杨德龙 | 立方大家谈专栏作家

本周影响市场最大的因素就是政策组合拳。政策组合拳在上周末出台之后，市场的情绪非常亢奋，所以周一出现了大幅高开，沪深两市三大股均高开在5%以上。但是随后，随着一些资金趁机卖出出现了涨幅回落。到收盘的时候，涨幅只有百分之一点多。但是随后市场开始逐步回升，周二、周三均出现震荡回升的态势，这说明市场对于政策组合拳的反应还是比较积极且正面的。

我认为政策组合拳包括减半征收印花税、规范大股东减持、再融资以及优化IPO这些政策对于市场的影响是深远的，它不仅是短期的影响，而且是中长期的影响。预计市场的趋势已经得以扭转，就是从之前下行逐步转向上行，市场的走势也逐步企稳。

周一是由于开盘的时候市场情绪过于亢奋，大幅高开，所以遭到了一些抛盘在打压，但是从之后市场的走势来看，逐步回到了反弹的正轨。大盘此前在逼近3000点整数关口，监管层出台了一系列有力的措施来提振市场信心，扭转了市场的悲观情绪，也提振了市场的信心，预计后市市场的表现还是值得期待的。

从经济转型受益的方向来看，我国经济转型最受益的方向主要是三大领域，包括大消费，新能源和科技。而消费板块目前是最值得布局的，因为消费白马股是值得拿来养老的品种。过去两年很多消费股估值出现了明显的下跌，估值下降之后已经具备了一定的布局价值。很多消费白马股估值已经回到了历史低位区域，有的估值处于比较低的分位数，像品牌白酒，食品饮料，中药等，已经具备了一定的布局机会，投资者可以关注消费白马股以及重点布局消费白马股的好的基金。

第二个方向就是关注新能源方向，今年新能源的景气度依然是较高的，新能源替代传统能源是大势所趋。从2019年我建议大家关注新能源，很多新能源的股票已经有了比较大的涨幅。特别是到2021年高点的时候，很多个股涨了5~10倍，成为那两年涨幅最大的板块。但是由于行业的竞争加剧，包括新能源汽车、光伏等领域出现了打价格战的现象，所以估值上出现了明显的回落，虽然业绩上依然是比较好的，但是估值的下降导致股价出现了明显的回落，在股价大幅下跌之后，逐步具备了一定的布局机会。大家可以关注新能源龙头股以及清洁能源主题基金等等。

在科技方面，今年上半年主要热点集中在ChatGPT为代表的AI板块，科技股表现比较突出。但是我在5月份就建议大家逢高离场，不要过度的去炒作这些题材股。因为目前人工智能的发展还是处于相对初级的阶段，还没有成熟的商业模式，也没有成熟的公司，所以这个时候还是要注意其中的风险。现在很多科技股已经从高点大幅下跌，有的也逐步的开始跌出价值。所以这时候可以深入的去挖掘真正具有核心竞争力，未来能够做大做强的一些科技龙头股。

医疗反腐对于医药板块近期的走势形成了比较大的一个冲击，特别是销售费用占比比较高的医药公司可能与反腐风险是密切相关，所以遭到了资金的打压。又由于之前在集采的过程中，有很多医药公司的药价出现了比较大的下降，业绩也出现了比较大的回落。所以股价在过去两年表现特别的低迷，有很多个股已经跌了60%~70%。医药反腐从长期来看是有利于医药行业长期发展的，只不过在短期之内可能会影响到医药公司的销售模式。因为原来的销售渠道还是和当前的医药反腐有一定的关联性，未来医药公司可能需要寻找新的销售模式来改变当前的这种销售状况，所以医药反腐对医药公司短期的业绩会有一定的影响。但从长期来看，医药反腐大快人心，这样很多行业的蛀虫挖出来，有利于行业长期健康发展。也能够通过反腐降低医药领域的成本，来让患者获得更好的医疗服务，更优惠的价格。所以长期来看，医药反腐对医药行业发展是有利的。从投资角度来看，也可以趁现在很多真正有创新能力的医药公司，以及具有独到配方的中药品牌公司可以给予一定的关注，因为在股价大幅下跌之后也逐步的具备了一定的配置价值。

在促进消费方面，发改委之前出台了二十多条刺激消费回升的措施来推动消费增长。因为现在消费增长对于GDP增长的贡献已经超过了投资和出口，达到了50%以上，有的季度甚至超过70%，所以稳消费是比较重要的。当然消费的回升很大程度上依赖于居民收入的提升，依赖于居民对于未来收入增长预期的改善。通过提供更多的就业机会，提高就业率，其实是提高居民的工资水平，这样居民才具有更强的消费能力和消费信心。

