股票研究报告(股票研究所所长)

2023-07-25 09:57分类：波段操作阅读：

股票代码：600234 股票简称：山水文化上市地点：上海证券交易所

山西广和山水文化传播股份有限公司

风机大型化趋势加成叠加抢装潮退，降本速度有望快速提升。海上风电为三峡能源着力布局的资源方向，相较于陆上风电，其因施工难度、项目体量等因素而具备更高的总装机成本与单位装机成本，且因离岸距离较远，其风场建安费用、电缆线路成本占比亦较高。海上风电相较于地面电站而言普遍具备更强的发电能力、靠近国内负荷中心、较少占用土地资源等优势，因此各省陆续出台“十四五” 时期装机规划以及有关促进政策，推动海上风电装机增长。在此过程中，受风机大型化、海装环节供需紧张程度缓解等因素推动，海风总体降本节奏在抢装潮退后预计有所加快，将在“十四五”时期逐步实现平价上网。

而电价、装机成本、辅助服务成本等方面则为当前绿电行业内尚未完全明朗或变数犹存的因素：4）电价：一方面因为补贴的退坡，新建电站的上网电价相较于补贴电站而言出现大幅下滑，另一方面因新能源逐步加大市场化交易比例，叠加以往多次电改时期对于电价的让利，因此在部分电力消纳能力较弱或新能源消纳条件较差的区域，上网电价存在边际上的不确定性，但伴随 2021 年以来缺电问题的出现，我们预计这一问题短期内仍将处于边际向好的态势中；

龙源电力上市以来大致发生 3 次估值与业绩共振下的戴维斯双击，此前 2 次出现大幅上涨后均出现长期调整，核心因素在于行情中驱动公司估值提升的因素发生了明显的边际扭转，如消纳情况转差、装机增速下滑带来业绩增速下滑、补贴拖欠问题恶化等。而2020年5月以来的大幅上涨则体现为多重因素的全局性改善，叠加政策端发力催化，并且至今仍总体维持这一估值水平。我们总结发现：1）装机增长：公司具备装机量高增长与高资本开支的时期通常对应较高的估值水平； 2）电价：电价上涨预期通常对于公司估值的催化较为明显。3）消纳：全国整体消纳水平的变化对于估值的影响亦较大，但自 2018 年以来弃风率已低位企稳。

本报告期：2018年1月1日至2018年6月30日

券商或因全面注册制改革受益。“改革正式推行后，有望从资产和资金两端为资本市场引入“活水”，驱动资本市场持续扩容，对证券公司各类业务均带来积极影响。”孙金钜表示。

创业板、科创板等领衔

根据公司内部管理和审批股票研究报告的需求，使用 SeaTable 的工作流，就可以很方便地自定义一个报告信息审批流程，审批流程自动流转，全流程可视化，让业务人员不需要再面对面的汇报审批，更无需在不同部门中跑来跑去，可以将更多精力投入到研究和撰写中。每条新增的报告信息及其节点状态同步记录在表格中，工作管理有据可循，也方便量化统计等工作。

