非累积优先股(累积优先股的利弊)

2023-04-12 09:28分类：投资学习阅读：

文章来源：小高财经笔记

1.下列属于公司型基金的增值税征税范围的是（）。

A.项目股息

B.项目分红收入

C.项目上市后通过二级市场退出的退出收入

D.项目通过并购或回购等非上市股权转让方式退出的退出收入

2.某个人投资者参与投资某境内公司型基金，根据基金分配的相关约定计算出该个人投资者获得金额为200000元的股息红利所得，分配的金额源于基金所投项目的退出金额和股息分红，是基金税后利润在弥补亏损和提取公积金后的分配。该个人投资者应纳个人所得税（）元。

A.15000

B.20000

C.35000

D.40000

3.关于ETF，以下说法正确的是（）。

A.投资者向基金公司赎回ETF，获得现金

B.折价套利会增加ETF的总份额

C.ETF申购时可使用一篮子股票

D.无论是机构投资者还是中小投资者，均可以在一级和二级市场进行ETF套利

4.下列关于普通股和优先股说法正确的是（）。

A.普通股股东按照缴款先后分配股利

B.优先股的股利不固定，它是根据公司净利润的多少来决定的

C.优先股股东权利受限，一般无表决权

D.在公司盈利和剩余财产分配顺序上，普通股股东先于优先股股东。

5.在完成基金风险提示后，募集机构应当要求投资者提供必要的资产证明文件或收人证明。这属于股权投资基金募集流程中的（）步骤。

A.特定对象的确定

B.投资者适当性匹配

C.基金风险揭示

D.合格投资者确认

6.下列对股票拆分的说法中，正确的是（）。

Ⅰ.股票拆分，又称股票拆细，即将一股面值较大的股票拆分成几股面值股票

Ⅱ.股票拆分对公司的资本结构会产生一定的影响

Ⅲ.股票拆分会使发行在外的股票总数增加，每股面值降低

Ⅳ.股东的持股比例和权益总额及其各项权益余额都保持不变

A.Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ

B.Ⅰ、Ⅲ、Ⅳ

C.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

D.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

7.下列关于信托型基金的说法中，正确的有（）。

Ⅰ.根据相关法律法规的规定，信托（契约）型基金的设立不涉及工商登记的程序

Ⅱ.通过订立基金合同明确基金投资者、基金管理人及基金托管人在基金管理业务过程中的权利、义务及职责，确保委托财产的安全，保护当事人各方的合法权益

Ⅲ.各类组织形式的股权投资基金在完成前述设立程序后，在现行自律规则下，应由基金管理人在基金设立后的限定日期内到中国证券投资基金业协会办理基金产品备案

Ⅳ.信托（契约）型基金治理结构的基本特点是原始股东具有高度控制基金决策权

A.Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ

B.Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

C.Ⅰ、Ⅲ、Ⅳ

D.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

8.我国主要是（）对行业和企业的景气指数进行调查和定期公布。

Ⅰ.国务院证券监督管理机构

Ⅱ.国务院发展研究中心

Ⅲ.中国证券监督管理委员会

Ⅳ.国家统计局

A.Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ

B.Ⅱ、Ⅳ

C.Ⅱ、Ⅲ

D.Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

9.按嵌入的条款分类，债券可分为（）。

Ⅰ.可赎回债券

Ⅱ.可交换债券

Ⅲ.可回售债券

Ⅳ.结构化债券

A.Ⅰ、Ⅲ、Ⅳ

B.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

C.Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

D.Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ

10.我国《证券投资基金法》对合格投资者的定义是（）。

Ⅰ.达到规定资产规模或者收入水平

Ⅱ.具备相应的风险识别能力和风险承担能力

Ⅲ.其基金份额认购金额不低于规定限额的单位和个人

Ⅳ.投资的基金份额达到某一最低要求

A.Ⅰ、Ⅱ、III

B.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

C.Ⅰ、Ⅲ、Ⅳ

D.Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

1.答案：C

解析：在股权投资业务中，项目股息、分红收入属于股息红利所得，不属于增值税征税范围；项目退出收入如果是通过并购或回购等非上市股权转让方式退出的，也不属于增值税征税范围；若项目上市后通过二级市场退出，则需按税务机关的要求，计缴增值税。

