来源：紫金天风期货研究所

观点小结

核心观点：中性今年股市宏观背景主要的基点就是两个，一个是美国加息见顶。二是中国经济复苏。任何对这两个基点构成的变化都会构成对股市的冲击。美国通胀数据引发加息见顶时间的延后。中美利差倒挂压制A股。但外资并未显著流出，内资进场有所增加。人工智能的炒作短期降温。但是引发了数字基建的升温。在新能源今年增速放缓的情况下，数字基建接力新能源的成为主要超额收益来源的可能性较高。当前市场进入修正，等待中国经济数据和季报预告给出新的指引。建议继续采取买入中证1000与中证500卖出沪深300与上证50的对冲策略。

估值：中性上证50与沪深300风险溢价率明显下降，权益资产仍然优于债市。万得全A估值PE分位数45％，PB分位数30％。估值整体中性偏低。

短期资金：偏多上周资金面流入金额增加，主要是基金发行，ETF申购、北上资金的都出现增加，同时IPO上市金额减少所致。特别是北上资金并未出现大幅流出的情况。

期货持仓：偏多股指期货前十会员净持仓方面，都出现净空显著减少的情况。特别是IF和IM减少较多。股指期货基差方面，随着市场降温，开始出现贴水扩大的情况，特别是IC和IM，但年化贴水率仍然不高。

经济数据：偏空美国通胀数据反弹，结合零售数据、以及前期公布的远超预期的非农就业人数，整体反映了美国经济仍处于非常活跃当中。美国高利率对经济的压制，需要更长的时间。

宏观政策：偏空多位美联储官员发表鹰派言论，美联储加息高点延续到6月的可能性显著增加。

大类资产：偏空美债利率再度回升，中美利差下行，人民币兑美元再度贬值，对A股形成压力。

行业板块结构：中性看好信息技术、医疗保健板块。

一、经济数据

美国1月CPI数据出台，同比上涨6.4％，环比上涨0.5％。虽然同比由于基数原因继续下行，但是环比的增速却再度回到较高的水平。核心CPI环比增速0.4％，连续两个月维持在较高水平。结构来看每个主要分项都出现环比增速上行。能源波动最大，环比上升2％，住宅最坚挺，增速上升到历史最高位。数据显示美国通胀出现极强的韧性。

美国1月零售同比增长6.38％，结合2月消费者信心指数也持续回升到66.4％。结合前期公布的远超预期的非农就业人数，整体反映了美国经济仍处于非常活跃当中。美国高利率对经济的压制，需要更长的时间。

二、政策导向

通胀数据公布后，多位美联储官员发表偏鹰的讲话。美联储理事鲍曼表示，美国通胀仍然实在太高，美联储需要继续加息，直到看到抗击高通胀取得明显更多的进展，利率尚未达到限制性水平。里士满联储主席巴尔金表示，倾向于支持美联储在未来单次会议上的加息幅度为25基点，也同样认为需要更多加息。两家华尔街巨头高盛和美国银行都修正了自己的预期，认为美联储的加息的时间比他们之前预计得久。芝加哥商业交易所（CME）的“美联储观察工具”显示，目前美国联邦基金利率期货交易市场预计，3月和5月美联储各加息25个基点的几率分别超过80％和70％，预计6月再加息至少25个基点的几率合计略超过65％。

中国新冠变体XBB病例开始增多。

三、大类资产

CPI、PPI数据证实美国通胀有所反复，市场开始修正前期乐观预期。美债反应最明显。美十年期国债利率有所回升，两年期国债利率再度接近前期历史高点。美元反弹，美股反映较小。

中美十年期国债利差再度回落，人民币兑美元再度明显下跌。

货币市场利率稳定，但7天SHIBOR波动中枢回到2％以上。债券市场利率稳定。

十年期国债期货价格反弹，商品指数震荡，沪深300下跌，市场出现一定避险情绪。

四、A股市场

上周A股整体出现冲高回落，主题概念显著获利回吐。沪深300下跌1.75％，上证50下跌1.18％，中证500下跌1.53％，中证1000下跌1.53％。上证指数下跌1.12％，创业板指数下跌3.76％。

