说，主要包括 2 个方面：

一是风格结构，风格背后代表的是一类股票之间具有某种共同的属性，该类股票与其他股票有明显的区别，且同一风格股票的收益表现具有较强的相关性。最常见的是选取市值、成长性、估值等重要指标，对股票进行划分，划分成大盘/小盘、成长/价值等风格。大盘/小盘即市值风格，是用上市公司的市值大小进行区分，衡量的是上市公司的规模；成长、价值是用上市公司的成长性和估值水平进行区分，成长性高的公司是成长股，估值低的公司是价值股。一般来说，市场会给予成长股相对较高的估值，给予成长性较低的公司相对较低的估值，因此，成长、价值就成为一组相互对立的风格。

二是行业结构，即各个行业板块等。同一行业板块的股票，公司主营业务类似，基本面天然具有相似性，其股价表现也有较强的共性。因此，行业板块也是一种主要的市场结构。

二、 结构研究框架

首先，从“股价= EPS *PE”出发，可以得出“△股价=△EPS+△PE”。△股价就是股票收益率。在股本没有变化的情况下，每股收益变化△EPS 就是企业盈利增速。△PE 就是估值变化。事实上，A 股每年的股本变化并不大，要远小于盈利增速和估值变化。因此，股票收益率可以近似分解，股票收益率=企业盈利增速+估值变化。

其次，与 A 股整体分析不同，结构分析是相对比较，比较的是不同结构的相对收益，是大市值和小市值哪个收益高，成长和价值哪个收益高。类似股票收益分解，相对收益率也可分解，相对收益率=相对企业盈利增速差+相对估值变化。例如，相对盈利增速差=盈利增速（结构 A）-盈利增速（结构 B）。

因此，下文中所有的股价、企业盈利和估值变化都是相对的概念。此外，为方便起见，本文以下对市值风格的分析中，所有的相对概念都使用中小市值风格-大市值风格，并以中证 1000 代表中小市值，沪深 300 代表大市值。

最后，相对估值变化影响因子更加复杂，主要受三个因子影响：相对景气变化，流动性变化，以及其他因子（不同风格特有的因子）。具体因子的分析，将在本文第四部分展开。

三、 A 股市值风格的历史

为了探究 A 股市值风格背后的驱动因子，有必要回顾市值风格轮动的历史。从 2005 年以来，大小市值轮动共经历了 6 轮。

第 1 轮，2009 年之前，大小市值分化不明显，风格切换的节奏较快，没有形成一轮持续且幅度较大的风格趋势。

第 2 轮，2009-2010 年，表现为小市值风格强势，背后的原因主要是金融危机之后，国家进行了“四万亿”投资，流动性大幅宽松，且经济增长和企业盈利大幅回升，流动性和基本面共同推动小市值走强。

第 3 轮，2011-2012 年，在经济过热、通胀高企的背景下，流动性收紧，经济增速开始下台阶， 市场表现为大市值跑赢。

第 4 轮，2013-2015 年，以互联网+为代表的新兴产业趋势爆发， 2014 年开始降准降息，流动性再度宽松，同时资本市场政策放松，并购重组浪潮兴起，新兴产业、流动性宽松、并购重组三者共同催生了 A 股历史上最大的小市值泡沫。

第 5 轮，2016-2021 年初，去杠杆叠加经济再度下台阶，并购重组后遗症显现，大市值再次跑赢。

第 6 轮，2021 年初至今，疫情后经济恢复，以新能源为代表的新兴产业崛起，基本面推动小市值走强。

总结历史经验，在盈利增速和估值变化的背后，决定大小市值走势的更深层的因子，是经济增长、产业结构、并购重组，以及宏观流动性。

四、 市值风格分析框架和关键因子

（一）名义经济增长

1、经济增速+通货膨胀：大小公司对经济增长的弹性不同，小公司的弹性更大。主要原因是大公司通常是经营进入成熟稳定期的公司，属于细分行业龙头，经营较为稳定，抗经济下行风险强，但在经济上行时，盈利增长空间也有限；而小公司更偏边缘公司，经营不稳定，在经济下行时更加脆弱，但发展潜力大，在经济上行时，盈利增长的空间更大。因此，在经济向好时小公司盈利增速相对更高，而在经济不好时大公司盈利增速相对更高。

以中证 1000-沪深 300 为例：相对企业盈利增速差与名义 GDP 增速高度相关，大部分时间二者变化方向一致（除两个阶段存在明显差异，即 15/16 年并购高峰导致小市值盈利高增长及三年后 18/19 年底商誉减值，差异的出现均与外延扩张有关，在后文部分说明）。

