近期，加密资产交易所BKEX正在为一场针对他们的「维权」感到不明所以，「只见维权照片疯传网络，但整个所谓的维权发生时，没有人来找我们提出任何诉求。」BKEX相关负责人认为，这是一场恶意策划的维权，损害了平台的商誉。

11月23日，近期在社交网络上传播这些照片的李泰（化名）向蜂巢财经承认，维权事件是他组织的，目的是要求BKEX的人出面，退还上币费用，并返还做市资金。李泰是ZWS项目的联合创始人。

至此，一场在今年10月份发酵的交易所和项目方纠纷，借着此次有意为之的维权事件再次浮出水面，纠纷的双方是BKEX和项目「宙斯全球分布式气象数据共享系统」ZWS。

今年10月16日晚，ZWS首发BKEX交易所。该项目也是BKEX集团旗下的投资机构币客资本的被投方。项目交易当日，ZWS开盘即破发，不到1分钟的时间里，从开盘价0.175 USDT左右下挫至0.01 USDT。上线次日即10月17日凌晨，BKEX以触发风控为由下架了ZWS。

交易所和项目方的纠纷也由此开始。

李泰指称，BKEX「数据砸盘」后「划走」了3万USDT的做市资金。对于数据砸盘，他更多基于猜测，未能拿出实据。但他提供了BKEX划走3万USDT后的账户状态截图，想要弄清楚他们到底触发了BKEX的何种风控。

BKEX相关负责人否认数据砸盘，并称投资获得的ZWS及上币费用中涉及的代币，均没有卖出，「这个有地址可查。」该交易所梳理并提供了相关数据称，与项目方掌控地址关联的多个账户卖出ZWS，从做市账户中至少套现超4.9万USDT，并转出了交易所。BKEX相关负责人表示，这些操作影响了正常的市场交易，触发风控，因此「冻结」了项目方的做市资金，以待双方冷静沟通后处理。

项目方与交易所到底谁割了谁？一些涌入BKEX的超量ZWS留下了蛛丝马迹。

交易开启1分钟内的砸盘

ZWS/USDT的交易对在BKEX上已经无法显示。北京时间10月17日凌晨1时40分许，该项目在上线BKEX交易所仅6个小时后，被下架处理。

对于下架原因，BKEX的公告显示，「因 ZWS（Zeus Global Distributed Weather Data Shared System）项目方披露的代币初始流通量与实际流通量出现重大偏差并造成市场价格短时间内持续下跌……」

BKEX的公告可以被解读为，大量的ZWS充入交易所后砸盘了。砸到了什么程度？

无论是BKEX一方，还是ZWS项目联合创始人，他们均表示，代币在10月16日晚9时开启交易后，快速跌破了开盘价0.175 USDT。

速度有多快？李泰保存了当时的一张K线图，5分钟线显示，ZWS短时跌破了0.05USDT。而BKEX方面提供的数据显示，ZWS在开盘的2分钟内，交易价格就下挫到0.01USDT，在交易所做出停止交易的决策前，价格也没有回到开盘价。

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ZWS在BKEX上的短时交易K线（图自项目方截存）

BKEX发出下架公告前，双方的争执事实上已经开始了。

币价在1小时后仍处于低于开盘价的状态下，BKEX做出了两个动作，一来要求项目方「请尽快补充做市资金」，二来开始排查代币充值数量。BKEX提供了双方的沟通截图，其中有一个ZWS充值数据表。

在BKEX询问项目方「什么情况」时，李泰在群里直接表达了怒意，「明天报警」。

李泰的怒意源于两点。11月23日，事发已经一个多月后，他对蜂巢财经称，他猜测BKEX「数据增发砸盘」。但对于这个猜测，他没法拿出证据。他警告对方自己要报警，还因交易当日，他发现项目用于市值管理的USDT被BKEX「划走了」，「一共3万USDT，」他说，他曾在当日就要求BKEX将这笔做市资金还给他，但对方拒绝了。

