导读：当前，国际资产管理行业竞争十分激烈，随着我国金融业对外开放幅度加大，境内资产管理行业的竞争必然随之加剧。作为国内率先运用股指期货进行套期保值的资产管理机构，易方达基金最深切的体会是，股指期货对于提高股票现货市场的定价效率和风险管理效率，具有极为重要的基础设施意义。股指期货作为基础工具，是稳定资本市场发展的重要支撑。

本文原载：证券时报

记者：沈宁

微观体验：套期保值让投资收益更稳定

“在2010年4月16日沪深300股指期货上市后不久，我司就推出了业内首批利用股指期货进行对冲的基金专户。”易方达基金指数与量化投资业务负责人林飞博士介绍，股指期货在其市场化、专业化、定量化的操作理念中，是不可或缺的工具。自沪深300、中证500和上证50股指期货陆续上市后，易方达基金凭借这三项工具，日常使用两种策略“跑赢”市场。

第一种是股票市场中性策略，其基本原理通俗地理解，就是通过做多数十只甚至上百只具有较高超额收益预期的股票组合，同时使用股指期货空头套保功能，对冲掉不太好预测的市场系统性风险，从而获取股票组合的正向超额收益。林飞博士评价这类投资收益的优势时说：“这类投资产品，历史走势与整个市场的历史走势相关性比较低，能够填补投资者进行资产配置的部分空白。”事实上，基于市场中性策略的绝对收益基金专户，凭借较高的投资性价比和较为稳健的投资收益，已经受到机构投资者和高净值个人客户的广泛青睐。

另一种策略，则在市场悲观情绪蔓延或者市场机制短期失效时，为股票现货持有者增厚收益。林飞博士介绍，在现货市场被悲观情绪笼罩时，股指期货不时会出现定价不合理的机会，比如持续大幅贴水，一旦出现这种情况，公募基金和基金专户就可以通过股指期货的多头套保，持有股指期货多头以替代部分现货头寸，从而降低了持有现货组合的成本，为股票现货持有者增厚收益。

宏观体验：股指期货为稳定市场筑牢基础

对于小到一家市场机构，大到股票市场乃至金融市场，股指期货所发挥的“稳定器”、“压舱石”作用已多次被实践证明，股指期货市场的出发点始终是管理风险、稳定市场。

结合从业经验，林飞博士进一步解释：“在众多的股票投资者当中，总有一部分人厌恶市场风险，想转移一部分市场风险，也总有另一部分人愿意多承担一些市场风险，试图获取市场收益，股指期货就是这两种投资者之间的桥梁，为他们交换风险提供了基本工具。”

倘若没有这种工具，投资者只能通过“用脚投票”交易股票现货躲避风险，效率很低、成本过高，因为股票现货的流动性通常较差，而且买齐一揽子股票交换市场风险是较难实现的事情；而如果有了股指期货，操作就会灵活很多，效率大大提升。“总体来讲，股指期货对提高股票现货市场的定价效率、风险管理效率具有极为重要的基础设施意义。” 林飞博士表示。

从这一点推而广之，加快包括股指期货在内的金融衍生品发展，并和基础金融工具相结合，是市场的迫切需求。在易方达基金看来，正如监管层一直倡导的那样，开发设计更低成本、更便捷交易的结构化产品和指数产品，不仅可以满足客户精确定价、灵活避险的需求，还能有效增加市场流动性，降低交易成本，有利于改善资本市场投融资功能，同时还有利于提高金融市场的弹性，从而有效支持实体经济发展。

具体到股指期货而言，从当前市场环境来看，林飞博士建议，盘活存量、继续放松管制是当务之急。目前，虽然经过三次交易安排调整，但股指期货的交易成本依然较高，交易量还不够大，流动性不足，机构投资者不敢大规模进场。要改变这一现状，进一步适当放松管制、提升股指期货市场的流动性势在必行。其次，引入增量也是题中应有之义。着眼长远，整个市场的后续发展还要依靠增量，因此要不断设计上市新的股指期货产品。

