6月21日，中饮股份披露招股说明书，在IPO之路上，迈出重要一步。

依靠连锁早餐品牌“巴比馒头”，中饮股份近年来在华东和广州地区不断攻城略地，加盟门店数量迅速增加。营业收入已经达到9.9亿元，净利润也高达1.43亿元。

然而对比最近几年的采购数据后，发现公司每年原材料采购金额减去当年营业成本中原材料金额之后的数字，与存货增加额存在不小的差额。

2018年公司原材料采购总金额为 61600.56万元，主营业务成本中直接材料金额为52439.29万元， 差额9161.27万元应该计入存货。但是2018年期末存货金额仅增加1604.53万元。

年营收近10亿

2016年炒股亏3860万

先来看下中饮股份的业务模式。

中饮股份从事中式面点速冻食品研发、生产与销售，具体产品主要包括包子、馒头、粗粮点心、馅料等。

公司旗下最知名的是“巴比馒头”品牌，主要运营模式是加盟。在上海和广州建立了生产基地，由公司统一筛选供应商直接采购。

采用以销定产的生产模式，每日指定时间前各加盟店、直营门店向公司发送次日产品订单，公司SAP-ERP系统收到订单后进行汇总，审核后安排生产基地按照订单生产，然后利用冷链物流对本地及周边城市的加盟店进行配送。

截至2018年底，中饮股份拥有15家直营店、2641家加盟门店，主营业务90%左右来源于加盟商。

公司对加盟商的销售收入分两部分，一部分是加盟费，在加盟合同期限内分期确认收入；一部分是将面点成品、馅料销售给加盟商，实现的销售收入。其中，商品销售收入是大头，近两年均占到95%以上。

2016年加盟商收入占比近94%，2018年下降到88.54%。与此同时，团餐销售占比提升较大，从2016年的3.76%提升到8.19%。

从2017年到2018年，中饮股份分别实现营业收入8.67亿元、9.9亿元，同比增长20.4%和14.27%。而净利润分别为1.13亿元、1.43亿元，增幅为199.15%和27.37%。净利润增幅远大于营业收入，2017年尤其明显。

引起净利润大幅波动的是主要因素是投资收益，2016年投资收益为-3225.62万元，2017年为1088万元，2018年为18.16万元。

根据公司披露，投资收益主要为购买的理财收益和股票投资收益。2016年投资股票亏损3860.61万元，导致当年投资收益大幅缩水。2017年未进行股票投资，理财收益则出现大幅增长，达到1116.58万元。2018年未购买理财产品，将货币资金存入银行，产生利息1581.22万元。

从这点可以看出，公司账面现金是充裕的。

2018年存货大幅增长

存货与采购数据之间现较大差额

值得关注的是公司的存货。从2016年到2018年，中饮股份存货分别为1164.04万元、1561.24万元、3165.77万元，2018年增幅较大。其中70%是原材料。

公司对此的解释是，2017年增长是因为上海新工厂投产，生产规模扩大，存货相应增加。2018年度则是为应对主要原材料涨价风险、储备的原材料增加。

因为2018年存货增加幅度较大，导致存货周转率急速下降。从2017年的43.56次降到27.93次。

根据公司以销定产的原则，生产的产品应该是和门店数相匹配的。如果2019年门店数量不出现大的增长，能不能消化这么多库存，就成了一个问题。

除此之外，公司的存货上还存在另一个疑点，当年原材料采购额减去主营业务成本中的原材料之后，与存货增加额存在较大差距。

2018年向前五名原材料供应商采购金额为1.66亿元，占26.95%。算下来去年原材料采购总金额为 6.16亿元。而主营业务成本中直接材料金额为5.24亿元。

原材料总采购额减去主营业务成本中的直接材料金额，差额9161.27万元应该计入存货。但是2018年期末中饮食品存货金额为3165.77万元，相比2017年，仅增加1604.53万元，而且近几年没有计提存货跌价。二者之间存在不小的差额。

考虑到存货中包含了在产品和产成品，如果减去其中的人工和制造费用，差额会更大。

前一年也同样。2017年向前五名原材料供应商采购金额为1.38亿元，占比25.69%，总采购金额5.39亿元，主营业务成本中直接材料金额为4.79亿元，差额5971.58万元。而当年新增存货仅397.2万元。

新浪财经注意到，中饮股份主营业务成本中制造费用金额为5785.97万元。制造费用由固定资产折旧、消耗性材料费、车间管理人员工资等构成。

差额是否计入了制造费用呢？某注册会计师告诉新浪财经，存在这种可能。但是考虑到制造费用中消耗性材料费仅占一部分，公司披露，制造费用近几年占主营业务成本比重不断上升的主要原因是“2016年底新工厂投入后折旧摊销增加所致”，这也就意味着折旧摊销在其中占的比例不小。依然存在差额。

值得注意的是，公司前五名原材料供应商中有一家贸易公司——承武贸易（上海）有限公司。

2016年前五大原材料供应商全部是食品生产企业，2017年承武贸易（上海）有限公司出现在供应商名单中，以3848万元的采购金额位居第一。2018年承武贸易（上海）有限公司依然为第一大供应商，对其采购金额达5207.26万元。

根据天眼查资料，承武贸易（上海）有限公司成立于2011年，注册资本300万人民币，公司参保人数为11人。公司主要从事批发业务，经营范围很广，包括：批发预包装食品（不含熟食卤味、冷冻冷藏）；销售：洗涤用品、化妆品、工艺美术品、办公用品、文具、厨卫设备等。还包括各类广告设计、制作，企业管理咨询等。

往期回顾

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□杨国英（经观智库研究员）

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