破发后，BKEX也在寻找谁在砸盘。进入交易平台的ZWS实际充值数量最先引起了他们的注意，「一共54笔，总量超过149万枚，这和之前项目方在上币申请表中填写的51万多枚流通量严重不符。」BKEX相关负责人在接受蜂巢财经采访时提供了上述上币申请表，他认为，项目方申报的ZWS流通量远超实际的流通量，这是导致币价下砸的原因。

在此后的ZWS交易对下架公告中，BKEX附上了该币种的充值数据表供外界下载查询。这份公开的表格显示，10月16日18时许至21时57分，也就是BKEX开放ZWS的充值和交易期间，共有54笔ZWS充入了BKEX的地址，共计1498750枚，表中包括充值地址和转出地址。

对于「数据增发」一说，BKEX予以否认，「我们不可能做数据增发，更不可能砸盘，因为BKEX集团旗下的投资机构也是ZWS的投资方，砸盘对我们有什么好处？而且资本那方面的币，我们事后也查了，并没有卖出，这个在地址里一目了然。」BKEX的相关负责人表示。

币客投资款为何进入项目方做市账户？

BKEX集团旗下投资机构币客资本投资了ZWS，这件事李泰也认可。除了币客资本外，ZWS官方显示的资方还包括九鼎资本、安策资本、IOST等。

李泰称，在币价砸穿开盘价后，他和其他机构投资人都询问过，几方均说手里的代币没有卖出。目前，他也在整理地址，以便核查。

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ZWS官网披露的投资机构

「我们投资获得的ZWS也没有卖出。」币客资本的相关负责人朱先生提供了相关地址表示，为保安全，这部分ZWS之后转到了其他地址。蜂巢财经据地址查询，按照双方投资协议中约定的代币数量的确没有减少。朱先生称，在交易所下架ZWS项目后，由于与项目方人员无法获得有效的沟通，他已经以「合同诈骗」名义报警。

对此，李泰认为，币客资本投资亏损了，但BKEX交易所没有理由据此划走项目方的做市资金。

实际上，项目方的做市资金中，有一部分是币客资本投资的那5万USDT。

据李泰称，项目方自己拿出来做市值管理的资金一共为10万USDT，币客资本投资的5万USDT后来也被用作了做市资金。其中，自有的10 万USDT资金中，有8万打入在BKEX开设的做市账户，币客资本的5万USDT也打进了这个账户。自有资金的剩余2万USDT，在其他账户里。

也就是说，在BKEX上开通的做市账户中，共计有13万USDT的做市资金，其中8万USDT是项目方自筹资金，另外5万USDT是投资款。

投资款为何打进做市账户？李泰称，这是BKEX交易所要求的，这笔钱直到交易开启前两三个小时才实际到账。

对此，BKEX否认了「要求项目方将投资款打到做市账户」的说法，其相关负责人提供了查询数据，他对蜂巢财经称，项目方在BKEX的市值账户是10月12日才在其申请下升级为做市账户的。在这之前，这个账户一直是一个普通账号，也是投资协议里对方留下的地址关联账号，「就是说，币客资本打投资款时，是按照合同里对方提供的地址打的款，并不知道这个地址上的USDT后续会和升级的市值账户关联。」

对于交易所为何「划走」了项目方的做市资金，BKEX相关负责人回应，ZWS开启交易价格快速下跌后，平台风控系统出现预警，风控部门排查充值及交易数据后发现，项目方的一个非BKEX地址关联了市值账户及其他多个账户，这些账户出现了套现市值管理资金的行为。

「其实『划走』并不等于夺走，这是风控部门在当时紧急情况下的围堵动作，我们最初甚至担心过有其他人在套利。」上述负责人称，当时的买卖非常频繁，速度很快，「一些可疑账号快速卖出大量ZWS，换成USDT后，转出了交易所，我们采取措施后，询问项目方，想了解情况，但对方直接说要报警，沟通没能有效地进行下去。」