好，这一节我们就来聊一聊股票，顺便跟大家探讨一下，当我们面对很难做出投资比较的决策时，到底应该怎么办？今天主角是小明他叔叔（又是小明），小明他叔叔他是中国股市里一位非常资深的老股民，基本上从2000年上一轮互联网科技泡沫的时候就已经加入到中国股市里，我们大家都知道，2005年到2007年是中国股市历史上非常重要的一轮超级牛市。当时我们的上证指数从2005年的1000点不到一路上涨到了2007年的6000多点，在短短的两年的时多的时间里就上涨了整整6倍。

所以我们今天就一起站在小明叔叔的角度，让我们一起回到2007年中旬的时候，站在中国股市A股5000点左右的位置，来审视一下小明叔叔的资产配置情况，来看一看站在当时如何看待我们中国股市的配置价值。

我们先来了解一些基本的信息。

小明的叔叔当时住在一套大约30平左右的旧楼房中，是一名普通的职工，有着一份普通职工的工作收入也比较一般，最大的资产就是因为这两年牛市而快速膨胀的股票资产。

经历过那一轮大行情的老股民肯定都知道，如果那个时候你2005年有小明叔叔，他2005年的时候有15万左右的股票，等到两千零7年的时候，这15万的股票已经膨胀到了100万，其中小明叔叔当时持有的绝大多数股票，几乎所有的股票都是当时非常炙手可热的，领涨A股中国船舶。这时小明叔叔就面临时不时他老婆会因为各种原因，然后在旁边旁敲侧击问你看老公你要不要从股市里稍微撤一部分资金，你看你这两年赚钱都赚了那么大，07年的时候就已经有100万的身价了。

但是我们现在来看，当时小明叔叔因为当时非常看好中国的整体经济，然后那个阶段大家也知道北京奥运会08年就要展开了，非常看好北京奥运会，也非常看好我们国家的综合实力，非常看好军工股，所以对中国船舶的走势也非常有信心。所以非常坚信中国股市有很好的未来。

现实中没有从股市撤出，哪怕一部分的资金，从而没有躲过后面意外发生的美国次贷危机所引起的全国股全球股市的萧条，股市资产几乎回到了起点，但是我们今天站在资产配置的角度，再来回顾一下当时小明出售的资产配置结构，当时的结构大概就是这样子的，基本上81%的资产全部是集中在股市上，自己只持有一个30平左右的住房。

小明叔叔当时面临的决策是什么？如果他听取他老婆的建议，撤一部分资金出来，他当时面临的选择有哪些，说它撤出来的资金有哪些可选择的去向呢？我们来一起回顾一下他当时面对的所有的可供选择的投资的情况。首先当时他自己持有的中国船舶在2007年的时候，中下半年的中报已经出来了，中国船舶整个2007年上半年的净利润是接近两个亿，当时的股价是200元每股，总市值520亿，所以说你拿这个公司的利润除以它的总市值，我们可以得到一个比率，就可以看出持有公司的利润市值的比，它的倒数也就是市盈率，我们常用的市盈率。

投资过股市的朋友可能会知道，这个数值反映的是公司的股票自身所能产出的自身可以有的产出的一个能力。我们再来看看当时A股整体的市盈率大概是50倍左右，意思就是如果我们把所有上市公司看成一个整体，上市公司的所有上市公司的集合，每一元的利润对应50元左右的市值，也就是说我们把所有上市公司看成一个整体的话，他们所有股东所占有的这些社会资源来自这些资产自身的收益能力是2%，我们之前有学过吗？

股票背后是企业所占有的社会资源，但是当股市特别火爆，股价上涨的非常快速的时候，由于股票的价格实在是太高了，它会导致怎么样？来自资产自身的收益几乎可以忽略不计，也就是说决定资产长期收益的非常重要的两条支柱，抗通胀能力和资产自身的收益率。在这样子的一个股市非常狂热的环境下，怎么样这些资产自身所能提供的收益就几乎被忽略不计了。