2.答案：D

解析：应缴纳个人所得税＝200000×20%=40000（元）。

3.答案：C

解析：ETF的申购、赎回通过交易所进行。选项A说法错误；折价套利会导致ETF总份额的减少，溢价套利会导致ETF总份额的扩大。选项B说法错误；投资者向基金管理公司申购ETF，需要拿这只ETF指定的一篮子证券或商品来换取，选项C说法正确；中小投资者被排斥在一级市场之外，在二级市场上，无论是资金在一定规模以上的投资者还是中小投资者，均可按市场价格进行ETF份额额的交易。选项D说法错误。

4.答案：C

解析：普通股股东有权按照实缴的出资比例分配股利，而不是按照缴款先后分配股利，故选项A表述错误。优先股包含累积优先股和非累积优先股，累积优先股股息是固定的，非累积优先股按当年盈利分取股息，故选项B表述错误。优先股在分配股利和清算时剩余财产的索取权优先于普通股，故选项D表述错误。选项C表述正确，优先股股东一般无表决权。

5.答案：D

解析：在合格投资者确认阶段，在完成基金风险提示后，募集机构应当要求投资者提供必要的资产证明文件或收入证明。

6.答案：B

解析：股票拆分（stock split），又称为股票拆细，即将一股面值较大的股票拆分成几股面值较小的股票。股票拆分对公司的资本结构和股东权益不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股票总数增加，每股面值降低，并由此引起每股收益和每股市价下降，而股东的持股比例和权益总额及其各项权益余额都保持不变。

7.答案：D

解析：根据相关法律法规的规定，信托（契约）型基金的设立不涉及工商登记的程序，通过订立基金合同明确基金投资者、基金管理人及基金托管人在基金管理业务过程中的权利、义务及职责，确保委托财产的安全，保护当事人各方的合法权益。

各类组织形式的股权投资基金在完成前述设立程序后，在现行自律规则下，应由基金管理人在基金设立后的限定日期内到中国证券投资基金业协会办理基金产品备案。

8.答案：B

解析：我国主要是国务院发展研究中心和国家统计局对行业和企业的景气指数进行调查和定期公布。

9.答案：A

解析：按嵌入的条款分类，债券可分为可赎回债券、可回售债券、可转换债券、通货膨胀联结债券和结构化债券等。

10.答案：A

解析：按照我国《证券投资基金法》的规定，合格投资者是指“达到规定资产规模或者收入水平，并且具备相应的风险识别能力和风险承担能力、其基金份额认购金额不低于规定限额的单位和个人”。

（3）优先股

优先股是介于普通股和公司债之间的一种筹资工具。

说实话，个人觉得优先股是个比较奇怪的存在，既有股票性质也有公司债性质。既像是可以把本来是债务的融资写在了公司权益资本那一栏，也像是股票却和市场业绩无关。

历史的看，优先股起源于19世纪30年代美国铁路公司向政府的融资中，是一种为了满足美国铁路建设热潮巨大资金需求而做出的临时性融资安排。这种临时性融资安排赋予了企业相当大的融资灵活性，我们一起看看这种灵活性体现在哪里。

1. 累积优先股与非累积优先股

累积优先股的股利如果被拖欠，那么等到企业有钱时会补发，非累积优先股则按年给付，如果因故拖欠，不予补发。前者就像债券，即使利息欠着，有钱了也得还上，后者则像股票，跟企业共进退，收益随着业绩变化。

2. 参加优先股与非参加优先股

参加优先股在获取定额股利后，还有权与普通股股东参加剩余利润的分配，而非参加优先股则无此权利。

3. 可转换优先股和不可转换优先股

可转换优先股就是股东在一定时期内有权利把手中的优先股转换为普通股。

4. 可收回优先股和不可收回优先股

可收回优先股就是企业有权利在某一时期按规定价格赎回发行的优先股。

5. 有表决权优先股与无表决权优先股

有表决权指优先股股东能够参加股东大会并选举董事。

6. 股利可调整优先股

股利可调整优先股，如其名指股利可以浮动的优先股股票。

通过上述对优先股的介绍，肯定能够发现，优先股类型的不同，完全取决于其规定的权利的区别。可以说，是把普通股股东的很多权利拆分，然后根据需求“单卖”。

金融就是这样，很多时候就是一场“权力的游戏”，把过去完整的一系列权利义务拆分再组合打包，放到市场上交易，所以，高阶的金融衍生品才越来越复杂，越来越难以理解，因为就有的权利义务已经无法满足市场交易，所以新的交易工具被发明出来。

