深圳警方年内第二次对非法期货类犯罪活动展开打击。4月12日，深圳市公安局经济犯罪侦查局通报了15名正在通缉的犯罪嫌疑人名单，以及被查处的单位及代理商名单，全部涉及非法期货类犯罪行为。

“跟着老师炒原油”“专家带你炒黄金”，近年来，这种类期货交易平台的广告语已经屡见不鲜，涉及对原油、贵金属、邮币等品种的交易，误导了相当一部分普通投资者。

经国务院同意、证监会批准而设立的商品交易所在国内目前只有三家，分别是上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所。此外，上海黄金交易所是经过中国人民银行批准设立的。所谓的“类期货”交易平台，并不属于其列。尤其是常见的原油期货，其实在国内并不存在，不仅是原油期货，相关政府部门至今亦未批准任何一家原油、成品油现货交易平台。

在本次深圳警方公布的名单中，查处行为从2017年1月份开始，由经侦支队牵头组织福田、罗湖、南山、宝安、龙岗、龙华分局开展多轮统一行动，集中力量查处非法期货交易场所、会员单位、代理商涉嫌犯罪行为，共查处非法期货会员单位（代理商）24家，刑事拘留犯罪嫌疑人高达404人。经检察机关批准，截至目前，深圳公安机关依法逮捕犯罪嫌疑人115人，其中，以诈骗罪逮捕108人，以非法经营罪逮捕7人。

这些交易平台的交易模式看上去与正规的交易所并无二致，投资者登录交易系统之后，无非也是进行买、卖操作，希望通过差价赚取收益。那么，为什么这些平台及其下属会员单位会涉及犯罪呢？

有业内人士透露，涉事平台多有存在违规喊单的情况。

“喊单”，在期货市场上并不存在，而在非法期货投资圈里，却成了一个专业术语，多是由广告中的“喊单老师”联系投资者，通过QQ、微信聊天和直播间讲课等方式，诱骗客户在现货交易平台开户注册，投入资金，然后向客户提供所谓的内幕消息，让客户跟着他们的指令进行操作。

上述人士说：“喊单就是会故意引导你亏损，一方面赚你的手续费，一方面你的钱亏掉就进了他们的口袋。”

据澎湃新闻记者了解，这简单的“喊单”行为，背后其实水很深。

在正规的期货交易所中，市场是公开透明的，交易也是由市场上的参与者一买一卖撮合产生。期货公司作为交易所的会员单位，扮演的角色是连接投资者和交易所的中间桥梁，也就是说，投资者通过期货公司来下单，然后和其他投资者形成对手盘。

但是，在一部分不正规的交易平台上，投资者下的单并没有真正找到对手成交，而是由会员单位来选择“接盘”，所以事实上不能称之为市场交易行为，实质是一种与客户进行的行情对赌。这些会员单位就依靠客户下单的资金，形成一个资金池，引导客户亏损，才能让池子越来越大。

那么，怎样喊单才能让客户亏损呢？

有知情人士告诉记者，一种普遍的做法是，诱导投资者进行频繁操作，这样一来，即使客户不亏钱，也能产生不菲的手续费。

“因为钱都在一个公司的池子里，如果大家都是赚的，那公司就要倒贴钱来给客户，所以他们就要引导客户亏钱，才有钱赚。”

而另一种更加直接的方法就是操纵行情。

据了解，有部分平台会通过技术手段修改标的物的价格走势，也就是说，即使开盘价和收盘价与公开市场的报价一样，但在交易时段的走势却受人为控制，如此一来，无论投资者看多还是看空，也不管最后收盘时价格到底是涨是跌，只要平台修改一下某一小段的走势，那么就可以轻松地让投资者爆仓出局。

交易软件也起到了重要作用。有些会员单位会制造软件漏洞，设置“滑点”，即建仓和平仓时点击的价格与实际成交价格不一样，以及“卡盘”，也就是客户赚钱后想平仓时，交易系统会卡盘等情况，造成客户投资损失。