2、工业增加值+PPI：由于名义 GDP 没有预测数据，且是季度频率，因此可以使用工业增加值+PPI 替代名义经济增长，趋势基本一致，好处是工业增加值和 PPI 数据的频率为月频且均有预测数据。从历史数据看，除上述受并购影响的时间段外，其余时间相对企业盈利增速差与工业增加值+PPI 的变化趋势基本一致。并且我们发现，剔除并购周期影响，当工业增加值+PPI>10%时，中证 1000 业绩增速>沪深 300 业绩增速。对于如何判断是大市值的企业盈利增速更高，还是小市值的企业盈利增速更高，这个指标可以作为一个判断标准。

（二）产业

产业影响包含政策和行业两部分。政策方面，无论是对于经济还是资本市场，政策都是极为关键的，政策是鼓励还是限制对公司发展前景有很大影响。对市值风格来说，产业政策可分为 2 类，首先，是针对大小公司的政策，这类政策反映了国家对待不同规模公司的态度，并不局限于某个行业。例如：反垄断不利于大公司，而扶持小微企业、“专精特新”等有利于小公司。其次，是产业发展政策，例如“碳中和”政策加速了新能源产业的发展；“自主可控”导致科技创新的重要性大为提高，这些政策有利于新兴行业的发展，对小公司比较有利。

行业方面，大小市值公司的行业分布不同，有些行业在大市值公司中占比更高，有些行业在小市值公司中占比更高。如果在大市值公司中占比高的行业盈利更好的话，对大市值公司的盈利相对有利。如果在小市值公司中占比高的行业盈利更好的话，对小市值公司的盈利相对有利。以中证 1000-沪深 300 为例，大市值公司分布更高的行业集中在银行、食品饮料、非银金融，行业以传统的金融消费为主。小市值公司分布更高的行业集中在基础化工、机械设备、计算机、生物医药、国防军工、电子、有色金属等。其中，计算机、生物医药、国防军工、电子属于新兴行业，而基础化工、机械设备、有色金属也是新能源等高端制造产业链的中上游，部分具备新兴行业的特征。因此，当新兴行业出现一轮爆发式增长时，将有利于小市值公司的盈利增长。对于行业盈利的分析，我们后续将出专题报告进行详细探讨，在此不做展开。

（三）并购重组

宏观经济和产业发展主要影响内生增长，除了内生增长，上市公司还可以外生增长，依靠外延扩张实现增长。外延扩张主要通过并购重组的方式实现。由于 A 股市场多数时候存在一二级市场价差（非上市公司的估值低于上市公司），上市公司通过并购重组非上市公司，短期能够增厚 EPS。在外延增长方面，小公司更占优势，因为小公司体量小，当其他条件相同时，小公司 EPS 增厚更多。并购重组受资本市场政策的影响比较大，因此主要关注资本市场政策变化。

历史上看，可以发现并购周期会明显影响到相对企业盈利增速差。并购重组活跃后，短期将带动小市值公司相对盈利增速上升。2015-2016 年初的并购高峰，导致 2016-2017 年初小市值公司的相对盈利增速大幅上行。但是， 3 年后（与业绩承诺期有关），并购重组的后遗症显现，因为多数并购资产并不优质，且部分资产在资本运作时进行了粉饰，几年后业绩下降，不能达到预期。

因此，不少上市公司在 2018 年底和 2019 年底大额计提商誉减值，小市值公司的相对盈利增速大幅下行。

（四）宏观流动性

宏观流动性宽松对股票估值有正面影响，但是对于不同风格，其影响程度不同。宏观流动性宽松，对小市值股票估值的正面影响更大；反之，宏观流动性紧缩，对小市值股票估值的负面影响更大。背后的原因，可以归结为小公司融资难度大、成本高，经营风险高，股票投资者要求的风险溢价水平高。当流动性宽松时，小公司更容易融资，融资成本和经营风险下降更多，风险溢价水平下降更多，因此估值提升更多，反之亦然。以 m1 指标作为宏观流动性的代表，可以发现宏观流动性的变化与相对估值的变化方向高度一致。

（五）新股发行和退市

新股发行数量影响股票供给，且新股大部分是中小公司，当新股发行数量增加时，小市值股票供给增加，对小市值公司的估值有负面影响。退市主要集中在小公司，当退市政策从严时，小市值公司的退市风险上升，对小市值公司的估值有负面影响。

