上一期中，我们主要概括介绍了国债期货的发展历程和相关业务规则概述。本期我们将介绍国债期货的报价方式、合约代码、交割方式、涨跌幅限制、开盘收盘价格及结算价格如何确定等内容。

本报记者 赵子强 见习记者 任世碧

信用债成交偏离监控（BBQ）：

对我国的借鉴意义

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2023年宏观基本面面临出口回落、地产改善较缓、消费中期改善幅度有约束的环境，财政发力基建托底仍有必要。12月国务院印发扩大内需战略规划纲要，除促进消费外，扩大投资为主要抓手，拉动地产，稳定基建和制造业投资为落脚点。相对应的需要财政发力支持，12月政治局会议和中央经济工作会议对财政政策定调“加力提效”。财政赤字可能提升，专项债新增限额预期不会低于今年但增长也受约束，同时准财政工具将继续发力。

在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。

5月26日，央行、银保监会公告，接管前的对公存款和同业负债，5000万元（含）以下的对公存款和同业负债，本息全额保障；5000万元以上的对公存款和同业负债，由接管组和债权人平等协商，依法保障。按前述政策保障的对公存款和同业负债，接管后其本息均由人民银行、银保监会和存款保险基金全额保障。各项业务照常办理。

财政政策上，预期赤字率或提升，专项债规模增长存约束，准财政工具存在发力可能。节奏上，今年底部分省市披露提前批专项债限额下达，预期2023年维持财政发力前置的特征，一季度将发行提前批专项债，三月两会批准全年额度后二季度将进入财政集中发力期，下半年视稳增长情况准财政工具或相机使用以接续发力。对债市而言，财政前置或促使上半年尤其二季度的债券供给压力较强，此外可能促使经济回暖预期增强抬升利率中枢。

免责声明

国债期货合约最后交易日之前的交割结算价为卖方交割申报当日的结算价，最后交易日的交割结算价为集中交易中该合约最后交易日全部成交价格按照成交量的加权平均价。计算结果保留至小数点后三位。合约最后交易日无成交的，交割结算价计算公式为：交割结算价=该合约上一交易日结算价+基准合约当日结算价－基准合约上一交易日结算价。其中，基准合约为当日有成交的离交割月份最近的合约。根据本公式计算出的交割结算价超出合约涨跌停板价格的，取涨跌停板价格作为交割结算价。

（二）货币政策维持阶段性宽松，关注通胀压力

据中债登-中债估值中心介绍，自2002年起，中债估值中心开发并发布中债债券类指数产品，中债指数已成为表征境内人民币债券市场的重要参考指标，是债券投资跟踪标的、业绩评估的首选工具。截至2019年2月末，国内市场上80%债券型基金采用中债指数作为业绩基准。

分析人士表示，中国债券市场对外开放步伐显著加快，相继推出了多项举措以便利国际投资者参与，基础设施不断完善，流动性也日益提升。未来，中国债市在国际金融市场上将发挥日益显著的影响，在全球投资者的投资组合中也将占据越来越高的比重，外资持续加仓势头将延续。

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今日39亿离场A股

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制表：任世碧

（二）国债期货策略展望

合约当日无成交的，当日结算价计算公式为：当日结算价＝该合约上一交易日结算价＋基准合约当日结算价－基准合约上一交易日结算价，其中，基准合约为当日有成交的离交割月最近的合约。合约为新上市合约的，取其挂盘基准价为上一交易日结算价。基准合约为当日交割合约的，取其交割结算价为基准合约当日结算价。根据本公式计算出的当日结算价超出合约涨跌停板价格的，取涨跌停板价格作为当日结算价。

WGBI明年10月大概率纳入

国债期货窄幅震荡多数收涨，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约接近收平。银行间主要利率债收益率午后攀升，中短券上行明显。截至发稿，10年期国开活跃券“22国开20”收益率上行1bp，10年期国债活跃券“22附息国债25”收益率上行0.45bp，5年期国开活跃券“23国开03”收益率上行2bp，4年期国开活跃券“22国开08”收益率上行2.25bp。

公开市场方面，央行开展3000亿元逆回购，当日有4870亿元逆回购到期，净回笼1870亿元。资金面，央行公开市场周四转为净回笼，银行间市场月内资金面仍延续宽松走向，隔夜回购加权利率大幅下行逾31bp向1.4%靠拢。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单发行报价最新已升至2.73%-2.74%，与1年期中期借贷便利2.75%的水平接近，更有个别股份制银行利率升至2.80%。二级成交方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单成交在2.72%-2.73%附近。因此虽然短期流动性转宽松，但中长期资金偏紧张。近期资金面波动加大，周五有超过8000亿元逆回购到期，央行对冲力度的不确定性，使得市场对资金面偏谨慎，进一步压制现券市场情绪，尤其短期债券品种承压。

整体债市趋势尚未明朗的情况下，相较现券国债期货由于便于短期博弈等因素，波动明显大于现货，整体走势还处在区间震荡中（T2303运行区间参考99.1-100.5；T2306参考98.83-99.87）。缺乏多空信号和现券波动有限的情况下，由于短期资金面边际好转叠加2306合约基差偏高，近几个交易日期债可能震荡小幅回升，但资金面不稳定性仍大，期债持续回升动力有限。从近期票据利率回升来看，2月信贷预计不弱，从这个角度看短期回升后更可能偏弱震荡，建议单边交易需求维持中性。从跨期价差走势来看，由于开局跨期价差偏高，本轮移仓多空博弈较强跨期价差窄幅震荡，我们此前提及本轮由于空头移仓压力较大，跨期价差容易呈现上行，上周中价差出现回调后介入的机会，本周跨期价差已明显上行，考虑到本周移仓换月将逐步进入尾声，做多T2303-2306合约策略注意逢高平仓离场。

// 资金市场 //

但从节奏上看，本轮地产修复的周期或拉长。一是当前信用支持政策主要针对优质房企，部分资质不良企业在2023年还将陆续出清，仍有风险暴露可能。二是支持政策端倾斜“保交楼、保民生”，中央经济会议再度情调“房住不炒”，对房企的信用支持不意味着新一轮全面放松，房价上涨预期是有限度的，这会限制居民购房意愿。三是居民收入的回升较为缓慢，一般滞后于经济复苏和盈利改善，制约居民负债意愿回升的幅度和速度。综合上述约束，本轮地产修复周期较长，从节奏上看，商品房销售周期基本与房价周期同步，本轮房价还未企稳回升且下跌幅度与2014年调整低点仍有距离，预期商品房销售同比还未企稳，经验规律显示房地产投资见底往往滞后销售见底两个季度左右，因此估计本轮地产磨底时间或拉长，至少要到2023年下半年回升趋势才会更加明显。

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