总之，最终的结局就是，会员单位或代理商利用各种办法吸引投资者开户，让客户前期少量盈利尝到甜头，然后利用各种方法导致客户普遍亏损，而这些会员单位伙同代理商则赚个盆满钵满。

据深圳警方公布的资料显示，一些犯罪团伙打着经有关部门审批的现货交易所会员单位（代理商）的名义，从事非法期货交易，在交易流程中存在坑蒙欺诈行为，比如男扮女装，引诱客户入金下单，交流过程中存在客户与不法单位及代理商对赌关系，最终导致客户投资蚀本巨亏，受损金额最高客户达600万。

为全面惩处犯罪、查明案情，深圳市公安局报请广东省公安厅对15名在逃犯罪嫌疑人发布通缉令。这15名犯罪嫌疑人分别来自广东国龙贵金属交易中心、深圳中金汇通电子商务有限公司、深圳前海富泰华投资管理有限公司、浙江万心齐利商品经营有限公司、深圳市汇富天下控股集团、深圳市众意文化发展有限公司、深圳市汇盈控股集团有限公司、深圳市友信金融服务有限公司、深圳市生利投资管理有限公司。

澎湃新闻记者统计了这15名在逃犯罪嫌疑人的身份证信息之后发现，这其中竟有4个“90后”的身影。按照身份证中的出生日期，最年轻的两个犯罪嫌疑人都是深圳市友信金融服务有限公司的代理经理，分别是出生于1994年的余贵发和出生于1993年的陈尚发。

深圳警方称，在5月30日之前，这些在逃者主动到公安机关投案自首、如实供述犯罪事实的，可以依法从轻或者减轻处罚，有重大立功表现的，可以减轻或者免除处罚。凡在规定期限内拒不投案自首，顽固不化，继续潜逃的犯罪嫌疑人，被缉捕归案后，坚决依法从重惩处。

在业内人士看来，“类期货”并不是一个法律概念，任何模仿期货形式的交易都不是真正的期货。因此，这些非法期货交易平台所覆盖的其实并不是真正的期货市场，和期货公司也没什么关系，最多是披着期货这层“羊皮”的“狼”。

据澎湃新闻记者了解，这些交易平台或交易中心，都不是由证监会批准建立的，因此过去也钻了监管的漏洞。有业内人士对记者透露，过去，就算证监会想管，也无从插手，因为这些平台或会员单位并不属于证监会系统。而如果以诈骗罪来量刑，那么有些喊单老师的行为并不属于诈骗。从法律层面来说，诈骗是指以非法占有为目的，虚构事实或隐瞒真相，骗取他人的财物。而大多数喊单者们并没有直接占有客户的钱，而是通过诱导，让客户频繁交易，赚取其中的手续费，所以并不构成诈骗罪。此外，一些平台会为地方上创造高额的税收收入，因此监管面临重重阻力。

而在近期，监管层对此类犯罪行为的打击力度明显是在加强。

2016年12月18日，大连商品交易所召开第六次会员大会，证监会主席刘士余出席并发表演讲，其中就提到了这种“类期货”的非法交易行为。“大庆有个新华石油交易中心，搞了3年多赚了几十亿，你们不知道？你们知道为什么不举报，今年对黑龙江的期货公司就得减分，你们卧榻之侧岂容他人酣睡啊。我对期货公司提个建议，全国各地商品现货交易机构相当部分违规变相隐蔽开期货交易，我就没有得到期货公司的举报，你们得监管啊，他们在侵蚀你们的地盘啊，赚钱有方还要守土有责。”

在2月23日，深圳警方就已经公布了一批查处非法期货交易场所类犯罪案件情况。据公告，下一步，深圳公安将按照上级公安机关和市委市政府的统一部署，继续参与做好各类交易场所清理整顿工作，持续保持对非法期货类犯罪的高压严打态势。