项目方做市资金「出逃」起纷争

BKEX和ZWS项目方的纠纷发生后，双方始终没有获得有效的沟通，信任基础被破坏是最重要的原因。

李泰始终陷在「BKEX数据砸盘」的猜测中，自导了一场维权行动，但没有实现要回钱的目的。而BKEX梳理后台数据发现，ZWS「超量」涌入BKEX，交易所怀疑项目方以卖出代币的方式套现市值管理资金，「我们有证据可以证明，项目方违反了上币合同约定。」

BKEX向蜂巢财经提供了交易数据，其中一个尾号为b12的ERC-20代币地址被该交易所指为项目方控制的外部地址。

据上述数据显示，b12地址在10月16日BKEX开放ZWS的充值和交易后，向7个BKEX地址分别转入了不同数量ZWS代币，合计共488422 枚ZWS；这7个地址关联了7个BKEX的个人账户，另有一个为项目方的做市资金账户；而这7个账户在ZWS上线1小时内，出售了338066枚ZWS，将市值资金套利为49273.43USDT后，转出了BKEX。

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BKEX梳理的可疑账户套现数据

将尾号「b12」的地址判断为项目方的地址，依据何来？

BKEX相关负责人称，在代币上线前，ZWS通过平台进行过一次私募，项目方提出拿4000USDT额度的代币，分发给项目方社区的80个投资者。每个投资者的额度是50USDT，这些私募款最终打到了项目方的账户中；而相应的代币是通过BKEX平台分发的，但这些社区私募币来自项目方，「这些币就是通过b12这个地址打给平台，之前还有过一次运营活动空投，空投币也是从b12这个地址转进交易所的，交易所同样代为分发，所以我们肯定这是项目方的地址。」

「这只是我们能查到的属于项目方的一个地址，这一个地址打进BKEX的币量（574867）就已经超过了项目方当初披露的流通量（51万多枚），不排除还有其他项目方地址往BKEX充入了大量的币。」上述负责人称。

李泰承认，b12尾号的地址是项目方的，他也承认套现了3万USDT左右的市值资金，但他坚称，并没有砸盘，「我们当时是使劲在护盘，但砸得太厉害，所以为了做市资金安全，套出去了一部分。而且做市资金本来就属于我们的，凭什么划走？」

对此，BKEX相关负责人回应，平台从没有要夺走项目方市值管理资金的意图，「做市资金本身就是为了维护盘面健康的，套利并转走做市资金，这就不是想要好好在BKEX上币交易的状态。」他指出，项目方套走做市资金的行为，最终会损害平台用户的利益，「盘面继续下跌，项目方不维护，交易所如果再不做反应，买入用户将会持续亏损，所以我们后来下架了代币。」

上述负责人还表示，项目方和他们签的上币合同里明确约定了不能破发，且市值资金在一定期限内禁止提现。他认为，项目方先违约了。

在李泰提供的BKEX和ZWS项目上线合作协议中，的确上述条款，还有一项备注，「市值资金在项目上线后1个月内禁止提现」。BKEX也认可了这份协议的真实性。但至于如果项目方违约后，交易所能否冻结或划走做市资金这类风控举措，协议中没有具体体现。

李泰透露，此前还曾有一版协议，里面有一些「冻结」事项的条款，他有疑虑，没有同意签订，后来才有了这版最终签订的协议。BKEX一方也表示，为了合作能推进下去，他们充分尊重了对方的顾虑，协调后达成共识，最终以这版合同为准，「没想到是给我们埋了雷。」

