【医疗器械概念股震荡走弱 多股跌超5%】财联社10月25日电，澳华内镜、黄山胶囊、迈克生物、艾德生物、楚天科技、鱼跃医疗、南微医学等多股跌超5%。

近期，中证医疗成份股中报业绩预告陆续披露，最新披露的16家公司整体业绩亮眼，“妖股”九安医疗中报业绩创纪录的达到151-155亿元，增速高达275倍-282倍，成为两市名副其实的“预增王”，千亿HPV疫苗龙头万泰生物中报业绩增长超246％，CXO板块也是捷报频传，博腾股份同比高增455％-465％，凯莱英也同比高增283％-306％，昭衍新药中报业绩增速范围为122％-162％，龙头公司药明康德和九洲药业的中报业绩增速也都在70％附近，可以说尽显高景气。

从治混乱、堵浪费到建章程、立制度，如今随着“三明模式”向全国推广，历经十年的新医改已开启从“治已病”转向“治未病”的新篇章。

推行按C-DRG收付费改革，实现医院药品、耗材、检查检验成本转换，改变医院的补偿和运行机制，提高医疗服务水平和医院管理水平的目标。

2022年6月，医疗ETF（512170）标的指数中证医疗指数（399989）迎来半年一度的成份股调整。

公司主营业务为视音频通讯产品和图像智能化集成应用的研发设计。公司主要产品包括视频会议系统、视频监控系统、行业解决方案、智慧城市、在线教育。

零售药店销售处方药发展空间巨大，新特药、慢性病用药、落标药将成为处方外流三大主要驱动品种。虽然当前零售药店处方药已有一定销售规模（绝对金额约800亿，占收入比例约29%，占处方药总销售金额约7%），但其发展空间仍非常巨大：1、从医院药占比角度看，当前40-45%药占比将至30%药占比将释放2000-3000亿处方药规模；2、国际对比角度看，美国零售药店处方药销售规模占处方药总体70%。处方外流大潮中，从处方药具体品种分析，新特药、慢性病用药、落标药将成为三大主要驱动品种：1、新特药，由于进院困难，新特药之前在药店已有部分销售（估算规模80亿），三明模式全国推广将推动其进入新一轮快速成长期，由于新特药对专业药事服务要求很高，DTP药房模式则是其最佳承接载体；2、慢性病用药，慢性病用药预计已占药店收入15%-20%左右（占药店销售处方药一半以上），处方外流背景下随着药企对零售渠道重视力度增强将有望实现持续增长，此外处方留存制度推广、药店慢病管理能力提升、以及特殊医保药店资格审核放宽将有望带来额外推动力；3、落标药，落标药为处方外流完全新增市场，未来对药店销售处方药贡献或有望超越其他品种。

1、自费药并不受影响；2、门诊用常规医保药（非慢性病用药）一般也是病人使用个人账户支付，与药店并无区别；3、门诊用慢性病用药虽有一定影响，但影响实际也较为有限。目前我国虽然规定慢性病人门诊开药可以使用医保统筹资金支付，但各地对于支付病种范围、支付上限金额（一般在每月500-1000研究源于数据2研究创造价值[Table_Page]医药生物-行业专题报告元）、支付前提条件（一般需要医保个人账户余额为0）等均进行了严格规定，慢性病人实际受益较为有限。综上，我们认为药店与医院医保报销政策的差异在大方向上并不会影响处方外流进程。

零售药店销售处方药发展空间巨大，新特药、慢性病用药、落标药将成为处方外流三大主要 驱动品种。虽然当前零售药店处方药已有一定销售规模（绝对金额约 800 亿，占收入比例约 29%，占处方药总销售金额约 7%），但其发展空间仍非常巨大：1、从医院药占比角度看，当前 40-45%药占比将至 30%药占比将释放2000-3000 亿处方药规模；2、国际对比角度看，美国零售药店处方药销售规模占处方药总体 70%。处方外流大潮中，从处方药具体品种分析，新特药、慢性病用药、落标药将成为三大主要驱动品种：1、新特药，由于进院困难，新特药之前在药店已有部分销售（估算规模 80 亿），三明模式全国推广将推动其进入新一轮快速成长期，由于新特药对专业药事服务要求很高，DTP 药房模式则是其最佳承接载体；2、慢性病用药，慢性病用药预计已占药店收入 15%-20%左右（占药店销售处方药一半以上），处方外流背景下随着药企对零售渠道重视力度增强将有望实现持续增长，此外处方留存制度推广、药店慢病管理能力提升、以及特殊医保药店资格审核放宽将有望带来额外推动力；3、落标药，落标药为处方外流完全新增市场，未来对药店销售处方药贡献或有望超越其他品种。