这两年银行存款出现了比较大的增长，去年增长接近20万亿。今年前七个月增长也是达到了接近20万亿，就是说新增的存款一部分是投资性的资金，比如说原来准备买房、买股票、买基金的资金，由于信心缺失，所以暂时放在了银行存款里面。还有一部分是实体方面可能在投资领域没有太多的机会，暂时也存在了银行存款。当然也有一部分是预防性储蓄。就是消费者担心未来收入下降，所以通过存款的方式来为将来消费做准备。所以只有通过强有力的政策来拉动投资，提高就业率，让更多的居民能够获得工资收入。但这是提高消费的根本。另一方面大力发展资本市场，提高股市的表现，提高股市的回报率，让2亿股民、6亿居民可以在股票市场上或者是基金上赚到钱，增加居民的财产性收入，这也是促进消费的一个重要的方式。因为消费现在已经成为推动经济增长最重要的引擎。所以从两个方面着手，一方面提高居民工资收入，另一方面提高居民财产性收入，这是提振消费最根本的手段。

人民币今年以来的贬值主要是受到中美货币政策偏差的影响，因为美联储为了应对高通胀采取了连续11次剧烈加息，将美国的基准利率提到了5.25%~5.5%。利率过高会导致美国企业债务负担重，盈利收入都出现下降。美国有三家中央银行出现破产，所以美联储今年加息可能已经接近尾声，9月份再加息的可能性并不大。有投资者预计明年可能就会开启降息周期，今年由于美联储还是在加息周期，加上中国央行为了应对当前经济增速放缓的局面，采取了降息降准的方式来提振经济增速，所以中美货币政策的差距较大，人民币和美元利差较大，所以推导致美元走强，人民币出现了较大幅度贬值。但是近期由于预期美联储货币政策可能会转向，加上中国政府出台了一系列稳经济增长的政策，能提振投资者对于经济增长的预期，从而改变之前悲观的一些情绪，这样也推动了人民币短期的升值。

到明年如果我国经济进一步复苏，而美联储加息结束，进入到降息周期，人民币可能会重回”6”字头。今年以来美国经济增速出现了放缓，GDP增长可能只有1%。但是美股却出现了强劲反弹，特别是纳斯达克指数在苹果等科技股股价创新高的带动之下出现了大幅反弹。

当然现在美股确实已经处于相对高位，高位回落的可能性在增加。所以从投资风险来看，美股现在投资风险也出现了一定的上升。对全球资本来说，现在也是要寻找一些投资的，相对而言，A股和港股的估值明显低于美国股市，可能会吸引外资的流入。特别是近期A股和港股先后出台了一系列稳定市场的改革措施，包括A股方面将印花税减半征收以及规范大股东减持，规范再融资行为以及优化IPO将减少市场资金的分流作用，这就导致全球资本流入到A股和港股的可能性大大增加。香港特首李家超也表示，将研究活跃港股市场的一些措施，香港方面也成立了相关的责任小组来督促措施的落实，推动资本市场的活跃。

因此，上半年A股和港股的表现落后于海外市场，下半年在政策推动之下以及经济复苏前景越来越明朗的情况之下可能会迎头赶上。港股方面很多优质的蓝筹股经过两年的下跌之后，估值上已经跌到了历史的低谷，具备了一定的布局价值。而港股上市的一些科技互联网巨头依然具有流量优势，而支持平台经济发展将会提升投资者对于科技互联网公司的信心，在股价下跌之后也逐步的具备了配置的价值。所以，下半年港股市场也有望在蓝筹股反弹的带动之下出现一波回升的行情，大家要保持信心和耐心。

责编:陶纪燕 | 审校:李金雨 | 审核:李震 | 监制:万军伟

【阅读提示：本周本订阅号推出“生猪养殖”专题，五篇文章讲透生猪养殖赛道，欢迎持续关注。下周将推出“新能源车”专题，敬请期待。】

提起双汇，在国内可谓是家喻户晓。

从火腿肠到冷鲜肉，双汇的产品早已渗透至广大老百姓的日常生活之中。在不少人眼中，一碗泡面搭配一根双汇火腿肠都算得上是美味佳肴了。

在资本市场上，双汇同样表现不俗，1998年底上市以来，双汇发展的市值由20.32亿元一路上涨，最高时曾于2020年8月突破2100亿元，足足翻了100倍有余。然而2020年9月至今，不到一年时间里，双汇发展的股价却从最高时的60多元跌到了现在的25元左右，着实让广大投资者大跌眼镜。