《金证研》南方资本中心 三友/作者

基本结论

一、在管基金业绩下跌，近三年的收益率在“吃老本”？

基金经理李云鑫：2015年9月加入汇添富基金管理股份有限公司（以下简称“汇添富基金”），任行业分析师；现任汇添富安鑫智选灵活配置混合型证券投资基金（以下简称“汇添富安鑫智选混合A”）、汇添富盈泰灵活配置混合型证券投资基金（以下简称“汇添富盈泰混合”）等基金的基金经理。累计任职逾2年。李云鑫先后管理的基金产品共9只，在管产品6只。管理的基金类型均为混合型基金。截至2022年10月14日，李云鑫在管产品总规模达52.36亿元，任职期间最佳基金回报率为43.2%，现管理的汇添富盈泰混合、汇添富安鑫智选混合A、汇添富稳健汇盈一年持有期混合型证券投资基金（以下简称“汇添富稳健汇盈一年持有期混合”）、汇添富稳健欣享一年持有期混合型证券投资基金（以下简称“汇添富稳健欣享一年持有混合”）、汇添富经典成长定期开放混合型证券投资基金（以下简称“汇添富经典成长定开混合”）今年以来跌幅分别为-28.31%、-31.43%、-6.97%、-7.15%、-28.89%，在任管理基金收益率全部告负，其中汇添富盈泰混合近三年累计收益率高达50.81%，但在今年以来的跌幅却为-28.31%，进一步表明该基金今年的表现相较于以前“走滑坡路”。

二、时间越长收益越低，信奉长期主义或为“纸上谈兵”？

今年以来在管基金业绩不佳，“长期主义”的包装被揭下。李云鑫曾表示“我们所需要做的，就是找到一门好生意，并长期拥有它。信奉长期主义是获得奇迹般回报的最重要方式，甚至是唯一的方式，而这既是起点，也是终点。”从长期来看，通胀是对真实回报的巨大威胁，因此，具有强大定价能力的优质企业可以获得显著的溢价；而时间是复利的关键，因此回报需要在时间的维度上展开。但从结果看来，时间反而是回报成长的最大阻碍，今年以来，截至2022年10月14日，李云鑫半数在管的基金跌幅近30%，惨淡的业绩使李云鑫的“长期主义”在今年成为空谈。

重仓押道白酒，行业配置漂移。从汇添富盈泰混合的行业配置来看，基金自2020年5月20日李云鑫接管以来，对制造业的持仓占净值比例均维持在60%以上，2021年报显示，基金对制造业的持仓达基金净值80.15%。另外，汇添富盈泰混合对白酒的持股却一直维持着高占比。以贵州茅台为例，2020年三季度以来，汇添富盈泰混合一直保持重仓持有贵州茅台，贵州茅台占基金净值比一直维持在8%-9%的比例，居高不下。除此之外，汇添富盈泰混合的十大重仓股票里面还有泸州老窖、五粮液、山西汾酒等多只白酒股。这比一些只专注于押道制造业的基金，在配置上更为漂移。

重仓股中国中免股价腰斩，市值蒸发超过5,000亿元。汇添富盈泰混合重仓的中国中免，在2021年曾被誉为“免税矛”，是免税概念的龙头股，却蒸发掉超过5,000亿元的市值。自2020年海南离岛免税新政实施以来，中国中免股价一路高歌猛进，直到2021年2月，股价以401.28元创历史最高点，市值也一度突破7,800亿元。但此后，中国中免的股价也开启了一路下跌模式。截至2021年12月底，中国中免股价已跌至200元/股附近。今年5月底，中国中免股价更是跌至152.09元/股，以当前总股本20.69亿股计算，相比于之前最高时期的市值，蒸发了超过5,000亿元。2021年，中国中免的免税商品销售营业收入为429.4亿元，高于2020年的323.6亿元；2021年免税商品的营业成本为267亿元，比上年增长49.75%。虽然免税商品的销售额增加了，但是主营业务的毛利却在减少，这可能与中国中免被卷入了免税商品的价格战中有关，因此利用商品促销活动等来吸引消费者购买免税商品，销售成本便水涨船高。在抢占市场份额的斗争中，中国中免以损失利润为代价，却没能留住投资者。

