核心提要

成 交 突 增 前 10

资金利率低位，财富效应弱化：风险偏好下降，市场资金回流，短期市场环境向好，都对信用利差维持低位构成支撑，不过最受益的仍然将是中高级品种，而低评级品种受实质信用基本面弱化以及风险偏好下降，虽然利差不一定会系统性大幅拉大，但波动和分化可能会加剧。后续信用债的价差收益来自利率债的上涨以及信用利差低位，资产重配置的趋势下，利率债的一波“补涨”行情应该是大概率事件，信用债至少能够挣到“beta”的钱。

优先票据,即优先债,是公司债的一种,是指在企业破产清算时,需要优先偿还的债务,相对而言其安全性较大,利率较低,周期较长.这种债务有企业资产担保,因此风险较小，但有发行上限:一般限定于企业的固定资产范围之内。

运达科技（300440,股吧）（300440）：高位放量，落袋为安

技宸股份为公司总经理李明芳曾任董事的企业，已于2018年12月辞任，自2020年起将不作为公司关联方。

伦交所北京代表处首席代表艾德华则透露， 目前共有57家中资企业在伦敦上市，市值总计1750亿美元，其中8家为主板上市企业，累计市值达1710亿美元，而其余49家则为AIM（Alternative Investment Market）上市，市值达40亿美元。这57家中资企业总共募集资金达27亿英镑。

“伦敦作为全球主要的金融中心，拥有全世界最好的流动性以及国际化的投资者群体。站在长期战略的角度出发，伦敦可以为中国不同规模和行业的企业提供除香港和内地以外的另外一个上市选择。”伦交所行政总裁贾思涵（Alexander Justham）6月15日向21世纪经济报道记者表示。

伦交所于6月15日宣布，经香港证监会批准，香港证券公司将可成为伦敦证交所的会员，并可直接连接上欧洲最具流动性和最国际化的市场，买卖经中央对手方结算的证券，其中不乏全球最知名的公司。

英国股票经纪商Panmure Gordon & Co副主席Richard Gray则表示，相比其他市场而言，伦敦的投资者多为长线投资，他们不太受到短期的市场波动影响，“他们愿意投资一些具有高成长性，在地域上可以提供多元化的企业。”

近期债券市场大幅走牛，尤其是信用债，一级市场和二级市场均表现非常火爆，信用债收益率快速下行，使得信用利差迅速收窄。目前，AA以上等级信用利差已经下降到了2008年以来的最低水平。短期的债市走牛，主要反映了资金搬家的效应，尤其是理财资金搬家。如果说如此低的信用利差不是常态，我们认为后续大概率情况是，利率债收益率被带动向下，信用债收益率虽然下行空间已经不大，但也不会大幅上升。中长期利率方面，维持“上有顶，下无限”的判断。策略上，维持短端信用加杠杆+长端利率择机进攻的策略。

经复核，江西证监局局认为：

同时，香港券商将可直接参与伦交所衍生工具市场，从事英国证券及全球存托凭证的衍生工具合约交易。伦交所已与农行、中行、建行及海通证券等四家中国市场参与者分别签订合作备忘录。

一位不愿具名的业内人士向记者举例称，“国企采购原料必须要拿发票，但回收废电池谁能提供发票呢？民企和小作坊就可以不要发票。在产品价格上更是恶性竞争严重。诸如此类的废金属回收的问题很多，亟需规范。”

那么，哪些机构对大发地产发行的上述优先票据有兴趣呢？他们又为什么对大发的优先票据如此动心呢？

关联交易不避嫌？

近日，证监会公布宸展光电（厦门）股份有限公司（以下简称为“宸展光电”）首发上市申报稿显示，宸展光电拟登录深交所，拟公开发行不超过3200万股，本次发行全部为公司公开发行新股。宸展光电的推荐机构为海通证券(600837,股吧)。宸展光电此次募集资金7.28亿元，其中，智能交互显示设备自动化动化生产基地建设项目拟投资4.05亿元，研发中心及信息化系统升级建设项目拟投资1.43亿元，补充流动资金项目拟投资1.8亿元。