我们再看看，如果这个时候小明的叔叔从股市中彻底撤出，也就是说他既不买其他股票也不继续持有，他可以有些什么选择呢？

首先他可以买房对吧？他自己家只有一套25平的房子，然后其实是有非常迫切的住房改善的需求的。那么当时大家所在的城市的住宅价格是6000元每平，100平的房子总价大概是60万，那么对应的房屋的市场租赁价格是1500元每个月，房租收益率就是租售比大概是3%，然后房子和股权同样是物生钱类资产，所以大家都是具有抗通胀的属性的，对吧？所以说这个时候股市的收益率是2%，而房租的收益率是3%，怎么样？这个时候股市的长期的配置价值至少不比房子来的好的太明显。

虽然可能我们因为各种原因，因为当时的气氛就像小明叔叔讲的也特别有道理，对吧？当时的中国国力强盛，蒸蒸日上，然后像这种军工概念股也很有可能在未来利润不断的上涨，但是至少他的它的预期的收益率至少和房子比没有优势，顶多也是不相伯仲对吧？

那么第二个小明的叔叔也可以不买房存银行，就像我们之前很多的例子一样，对吧？我们来看看2007年的时候，当时我们国家的存款利率是多少，5年期定期存款的利率已经到了通过多次的加息，已经到了5.85%，这个时候我们就可以看了，即便对比这种不具备抗通胀能力的固定收益产品，也就是说钱生钱的产品，即便我们把通货膨胀的因素考虑进去，那么股市2%的收益加上一个预期通货膨胀的比例，我们随便给他一个数字，数值，这个时候和定期存款5.85%的固定收益率，就是利息率比怎么样，是不是比较的结果也没有像之前来的那么的明显。

那么作为一个如果作为一个对其他渠道的投资渠道更关心一点的人来说，其实小明叔叔当时如果能够对债券有一点理解了解的话，我们可以发现当时市场上有非常多非常不错的债券，都能够提供大约7%甚至以上的利息收益。这个时候相对于存款，我们可以通过与购买债券基金的形式投资到当时我们市场中的债券中来，那么股市相比于超过7%的债券收益率，是不是优势也显得不如之前的例子中那么明显了。

所以说如果是我，可能针对小明叔叔在当时2007年那种全部财产严重集中于股市的那种资产配置结构，可能会给出不一样的建议。那就是从股市中撤出一部分资金用于改善自己的住房，同时配置一定比例的债券型基金，并且不知道大家发现没有，这样的建议，对比当时可选择的各类资产的收益能力得出的结论，而并不是建立在预测我们未来的股市到底和楼市到底会涨还会跌，这样子的预判上的。

编者按：千呼万唤始出来！4月19日盘后，中金所再次宣布股指期货交易松绑政策。分析认为，股指期货放松将有利于套保功能发挥，对于稳定现货持仓，引入增量资金、改善市场流动性有积极作用。交易成本降低后的股指期货业务量弹性值得期待，A股公司中可关注相关期货概念股。

股指期货恢复常态化

4月19日晚间，中金所发布通知称，经证监会同意，中金所将进一步调整股指期货交易安排。具体调整措施包括：一是自2019年4月22日结算时起，将中证500股指期货交易保证金标准调整为12％；二是自2019年4月22日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，套期保值交易开仓数量不受此限；三是自2019年4月22日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。

回顾股指期货自2015年交易受限以来，2017年经历两度小幅松绑，去年12月在保证金、过度交易监管、手续费三方面均有放松，但整体限制仍严于2015年的交易成本。与前三次不同，以前监管口径为放宽对股指期货限制，而此次监管口径则为恢复常态化。

根据调整措施，日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，尽管手续费仍然不适宜高频和日内人工炒单交易，但一位行业人士表示，套保交易开仓手数不受限制，这也意味着此次调整以后，市场流动性将大幅改善，机构套保将得到保证。

中金所表示，此次调整是进一步优化股指期货交易运行、恢复常态化交易管理、促进市场功能发挥的积极举措，有利于进一步满足投资者风险管理需求，引导更多中长期资金进入资本市场，促进产品创新，更好满足各类投资者的需要。相关措施实施后，交易所将按照市场化、法制化原则加强市场风险监测与交易行为监管，积极完善监管制度，确保股指期货市场安全平稳运行。