上任以来高换手，违背长期持有的承诺。李云鑫曾表示：“我们所需要做的，就是找到一门好生意，并长期拥有它。”他的投资理念，是选择一些优质的股票进行长期投资，持续获得高回报，然后回报需要在时间的维度上展开，因为时间是复利的关键。但在接管汇添富盈泰混合以来，基金换手率大幅增加，与上一任基金经理相比，操作更加频繁，比起谨慎选择好股并长期持有，更加倾向于择时波段操作。这违背了当初选择优质的股票进行长期持有的承诺。

大盘成长型基金投资失败后，新基金或另寻僻径欲东山再起。今年以来，李云鑫在管基金业绩不佳，在任职所有基金的回报率为负以后，于2022年10月14日任汇添富优势企业精选混合A的基金经理，该基金的业绩比较基准为中证800指数收益率×60%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）×20%+中债综合指数收益率×20%。从业绩基准上看，中证800是由中证500和沪深300组成的，基本涵盖大中小市值公司的股票，与汇添富盈泰混合超九成的大盘股比例的投资风格对比来看，新基金更偏向投资中小盘股票。由于大盘股表现不佳，新基金汇添富优势企业精选混合A选择发展中小盘，但由于李云馨对中小盘的投资经验过少，能否东山再起还待考究。

一、基金经理简介

基金经理李云鑫：清华大学化工硕士，具有证券投资基金从业资格。曾任国泰君安证券股份有限公司（以下简称“国泰君安证券”）、国信证券股份有限公司（以下简称“国信证券”）的行业分析师。2015年9月加入汇添富基金任行业分析师；现任汇添富安鑫智选混合A、汇添富盈泰混合等基金的基金经理。累计任职逾2年。李云鑫先后管理的基金产品共9只，在管产品6只，且其管理的基金类型均为混合型基金。截至2022年10月14日，李云鑫在管产品总规模达52.36亿元，任职期间最佳基金回报率为43.2%。2022年1月1日至10月14日，李云鑫现管理的“汇添富盈泰混合”、“汇添富安鑫智选混合A”、“汇添富稳健汇盈一年持有期混合”、“汇添富稳健欣享一年持有混合”、“汇添富经典成长定开混合”今年以来跌幅分别为-28.31%、-31.43%、-6.97%、-7.15%、-28.89%，在任管理基金收益率全部告负。同期同类排名靠后，分别为1861|2164、1999|2164、930|1092、938|1092、2120|2624。

李云鑫任职多只基金回报率为负，“长期主义”包装痕迹明显。其中“汇添富盈泰混合”近三年累计收益率达50.81%，而今年以来，截至10月14日，基金跌幅却为-28.31%，进一步表明该基金今年的表现已不如前。可见，时间的拉长或并未使得基金的回报增加。

二、代表产品分析：汇添富盈泰灵活配置混合型证券投资基金

1、产品基本情况

2020年5月20日，李云鑫开始管理“汇添富盈泰混合”，产品的基金类型为灵活混合型基金，业绩比较基准为沪深300指数收益率×50%+中债综合指数收益率×50%。该基金的投资目标为“在严格控制风险和保持资产流动性的基础上，本基金通过积极主动的资产配置，充分挖掘各大类资产投资机会，力争实现基金资产的中长期稳健增值。”自李云鑫任职以来，基金规模整体处于下降趋势，截至2022年6月30日，基金规模为8.29亿元。

从汇添富盈泰混合的净资产规模来看，今年第一季度基金的期末净资产较上季度明显下降，净资产变动率为-48.11%，与去年三季报相比净资产减值过半；第二季度，净资期末净资产略有回升，净资产增长率为9.88%，但由于前期跌幅过大，对于整体净资产的总量影响并不明显。