药店销售处方药会受到医保报销政策的极大限制吗？有观点认为，由于绝大多数药店均没有医保统筹报销资格，其受益处方外流力度有限。我们认为，药店没有医保统筹资金报销资格主要影响住院用医保药品，其他药品则没有影响或影响相对较小：1、自费药并不受影响；2、门诊用常规医保药（非慢性病用药）一般也是病人使用个人账户支付，与药店并无区别；3、门诊用慢性病用药虽有一定影响，但影响实际也较为有限。目前我国虽然规定慢性病人门诊开药可以使用医保统筹资金支付，但各地对于支付病种范围、支付上限金额（一般在每月 500-1000元）、支付前提条件（一般需要医保个人账户余额为 0）等均进行了严格规定，慢性病人实际受益较为有限。综上，我们认为药店与医院医保报销政策的差异在大方向上并不会影响处方外流进程。

什么样药店最为受益处方外流？处方获取能力、专业化药事服务能力最为重要。处方外流一般有两种主导方：1、药企（或代理商）主导，即药企（或代理商）针对自有品种选定院外合作药店，药店一方面作为其销售通道，另一方面也提供相应药事服务；2、医院主导，即医院对于适合院外销售的药品独家指定合作药店，该药店变相起到医院自有药房作用。与处方外流的药企、医院两种主导方对应，零售药店也将有两种方式获取处方：1、社会化零售药店通过与药企（或代理商）良好合作关系获取处方，核心在于其品牌、市场覆盖面、药事服务能力能得到上游药企的认可，我们看好益丰药房、老百姓、仁和药业（收）购京卫大药房）；2、具有商业流通企业背景的药店通过其母公司与医院良好合作关系获取处方，核心在于其母公司医院关系资源，相对看好南京医药、国药一致。

投资推荐：处方外流背景下零售药店整体行业均面临重大投资机会，综合考虑处方外流增量受益程度以及部分公司原有主业的发展趋势，我们强烈推荐益丰药房（603939.SH），同时看好老百姓（603883.SH）、仁和药业（000650.SZ），另外建议投资者关注南京医药（600713.SH）、国药一致（000028.SZ）。

风险提示：1、三明模式全国推动进度不达预期；2、政策设限导致处方外流不畅

1、零售药店受益处方外流，面临历史机遇

1.1历史回顾：医院、药企不支持处方外流

1.2 新医改彻底改变医院、药企利益导向，处方外流已成为行业趋势

春江水暖鸭先知：大型外企已纷纷建立处方药零售团队，重点推进处方药在药店销售。随着处方外流逐步成为行业趋势，行业内政策敏感度最高的大型外企已纷纷开始建立专门“处方药零售团队（事业部）”，以重点推进处方药在药店渠道销售。辉瑞制药于2012 年即在行业内第一家建立独立处方药零售团队，目前主销万艾可、西乐葆、玫满、畅沛、立普妥、络活喜、希舒美、可多华等8 大处方药品种，2012 年药店销售额即过10亿，预计目前年销售额已达20-30 亿。此外，默沙东（2014）、阿斯利康（2015）、赛诺菲安万特（2015）等也于近年建立起自身独立处方药零售团队，专门负责零售药店渠道的开拓和维护。我们认为，政策敏感度最高的大型外企建立自身独立处方药零售团队也从侧面验证处方外流已成为行业趋势。

1.3 零售药店销售处方药现状：处方药占零售药店收入比例29%，其中慢性病用药、新特药为主角受益于药店销售的便利性，虽然当前医院、药企推动处方外流的动力仍相对较小，在自然销售模式下处方药已占药店销售比例的29%，处方药已成为药店销售重点贡献品类。根据中康资讯CMH数据，2014年我国药店总销售规模约2817 亿元，同比增长9.5%，其中非处方药（OTC）规模1211亿元，占比43%，处方药规模817 亿，占比29%，中药饮片规模169亿，占比6%，其他品种（包括保健品、医疗器械等）规模620亿，占比22%，处方药已成为药店销售贡献非常大的品类。

2、处方外流空间巨大，新特药、慢性病用药、落标药将成为三大类主要受益品种

2.1零售药店受益处方外流空间巨大

自然销售外流模式下零售药店渠道处方药销售占整体处方药销售额的8%，已有一定销售占比。中康资讯CMH 数据显示，2014 年我国处方药终端市场规模达10840亿元，同比增长13.9%，零售药店渠道处方药销售占整体处方药销售比例约7%。这表明，自然销售模式下，受益于药店销售的便利性等因素，药店已经成为处方药销售的通道之一。

2.2 医保报销政策对处方外流有一定影响，但主要局限于住院用医保品种

2.3 处方外流三大类受益品种具体分析

三明模式下处方外流已成为行业明确趋势，综合各方面因素，我们认为，新特药、慢性病用药、落标药将有望成为处方外流三大最主要受益品种：1、对于新特药而言，由于其对药事服务要求相对较高，DTP 药房模式将成为其最佳承接载体；2、对于慢性病用药而言，处方药企对零售渠道重视力度增强、慢病留方制度推广、药店慢病管理能力提升、特殊医保资格药店放开或有望推动其持续快速增长；3、对于落标药而言，药店则已成为其唯一可用销售渠道。我们看好该三大品种将驱动处方药在药店渠道销售实现快速增长。