那份没能达成共识的协议里，或许有对风险制约的相关举措。但如今，不利的风险真正发生时，陷入纠纷的双方被推进对彼此都不利的景况。

李泰称，他现在面临社区投资者维权，这也是他向BKEX索要资金的原因。

又投资、又上币的BKEX方面也表示「亏惨了」。其相关负责人称，下架代币后，他们对二级市场买入亏损的投资者进行了赔付，「还不止这些，交易前，项目提供给社区私募的那部分代币，因为是通过BKEX发放的，投资者付的USDT到了项目方的口袋，拿到币的是项目方的社区投资者，但最终赔偿的是我们，因为这些人注册的是BKEX的账户，某种程度来说，也是我们的用户。」

双方纠纷持续，但始终没能实现良性沟通。李泰的目的明确，「就是还给我本应属于我的钱。」而BKEX则表示，需要先厘清到底是谁来BKEX砸了盘，「事实搞清楚，再梳理责任不迟，但上来就拉横幅，搞抹黑，这还怎么谈？」

李泰和BKEX方面也都出现过同一个疑虑：是不是另有其他持币者从中渔利？想要弄清这一点，双方面对面核查或许才是更为理性的解决方式。

你认为交易所和项目方谁割了谁？

一、案例介绍

2021年，正值虚拟货币牛市，陈某听朋友介绍可以通过虚拟货币投资赚钱，而且收益率惊人。于是怦然心动。正好2021年5月份，陈某与微信好友聊天，听其介绍可以通过场外交易USDT搬砖挣钱，这种场外交易方式是可以不通过交易所进行交易，故每个USDT可以获利1-3分左右的利，比直接在交易所低买高卖更划算，于是陈某便从线上交易所交易转为线下通过境外聊天软件商定USDT价格和数量的场外交易。2021年6月份，一次偶然的机会，陈某男友从陈某那里了解到，可以通过买卖USDT搬砖套利，男友当即表示要入股，并出资15万元，约定一起搬砖。

其后，陈某和其男友通过线上买USDT，线下出售USDT的方式来挣取收益，在合作期间，双方银行卡和虚拟币账户互通使用。在经营不久后，陈某因一笔交易导致银行账户收到涉案资金，且卡的层级为一级卡，于是，陈某和其男友被某东公安以涉嫌掩饰、隐瞒犯罪抓获，并移送审查起诉。

二、有效辩护经过

在陈某被抓之后，家属委托了多名律师，但是由于缺乏行业知识，整体辩护效果并不理想，于是家属通过抖音、公众号等新媒体了解到我们团队，在和我们团队律师进行简单的接触后，沟通了下案件的基本情况，团队律师立即结合行业知识、相关案例、梳理出争议焦点，针对性地提出辩护思路，家属非常认可我们的专业知识和辩护思路，当场委托我们团队为陈某辩护。由于委托我们的时候，案件已经到了法院阶段，面临着即将开庭的情况，加之疫情防控问题，时间非常紧迫，于是团队律师第一时间介入，立即启动紧急预案，接受委托之后，第一时间成立案件小组，联系承办法官，做好阅卷和会见工作，在对案卷进行梳理和归纳后，我们根据案件事实和行业背景，再次会见了当事人确定了接下来的辩护思路，当事人非常认可我们的专业性，完全认同了我们罪轻的辩护策略。

在和当事人及家属确定好辩护策略之后，我们又再次联系承办法官提交了我们的书面辩护意见，并且表达了检察院在起诉书上对陈某的量刑意见3年3个月存在量刑过重的问题，然后根据本案案件事实和证据向法官提出1年左右的量刑意见，并适用缓刑，但是因法官一开始对虚拟币交易的行业背景认知较为模糊，所以先入为主的认为该案件事实明确、证据确足，所以对我们提出的量刑意见不予认可。

虽然第一次沟通下来，检察官的量刑意见远远高于我们的预期。但是团队律师并没有气馁，并进行了多次论证，然后形成全面的书面意见提交到法院，再次和法官进行论证沟通，并且和法官探讨认罪认罚后的具体量刑意见，在此期间也积极做好当事人陈某认罪认罚，退赔的工作，与此同时，团队律师也整理案卷材料、质证意见和辩护词。