下面仅举一例来呈现金融衍生品的复杂。资产支持证券，又名ABS。支付宝里的花呗、借呗大家肯定都了解和接触过，不懂的人可能以为我是在提前消费马爸爸的钱，其实不然，蚂蚁金服的本金相对于它借贷给国人的钱是很少的，那么它哪来那么多钱借给中国庞大的消费贷群体呢？一部分原因就来自ABS，其原理如下：

假设你通过花呗分期付款某样商品，或者在借呗上借钱，约定了时间和利息，那么蚂蚁集团就把你的借款信息打包。比如有10万人，总计借了10亿。未来一年预计将产生利息1亿，把坏账率也纳入考量（就是考虑有人欠钱不还的情况），算出未来一年连本带利，将陆续收回10亿8千9百万，然后蚂蚁集团就在证券市场上募集资金10亿，约定利息5.5%，抵押品就是你的借款合同（电子合约）。

通俗的说，蚂蚁集团就是从别人那里借钱，然后再借给你，像银行一样，吃利息差。但不同之处有两点：首先，蚂蚁集团发行ABS只能面向机构或者合格投资者，所以面向群体小，筹资成本比银行高；其次，ABS是需要抵押品的，抵押品就是相关借款人未来还款所产生的的现金流，所以得“有的放矢”，即有人向蚂蚁借钱，蚂蚁才能转而向其他机构发行ABS，银行则是不定向的，储户不知道也不必知道他的储蓄被贷款给谁。

这只是衍生品最简单的结构，主要涉及到三方，借款人，蚂蚁集团和购买其ABS的机构，如果再嵌套几层，那么市场将变得无比复杂。比如说购买蚂蚁ABS的机构再发行ABS，抵押品是蚂蚁集团未来的还款现金流，抑或其他。层层嵌套之后，你将无法弄清楚谁才是真正还钱的人，因为所有机构都在通过类似于ABS的金融衍生品互相借钱，最后，当真正的借款人无法还钱，金融市场就出现了雪崩式的灭顶之灾。这也就是2008年金融危机其中一条简单的因果链，当年金融危机的其他原因，在此不表，有兴趣的可以的朋友可以查阅相关资料。

我们现在很多金融界的著名人士，就是因为成功预测和躲避了08年的金融危机而声名鹊起，一夜暴富，当然更多的人因此是倾家荡产，一夜回到解放前。所以对金融市场保持应有的敏感和敬畏，能够帮助你避过很多坑，即使抓不住机会，也会少很多风险。

这是一个不谈金融你就落伍的时代，也是一个不谈金融你就得被动承受“飞来横祸”的时代。

金融，不一定能给你财富，但能给你更多的人生选择。

根据不同的标准，股份可以分为七类：

一、按照权益存在先后顺序划分

1.普通股。指享有普通权利、承担普通义务的股份。普通股是公司股份的最基本形式，优先股和劣后股都是相对普通股而言的。

2.优先股。指享有优先权利的股票。优先股有固定的股息，并且优先于普通股股东领取股息；公司破产时，优先股股东优先于普通股股东领取公司剩余财产。优先股股东一般不享有表决权，不参与公司经营管理。优先股可以进一步分为：

（1）累积优先股和非累积优先股。累积优先股，指公司在某个营业年度内的利润不足以分派规定的股利时，可以将未分配部分累积到之后的年代进行分配。非累积的优先股，与其相反，只享有公司当年利润的优先分配。

（2）可转换优先股与不可转换优先股。可转换优先股，指在符合约定的条件时，优先股可以转换为普通股。否则，则为不可转换优先股。

（3）可收回优先股与不可收回优先股。可收回优先股，指在符合约定的条件时，公司可以按照约定的价格赎回优先股。反之，则为不可收回的优先股。

3.劣后股。又称后配股，指在公司分配利润、分配剩余财产时，在普通股之后分配的股票。

二、按照表决权多少划分

1.普通表决权股份。指一股享有一个表决权的股份。

2.多数表决权股份。又称复式投票权股份、超级投票权股份，指表决权多于股东持股比例或者股份数量的股份。

3.限制表决权股份。又称表决权限制制度，指股东表决权少于其持股比例或者股份数量的股票。限制表决权股份又可以分为最大投票权限制和表决权数量逐级减少。

最大投票权限制，指对一位股东可能持有的投票权的最大数量进行限制。

表决权数量逐级减少，指在股东持股超过一定的比例时，对于超过比例部分股份的表决权弱于一般股份，即该部分不再是一股一票，而是一股以上才享有一个表决权。

4.无表决权股份。指根据法律或者公司章程的规定，对公司股东会或者股东大会决议事项不享有表决权的股份。

三、按照投资主体划分

1.国家股。指国家授权投资的机构或者国家授权投资的部门以国有财产向公司投资而形成的股份。

2.法人股。国有法人股和社会法人股的总称，是指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可经营的资产向公司非上市流通股权部分投资所形成的股份。