股指成交和持仓有望很快上升

股指期货大幅“松绑”，对资本市场有何影响？

方正中期期货分析师彭博表示，这个力度还是很大的。特别是将日内过度交易行为监管标准调整为500手，相比之前的50手翻了10倍，力度可谓超预期。总体而言，此举利于机构力量进一步参与到股指期货中，进一步活跃市场。

一位投资者表示，虽然有手续费限制，对于日内交易者来说，可以进行锁仓交易来规避这一限制，但日内操作限制规模调整，很多交易员和机构都有了发挥的空间。

量金资金董事长孟诚表示，如今平今仓手续费还是较高，对高频形成限制，但是量化对冲和中低频CTA可以“跑起来”了，理论上单个产品规模可以达到2—3亿，而他们也没一直在为期指常态化布局相关产品，近期行情上涨，波动较大，产品收益也水涨船高。

一个消息带来了市场的沸腾，各路资金已经在路上。“有了流动性，股指才能更好发挥其发现价格的基本功能，也有助于机构套期保值、风险对冲。”一位券商人士表示，有了现在的政策作为基础，未来股指的操作方式和策略将极大丰富，而市场为此都做了充分准备，相信股指成交和持仓也将很快上升。

中信期货研究部张革表示，从维护资本市场稳定的角度看，投资者需要有行之有效的套期保值和管理风险工具。本次股指期货交易安排的调整进一步降低了交易保证金和手续费，并再次调整了日内开仓量限制，这将进一步满足市场中各类主体的风险管理需求，促进股指期货市场功能进一步发挥，有利于市场的长期稳定健康发展。

南华期货研究所曹扬慧表示，此次调整是进一步优化股指期货交易运行、促进市场功能发挥的积极举措。下一步，市场各类量化及绝对收益产品有望得到进一步发展，中长期来看还有助于吸引更多的资金，尤其是一些长线资金进入股票市场，为促进股票市场平稳健康发展提供更坚实的动力。随着市场的发展，以及更多机构投资者的参与，股指期货市场相关政策还存在进一步调整和优化的空间。

期货概念股“狂欢”

上周五，A股市场对此消息有超前反映。中国中期当日午后涨停，获得4.5亿元资金流入，美尔雅、弘业股份等相关概念股均有不同程度上行。同时，新加坡富时A50涨超2％。显然，这对正在盘整中的A股是一项明显的利好消息，市场静静等待本周一A股开盘后的反映。

那么，中金所第四次“松绑”股指期货，A股相关概念股有哪些？机构认为，股指期货放松将有利于套保功能发挥，对于稳定现货持仓，分离风险交易与股票价值投资，引入增量资金、改善市场流动性有积极作用。数据显示，2018年中国金融期货交易所累计成交量为2721.01万手，同比增长10.63％，占全国市场0.9％，累计成交额为26.12万亿元，同比增长6.22％，占全国市场12.39％。对比2015年上半年股指期货交易额占沪深交易额达175％，交易成本降低后的股指期货业务量弹性值得期待。A股公司中，可关注相关期货概念股，比如中国中期、美尔雅、弘业股份、新湖中宝等。

例如因参股中国国际期货，一直以“期货第一股”著称的中国中期，时隔四年最近再次开启资产重组之旅，拟购买中国国际期货78.45％股权，这一举措引起市场的关注。此次中国中期的资产重组，计划以发行股份购买资产方式来收购非上市公司股权，有望实现国际期货资产的注入，从而令国际期货间接进入资本市场当中。

此外，分析人士认为，相关概念股将明显受益此次股指期货的优化。首先，是参股期货公司概念股。其次，由于市场活跃度提升，部分券商股也有望直接受益。短期来看，自然是利好之前蛰伏已久的期货概念品种，特别是具有券商叠加背景的个股，从公司的业绩增长、行业放宽角度得到受益。随着增量资金后市场的投资热情加大，券商板块业绩将显著提升，此外，本身纯正的参股期货的个股机会也会逐步凸显。如中信证券持有中信期货93.47％股权、中金岭南持有金汇期货100％股权、国金证券持有国金期货100％的股权、中科金财持有安粮期货40％股权、大恒科技持有大陆期货49％的股权。此外，作为AH股上市公司兖州煤业亦持有上海中期期货33.33％股权。