新股发行和退市均受资本市场政策的影响，如注册制改革，科创板推出等。除了并购重组外，资本市场政策还影响新股发行和退市，因此，对于市值风格来说，资本市场政策是极为重要的。

（六）相对景气变化

相对景气变化，是不同结构之间，相对景气的变化方向。相对景气变化，这个概念涉及 2 次对比。首先，什么是景气变化，就是未来相比现在，景气是上升还是下降，未来盈利增速比现在高，就说景气是上升的。其次，什么是相对，就是不同结构之间的对比，例如小市值相对大市值。因此，相对景气变化不是指谁的盈利增速高，而是指谁将变得相对更好或者相对更差。

例如：2017 年供给侧改革推进，传统行业大公司盈利前景好转。代表中小市值的中证 1000 指数 2016 年盈利增速 30%，2017 年为 26%，盈利增速的绝对水平仍在高位，但是景气是向下回落的；而代表大市值的沪深 300 指数2016 年盈利增速-1%，2017 年为 14%，虽然盈利增速的绝对水平不高，但是景气是上升的。小市值景气回落，大市值景气上升，结果是大市值相对小市值景气大幅上升。尽管 2017 年小市值公司的盈利增速水平仍然高于大市值公司，但是在相对景气变化的推动下，大市值的相对估值大幅提升，最终 2017 年市场表现为沪深 300 指数上涨 22%，中证 1000 指数下跌 17%，大市值公司大幅跑赢。

（七）相对估值水平

对于结构研究来说，估值的参考意义有限。一方面是因为代表不同结构的股票在历史上不断发生变化，不能简单对比历史；另一方面，结构分化的背后可能是结构性变化，而非周期性变化，例如经济结构变化、产业变迁、制度变化，这些变化不会像钟摆一样重新回到原来的状态。因此相对估值水平只有在处于极低/极高时值得关注。

（八）市值风格分析框架总结

影响相对盈利增速差的因子主要包括：宏观经济、产业、并购重组等。宏观经济方面，主要关注经济增速增长、通货膨胀；产业方面，主要关注产业政策和行业景气差异；外延扩张方面，主要关注定增、并购和重组对盈利的影响。影响相对估值变化的因子主要包括：发行和退市政策、相对景气变化、宏观流动性等。

市值风格分析框架：

一、判断相对企业盈利增速差。1、宏观经济：在经济好时小公司盈利增速相对更高，而在经济不好时大公司盈利增速相对更高；2、产业：当新兴行业爆发式增长时，小市值公司的盈利增速更高；3、并购重组：并购重组活跃时，短期小市值公司盈利增速更高。综合以上 3 个因子判断相对企业盈利增速差。

二、判断相对估值变化。1、相对景气变化：当小市值公司的相对景气向上时，小市值公司的相对估值上升，反之，当小市值公司的相对景气向下时，小市值公司的相对估值下降。2、新股发行和退市：当新股发行数量增加时，小市值公司的相对估值降低。当退市政策从严时，小市值公司的相对估值降低。3、宏观流动性因子：宏观流动性宽松时，小市值公司的相对估值上升，宏观流动性紧缩时，小市值公司的相对估值下降。综合以上 3 个因子判断相对估值变化。

三、综合判断相对收益。如果相对企业盈利增速差明显，需要采用相对企业盈利增速差和相对估值变化的二维框架：二者为正中小市值占优；均为负大市值占优；一正一负则需要看二者幅度。如果相对企业盈利增速差不明显，则只需要关注相对估值变化。

五、 对 2023 年市值风格研判及配置建议

我们可以运用上述框架，对 2023 年的市值风格进行展望，小市值公司与大市值公司的盈利增速差距不明显，而小市值的相对估值将上行，综合两个方面，2023 年中小市值将占优。

首先，展望相对企业盈利增速差。从宏观经济来看，不利于小市值的盈利，由于价格因素回落，2023 年底一致预期工业增加值+PPI 为 5.7%，属于较低水平。从产业来看，政策对新兴行业支持力度提高，但是对地产政策也有大幅放松，行业景气上，新兴行业仍占优势，对小市值公司略有利。并购重组比较平稳。整体上看，小市值公司与大市值公司的盈利增速差距不明显。

