保荐机构（主承销商）：华龙证券股份有限公司

报告摘要:

年产3000台电脑针织丝袜机项目还未完全达产，电脑高速丝袜机自2015年起就没有了销售收入。年产2000台电脑无缝针织内衣机项目情况类似，与扩产后产能、业绩提升相反，2013年后电脑无缝针织内衣机类收入大幅下滑，2018年全年仅录得1553万元收入，2019年上半年干脆没了收入。

（三）存货减值风险

问：聚飞光电的突出优势是什么?

农尚环境(sz300536)：股东拟减持不超1004万股 占总股本6%

聚飞光电董秘：您好，感谢您的关注！本公司光模块封装业务，可用于5G通讯和数据中心。谢谢。

锐观察

次公开发行股票并在创业板上市之上市公告书》中，所作的承诺及其履行情况如

值得注意的是，中天科技月余前就曾收到上交所监管函，函中指出近两年公司预付款项大幅增长，要求公司及会计师核实该业务开展模式、主要客户与供应商关系、资金与货物流转情况、生产资料与业务规模匹配性等，并补充披露相关信息。不料一个月后财务爆雷，再收上交所监管函。

慈星股份(sz300307)：创福投资拟减持至多500万股原始股

负责人、营销负责人及其他高级管理人员或核心技术人员。

（二）中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）、其他政府部门对本次发行所做的任何决定或意见，均不表明其对发行人股票的投资价值或投资者的收益做出实质性判断或者保证。任何与之相反的声明均属虚假不实陈述。请投资者关注投资风险，审慎研判发行定价的合理性，理性做出投资决策。

每到年关，正当部分上市公司忙着卖房卖地卖资产保壳，争当“来年又是一条好汉”时，慈星股份（300307.SZ）却不幸地连年关都没熬过去，就嘭地一声炸雷了。

一、实控人绝对控股

二、收购优投科技、多义乐

收购三、四年以来，在所涉公司2018年营业收入合计不超过1亿元、基本全都连年亏损的情况下，慈星股份陆续将旗下这些公司的参股股份转让给其他出资方，2019年6月末仅保留4家关联主体。

由于成立时间不长，优投科技和多义乐的净资产规模和盈利能力相对偏小、偏弱。根据慈星股份御用评估机构坤元资产评估有限公司的评估结果，优投科技和多义乐的评估增值率分别高达4,538.75%和2,381.44%，也就是45倍和23.8倍。

经此一役，慈星股份的商誉暴增至8.62亿元。

2016~2017年，优投科技和多义乐完成了业绩承诺，但到了2018年，二者的当年业绩承诺均未达标。在累计统计口径下，优投科技和多义乐分别以超出目标309.4万元、570.18万元的微妙优势完成业绩目标。

三、当年超募是浮云，募投业绩不如意

遥想当年，慈星股份首发上市时，本来只计划募集19.34亿元募集资金投入织机产业化项目、研发中心和营销体系的建设，2012年3月实际募得20.58亿元募集资金（净额），超募了1.24亿元。

虽然没有“超募之王”海普瑞（002399.SZ）超募50多亿元辣么多，但从侧面反映当时市场对慈星股份给出的纺机扩产计划是认可的。

靠着同样的办法，2016年~2019年4月，除“挪”出8.92亿元（含利息及理财收益）用于收购优投科技和多义乐以外，慈星股份从变更后的募投项目中还合计“省”出1.75亿元结余募集资金，全部用来补充流动性资金。

只有电脑针织横机，因向来是公司的主打产品，扩产后仍持续创造收入，继2014年业绩大幅下滑后收入有所回升。但2018年整体纺机的产量仅为2.22亿台，只比2011年未扩产前电脑针织横机与无缝针织内衣机产量之和多0.12亿台，目前产能利用不足。

四、两大风险

体现在财务上，慈星股份应收账款的坏账准备计提比例不断提高，近两年计提比例在11.6%~12.8%左右，资产减值损失中坏账损失对净利润的影响不论是在波动幅度还是绝对值上，都不小。

五、谜一般的员工构成和人员变动

一般而言，制造企业最多的是生产人员，同行业纺机上市公司经纬纺机（000666.SZ）和精功科技（002006.SZ）生产人员在员工总人数的占比基本在40%~65%左右。

与此同时，销售费用中销售人员的薪酬在2012年却逆势增长12.34%。要知道，即便是有上一年绩效的影响，但在2012年销售人员人数减少97.33%时销售人员的工资还大涨，是不是有点说不过去？

人均指标上，人均研发费用和人均销售工资各年间的变动都非常剧烈，其中人均销售工资变动更明显。在2011年~2018年期间，人均销售工资从5万元到209.85万元不等，每年光领工资都能领出心脏病来。

六、大手笔减持&高比例质押

2015年5月初至6月初，慈星股份股价一路走高，裕人投资（孙平范持股100%）在2个星期内减持3660万股套现7.2亿元。

与此同时，2015年7月末，慈星股份继6月连续跌停以来公司股价再次出现小幅下跌。2015年8月初至9月25日，孙平范个人斥1.25亿元首次也是唯一一次增持公司股票，增持完成后上市公司股价震荡上行。

在2016年2月至2019年9月间，裕人投资与创福投资合计减持11698万股，套现15.06亿元！减持完成后，裕人投资的持股比例从45.48%下降至30.24%，创福投资的持股比例也从5.51%下降至3.04%。

颇为意味深长的是，仅收购多义乐和优投科技的2016年一年，裕人投资和创福投资就通过减持套现12.53亿元。

其中，裕人投资质押情况更为严峻。2016年6月~2020年1月，裕人投资的累计质押数量占持股比例持续增加。2020年1月23日之前，裕人投资持有的99.83%上市公司股票（以换股后最新的持股比例计算）曾全部质押用于银行借款及发债。

七、结语

虽说慈星股份在首发后没有什么增发、发债的动作，2012年上市以来也分了4.97亿元的分红——但从实控人孙氏家族持股比例长期高于或接近50%来看，一半的分红估计都进了实控人的兜里。

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