估值方面，上证50与沪深300风险溢价率再度回升，但权益资产仍然明显优于债券。沪深300十年PE分位点34％，PB分位点24％，上证50十年PE分位点37％，PB分位点56％，中证500五年PE分位点51％，PB分位数27％，中证1000五年PE分位点26％，PB分位数44％，万得全A估值PE分位数45％，PB分位数30％。估值整体中性偏低。

上周资金面流入金额增加，主要是基金发行，ETF申购、北上资金的都出现增加，同时IPO上市金额减少所致。特别是北上资金并未出现大幅流出的情况。

股指期货前十会员净持仓方面，都出现净空显著减少的情况。特别是IF和IM减少较多。股指期货基差方面，随着市场降温，开始出现贴水扩大的情况，特别是IC和IM，但年化贴水率仍然不高。

上周行业方面家庭个人用品、食品领涨，半导体、电力新能源、券商、汽车、软件等行业领跌。科技股出现显著的获利回吐。上周A股传统行业成交占比当中，金融成交占比有所回升，工业、材料、有所下降，房地产、公用事业、能源维持低位。新经济行业成交占比中信息技术、医疗保健显著上升，可选消费小幅回升，日常消费、电新维持低位。

陆股通流入的一级行业：可选消费、日常消费；陆股通流出的一级行业：能源、公用事业；陆股通平稳的一级行业：材料、房地产、医疗保健、信息技术、工业、金融

今年股市宏观背景主要的基点就是两个，一个是美国加息见顶。二是中国经济复苏。任何对这两个基点构成的变化都会构成对股市的冲击。当前最主要的是美国通胀数据的反复，原来加息在3月结束，现在有可能延后到6月。美债利率再度上升，值得关注的是美两年期国债期货价格已经再度跌到前期的低点，观察是否会构成趋势性突破。美债利率上升导致中美十年期国债利差倒挂加深，中美国债利差对A股有显著的领先左右。其次新冠变体XBB是否会很快突破群体防疫具有不确定性，值得投资者关注。利好的一面是外资流入虽然放缓，但是没有转变成明显的流出。内资流入有加速的迹象。人工智能的炒作短期降温。但是引发了数字基建的升温。在新能源今年增速放缓的情况下，数字基建接力新能源的成为主要超额收益来源的可能性较高。当前市场进入修正，等待中国经济数据和季报预告给出新的指引。建议继续采取买入中证1000与中证500卖出沪深300与上证50的对冲策略。