其次，展望相对估值变化。从宏观经济来看，当前工业增加值+PPI 在 4%左右，处于很低的水平，明年的经济将好于今年，名义经济增速是向上提升的。产业上，新兴行业占优的局面难以改变。总体上小市值相对景气向上，有利于小市值相对估值提升。从流动性看，明年仍将维持偏宽松的格局，并且 2023 年美联储货币政策可能转向，海外紧缩将不再对中国货币政策构成掣肘。流动性宽松也有利于小市值相对估值提升。整体来看，小市值的相对估值将上行。

根据以上判断，2023 年，在股票资产配置方面，我们建议适当增配中证500 和中证 1000 指数增强基金，以及风格偏向中小市值的主动管理型股票基金。

六、 市值风格实证

建立了市值风格比较的研究框架和方法后，需要拿到历史中进行检验，验证其有效性，也帮助读者从具体的场景中更好的理解方法框架。方便起见，以下所有的相对概念都使用中证 1000-沪深 300。由于影响因子较多，我们选取最有代表性的指标，在产业趋势和并购重组等变化不大的情况下，用工业增加值+ppi 的绝对水平代表相对企业盈利增速差，用工业增加值+ppi 上升还是下降代表相对景气变化，M1 代表流动性。有些时候，其他因子起了决定性的影响作用，我们会特别指出。2022 年以来，实际指数收益率差距较小，均在 5%左右。由于经济较差，相对企业盈利增速差为负，但差距不大，估值变化占据主导 。

其中，1-2 月相对景气变化和流动性变化为正，小市值跑赢；3-4 月受疫情冲击，相对景气变化为负，流动性持平，小市值跑输；5-7 月经济修复，相对景气变化为正，流动性变化为正，小市值跑赢；8-9 月二者均为负，小市值跑输。10 月，20 大将科技创新提到新的高度，有利于新兴产业，小市值跑赢。11 月后，房地产政策放松，带动金融地产行业上涨，且疫情冲击下经济走弱，小市值跑输。

2021 年，全年相对走势基本单边上行，相对企业盈利增速差占主导，估值变化不大。其中，中证 1000 盈利增速 38%，沪深 300 仅 13%，相对企业盈利增速差高达 25%。全年中证 1000 跑赢沪深 300 为 27%。

2020 年的全年相对走势先上后下，拐点在 2020 年 7 月创业板注册制实施。三季度月均 60 多家 IPO，而 20 年上半年月均 20 家，股票供给大幅增加，股票发行因子压低了小市值的估值。四季度以茅指数为代表的抱团走向极端，大小市值行业差异主要集中在金融和食品饮料行业，因此极端抱团行情下，风格分化走势超出了基本面框架。

2019 年全年相对走势冲高回落，短期估值变化占主导，与相对景气变化和流动性变化的趋势基本一致。年底尽管经济好转，但受商誉减值影响，相对景气未上行。

2018 年全年相对走势基本单边下行，全年相对景气和流动性下行。其中1-2 月份工业增加值和 m1 受春节因素扰动，参考意义不强。

2017 年全年相对走势基本单边下行，全年相对景气和流动性下行。其中1-2 月份工业增加值和 m1 受春节因素扰动，参考意义不强。

来源招商证券，学习记录，侵权删除

（本文由公众号越声情报（ystz927）整理，仅供参考，不构成具体投资建议。如需要操作，请注意仓位控制，风险自负。）

投资者在刚开始接触股票时，在了解过股票术语之后，接下来就是对盘口语的学习，这两者都对投资者看懂大盘有帮助。接下来要和大家分享的是盘口的另一种语言：成交语言。下面就来让我们详细了解下吧!

每一笔成交明显的具体含义：

看到这个标题的时候，你肯定要想，唉，太简单啦，没干货！请你仔细看完，看看最简单的“成交明细”，还有什么你不知道的地方。

如图所示的横向方框内，是我们看盘软件上最常见的一笔成交明细。有这笔成交明细代表了什么意思？此时，可能就会有很多种回答，而真实的情况是：按照目前的市场规则，所有的投资者必须通过证券公司开户，委托证券公司进行股票交易，这是买卖股票的唯一渠道，没有谁是直接到交易所进行交易的。因此，我们自己的手机或者是电脑，看到的数据都是交易所的主机先反馈给证券公司，证券公司再反馈到他们的用户的电脑上。那么，证券公司是不是把每一笔成交都反馈给了投资者呢？显然不是，如图所示，成交明细上一分钟内只有20次数据，也就是说每隔3秒才刷新一次数据显示（部分软件是6秒，其实不重要。同时，部分成交明细上一分钟可能只有几张成交单，这个不是电脑延迟，而是该股成交稀疏，很长一段时间没有成交）。