3.个人股。指以个人合法财产向公司投资形成的股份。股份制企业内部职工股，也属于个人股。

4外资股。指股份公司向外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者发行的股票。根据上市地域不同，又可以分为境内上市外资股和境外上市外资股。

四、按照是否流通划分

1.全流通股份。指可以在二级市场自由流通、转让（证券交易所挂牌交易）的股份。

2.非流通股份。指不能在二级市场上自由流通、转让（证券交易所挂牌交易）的股份。

五、按照股份发行时间划分

1.原始股。指公司在上市之前发行的股份。

2.非原始股。指公司上市后在二级市场上市流通的股份。

六、按照境内境外上市划分

1.A股。又称社会公众股，由我国上市公司发行，以人民币标明面值，供境内投资者、合格的境外投资者、外国战略投资者以人民币购买的一种上市交易的普通股票。

2.B股。又称人民币特种股票，也称境内上市外资股，是以人民币标明面值，在中国境内发行、上市交易，供境内外投资者以外币认购和买卖的股票。

3.H股。也称国企股，指注册地在内地、上市地在香港的中资企业股票。因香港英文为HongKong的首字母为H，故称其为H股。

七、根据公司业绩优良性和体现的概念划分

1.蓝筹股（Blue Chips）是指稳定的现金股利政策对公司现金流管理有较高的要求，通常将那些经营业绩较好，具有稳定且较高的现金股利支付的公司股票称为“蓝筹股”，所以又称为"绩优股"。蓝筹股多指长期稳定增长的、大型的、传统工业股及金融股。“蓝筹”一词源于西方赌场，美国人打牌下赌注，蓝色筹码为最高，红色筹码为中等，白色筹码为最低，后来人们就把股票市场上最有实力、最活跃的股票称为蓝筹股。　　

2.红筹股（Red Chip）是指在中国境外注册、在香港上市的带有中国大陆概念的股票。“带有中国大陆概念”主要指中资控股和主要业务在中国大陆。红筹股这一概念诞生于上个世纪90年代初期的香港股票市场。中国在国际上有时被称为红色中国，相应地，香港和国际投资者把在境外注册、在香港上市的那些带有中国大陆概念的股票称为红筹股。

对于股份的分类，远远不止上述七种，鉴于篇幅所限，我们就不再一一列举。

（作者：周学，北京合川律师事务所合伙人、副主任、律师，北京企业法治与发展研究会研究员，企业治理中心副主任，专注于公司法、公司治理理论研究、公司治理诉讼和非诉法律实务。）

第一节　财务报表分析的目的与方法

第二节　财务比率分析

第三节　财务预测的步骤和方法

第四节　增长率与资本需求的测算

第一节　财务报表分析的目的与方法

一、财务报表分析的目的与维度

1 目的

2 维度--战略会计财务前景

二、财务报表分析的方法

1. 比较分析法

框架--计划目标、过去业绩、行业水平

内容--会计要素总量、结构百分比、财务比率

类型--趋势分析法、预算差异分析法和横向比较分析法

2. 因素分析法

连环替代法的应用

简化的差额分析法（必须是各驱动因素连乘或连除的关系）

三、财务报表分析的局限性

1.财务报表信息披露的问题

2.财务报表信息的可靠性问题

3.财务报表信息的比较基础问题

第二节财务比率分析

一、短期偿债能力比率

1 营运资本=流动资产-流动负债=长期资本（非流动负债与所有者权益）-长期资产（非流动资产）

营运资本的数额越大，财务状况越稳定，营运资本是绝对数，不便于不同历史时期及不同企业之间的比较，在实务中很少直接使用营运资本作为偿债能力的指标。营运资本的合理性主要通过短期债务的存量比率评价。