到了庭审阶段，团队律师和公诉人就本案的主要争议事实（陈某没有教唆男友犯掩饰、隐瞒的故意，应当属于从犯）进行多次辩护，并在庭审之后向法院提交本案的补充法律意见书、类案判例、量刑意见书等文件，经过不懈努力，法院最后采纳了我们的辩护意见。判定，陈某涉嫌掩饰、隐瞒犯罪所得罪处以有期徒刑1年1个月的刑罚，判决书下来之后，因羁押期限届满，陈某重获自由。

三、律师有话说

专业的案件需要专业的人处理，虽然案件到了法院阶段之后，时间非常紧迫，但是团队接受委托之后，第一时间启动预案，立即介入处理，及时梳理案件事实和辩护点，据理力争。最终，从公诉人起诉的3年3个月到我们争取的的1年1个月，有效辩护终不负当事人的委托。

目前，国家为了打击电信网络诈骗活动，加强了对银行卡的查控活动，因交易虚拟币导致银行卡收到赃款的商家，首当其冲成为了怀疑的对象，此外，自从“924通知”之后，OTC商家为了牟利，从线上交易转为了线下交易，商家对线下交易的资金来源真假难辨，极易被犯罪分子施以小利，就与之交易，从而沦为犯罪分子洗钱的工具。对于涉嫌刑事犯罪的，应尽早委托律师介入案件，在法律框架内，维护被告人的合法权益。

说到对冲基金，很多人下意识的会认为是风险对冲后的基金，但这是最大的误解。

对冲基金作为一种另类投资，指基金经理利用多空买卖、杠杆、衍生品交易等不同的策略为投资者赚取高额回报的投资方式，是典型的高风险、高收益理财产品。

Part 01 阿尔法和贝塔的较量

在这之前，鹿可先带大家了解两个奇妙的希腊字母，α和β。

在股票中，个股与大盘同涨同跌的那部分收益来源被分析师叫做β，个股完全因为公司自身经营能力而带来的独特收益来源叫做α。那么其实股票的收益=α+β。所以，α又叫超额回报，就是超过市场表现的回报。

想象一下，当站在一个叫做市场趋势的自动扶梯上，可能上行也可能下行，这时自动扶梯的速度为β。如果你同时开始往上走动，你的速度就是α。

因此，可以理解β只是随大势，指数基金就是最好的获得β收益的投资品种，但想获得超额收益的α就不容易，这件事换成对冲基金，也是一样的道理。

在对冲基金领域里，由于β的存在，导致组合会受到市场波动的影响，无法主观把握稳定的收益预期。尤其在资产恐慌抛售的情况下，组合的收益下跌幅度常常也会巨大。因此，一般对冲基金就会选择进行资产对冲交易，使得β系数降到接近0，来消除市场风险。这也就是说，他们选择放弃了“天赐”的这部分收益，选择靠自己聪明的脑袋和勤劳的双手致富。

这样，对冲基金的收益将成为不受场内一般市场影响的α收益。但是，α收益的高低与波动，则由对冲基金的投资策略来决定。这也就是鹿可要跟大家说的“怎么玩”的部分。

Part 02 对冲基金策略类型

不同策略对冲基金收益对比：

（1）多空策略

适合的投资时机

多空策略能有效抵御股票市场的系统性风险，尤其是在股市发生断崖式暴跌时；

策略的缺点

牛市收益低，较高的换手率造成高额的交易成本。

简而言之，股票多空策略就是在持有股票多头的同时采用股票空头进行风险对冲的投资策略。这一策略既能消除系统性风险又有机会获取超额收益率。

那么具体该如何操作呢？

首先我们需要选择两支可以减小系统性风险的股票。

举个例子，如果“鹿可暴富对冲基金A”买入房地产股票，并做空同样资金的医药股票，结果会如何呢？还记得前面所说的阿尔法和贝塔吗，我们多空策略的目的是在消除市场风险的同时获取超额收益。