本文源自投资快报

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A股又迎重磅消息！

4月19日盘后，中金所重磅发布：再次宣布股指期货交易松绑政策。消息一出引起广泛热议，更有业内人士感叹牛市正式来了，也有市场人士指出，这一消息有利于满足各类投资者需要，但并不等于对股市一定构成利好，对此投资者不宜过于乐观，但这些概念股要火了。

中金所第4次松绑期指

4月19日下午，中国金融期货交易所（下称“中金所”）公告称，经中国证监会同意，中金所进一步调整股指期货交易安排。此次调整，主要包括三方面：

一是自2019年4月22日结算时起，将中证500股指期货交易保证金标准调整为12%；

二是自2019年4月22日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，套期保值交易开仓数量不受此限；

三是自2019年4月22日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的0.0345%。

此次进一步松绑意味着什么？

消息一出引起广泛热议，更有业内人士感叹牛市正式来了。也有市场人士指出，这一消息有利于满足各类投资者需要，但并不等于对股市一定构成利好，对此投资者不宜过于乐观。目前，上证指数运行到3300点区域，中金所进一步松绑期指，对市场有着怎样的影响呢？

银河期货重庆营业部投顾周飞对上游新闻记者表示：“此次调整是进一步优化股指期货交易运行、恢复常态化交易管理、促进市场功能发挥的积极举措，有利于进一步满足投资者风险管理需求，引导更多中长期资金进入资本市场，促进产品创新，更好满足各类投资者的需要。但是对股市影响，我们认为并不一定会起到立竿见影的正面影响，而且指数运行到目前位置，本身震荡就比较剧烈的情况下，松绑期指会让指数波动更加剧烈。所以对投资者而言，没有必要太过乐观，注意控制仓位或许更好。”

股指期货4次松绑路线图

值得注意的是，2015年6-8月股市暴跌，让股指期货备受舆论压力，这迫使中金所不得不于2015年9月2日晚间宣布自2015年9月7日起，将期指非套保持仓保证金提高至40%，平仓手续费提高至0.23%，即整整上调了20倍。同时，非套期保值客户的单个产品单日开仓交易量超过10手，就认定是异常交易行为。有点意思的是，中金所收紧股指期货当天，创业板综见到2020.70点中期大底，并于随后的55个交易日暴涨了67.04%。

随着上证指数逐渐走稳和创业板估值回归，股指期货开始了慢慢松绑之路。

第一次调整：

2017年2月16日，中金所公告称自2017年2月17日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，同时下调三大合约的非套期保值交易保证金及平今仓交易手续费——这是股市暴跌后第1次松绑股指期货。不过，这一消息并未给市场多少正面影响，上证指数姑且还能在上证50的护盘下震荡上行，但创业板综却在反弹1个月后的2017年3月17日见到了又一个中期大顶2673.93点。2017年3月23日，最受市场追捧的次新股指数见顶7616.89点，结束了长达52个月的牛市行情。

第二次调整：

2017年9月15日。当晚中金所宣布，自2017年9月18日起，沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的0.069%，下调幅度为25%。此外，沪深300和上证50股指期货各合约交易保证金标准，由合约价值的20%调整为15%，保证金的下调幅度，同样是25%——该消息使得上证50主导的蓝筹行情进一步加速，不过创业板综在这一利好公布后不到1个月见到2501.07点中期大顶，次新股指数也在创业板综见顶1个月后开启了暴跌行情。

第三次调整：

2018年12月2日，中金所对股指期货进行了第3次松绑：一是将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%，中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%；二是将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手，套期保值交易开仓数量不受此限；三是将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的0.046%——这一消息在当时仅仅制造了“大涨1日游”——期货市场上的“沪深主连”大涨了2.86%后一路下跌；股市方面，上证50便是连续1个月的持续下跌，直到1月4日才见到底部。不过，沪深主连的成交数量却在下跌过程中不断增加，短短1个月成交数量就从45072手上升至64837手。

而本次中金所松绑期指就是暴跌以来的第4次松绑了。A股相关概念股有哪些？

A股相关概念股：

上游新闻•重庆商报记者 王也

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