申报稿显示，2017年至2019年，宸展光电的营业收入分别为11.25亿元、12.79亿元、13.22亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为7199万元、1.2亿元、1.48亿元。

值得一提的是，报告期内宸展光电的营收、净利润实现双增长的背后，截止目前公司无自有品牌产品且短期内无建立自有品牌计划，公司实际控制人江朝瑞却还担任公司第一大供应商TPK 集团的实际控制人，报告期内关联交易不降反增。同时，公司产品销售主要以外销为主，公司业绩很容易受到汇率波动、贸易政策、经济状况、市场需求等方面的影响。

第一大客户与供应商近乎同一家

申报稿显示，宸展光电主要客户Elo、NCR、Jabil、Diebold、Mouse、Acrelec、长城信息、瑞迅、新北洋(002376,股吧)等均系国内外知名品牌商或制造商。

报告期内，公司前五名客户的销售收入总额分别为92,497.40 万元、99,973.13 万元和86,977.14 万元，占公司营业收入的比例分别为82.26%、78.18%和65.79%，客户构成相对稳定且集中度较高。

与之相对应的，公司前五名供应商采购金额合计占总采购金额的比例为60.22%、54.23%和48.88%。

我们对比公司前五名客户和前五名供应商名单时发现，报告期内，Elo稳居公司第一大客户，销售产品类型主要包括显示器、一体机及其他，销售收入占总销售额比例分别为37.87%、31.51%、21.55%，同时，我们在公司前五名供应商名单中发现，Elo在2017年、2018年也为公司第一大供应商，采购原材料主要包括液晶面板、触摸屏等，采购金额占总采购额的比例分别为22.38%、20.81%，直到2019年还是公司第二大供应商，采购金额占总采购额的比例依然高达12%。

从公司前五大供应商名单中可以看出，2017年、2018年，Elo为公司第一大供应商，TPK 集团为公司第二大供应商，直到2019年，供应商Elo和TPK 集团的排名才发生了变化，TPK 集团成为公司第一大供应商，Elo为公司第二大供应商。

然而，蹊跷的是，宸展光电的实际控制人、董事Michael Chao-Juei Chiang（江朝瑞）却是公司第一大供应商TPK 集团的实际控制人。

公司主要向关联方采购触摸屏、连接线、信号线及主板。报告期内，公司发生的关联方采购金额分别为18,255.11 万元、17,658.87 万元和18,962.25 万元，占同期公司总采购的比重分别为20.77%、18.25%和19.68%。

其中，宸展光电与关联方TPK 集团的关联采购金额分别为17690.24万元、16905.88万元、17890.11万元，占公司总采购金额的20.13%、17.47%、18.57%。

2018年、2019年，宸展光电与技宸股份发生的关联采购金额分别为752.99万元、1072.14万元，占公司总采购金额的0.78%、1.11%。

2017年，宸展光电与关联方励格际盟的关联采购金额为564.87万元，占公司总采购的比例为0.64%，随后，2018、2019年在关联交易中消失。

励格际盟为公司总经理李明芳投资的企业，出资额为500万新台币元，持股比例为14.28%，关联关系方面，是李明芳的近亲属控制的企业。

实际上，市场上主流触控面板供应商除了TPK 集团之外，欧菲光(002456,股吧)、合力泰(002217,股吧)和业成集团也是主流触控面板供应商，然而，从宸展光电的申报稿中，除了关联方TPK 集团成为公司第一大供应商之外，其他几大主流触控面板企业与其并无任何合作。

宸展光电的产品销售主要以外销为主。报告期内，公司产品主要出口到美洲、欧洲、亚洲等地区，外销收入占比分别达到96.83%、94.58%和96.22%。由于公司外销业务主要使用美元结算，公司出于提高经营效率的考虑，需要持有较大数额的美元资产和美元负债，因此主要面临人民币对美元汇率的波动风险。

报告期内，公司主要受到人民币对美元汇率的波动影响，发生汇兑损益分别为1,287.13 万元、-824.37 万元和-97.14 万元，占当期利润总额的比例分别为13.24%、-5.27%和-0.50%。

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