由于房地产行业β和医药行业β并不相同，对冲结果不一定可以使组合的风险消除，甚至有可能加大组合的系统风险。因此，在执行多空策略的时候，基金经理常常会选择在行业、股本结构、管理等各方面相关度比较高的两只股票，这样，组合本身的市场、行业风险就几乎被对冲掉了，只留下两只股票的个股风险。

那么在选取了一组可以减小系统性风险的组合后，我们究竟该买哪只股票，卖哪只股票呢？这需要基于我们自己对股票未来走势的判断。

鹿可在这里举个简单的例子，大家应该都听说过中国教育板块的两大龙头好未来与新东方，2017年最后一个季度财报披露后，新东方业绩下滑不如预期，而好未来业绩出众，可以预料到两个股票的走势将出现大反转。此时如果“鹿可暴富对冲基金A”买入好未来，做空新东方，即可收获短期内的一笔超额收益。

当然在实操中，将组合的贝塔降到0并且维持做到完全消除市场风险，几乎是不可能实现的，因此在实操过程中都是需要进行不断演算，并根据市场环境不断调整。这也就造成了多空策略高额的交易费用。

另外还存在着选股风险，若选股或对股票多空判断失败，阿尔法为负，依然面临损失。因此也需要投资者对于多空股票的深入了解与判断。

（2）套利策略

适合的投资时机

市场出现定价偏差时，比如同一种资产在不同市场上价格差异过大，具有相同或相近价值的两种资产定价差异过大（如大豆与豆油、不同期限的股指期货合约）；

一种已知未来价格的资产当前的价格与其根据无风险利率折现的价格差距过大（期货与现货）等。

策略的缺点

追踪误差、流动性风险、技术风险等影响投资收益。

套利策略是利用不同资产或不同市场之间不合理的价格关系，通过买进低估资产，卖出高估的资产，在未来价格重新回归合理过程中获取价差收益，其收益与市场相关性较低。

套利策略又分成了很多种，有统计套利、股票指数套利、可转债套利等等，可投资的资产可以是大豆、棕榈，甚至可以是波动率。

统计套利就是“低买高卖”的一个生动演绎。比如，美团和理想汽车的股价都是波动的，但是“鹿可暴富对冲基金A”发现这两个股票之间的差价总是比较稳定，那么就可以在这个差价偏离稳定值的时候进行买入/卖出，等回归到正常值了再平仓。

因此，统计套利通常又叫做量化套利，通过去寻找相关资产之间的价格的平衡关系去获得回报，但是如果遇到了市场黑天鹅，那么这个模型也就失去了有效性。

以统计套利闻名的长期资本基金（Long Term Capitial Management）就是一个例子，从成立之初到1998年，LTCM的模型表现出色并帮助公司收获了越来越多投资人的青睐，但是模型并不会把难以预估的市场风险计算在内。

卢布在1998年的贬值引发了全球市场的流动性问题，牵一发而动全身，加之套利交易的高杠杆，LTCM巨额亏损最终破产。

（3）宏观策略

适合的投资时机

在充分分析宏观经济的基础上，把握市场趋势转折点；

策略的缺点

预判失误时亏损大。

机器预判不了黑天鹅，但是有些大佬对着经济周期一顿研究，说“我可以”。

如果说前面两种策略都和我们理解的“对冲风险”沾上边，那么宏观策略可就和对冲风险扯不上关系了。索罗斯的量子基金、罗伯逊的老虎基金、达利欧的桥水基金都因宏观策略而被大家熟知。