2.3.1 新特药：处方外流推动新一轮爆发成长，DTP 模式最佳承接载体

2.3.2 慢性病用药：已为药店销售主力品种，处方留存制度推广、慢病管理服务、特殊医保店发展促进持续快速增长慢性病用药已成为药店销售的主力品种。根据健康网数据，2015年12月样本药店前100名品种中慢性病处方药品种多达 33个，占前100 名品种销售金额的 29%（占前 100 名品种中处方药销售金额的58%），慢性病用药已在事实上成为药店销售主力品种。

2.3.3落标药：药店已成为唯一救命稻草，处方外流需求&发展空间最大

新医改下药品招标降价压力极大，各地落标药品种数量巨大，亟需通过药店渠道销售挽回部分损失。随着新医改的不断推进（尤其是三明模式的全国推广），招标降价已成为政策重点选项。以 2016年初福建九标为例，竞价品种平均降幅18.01%，议价品种平均降幅 8.28%，特定限价谈判品种平均降幅更高达22.59% （上一轮福建八标已经大幅降价，八标后福建药品已经为全国最低）。药品大幅降价压力下厂商（代理商）主动弃标品种也大幅增加，如 2015 年浙江招标，外企弃标率达60.5%，福建八标 20171个品规正式报价，最终中标仅 4000多个品规（正常情况下将有 10000 多个品规中标），主动弃标率同样惊人。对于弃标厂商（或者代理商）而言，药店销售渠道将成为其挽回销售损失的唯一救命稻草。

3、药店销售处方药新增盈利非常可观

零售药店销售处方药完全为增量市场，其已通过销售其他品种摊销房租费、装修费、水电费等固定成本，虽然毛利率较低，但减去新增人工费用后剩余毛利均为纯利，零售药店销售处方药新增盈利将非常可观。以益丰药房为例，2015 年益丰药房门店销售人员共 5779 名（平均单门店 5 名销售人员），销售人员薪酬共 3.5 亿元，平均每位销售人员薪酬约6 万元。保守假设处方外流成为行业趋势后药店新增2000亿处方药收入（当前医院药占比40%-45%左右，政策要求药占比降低至30%以下，医院将释放2000-3000亿处方药市场规模），我们预计益丰药房单家门店收入将有望增加200万（益丰药房当前收入占零售药店行业总收入约 1%，15 年底公司共有 1065 家零售药店），从而增加毛利约 30 万。假设处方外流后单家门店需增加 2-3 名药事服务人员，则公司单店将增加净利润=（30-2.5*6）*0.75=11.25 万元，相比目前公司16.74万元单店净利润增长 67%。

4、什么样的药店最为受益处方外流趋势？处方获取能力、药事服务能力非常重要

处方获取能力是零售药店受益处方外流的第一前提条件，不同类型药店获取处方方式差别较大。由于处方药销售必须凭借医生处方，处方获取能力显然是药店受益处方外流的第一前提，在此方面，不同药店获取处方方式和能力差别很大。我们认为，药店获取医生处方的方式大致可分别两种：1、社会化 OTC 药店凭借与药企（或代理商）良好合作关系获得外流处方；2、药品流通企业下属药店凭借母公司与医院良好合作关系获得外流处方。

药店获取处方方式之一：社会化药店凭借与药企（或代理商）良好合作关系获取处方。在新特药院外销售过程中，社会化药店已与药企建立了良好合作关系：药企选定合作药店授权销售，然后药企销售人员通过对医生学术推广影响医生开处方，最后由医生引导病人至合作药店取药，从而实现药企、医生、药店三方共赢。随着处方外流范围扩大，该合作模式亦可相应扩大至其他处方药品种。该模式下，我们认为药企（或代理商）选择合作药店的主要考虑因素有三点：1、品牌和口碑；2、市场覆盖面；3、专业化服务能力。老百姓大药房、益丰药房、仁和药业（下属京卫大药房）该模式下具有优势。

5、 投资推荐 & 风险提示

根据处方获取方式的不同，我们认为零售药店受益处方外流大致可分别两类：一、零售药店通过与药企（经销商）良好合作关系获取处方，此类型零售药店以社会化药店为主，A股主要代表为益丰药房、老百姓、仁和药业（收购京卫大药房）；二、零售药店与医院合作获取处方，此类型零售药店母公司一般均有商业流通业务，A 股主要代表为南京医药、国药一致。我们看好两类零售药店的投资机会，重点推荐益丰药房，建议关注老百姓、仁和药业、南京医药、国药一致。

2015 年 5月 12 日我们发布行业内第一篇零售药店行业深度报告《价值再发现，外延并购、新模式不断拓展的零售药店》重点推荐零售药店行业，后续亦持续跟踪并重点推荐益丰药房、老百姓，具体内容请详见我们此前持续发布的多篇深度报告及跟踪报告。

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。

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