截至2022年10月14日，今年以来，汇添富盈泰混合全部时间区间内的基金收益率均告负，2022年1月1日至2022年10月14日，基金累计收益率为-28.31%。在过往获取负收益的同时，汇添富盈泰混合的最大动态回撤达-38.04%（2022年5月9日），这是一个相当高的回撤率，表明该基金的风控管理较差，具有较高的风险回报比。将今年以来汇添富盈泰混合的业绩与沪深300指数、同类平均的业绩走势对比，可以看到，汇添富盈泰混合在2月到4月大盘震荡期间业绩加速下滑，在今年来远远跑输沪深300指数以及行业平均收益。具体来看，今年以来，截至2022年2月28日，基金的累计收益率为-12.96%，比同类平均低超6%，在大盘震荡期间，对比同类平均的差距越来越大，2022年1月1日至4月30日，基金的累计收益率为-25.04%，比同类平均低超过8%。

汇添富盈泰混合长时间连续跑输大盘，则表明该基金所选行业表现不佳。而汇添富盈泰混合又在行业同类基金中较弱，则体现出李云鑫的择股择时能力存在不足。

2、机构持有变动幅度明显，游资市场态度现分歧

从持有人结构来看，汇添富盈泰混合个人持有比例高达78.54%，较往期大幅增加，而机构持有比例则同步下降。从2020年继任以来看，机构持有比例开始增加，但是近两年机构比例变动幅度过大，表明机构对持有该基金态度并不坚定。

通常机构投资者占比高的基金一方面是长期业绩稳定，另一方面就是机构定制或者基金公司为机构投资者设计的产品定位，该类基金风险收益特征较清晰，信用风险控制严格。而机构持有比例的先增后减与汇添富盈泰混合基金的今年来的业绩有关，截至2022年10月14日，汇添富盈泰混合基金今年来跌幅为-28.31%，且基金经理李云鑫在任管理的基金收益率全部告负，也会影响游资机构对基金经理的信任从而对基金的赎回。

3、押道消费白酒，行业配置单一

从汇添富盈泰混合的行业配置来看，基金自2020年5月20日李云鑫接管以来，对制造业的持仓占净值比例均维持在60%以上，2021年报显示，基金对制造业的持仓达基金净值80.15%，在其余时间内，对制造业的持仓均维持在基金净值的65%至75%。

与很多基金经理一样，李云鑫也对制造业重仓持有，但是制造业分为很多大类，有：消费、医药、互联网、新能源车、光伏、半导体等。但是李云鑫对于消费行业配置比例却异常之高，而其对白酒股却一直维持着很大的占比。2020年三季度以来，汇添富盈泰混合一直保持重仓持有贵州茅台，贵州茅台占基金净值比一直维持在8%至9%的水平，居高不下。除此之外，汇添富盈泰混合的十大重仓股票里面还有泸州老窖、五粮液、山西汾酒多只白酒股，统计相加后，将近30%的持仓为消费白酒。

汇添富盈泰混合作为投资制造业基金，却重仓持有白酒，比一些只专注于一级行业的基金，在配置上更为漂移。

4、重仓股中国中免股价腰斩，市值蒸发超5,000亿

汇添富盈泰混合重仓的中国中免，在2021年曾被誉为“免税矛”，是免税概念龙头股。但自2021年2月以来，中国中免已经蒸发掉了超过5,000亿元的市值。回顾2020年，自海南离岛免税新政实施以后，中国中免股价一路高歌猛进，直到2021年2月，股价以401.28元创下历史新高，市值也一度突破7,800亿元。但此后，中国中免的股价开启了一路下跌模式，截至2021年12月底，中国中免股价已跌至200元/股附近。今年5月底，中国中免股价更是跌至152.09元/股，以当前总股本20.69亿股计算，相比于之前最高时期的市值，市值蒸发了超过5,000亿元。