美国CPI与核心CPI

美国CPI环比

美国CPI结构环比

美国个人消费支出

指数与行业估值表

周度市场综合数据监测

股指期货前十会员净持仓方面，都出现净空显著减少的情况。特别是IF和IM减少较多。

周度流动资金合计

股指期货基差

股指期货基差方面，随着市场降温，开始出现贴水扩大的情况，特别是IC和IM，但年化贴水率仍然不高。

沪深300风险溢价率

十年期国债利率2.89％，风险溢价率再度回升，股市性价比高于债市。

沪深300估值

沪深300PE十年分位点34％，PB分位点24％，处于中低位。

上证50股息溢价率

上证50股息率超过10年期国债，股市的性价比仍比较高。

上证50估值

上证50PE十年分位点37％，PB分位点56％，处于历史中位。

中证500估值

中证1000PE五年分位点26％，PB分位数44％，估值中性偏低。

中证1000估值

中证1000PE五年分位点26％，PB分位数44％，估值中性偏低。

万得全A估值

万得全A估值PE分位数45％，PB分位数30％，处于中性偏低的水平。

全球资产定价中枢的美国十年期国债

美十年期国债利率有所回升，美元反弹，CPI、PPI数据证实美国通胀有所反复，市场开始修正前期乐观预期。

美国债期限利差与通胀预期

美国十年期国债与两年期国债利差低位震荡，通胀预期开始回升，原油震荡。

中美利差与股指

中美十年期国债利差继续下行，对沪深300有压力。

人民币汇率

人民币汇率指数稳定，人民币兑美元再度明显下跌。

货币债券市场利率

股债商轮动

中证500、沪深300、上证50比价

中证500与沪深300的比值震荡，上证50与沪深300比值震荡。市场风格不明显。

沪深300波动率指数VIX

沪深300波动率VIX回到低位。

换手率

换手率冲高回落，市场止盈盘涌出。

修正主动买盘

主动性卖盘大增，获利抛压较大。

大宗交易成交额

上周大宗交易成交额128亿，较前期明显下降。

两融余额与交易占比

两融余额增长109亿，杠杆资金年后持续回补。

ETF份额

股票型ETF份额增加17亿。

新成立偏股基金规模

新成立偏股基金发行规模上周增加121亿，基金市场发行开始回升。

北上资金变化

上周北上资金出现流入82亿，外资保持小幅流入的状态，未见大幅流出。

IPO上市规模

IPO上市金额59亿，上市金额稳定，一级市场IPO过会融资53亿。

重要股东增减持规模

上周产业资本减持额75亿，减持规模中性。

周度限售股解禁规模

2023年2月下旬解禁压力较低。

股指期货净空单变化

IC前十会员净单占比维持低位，市场过于看多，平均基差贴水扩大。

股指期货基差与净空单变化

IF前十名会员净空单占比冲高回落，套保力量不强，平均基差回到零值。

股指期货净空单变化

IH前五会员净单占比略有回升，平均基差回落到零值左右。

中证1000平均基差

IM前十会员净空单占比高位回落，平均基差贴水扩大。

行业变化

上周行业方面家庭个人用品、食品领涨，半导体、电力新能源、券商、汽车、软件等行业领跌。科技股出现显著的获利回吐。

传统行业成交占比

上周A股传统行业成交占比当中，金融成交占比有所回升，工业、材料、有所下降，房地产、公用事业、能源维持低位。

新经济行业成交占比

新经济行业成交占比中信息技术、医疗保健显著上升，可选消费小幅回升，日常消费、电新维持低位。

陆股通流入的一级行业：可选消费、日常消费

陆股通平稳的一级行业：材料、房地产、医疗保健、信息技术、工业、金融

陆股通流出的一级行业：能源、公用事业

本文源自行业资讯

【市场情况】

A股小幅收跌，上证指数跌0.47%报3291.15点，深证成指跌0.57%，创业板指跌0.73%，万得全A、万得双创分别跌0.4%、0.18%。盘面上，新能源赛道熄火，金融、白酒龙头亦歇足休整，题材股则出现严重内部分化，资金共识性较差，中国电信放量大跌7%，鸿博股份、拓尔思大涨。个股全天涨少跌多，量能环比大幅萎缩，多空双方在关键点位都显得踌躇不前，日内并未分出明显胜负。

期指方面，四大股指期货主力合约走势分化，其中IF2303下跌0.76%，IH2303下跌1.12%，IC2303上涨0.21%，IM2303上涨0.58%。基差方面，四大股指期货主力合约基差较前一日有所分化，其中，IF2303升水2.85，IH2303升水5.26点，IC2303贴水12.07点，IM2303贴水30.43点。

【消息面】

昨日A股市场大小盘走势分化。两市上涨家数共计2244家，涨停家数为26家，上涨数量较前一交易日下降，昨日赚钱效应好。

今年以来，北向资金净买入超1600亿元，远超2022年全年；两融余额相比1月底上涨超过3%；ETF发行与存量品种的交易趋向活跃，股票ETF整体累计资金净流出348.11亿元，其中1月为净流入状态，2月开始转为净流出，多数据显示A股增量资金入场，并且从目前的基本面与估值水平来看，当前市场复苏的趋势与所处的历史估值分位数仍具有较强的吸引力，存在结构性配置的机会，但短期也需要警惕过热概念的进一步演绎，不宜持仓过重。

【资金面】

A股全天仅成交7841亿元，环比大幅收窄；北向资金净卖出47.34亿元，中断连续4日加仓节奏并创下年内抛盘之最。DR007昨日收于2.67%，资金面来看，整体偏空。

【操作建议】

年化基差率方面，当前IF、IH、IC与IM主力合约的年化基差率分别为1.10%、3.01%、-3.01%与-7.25%。市场当前估值分位数仍然较低，短期建议逢低做多，但仍需警惕过热概念演绎之后的市场短期回调，不宜持仓过重。

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