由此看来，我们看到的每一笔成交明细，实际上是过去3秒的时间内成交的一个数据包，而不是显示的每一次成交。这笔成交明细的后面，还有一个33的数据，表示这个489手的成交是由33笔成交构成，上海交易所的股票会显示这个数据，而深圳交易所则没有。

成交明细的统计方式

如上图所示，成交明细上这笔489手的单子，显示为红色的B。大家都知道，这个红色的B，代表的是主动性买入。主动性买入和主动性卖出，是很多软件数据和技术分析的原始参数，从源头上把他搞清楚，是非常必要的。问题来了，既然这个数据显示的是过去3秒内成交的一个数据包，那请问这个489的成交，是不是全部都是主动性买入呢？

这489手的成交，是由很多笔成交来完成，不可能全部都是主动性买入或者主动性卖出，最后显示为主动性买入，显然是撮合的结果。具体是怎么撮合的？这里又会又很多种答案，有人会说是哪一种笔数多显示为哪一种颜色，有的人会说哪一种金额大显示为哪一种颜色......其实都不对！电脑的撮合很简单，统计的是最后一笔交易。最后一笔交易为主动性买入，所有的数据都显示为红色；最后一笔交易为主动性卖出，所有的数据都显示为绿色。换句话说，这489手成交，可能前面的488手成交都是主动性卖出，最后一笔成交为主动性买入，那么这489手全部显示为了主动性买入，红色的B。可见，我们亲眼看到的东西，如果不知道他的原理，仍然不靠谱。

在实盘过程中，“成交明细”的数据，既是数据统计的基础，也是技术分析的基础，因为我们的量价关系（成交量和价格），都是由每一笔成交得来。清清楚楚摆在那里的数据，也并非百分之百的准确！我们从源头上洞悉了他的真伪，在运用各种数据，各种技术分析的时候，就不会偏听偏信，有了自己的分析和判断。

说到这里，是不是觉得有点枯燥和眩晕？很多朋友喜欢“绝招”，最好是能够告诉什么时候可以买，什么时候可以卖......这个心情我非常的理解，一劳永逸，一夜暴富，我也曾经有过这个心路历程。买和卖。是股市的最高境界，并非鼠标一点那么简单，更不是一个所谓的“技术”就能够解决的问题。正确的买和卖，需要全面的综合判断，而对每一个知识细节的把握，是做出正确判断和交易的前提。万丈高楼平地而起，妄想通过一招半式闯天下，要么落入骗子的圈套，要么成为待宰的羔羊。

成交语言表示多空双方的交战结果，它一共有三种形式：小挂单成交、大挂单成交、等量成交，详情如下：

分时成交明细中的大单

（1）小规模暗中吸筹的大单

有时买盘较少，买一、买二、买三处只有10－30几手，在卖单处也只有几十手，但大于买盘，却不时出现抛单，而买一却不是明显减少，有时买单反而增加，且价位不断上移，主力同时敲进买、卖单。此类股票如蛰伏于低位，可作中线关注，在大盘弱市尤为明显，一般此类主力运作周期较长，且较为有耐心。

（2）经常性机会大买单

多指500手以上而卖单较少的连续向上买单。卖一价格被吃掉后又出现抛单，而买一不见增加反而减少，价位甚至下降，很快出现小手买单将买一补上，但不见大单，反而在买三处有大单挂出，一旦买一被打掉，小单又迅速补上，买三处大单同时撤走，价位下移后，买二成为买一，而现在的买三处又出现大单(数量一般相同或相似)且委比是100％以上，如果此价位是高价位，则可以肯定主力正在出货。小单买进，大单卖出，同时以对敲维持买气。

（3）低迷期的大单

首先，当某只股票长期低迷，某日股价启动，卖盘上挂出巨大抛单（每笔经常上百、上千手），买单则比较少，此时如果有资金进场，将挂在卖一、卖二、卖三档的压单吃掉，可视为是主力建仓动作。注意，此时的压单并不一定是有人在抛空，有可能是庄家自己的筹码，庄家在造量吸引注意。例如，前期大牛股在启动前就时常出现这种情况。

（4）盘整时的大单

当某股在某日正常平稳的运行之中，股价突然被盘中出现的上千手大抛单砸至跌停板附近，随后又被快速拉起；或者股价被突然出现的上千手大买单拉升然后又快速归位。表明有主力在其中试盘，主力向下砸盘，是在试探基础的牢固程度，然后决定是否拉升。该股如果一段时期总收下影线，则向上拉升可能大，反之出逃可能性大。