中国中免在2021年度的业绩说明，在过去的一年，中国中免营收、净利均大幅增长，但股价却大幅下跌，可能与其销售成本的上涨有关系。2021年中国中免的商品销售营收为669.4亿元，毛利率为33.08%，毛利率同比下降17.75%；2021年，中国中免的免税商品销售营业收入为429.4亿元，高于2020年的323.6亿元；2021年免税商品的营业成本为267亿元，比上年增长49.75%。虽然免税商品的销售额增加了，但是主营业务的毛利却在减少，这可能与中国中免被卷入了免税商品的价格战中有关，因此利用商品促销活动等来吸引消费者购买免税商品，销售成本便水涨船高。在抢占市场份额的斗争中，中国中免以损失利润为代价，却没能留住投资者。

5、上任以来高换手，违背长期持有的承诺

李云鑫曾表示“我们所需要做的，就是找到一门好生意，并长期拥有它。信奉长期主义是获得奇迹般回报的最重要方式，甚至是唯一的方式，而这既是起点，也是终点。”从长期来看，通胀是对真实回报的巨大威胁，因此，具有强大定价能力的优质企业可以获得显著的溢价；而时间是复利的关键，因此，获取回报需要在时间的维度上展开。在他的投资理念里，选择一些优质的股票进行长期投资，获得持续高回报，而回报需要在时间的维度上展开，因为时间是复利的关键。

可在李云鑫继任汇添富盈泰混合的基金经理以来，基金换手率大幅增加，与上一任基金经理相比，操作更加频繁，更加倾向于择时波段操作，而不是谨慎选择好股并长期持有。这违背了当初选择优质的股票进行长期持有的承诺。2019年下半年，当时李云鑫还未接管汇添富盈泰混合，汇添富盈泰混合由前任基金经理管理时，换手率仅为7.73%，而在李云鑫上任后仅一个多月后，换手率飙升至228.05%。如果说刚上任需要重新择股导致换手率高的话，尚能理解，但自李云鑫接管以来，换手率居高不低。在2021年下半年，换手率甚至高达265.71%。如此高的换手率使得李云鑫的“长期主义”成为空谈。

6、大盘股基金投资失败后，新基金欲或另寻僻径欲东山再起

今年以来，李云鑫在管基金业绩不佳，任职所有基金回报率为负以后，李云鑫毅然上任新基金的基金经理。新基金为为汇添富优势企业精选混合型证券投资基金（以下简称“汇添富优势企业精选混合A ”），于2022年7月13日发行，基金经理上任日期为2022年10月14日。该基金的业绩比较基准为中证800指数收益率×60%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）×20%+中债综合指数收益率×20%。

从业绩基准上看，中证800是由中证500和沪深300组成的，基本涵盖大中小市值公司的股票。与汇添富盈泰混合超9成的大盘股比例的投资风格对比来看，新基金更偏向投资中小盘的股票。

除汇添富盈泰混合以外，李云鑫在管的汇添富安鑫智选混合A、汇添富经典成长定开混合、汇添富稳健欣享一年持有混合，所持有的均为大盘股，由于大盘股表现不佳，新基金汇添富优势企业精选混合A选择发展中小盘，但由于以前基金经理对中小盘的投资经验过少，能否东山再起还待考究。

也就是说，李云鑫的代表产品汇添富盈泰混合由以前的高收益，变得越持有越下跌，不论是是押道消费白酒股、对消费白酒股进行重仓持有，还是重仓个股的暴雷，都没有体现 “做到找到一门好生意”的宗旨，另外，从管理基金时的高换手率来看，李云鑫对个股的操作更加频繁也违背了当初的信奉长期主义的投资理念。李云鑫近期的表现，或与其“做到找到一门好生意，并长期拥有它”、“信奉长期主义”的宗旨背道而驰。