双汇真的不“香”了吗？我们不妨从头说起。

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先来简单回顾一下双汇发展的历史。

公司前身是1958年成立的漯河市冷仓，1969年改名为河南漯河肉联厂。很长一段时间里，肉联厂的经营都是极为惨淡、资不抵债，甚至一度面临倒闭的危机。1984年，万隆当选为厂长，从此踏上了大刀阔斧的改革之路：先是通过议价收购生猪盘活产能，扭亏为盈；再是改造车间、新建分厂、拓张外销，并先后从国外引进5000多台先进设备，引入了腌制、冷分割和保鲜等先进技术；到了1992年，公司生产出第一根火腿肠，正式进入肉制品加工领域，其品牌影响力也越来越大，并于1998年在深交所上市。2013年，其母公司万洲国际收购了美国猪肉食品商史密斯菲尔德（Smithfield Foods，简称SFD），2019年吸收合并双汇集团。

经过60余年的耕耘积累，如今双汇已发展成长为全国乃至全球规模最大的肉类加工企业，在全国19个省市建立了30多个现代化肉类加工基地，拥有100多万个销售终端，公司品牌价值连续多年位居我国肉类行业榜首，在广大经销商和消费者中形成了良好的口碑。

双汇发展的业绩整体表现颇为亮眼，2003~2020年公司营业收入和归母净利润的年均增速分别为15.63%和22.44%。分阶段来看，2010年以前是公司的高速增长时期，2003~2010年，公司营业收入由71.19亿元增至363.1亿元，年均增速高达26.78%；同期归母净利润由2.64亿元增至11.59亿元，年均增速为23.65%。2011年，受到“瘦肉精”事件的冲击，公司营业收入首次出现了负增长；而在2012年重大资产重组与2013年收购SFD之后，公司归母净利润也有所放缓。不过，在业务策略调整与国内外宏观经济形势的影响下，公司业绩于2019年开始出现了明显的反弹迹象。

业务方面，公司以下游肉制品深加工、中游屠宰与生鲜冻品销售为主业。拆分业务结构来看，屠宰及生鲜冻品销售为营业收入的主要来源，占比常年稳定在50%~60%区间内，不过毛利率水平不高；肉制品则是贡献了利润的大头，占比超过了65%。

值得一提的是，得益于公司旗下主要产品大多具有的“快消品”属性，无论市场环境如何变化，消费需求始终保持着相对稳定的态势，即便是受到新冠疫情的冲击，公司依然在2020年达成了不错的业绩。

正因如此，双汇发展在资本市场上一直都是投资者眼中的“大白马”。数据显示，2003~2020年双汇发展的ROE平均值高达27.87%，其中不少年份都超过了30%，放眼整个A股都鲜逢敌手。与此同时，双汇发展还是高分红的典范，上市20余年来一直实行高分红策略，2015~2020年公司共盈利近300亿元，居然拿出286亿用来分红，实在是令人惊叹不已。

至此，双汇发展的基本面已大体勾勒完毕。

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双汇发展的最大竞争优势，体现在其全产业链布局战略上。

纵观猪肉产业链，上游为饲料加工、生猪养殖，中游为屠宰及肉类加工，屠宰后的猪肉一部分经过初加工环节成为生鲜冻品，另一部分转入肉类加工企业，再经过深加工后形成肉制品，最终通过下游冷链物流和销售渠道到达消费者的餐桌上。

如前文所说，双汇发展的主业集中在产业链中下游的屠宰和肉类加工环节，不过除此之外，公司还较早地向上下游延伸拓展，现已实现了饲料、养殖、屠宰、肉制品加工、包装、终端连锁的全产业链布局。

以屠宰环节为例，公司现已在全国19个省市建立了30多个现代化肉类加工基地，其中绝大多数省市都位于生猪产区，再加上母公司万洲国际收购了SFD，如此便产生了极大的便利，令其他竞争对手难以望其项背：

一则，公司可以通过各屠宰厂之间调配订单，使自身位于销区的屠宰产量在内部流转，保持总屠宰量不减，而许多开设在销区、依靠跨省购买生猪维持屠宰经营的地域性小屠宰厂，都会因成本过高而逐渐失去供应，这类订单中的一部分也会转移至双汇发展所在产区的屠宰场，进而提升公司总体屠宰量。