成交语言

一、小挂单大成交

在盘口中，投资者有时会看到买卖挂单小，但成交手数却很大的情况。不管是买盘还是卖盘，五档挂单都很少，但成交手数却很大，甚至于还有三位数以上的成交，这些看不见的大手数成交就叫“空中成交”。

空中成交是主交易所下属机构利用机构，向交易所成交撮合处理主机发送买卖交易单，而证券公司的行情终端还没有对这些交易单进行发送，就已经被撮合成交，所以就没有再反馈到挂单的必要。空中成交是主力所谓，是主力对个股的可以操控；也是主力对倒最常用的手法之一。

二、大挂单小成交

大挂单小成交指双方在五档买卖盘中都挂出大手笔的买卖单，但是成交量却比较分散、小。这样的情况代表两种意义：一是真实市场成交，这种挂单的主要目的是洗盘;二是挂出单是散户的，成交单多数是主力的，这是主力运用连续小单成交误导市场，故意让市场认为该股抛压严重。其主要目的都是为了洗盘，诱空，让散户离场。

三、等量成交

等量成交是指买卖双方的挂单和实际成交量一致，市场中大部分股票的成交都属于等量成交。

以上就是和大家介绍的成交语言，如果投资者们对成交语言真正理解明白，就可以有效避免庄家陷阱，察觉到主力的真正意图。

空中成交是成交语言研究的重点，下面作专题讲解：

空中成交的三项功能

功能一:利益输送

有时候，“老鼠仓”和机构之间的利益交换，是利用空中成交的技巧来完成的。

对于普通投资者来说，应该牢牢地盯住这种股票，看看该力何时再把股价拉升一节，我们也能顺便搭上一把“顺风车”。

相反，如果是某股票出现了极长的上影线的空中成交，有可能该股已经完成了一轮完整的利益输送，那么这只股票还能有大幅拉升的机会吗.答案是显而易见的。所以，伴随剧烈振幅的空中成交，造成极长的上、下影线是“机会”提示或“风险”警告，对投资者的操作具有一定指导意义。

功能二:吸货、洗盘和出货

无论吃货和出货，庄家都经常用到“空中成交”这一技巧。这时主力一般会将价格波动幅度控制在很小的范围内，在价格波澜不惊的盘中，量能暗流涌动。

出货时，经常是卖盘上方不挂大单，而是稀稀拉拉的小单，这样才不会引起市场的警觉，但成交时却是大单成交，这是利用空中成交来进行的，所以我们常常会莫名其妙地看到明明是上方没有大单挂出，成交却是清一色的大单成交这一奇观了。正是由于这种“奇观”，许多投资者误认为是主力在吃货，便大胆参与，结果却接到庄家的抛盘。

吃货时的挂单形式有所不同，是参差不齐的，价位也不是梯次排列(指不是一分钱一分钱地顺序排出)。但突然会有一两笔大单扫盘，把这些挂单悉数吃掉，而后交投归于平静，当上方慢慢再挂出抛单后，盘中又会出现刚才的手法，吃掉所有抛单，但股价就是不涨，老是在原地打转。在这种反复之中，获利盘着急了，生怕股价慢慢掉下去，而失去到手的利润;套牢盘也急了，在一次次拉高接近自己的解套位时，股价又掉了下去，不知道后面还有没有再次拉高的机会了。这种一箭双雕的手法起到了作用，在“先出来再说”的心理驱动下，很多散户最终交出了手中的筹码，庄家顺利地完成了吸货和清洗浮筹的任务，为后面的继续拉升清除了障碍。值得注意的是，当主力使用这种吸货加洗盘的操作手法时，为不引起注意，通常重复扫盘的间隔时间比较长，这也为我们发现和跟踪股票提供了依据。

功能三:对倒做量

主力有时候为了制造成交活跃，常常利用空中成交来制造个股的成交量。这样既不会流失筹码，又能做出想要的成交量，还能牢牢地控制价格，以此达到吸引跟风盘的目的。这样做的好处是即节省子弹，又摊平了市场的持股成本，可谓一石二鸟。

总而言之，成交语言与挂单语言有着密切的逻辑关系，即便是看起来没有任何征兆的“空中成交”，其实也是有着可以推理的内在逻辑的。当一只股票频繁出现空中成交现象时，起码我们可以断定该股有大资金关照了，这样就为我们进行跟踪追击设定了目标，所谓“水有涟漪，下必有鱼!”

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