失衡是种常态

失衡是交易的机会，平衡是交易的结果。或说，失衡是种常态，平衡是交易的过程。

供需平衡

供需平衡是产量和需求的差额，当然会包括上下游开工率、进出口情况等数据的跟踪，并以替代品市场情况作为参考因素。供给其实就是让价格向下的推力，而需求则是让价格向上的拉力。两个力如果均衡，那么价格就不再波动。供需决定价格，在需求稳定的情况下，增产就要跌、减产就要涨，是一个很朴素、但是也很实用的道理。

供需平衡的重要观察窗口是库存的变化，尤其是港口公共仓库库存的变化及节奏（上下游库存的采样数据难以保证持续客观）。

平衡表的制作为商品研究的基础工作，我们尤其需要关注计划外和预期外的因素。近年在碳达峰的政策引导下，我们还需要关注看得见的手对商品平衡表的影响。

缺货即涨价，这是最硬的道理。但在宏观崩坏或是黑天鹅袭来，缺货的商品会因为估值平台的崩塌，而泥沙俱下玉石俱焚。

利润平衡

相对供需平衡是某一品种供应和需求的比较，利润平衡就需要看产业链了。

无非是产业链中谁吃亏了、谁沾光了，当然我们要分析吃亏和沾光的驱动因素，主要分析国内生产利润、出口利润，结合上下游利润分配情况发现矛盾所在。

但算出数据不等于掌握真理，或许还会掉进自己挖的坑。比如铁矿的进口依赖性带来的不确定因素。我们还需要尊重宏观驱动和基本面驱动的其他因素。

利润平衡是在供需矛盾不是非常突出情况下的钟摆回归，虽然最终会是平衡，但阶段性供需因素会呈现在结构上，不太可能通过迁仓来实现换手直至盈利。

基差平衡

其实所有的价差都是基差，包括期现价差、跨期价差、跨区价差、国内外价差、替代价差等，通过长期记录也会很容易地发现其动态平衡关系。

基差平衡是虚设的一个概念，既然基差已经成为相对价格投机的交易标的，必然存在一个相对平衡的交易结果。

套期保值者，目的是通过衍生交易来抵补他在相关市场上的资产价值的变动，以达到保值的目的，虽然基差风险小于价格风险，但一定不能套了个假保，所以一定在基差最有利的情况下实现套保。而套利交易者，一定会在基差最利的情况完成平仓。

比价平衡

平行产业具有互补或替代性，或供需差异导致的相互关系明确。如大豆压榨利润分配导致的豆粕和油脂的互补关系、三大油脂之间的供需差异导致价格强弱逻辑、几大工程塑料之间的比价关系等。

价格是动态平衡的结果

所以商品的价格是多维度平衡的结果，动态中寻找矛盾点：（一）通过基差、库存、产业利润和价差结构来研究产品的边际和驱动。（二）寻找导致目前价格关系过分背离的原因，分析未来能够纠正价格关系恢复的内在因素。

根据供需平衡：供应增加、需求下降，做空；供应减少、需求增加，做多。有的人会有简单粗暴的做法，PMI>52时需求好的工业品做多，PMI<48时找需求差的工业品做空。

根据利润平衡：高库存+高利润，做空；低库存+低利润，做多。把利润平衡的视界拓展一下：全产业链各环节都亏损，做多；传统的进口分销商，美金还是倒挂的，运输和销售周期很长，交易是依据是什么呢，就是这种中长周期的逻辑。

