在这次督查走访中，“无还本续贷”被企业、银行金融机构等频频提及，被看作是解决当前民营企业特别是小微企业融资难、融资贵的重要着力点之一。

“无还本续贷”简单说就是不需要还本金就能继续贷款，使得企业免受“过桥”之苦。长期以来，由于小微企业生命周期短、信用低等原因，银行偏向于对其发放一年期的短期贷款，谨慎发放中长期贷款。短期贷款容易审批，使用灵活，每年收回重贷一次，也是一种有效的风控手段。

4月份社融数据环比减少44%！

更加可恶的是，也正是这金本位制度下，多年来美国货币不足，卖空买空的投机生意反而泛滥，掌握着美国经济命脉的财阀们，更是从中大捞好处，待到美国经济崩盘，好些人却是脚底抹油立刻跑，把个糟蹋后的烂摊子甩给了国家。到了罗斯福就职后，金融业几乎成了空壳子，这就好比一个患病的人，心脏都濒临衰竭，哪里还谈康复？

自1987年起共出现三段双通缩时期，分别是（1）1998年4月~1999年12月，其中1998年4月至2000年1月期间CPI同比增速连续22个月为负，PPI同比增速从1997年6月至1999年12月连续31个月为负；（2）2001年11月~2002年11月，其中2001年11月至2002年12月期间CPI同比增速连续13个月为负，PPI同比增速从2001年4月至2002年11月连续19个月为负；（3）2009年2月~2009年10月，其中2009年2月至2009年10月期间CPI同比增速连续8个月为负，PPI同比增速从2008年12月至2009年11月连续13个月为负数。此外，在2012年3月至2016年8月期间，CPI维持低位增长，而PPI同比增速却始终为负。

从上表可以看出，发行人目前营收状况着实和自我宣称的“双轮驱动”的盈利模式不匹配。报告期内，ODM业务和OBM业务营收的差距非常之大，ODM业务营收占比全部在90％以上，OBM业务才堪堪超过9％，前者的营收规模几乎都在后者的10倍以上。

一面是向投资者不断夸耀自身的生产制造和研发创新能力，另一方面却实现了超出能力之外的营收增长，发行人似乎在告知投资者: “人有多大胆，地有多大产”。

就在这样的软硬兼施下，大批的美国人排起长队，陆续把黄金交给了国家。美国，也就像一个被抢救的病人一样，开始了输血治疗的过程。金融业救活了，美国经济又可以造血了，罗斯福的新政策略，这才源源不断使出，大量的公共工程全面铺开，国家破天荒的强力刺激经济，上千万的美国人有了工作。眼看朝地狱奔的美国，真的被强力拽回到了正轨。所谓革命，所谓法西斯，当然全成了浮云！

于是，顶着全国富人的骂声，有了罗斯福这个没商量的“强盗”命令：先禁止一切黄金交易，之前所有通过黄金完成的交易，统统都是非法无效。然后强制收黄金，这是整个新政能否成功的关键环节，国家有了充足黄金，已经坑爹的金本位货币制才能被废除，国家才有本钱增发货币。死气沉沉的美国经济，是死是活就靠这个了！

债市策略

 

这就得说说这位罗斯福总统了。

1.“对企业运营和银行业务稍有了解的话，可知高利率是企业经营困难的结果，而不是原因。一方面，产品价格的下降减少了企业的收入；另一方面，成本特别是人工成本呈现出刚性上涨。两面夹击之下，企业的现金短缺，引起银行的警觉，担心出现坏账，银行收缩信贷规模，提高借贷标准，令企业雪上加霜，形成恶性循环。这时企业只能从非正规渠道获得融资，紧迫的信贷需求大幅推高市场利率”。这就是一位大牌经济学家今天发表文章，为中国利率高涨找到的原因？

2.也正因如此，这位经济学大家给出“中国不该放松银根”的结论。他说：“可见放松银根的政策建议是因果倒置，开错了药方。众所周知，市场信贷利率等于无风险的基准利率加上由企业违约概率决定的风险溢价。央行降息只能降低基准利率，而对企业的风险溢价无能为力。这也是为什么货币供应一松再松，而银行照样惜贷、企业仍然缺钱的缘由。”

3.既然放松银根的药方是错误的，那这位经济学大家给出的药方是什么？第一，除去产能过剩；第二，加大研发力度；第三，力争市场定价权。对不对？对。我尤其同意这位经济学大家最后给出的观点：不必过度关注GDP到底增长多少，基层经济的活力、企业的活力才是一切之根本，是我们的希望之所在。

4.但是，我们必须指出，上述问题都是中国经济的结构性问题。要不要着力解决？当然需要。但同时必须注意，并不是因为要解决的问题是结构性问题，我们就可以放弃总量政策的正确性。我认为，中国当今的问题是需求严重不足的问题。为什么需求不足？在我看来，这是因为中国长期执行紧缩货币政策，以致人民币大幅升值的必然结果。

5.比如，人民币升值导致房地产价格的上涨，导致企业生产上升；人民币升值导致劳动力价格上升，导致企业生产成本上升；人民币升值的国际压力导致中国银根长期偏紧，企业融资成本随之不断上升。我认为，这才是导致中国经济恶性循环、企业营收与银行利率恶性循环的根本原因，而前边大牌经济学家所提出的“原因”其实都是表象。现在，必须通过放松银根予以彻底修正。

6.所以，我们必须清晰，而不能再被错误的言论误导。就像房地产市场，几乎所有学者都把房价上涨的原因推向政府，但我们不妨去看看，房价上涨过程政府出台了多少抑制政策，但管用吗？不管用。为什么不管用？因为，房价上涨的根本动力来自人民币连续十年的升值。回过头去看看，是不是这样。现在，人民币升值走到了尽头，而只要一出现贬值走势，立即就有人大叫房价会跌。为什么？为什么过去房价大涨，没有人告诉我们这与人民币升值相关，而现在却有意把房价下跌与人民币贬值绑定在一起？

7.其实，历史已经多次证明，在开放条件下，房价大涨与本币升值密切相关。日本的房地产泡沫就是在日元连续升值的条件下形成的，东南亚房地产泡沫同样是在“固定汇率”下本币严重高估中形成的。现在，轮到了中国。实际上，房价已经绑架了中国政策，放松银根，容忍人民币贬值，势必导致房价下跌，而银行坏账大幅增加；不放松银根，维系人民币汇率稳定，可以顶住房价，但会使实体经济融资成本居高不下，而银行坏账同样增加。

8.所以，当我们看到这些事实的时候，我们必须克服健忘，回过头去看看，当年主张中国通过紧缩银根而可以推高人民币币值的是什么人？面对房价的快速上涨“顾左右而言其他”的是不是就是这些大牌经济学家？

9.现在，这批大牌经济学家为什么依然反对放松银根？去看看他们更愿意看到什么，我们就明白了。第一，他们愿意看到中国高利率，而对外投资的增加，这实际是希望中国资本输出，去满足它国“再工业化”的资本需求；第二，他们愿意看到中国去产能，这实际是帮助它国“再工业化”的重要一环，全球就这么多产能需求，中国产能减少，别国产能才会增加，不是吗？第三，他们愿意看到中国银根偏紧，因为银根越近，内需越弱，产能越过剩；第四，他们愿意看到中国政府不在乎GDP，因为紧银根会导致中国经济进一步恶性循环，下行压力加大，而只有中国政府不在乎，他们愿意看到的“更重要的结果”才会真正出现。

10.所以我在这儿郑重提醒国人，不要盲目迷信权威，要懂得一些貌似“正确”的言论，其背后实际带有深刻的利益立场。请警惕。

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