一、募集资金使用计划

公司拟向深圳市新鸿鹄科技有限公司非公开发行不超过 4,907.9754 万股 A

股股票以募集资金。本次非公开发行募集资金总额不超过人民币 48,000 万元(含

1 23,000

2 25,000

合计 48,000

二、本次募集资金投资项目情况及可行性分析

1、项目概述

公楼和七层商业楼(地下一层)以及一座设备楼组成，总建筑面积 38,734.94 平

方米，其中公司自用面积 771.90 平方米，对外出租面积 37,963.04 平方米。天龙

2、项目内容

3、项目市场前景

(1)太原商业地产的发展推动租金价格的上涨

(2)天龙大厦现有设施陈旧，对外租赁价格低于市场水平

4、项目必要性及可行性

(1)天龙大厦目前内部基本设施设备较为陈旧，对商业和办公活动造成一

(2)增加公司自有房屋租赁收入，提升公司现有盈利能力

4、项目投资估算

23,575.3 万元。

5、项目经济效益

16 年测算) 较改造前累计新增净利润 46,033.12 万元，

后)为 7.47%，具有较好的经济效益。

6、项目进展情况与资金筹措

本项目目前处于前期准备阶段，项目总投资预计 23,575.3 万元，计划使用募

集资金 23,000 万元，其余资金公司将通过自筹方式解决。

7、项目涉及的审批、备案事项

1、项目概述

本次扣除发行费用后募集资金净额中的约 25,000 万元拟用于偿还公司债务。

2、项目必要性和可行性

(1)有利于优化上市公司资本结构，提高风险抵御能力

资产 46,941.89 万元，总负债 38,419.58 万元，资产负债率 81.84%。截至 2015 年

9 月 30 日，上市公司总资产 45,965.81 万元，总负债 38,897.87 万元，资产负债

率 84.62%。公司资产负债率较高，存在较高财务风险。

(2)有助于改善财务状况，提升公司盈利水平

2012 年、2013 年、2014 年及 2015 年 1-9 月，公司利息支出分别为 2,182 万

元、2,349 万元、1,634 万元和 941 万元，占同期营业收入的比重分别为 87.69%、

224.90%、154.47%和 114.46%，公司财务负担较重，对公司盈利能力的影响较大。

若本次发行后偿还公司负债 25,000 万元，预计每年可节约财务费用约 1,225 万元。

(3)提高上市公司投融资能力，有利于公司后续发展

“

基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资者在作出投资决策前应仔细阅读本基金的招募说明书及其更新。

■

§5 托管人报告

金融界：您认为当前影响全球经济前景的最主要因素有哪些？

首先感谢《红周刊》，作为专注二级市场、秉承价值投资理念的专业刊物，《红周刊》为机构投资者和普通投资人提供了许多有效的投资信息，相信读者朋友们一定收获满满。其次，对于兔年市场，预祝《红周刊》读者们能抓住新的一年市场结构性估值提升机会，积累更多财富。

从现在往前看，之前扰动A股市场演绎的不利因素在纷纷减弱甚至消失。如宏观经济方面，虽然IMF最新预测，2023年全球经济增速为2.7%，这要低于2022年预计的3.2%以及疫情之前（2019年）的2.8%，主要经济体出现滞涨或者衰退的风险加大。而我国则完全不同，我国经济的底部已经探明，随着疫情和地产政策不断优化，经济增速回升是大概率事件。

从国内经济支柱产业来看，消费和服务业将会有明显回升，制造业投资和房地产投资面临一定压力。在制造业投资方面，因为出口同比对制造业投资具有一定的领先性，在出口增速回落的情况下，2023年我国制造业投资总体上将面临一定的下行压力。在地产方面，虽然“金融十六条”等利好政策不断出台，市场对地产领域的系统性担忧有所缓解，但地产商内部结构两极分化，国家在支持优质地产企业的同时，也在打击违法犯罪的企业。所以，房地产投资在2022年第四季度仍保持负增长，只不过是有所收敛。

总体上，从2023年1月份各地召开的地方两会来看，广东、浙江、江苏、山东等28个省（自治区、直辖市）2023年GDP增速目标平均为6.0%，我们预计2023年全国GDP增速会在5%以上。

更重要的是，股票市场的估值变化是具有周期性特点的，结合2021年的表现来看，我们可以将2021年至今定义为一个“完整”的系统性估值调整周期。按此统计，在2009年至今A股市场共出现过三次系统性估值调整，第一次是2009年底至2012年底；第二次是2015年年中至2018年底；第三次则是2021年年初至今。如今，A股经过连续两年的杀估值后，2022年底全A估值已回调至2019年的水平，系统性估值调整过程很可能已接近尾声。

从业绩驱动角度来看，我们认为，创业板、科创板、中证500等或将有更好的表现。据Wind一致预期，创业板2023年净利润增速预期为23.6%，科创50指数业绩增速预期为28.72%，中证500业绩增速预期为20.78%，这均要高于同期的上证50（6.86%）和沪深300指数（14.48%）。

投资风格方面，Wind一致预期显示，2023年业绩增速最快的依然是以新能源、数字经济为代表的成长股，其业绩增速明显好于其他风格。值得一提的是，从过去十多年的历史来看，成长股在2010年~2015年移动互联网驱动下的新兴产业周期中，有三个自然年份为涨幅第一，即2010年、2013年和2015年；而在本轮新兴产业周期中，成长股还未出现涨幅第一的年份，其中2019年~2021年连续三年排名第二，2022年排名垫底。因此，在经历了2022年深度调整之后，成长股有较大概率在2023年成为强势的风格。

2022年寅虎年是极为不平凡的一年，因为A股市场受到种种突发因素的制约。2023年卯兔年也将是极为不平凡的一年，因为制约A股市场的突发因素都在逐渐消失。最后，再次预祝各位投资人朋友在2023年扬眉“兔”气。