根据基差平衡：

临近交割时现货对期货高升水，做多；临近交割时现货对期货高贴水，做空。

套利角度认为：

正向市场下，安全边际充足，买近卖远，亏损有限、盈利无限。卖近买远，亏损无限，盈利有限。

反向市场下，从价差上来说无安全边际，需要从基本面上寻找逻辑。

而“某安交易法”做多市场上期货贴水现货多的品种；做空期货升水现货多的品种，赢率也很高，这是预期向现实妥协的头寸。

把库存和基差组合一下：

低库存+现货升水+仓单少，做跨期正套；

高库存+现货贴水+仓单压力大，做跨期反套。

把库存、利润和基差三者组合呢？那是否可以简单认为：

期货高升水+现货高库存+产业高利润——>期货下跌向现货修复

期货深贴水+现货低库存+产业低利润——>期货上涨向现货修复

期货高升水+现货高库存+产业低利润——>期货短期下跌长期上涨

期货深贴水+现货低库存+产业高利润——>期货短期上涨长期下跌

根据比价平衡：

貌似很容易根据历史数据形成交易策略，其实仍需要通过两个品种的分别研判，来决定是否做这种统计套利头寸。

做比价关系的策略必须是轻仓位、宽止损，你会觉得苹果贵我就吃桔子、猪肉贵我会吃鸡蛋，这些听上去很有逻辑，交易起来，也许挣够钱和吹嘘的资本，也许就是无法承受的劈叉。尤其那些既无库存数据、又不能测算利润的品种，资金手法凶悍，操盘如同晕船，即使对冲头寸也不宜掉以轻心。

交易是妥协和平衡的过程

一切都是辩证而动态的，现货价格体系因产业和库存周期显得复杂，但因基本面逻辑显得简单；衍生品价格体系因标准化显得简单，但因衍生性和金融性显得复杂。然后，全市场在交易中完成了价格的投票。

无疑，对冲操作是自带平衡的低风险交易。

因此，构建基本面数据库价值很大，通过数据的量化跟踪和分析，会把基本面的矛盾更清晰地呈现，再回到主观交易员手中，判断依据就更完整了。然后我们再来看交易，多空都掌握着局部的真理，在交易中捕捉那个妥协的平衡点，确实是一种人生智慧。

很多股民都有这样的疑惑，为什么你总是一买就跌，一卖就涨！难道主力偷看了我的账户了吗？其实换位思考一下，一支股中少则几千多则上万的账户，每天还在不停的变换，主力怎么可能看得过来呢！真实的原因是主力利用了人性的弱点，故意制造出来的一些假象误导了广大散户误入其中。下面我们分析一下其中的几种情况。

1.当你关注一个股的时候，大部分情况都是这个股出现某些异动的时候，也就是一只股突然有了一定幅度的上涨才会引起你的关注。这时你会觉得已经涨了，想等它跌下来时再买，但这股就是不跌，反而还在不停的上涨，越等越涨，于是你的耐心在不断的煎熬中逐渐耗尽，直到冲动战胜理智的那一刻，你终于在一个较高的价位买入了，但这也正是主力如此操作的最终目的，当逐渐有越来越多的散户买入，直至主力达到出货目的的时候，也就是该股掉头下跌的时候了。此时如果你买入的价位较高那么就被套了，如果还有一点点盈利，那么你就会抱有侥幸心理，想等它再涨一点，但是它大概率是不会涨到你满意的价位的，相反更大的可能性是它稍有上涨后就开始了漫长的下跌。

2.当一支股经过一段时间上涨或下跌后，都会有一个盘整期，这个阶段就会出现反复的涨跌循环有时候看似已经突破上涨了却突然又掉头向下，完全无迹可寻。这个时段是最容易让人头昏的，往往你觉得它要突破了，你一买入它就转头下跌，当你觉得它已经破位下跌时，你一卖出它又掉头向上，让你觉得完全没有道理，于是只能认赔割肉。而这正是主力想要的结果。

3.很多人喜欢追逐热点！这是最不可取的，是风险大而收益率小的行为。因为之所以会成为热点，是因为主力想让你知道，而且已经很多人都知道了。记住，做股票一定少数人挣钱的，多数人都看好的时候，就离赔钱不远了。其实这个道理不用我说了，哪行哪业不是如此！只有别人还没发现的时候你去做才会挣钱，当大家都看好的时候，这个行业也就很难再挣到钱了！

记住以上三点，你一定会躲开很多坑！

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