二则，得益于全覆盖的生产基地，双汇发展还在很大程度上扮演着“调节产销失衡的中枢”这一角色，既可以对生猪供应过剩的地区实行低价收购、降低原材料成本，又能向生猪供应短缺的地区实行溢价售卖，在推动了全国各地生猪资源配置的同时，也增强了公司上下游议价能力，在此过程中，完备的冷链加工及配送体系是保障公司跨省高效调肉的关键所在。

三则，由于多方面的差异，中美之间生猪养殖成本有所不同，中国生猪价格常年高于美国，依托于SFD的海外资源，公司有能力在中美价差扩大的猪价上行期，通过海外渠道大量采购低价进口冻肉并于国内高价抛售，以此来保证整体屠宰利润稳健增长。

至于肉类加工环节，公司紧紧顺应市场变化，在巩固传统肉制品优势的基础之上，不断推出新产品，并注重新消费场景和不同消费人群的推广，比如面向家庭餐桌的筷厨系列、面向年轻人群的“辣吗辣”火腿肠等，同时还持续强化经销及终端把控能力，进一步提高经营壁垒。

需要指出的是，尽管客观存在的“猪周期”常常会给整个生猪产业链的运行带来波动，但双汇发展却总是可以采取相应的对策来冲淡其影响，这也要归因于其全产业链布局优势，具体而言：

屠宰业务层面，当猪价高企压迫纯屠宰的量和利时，公司可通过SFD进口及自身库存来加大冻肉投放力度，以此来补充纯屠宰利润；当猪价下行增厚纯屠宰的量和利时，公司会相应缩减冻肉投放额度，保持整体屠宰业务利润的稳定。纯屠宰和冻肉投放的相互抵消，使得屠宰利润走势能够尽量独立于猪价变化。

肉制品业务层面，当猪价上行时，公司可以凭借产品刚需属性以及强大的品牌力为支撑，在保持销量的同时，通过提价来转移原料压力，并辅以库存肉补给、鸡猪肉比例调节等成本平抑方法来维持利润率稳定；而当猪价下行时，产品售价不降使得成本显著缩减，充分享受利润释放，并将部分盈余用于渠道及营销资源投放，促进产品销量。

此外，双汇发展在技术、人才和管理方面同样具备优势，这里不再赘述。

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既然竞争优势如此明显，那么为何近期双汇发展的股价一直在跌呢？

在我看来，公司业绩的不及预期是关键因素。

诚然，2020年在新冠疫情冲击的背景下，双汇发展仍然实现了739.4亿元的营业收入和62.56亿元的归母净利润，比2019年分别增长了22.52%和15.04%，表现可以说是非常不错了。然而若是将业绩进行拆分，情况就会变得完全不一样。

经过测算可知，2020Q4双汇发展营业收入为181.71亿元，同比2019Q4下降了近1%；2020Q4归母净利润为13.18亿元，同比2019Q4下降了11.8%；而今年一季度，公司的营业收入和归母净利润分别再度下滑了1.13%和1.61%，明显不及预期。与此同时，双汇发展2020年肉类产品（含禽产品）总外销量305万吨，同比下降3.06%。虽然公司声称这是产品结构调整的缘故，但也难免会让投资者心生忧虑。

不仅如此，双汇发展在屠宰、肉制品等核心业务板块中均有竞争对手，包括金锣、雨润、得利斯、龙大肉食等等，来自竞争对手的压力同样可能会让投资者感到不安。

然而，这并不表示双汇发展从此就没有投资价值了。事实上，经历了前期非洲猪瘟与新冠疫情的共同影响，市场上实力相对较弱的中小屠宰场产能持续出清，叠加环保政策锁紧、食品安全监管加强等背景，行业的进入门槛日益提升，这对于经营更规范、抗风险能力更强的双汇发展来说自然是重大利好。考虑到我国生猪屠宰行业集中度仍然显著偏低，CR3仅为5.6%左右，后续在利好的驱动下，双汇发展的市占率有望得到进一步提升。

而在肉制品方面，双汇发展在2019年提价6次，提价比例达到20%——这是近10年来的首次提价，有助于产品利润的增厚。公司已明确表示，要将提价之后的利润用于产品结构升级和渠道变革，并且将员工薪酬与增量利润挂钩，提升员工积极性。这无疑是给市场注入了一针强心剂。

正因如此，双汇发展依然可以作为长线布局的投资标的之一。从目前来看，公司的市盈率分位数仅为0.22%，处于1998年上市以来的绝对低位，好的买点已然出现。

或许，是时候将这匹“白马”重新加回你的股票池了。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院消费金融研究中心主任付一夫。

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