宏观策略主要是通过预测宏观经济事件对市场走势的影响，进而运用大量杠杆去豪赌市场走势或者某一类资产价格走势。量子基金和老虎基金在20世纪90年代初期的全球政治与经济大变革环境中，利用如柏林墙倒塌、日本股市泡沫破裂、东南亚金融危机等事件，对金融资产的影响做出了较为准确的预判，通过资产方向押注为基金获取了回报，可以说是一战成名。

而且量子基金钟爱“雪上加霜”，致力于在市场快崩溃的时候推一把，是不是有点《大空头》的意思？桥水基金则是在2008年预判了经济泡沫，在全球对冲基金巨亏的08年，桥水获得了10%的回报，一炮而红。

有得必有失，如果赌错了，那么就是巨额损失。量子基金在1998年卢布贬值时一次性损失了20亿，2000年豪赌科技股上涨遇到了互联网泡沫，30亿美元转眼间灰飞烟灭。桥水在去年疫情爆发后也传出因为押注欧洲个股而爆仓。因此，宏观策略可以说是依靠对经济周期的判断，不对冲，风险大，波动大，收益率也大。

（4）事件驱动策略

适合的投资时机

发生重大的交易事件时，比如资本重组、破产重组、并购交易以及其他会导致价格失衡的特殊事件；

策略的缺点

重组失败等带来损失。

以并购套利为例。假设A今天宣布将在今年下半年以每股50元的价格收购B公司，此时B公司每股股价20元。

消息一出，投资者肯定十分开心，因为这意味着A公司看好B公司，而且认为他值得50元一股。因此投资者蜂拥而进，但股价往往不会在的交易前超过50元，毕竟B公司的出价也就50元一股。这里，就给“鹿可暴富对冲基金A”创造了机会。

假设第二天公司B的开盘在45元，“鹿可暴富对冲基金A”于现价买入，如果收购最终花费6个月时间成功完成的话，将可以得到5元/股，即约10%的年化收益，并且如果有更多的公司来争着收购B公司，出价更高，那么收益可能还会更大。

在实际操作的过程中，对冲基金还会卖空A公司的股票，因为通常这些收购案中，收购结束后都是收购公司股价下跌而目标公司股价上涨，因此这样一来就可以对冲掉一部分收购失败的风险。

Part 03 对冲基金形式、策略都在不断创新发展

对冲基金的策略也不单单是鹿可上面说的那些，也跟随着经济和时代的发展不断创新，比如桥水基金的全天候策略这两年就很受欢迎，还被“中国化”到中国产品上。“全天候(all weather)”概念起源于航空业，顾名思义就是适于各种天气。延伸到金融领域，则是指适于各种经济环境。也就是说，不管经济处于扩张、还是收缩，全天候策略都能获得不错的回报。

由于不同经济周期下，表现最好的资产各不相同。因此，想要策略在任何经济环境下都适用，就要把所有大类资产都配置一些。全天候策略给不同的经济状态相同的风险权重，即每种状态下的资产或者资产组合对于基金的风险贡献都是25%。

在这个基础上，再计算出每种资产应该配置的比例。因此，看似是配置资产，不如说是配置风险。这样一来，全天候策略不管处于什么周期都可以比较好地控制风险，回报也比较稳健。

除了策略在发展，对冲基金这个形式本身也在发展，比如这些年FOF（Fund of Fund）在市场波动的时候就被经常提及。FOF就是基金的基金，这意味着它的投资标的是一揽子基金，那自然也可以投资一揽子对冲基金（FOHF）。

这种形式在一定程度上让风险得到了二次分散，同时也让投资人减少了对单一对冲基金的恐慌，解决了一部分基金挑选的难题。

Part 04 总结

回归到这些策略的本质，我们可以看到不管是什么样的策略，都具有高杠杆、高风险的特点，动辄几个亿的亏损让对冲基金当之无愧戴着“高风险”的帽子，因此和前面小鹿说到那些所谓“监管特权”相比，这些风险才是投资人需要真实承受的。这也就是为什么对冲基金门槛高的原因，如果不对投资人的入场资格加以限制，那么普通投资人很难应对这种风险。