2 流动比率=流动资产/流动负债

3 速动比率=速动资产/流动负债

4 现金比率=货币现金/流动负债 更稳健，现金本身可直接偿债。

流动资产=流动负债+营运资本

营运资本配置比率=营运资本/流动资产

流动比率=流动资产/流动负债

流动资产是确定的，营运资本增加则流动负债减少，所以营运资本配置比率与流动比率是同方向变化的

5 现金流量比率=经营活动现金流量净额/流动负债（期末数）

分析更具说服力。

一方面它克服了可偿债资产未考虑未来变化及变现能力等问题，另一方面实际用以支付负债的通常是现金，而不是其他可偿债资产。

6 影响短期偿债能力的其他因素

二、长期偿债能力比率（所有的负债，包括短期负债）

存量比率资产负债率，产权比率，权益乘数，长期资本负债率
流量比率是利息保障倍数和现金流量利息保障倍数

其他影响长期偿债能力的因素（表外因素）

（1）负债担保；

（2）未决诉讼。

三、营运能力比率

应收账款周转率：1 为“应收票据”及“应收账款”、2 外部分析人员无法取得赊销的数据，只好直接使用营业收入计算。3可以使用年初年末的平均数、或者使用多个时点的平均数，以减少季节性、偶然性或人为因素的影响。4如果坏账准备的金额较大，就应进行调整，使用未计提坏账准备的应收账款计算周转天数、周转次数。（应收账款余额而不是净额）

5应收账款周转天数就不是越短越好，应与销售额分析、现金分析联系起来。

存货周转率：1使用“营业收入”（在短期偿债能力分析中、在分解总资产周转率时）“营业成本”（评估存货管理的业绩时） 2存货周转天数不是越短越好3应关注构成存货的产成品、半成品、原材料、在产品和低值易耗品之间的比例关系

资产周转率的驱动因素：总资产周转率的驱动因素分析，通常可以使用“资产周转天数”或“资产与收入比”指标，不使用“资产周转次数”

关系公式	总资产周转天数=∑各项资产周转天数
	总资产与营业收入比=∑各项资产与营业收入比

四、盈利能力比率

营业净利率=净利润÷营业收入×100%

资产净利率=净利润÷总资产×100%

权益净利率=净利润÷股东权益×100%

五、市价比率

净收益	每股收益=普通股股东净利润÷流通在外普通股加权平均股数	市盈率=每股市价/每股收益
净资产	每股净资产（每股账面价值）=普通股股东权益÷流通在外普通股数	市净率（市账率）=每股市价/每股净资产
营业收入	每股营业收入=营业收入÷流通在外普通股加权平均股数	市销率=每股市价÷每股营业收入

计算每股收益时，应注意使用当期流通在外普通股加权平均股数。

①引起所有者权益总额变动的股数变动（增发股票、回购股票等）需要按照实际增加的月份计算加权平均；

②不引起所有者权益总额变动的股数变动（如发放股票股利、股票分割等）不需要按照实际增加的月份加权计算。

存在优先股时

每股收益仅适用于普通股，即普通股的每股收益。计算每股收益的分子应该是可分配给普通股股东的净利润，即从净利润中扣除当年宣告或累积的优先股股息。

通常只为普通股计算每股净资产，计算每股净资产的分子应从股东权益总额中减去优先股权益，包括优先股的清算价值及全部拖欠的股息，得出普通股权益。

六、杜邦分析体系

权益净利率=营业净利率×资产周转率×权益乘数

（经营战略）（财务政策）

（1）“高盈利、低周转” （1）低经营风险、高财务杠杆

（2）“低盈利、高周转” （2）高经营风险、低财务杠杆

分析方法：因素分析法

局限性：1.计算总资产净利率的“总资产”与“净利润”不匹配2.没有区分经营和金融

七、管理用财务报表体系

1 管理用资产负债表

（1）区分经营资产和金融资产（长投、利息、金融、货币）

（2）区分经营负债和金融负债（利息、四特）

2 管理用利润表

区分经营损益和金融损益

经营损益是指除金融损益以外的当期损益

3 管理用现金流量表

1. 区分经营现金流量和金融现金流量

2. 现金流量的确定

（1）实体现金流量（来源）

资本支出=净经营长期资产增加+折旧与摊销

（2）融资现金流量（实体现金流量的去向）

实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量

其中：

①债务现金流量=税后利息-新借负债本金（或+偿还负债本金）

=税后利息-净负债增加

②股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量

=股利-股票发行（或+股票回购）

=股利-股权资本净增加

=净利润-所有者权益

总结：

管理用利润表 EBIT（1-T）= I（1-T）+ 净利润

| | |

管理用资产负债表净经营资产（增加）= 净负债（增加）+ 所有者权益（增加）

|| || ||

管理用现金流量表实体现金流量= 债务现金流量+ 股权现金流量

4 管理用财务分析体系

权益净利率=

=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆

利用连环替代法测定

第三节财务预测的步骤和方法

一、财务预测的含义

狭义--的财务预测仅指估计企业未来的融资需求

广义--的财务预测包括编制全部的预计财务报表

财务预测的意义包括（1）财务预测是融资计划的前提；（2）财务预测有助于改善投资决策；（3）预测有助于应变。

二、财务预测的方法

（一）销售百分比法

预计需要外部融资额=融资总需求（→净经营资产的增加→预计净经营资产-基期净经营资产）-可动用的金融资产-留存收益增加

（二）财务预测的其他方法

1.回归分析

2.运用信息技术预测

（1）最简单的是使用“电子表软件”：

（2）利用决策支持智能化工具：

第四节　增长率与资本需求的测算

一、外部资本需求的测算

（一）外部融资销售增长比=外部融资额/营业收入增长额

预计需要外部融资额=增加的营业收入×经营资产销售百分比-增加的营业收入×经营负债销售百分比-可动用金融资产-预计营业收入×预计营业净利率×（1-预计股利支付率）

两边均除以新增营业收入（通常假设可动用金融资产为0）

推导得到：外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-[（1+销售增长率）÷销售增长率]×预计营业净利率×（1-预计股利支付率）

（二）外部融资销售增长比的运用

外部融资额=外部融资额占销售增长百分比×销售增长额

（二）外部融资需求的敏感分析

外部融资需求=增加的营业收入×经营资产销售百分比-增加的营业收入×经营负债销售百分比-可动用的金融资产-预计销售额×预计营业净利率×（1-预计股利支付率）

（3）销售增长（取决于与内含增长率的关系）

（4）营业净利率（在股利支付率小于1的情况下，反向）

（5）股利支付率（在营业净利率大于0的情况下，同向）

（6）可动用金融资产（反向）

二、内含增长率的测算

1.含义

没有可动用的金融资产，且外部融资为零时的销售增长率。

预计营业收入×预计营业净利率×（1-预计股利支付率）

2 计算

方法一：

外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-[（1+销售增长率）÷销售

(0) ( X)

增长率]×预计营业净利率×（1-预计股利支付率）

( X)

方法二:（由方法三变化而来）

内含增长率=

方法三:(由方法一变化而来）

内含增长率=

3. 内含增长率的影响因素

4.结论：

预计销售增长率=内含增长率，外部融资额=0

预计销售增长率＞内含增长率，外部融资额＞0（追加外部资金）

预计销售增长率＜内含增长率，外部融资额＜0（资金剩余）

三可持续增长率的测算

（一）含义

可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率（不改变营业净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。

二假设条件

假设	对应指标或等式
（1）公司营业净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加负债的利息	营业净利率不变
（2）公司资产周转率将维持当前水平	资产周转率不变
（3）公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去	权益乘数不变资产负债率不变
（4）公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去	利润留存率不变
（5）不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购，下同）	增加的所有者权益=增加的留存收益

三可持续增长率的计算

因为资产周转率不变：销售增长率=总资产增长率

因为资本结构不变：总资产增长率=所有者权益增长率

因为不增发新股：

1.根据期初股东权益计算可持续增长率

所有者权益增长率=

变换可得

可持续增长率=营业净利率×期末总资产周转率×期末总资产期初权益乘数×本期利润留存率=期初权益本期净利率×利润留存率

2.根据期末股东权益计算的可持续增长率

所有者权益增长率=

本期增加留存收益/期末股东权益=

=期末总资产周转率×期末权益乘数×营业净利率×本期利润留存率

=期末权益净利率×利润留存率

可持续增长率=

3.结论

（1）若满足5个假设：

预计销售增长率=基期可持续增长率=预计本年可持续增长率

=预计资产增长率=预计负债增长率=预计所有者权益增长率

=预计净利润增长率=预计股利增长率

（2）如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率提高，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。

（3）如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率下降，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。

（4）如果公式中的4个财务比率已经达到公司的极限，只有通过发行新股增加资金，才能提高销售增长率。

（四）基于管理用财务报表的可持续增长率

假设	对应指标或等式
（1）公司营业净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加负债的利息	营业净利率不变
（2）公司净经营资产周转率将维持当前水平	净经营资产周转率不变
（3）公司目前的资本结构是目标结构（净财务杠杆不变），并且打算继续维持下去	净经营资产权益乘数不变
（4）公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去	利润留存率不变
（5）不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购，下同）	增加的所有者权益=增加的留存收益