即使拿到了入场券，对冲基金更加适合那些对资产增值有较高预期，短时间内对资产的流动性要求很低，并且能够承担较大回撤风险和本金亏损风险的高净值人群。如果单纯地想要追求高收益，但是资金流动性的要求又比较高，又或者这部分资金还需要应对着比较强烈的保值需求，这些情况都不适合投资对冲基金。

因此，虽然阿尔法很诱惑，鹿可更建议将对冲基金作为投资组合中的一小部分去配置。还记得鹿可之前提到的“四个钱包”吗？（详见）在满足了应急、生活费和大额开支钱包之后，将一部分资产投入到对冲基金中去实现资产的长期增值，才是更加明智的选择的选择。

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免责声明：本文章仅供交流，并非鹿可对任何人的投资邀约或建议。

中国基金报记者 吴娟娟

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来源：证监会官网

城堡投资亚洲有限公司目前申请状态：“受理通知”。

来源：外管局官网

QFI机制是境外投资者布局A股的重要通道之一。合格境外投资者制度改革后，申请门槛降低、申请更为便利。不仅如此，改革后，通过QFI境外投资者还可投资私募基金、衍生品等，投资范围进一步拓宽。不少机构在通过沪股通、深股通透过港交所投资A股之余，还通过QFI机制布局衍生品等。

前述提交申请的主体，城堡投资亚洲有限公司母公司为Citadel LLC，其创始人、CEO和联合首席投资官为肯.格里芬。

来源：Citadel LLC

肯.格里芬是一位传奇人物。据他自己在彭博“大卫.鲁宾斯坦秀”上的介绍，他上大学时就开始研究投资。他在哈佛的宿舍外面装了一个卫星接收器来接收实时股票行情，从亲戚朋友那里借了大约26万美元，建立了自己的一个可转换债套利组合，并用自己写的程序获得了不俗的收益。在1987年的股灾中，他的头寸建立在市场的空方，幸运地在大家都亏钱的时候赚到了钱。这为他后续的投资生涯打下了良好的基础。不过，肯.格里芬也坦承，Citadel并非一帆风顺。在2008年的金融危机中，城堡曾离破产只有一步之遥。

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城堡旗下做市商公司城堡证券CEO是一位华人：赵鹏。在2022年11月17日举行的第十三届财新峰会上，赵鹏表示，2023年，包括中国在内的大多数亚洲经济体，很可能会经历又一波开放水平的大规模提升。

史上最赚钱对冲基金

肯·格里芬（Ken Griffin）的Citadel LLC 2022年为投资者赚了160亿美元（费后收益），创对冲基金单年费后收益纪录。

据了解，城堡投资有五大核心策略：大宗商品、信贷、股票、固定收益与宏观和量化。2022年每个策略基金都得到了双位数的回报。例如，旗舰基金-惠灵顿基金（Wellington）2022年净值上涨了38.1%。截至2022年底，过去三年，基金净值上涨了近117%。全球固定收益基金在2022年也得到了32.6%的回报。旗下的Tactical Trading基金净值2022年全年涨幅达到26.5%。Citadel Equities基金净值2022年全年涨幅达21.4%，在标普500指数2022年下跌19%的背景下，这一策略产品表现较亮眼。

策略表现优异，Citadel LLC2022年费后收益超越2007年做空次贷大赚156亿美元的约翰·保尔森（John Paulson），创对冲基金单年费后收益纪录录。

与此同时，2022年的优异表现也使得Citadel LLC超越全球最大对冲基金桥水，成为自设立以来，累计赚钱最多的对冲基金。据FOF(基金中基金)机构-LCH INVESTMENTS截至2021年底，过去7年，桥水一直蝉联史上最赚钱对冲基金宝座-自设立以来累计盈利稳居第一，但2022年桂冠被Citadel夺走。

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