3月10日，受外围市场影响，A股早盘一度出现大跌趋势，但随后快速收复失地，并且在下午绝地反弹，各主要指数最终都以近2%左右的涨幅结束了这一天“大起大落”的行情。

事实上，自2月3日开盘以来，在疫情复杂的演变之下，A股已经数次巨震。而与此同时，资本市场另一个重要的组成部分——新三板市场则“风景独好”，重新赢得投资者的关注。

由于其市场自身特性，新三板市场在持续走高的过程中，并没有出现令投资者捉摸不定的震荡行情，另一方面，2020年新三板全面深化改革政策落地，也进一步强化了市场上攻逻辑。

种种利好因素刺激之下，一些市场人士甚至开始喊出，新三板市场或是当下资产避险之地。

风景独好

两组数据可以看出新三板行情的火热。

根据21世纪经济报道记者统计，以2月4日开始，截至3月10日，新三板做市指数和新三板活跃指数累计涨幅分别达到了12%和16%，仅次于创业板指数和深证成指19%和17%的涨幅，但要高于上证指数不到9%的涨幅。

如果将时间线拉长来看，新三板市场的此次由改革所引导的行情涨幅，更是要超过A股几大主要指数。根据记者统计，自2019年10月28日起至今，新三板做市指数和三板活跃指数的涨幅高达38%和55%，同期创业板指数涨幅为28%，而上证指数涨幅仅有1%左右。

“预计转板指导意见的发布，将进一步提升新三板市场关注度。”申万宏源新三板研究负责人刘靖表示。

从新三板市场的行情来看，个股的表现主要集中于两大板块，一个是精选层预期板块，另一项是转板预期板块。

“深改以来，新三板市场持续上扬的核心逻辑一直没有变过，就是精选层预期，另外是贯穿这一两年的转板逻辑。不过转板新规之后，精选层和转板的重点股票或有重合的可能性，可能会进一步强化一些个股的走势。”北京地区资深新三板投资者黄璞告诉记者。

正如其所言，精选层落地后，解决了困扰新三板公司多年的制度问题，例如投资者结构的改善，交易方式以及退出预期等。近期，精选层企业除了吸引市场存量资金的目光外，也有不少场外资金在陆续进场。

资金追捧之下，一些新三板龙头企业的涨幅令人咋舌，甚至出现了数只“十倍股”，如精选层龙头贝特瑞，2018年10月30日时股价仅有5元，截至2020年3月10日，公司股价已接近60元。

而具有精选层预期的多家创新层做市企业，也在过去半年时间里完成了估值和股价的翻倍。根据21世纪经济报道记者统计，从2019年10月28日至今，创新层做市企业股价翻倍的企业数量多达36只，是目前创新层做市企业数量的15%。

而在3月6日证监会发布《转板指导意见》之后，具有转板预期的个股将会是市场持续关注的热点公司。

根据刘靖的分析，投资者可以关注市值大于10亿且已经公告精选层筹备的公司，同时这些公司的收入和净利润增长率要大于0。

同时刘靖还指出，关注转板标的时要注意部分上市公司子公司的情况，这部分公司可能因为无法符合分拆上市条件，最终无法转板成功。

对于新三板的独立行情，新三板资深研究人士彭海也表示，主板大幅波动主要受经济触底预期和货币宽松预期影响，近期主要国际疫情蔓延加剧了波动。而新三板这轮上涨的逻辑与深改带来的估值修复相关。虽然疫情会让拟精选层企业进程受一点影响，但市场上涨逻辑并未变化，而上周五出的转板政策更有望进一步支撑市场上涨。

是优势也是隐患

不过，一些市场人士开始喊出新三板可作为资产避险之地，并不是单纯因为新三板市场近期良好的二级市场表现，更重要的是其抗波动性。

事实上，不仅是3月9日，近期A股受到外围市场影响导致的行情波动，均没有影响到新三板，其正在形成自己独立的改革行情，背后原因或是其流动性和投资者结构。

目前，A股国际化进程加快，外资已成为A股重要的投资者，加上互联互通机制的逐渐成熟，A股和海外市场的关联性越来越高，因此外围市场的影响会快速敏感地反馈至A股市场。

“但相比之下，新三板市场则更像是一个国内的证券交易市场，尽管政策端没有对外资投资新三板做出严格的限制，但时至今日并没有数据显示外资进入新三板市场。这也就使得新三板市场和外部市场的关联并没有A股那么强烈。”泽浩投资合伙人曹刚认为。

其次，即便改革至今，新三板市场也并没有出现很大程度的流动性改善，因此相对A股市场，三板市场的交易更不充分且不敏感，这也让新三板市场很少和A股同步。

不过，上述两项因素是新三板市场抗外部风险的核心因素，但也是目前制约新三板市场发展的关键问题。

“新三板成交量和A股相比差太多，同时投资者结构单一。从中短期来看，这样的市场特性确实能够抵御因外部市场变动所带来的市场不确定性，但中长期来看，市场容量有限，对企业和投资者来说都是绝对利空。不过监管层也意识到要改善这些问题，外资投资新三板市场已经得到政策的鼓励，另外投资者适当性已大幅调低，公募基金入市也整装待发，现阶段而言新三板是充满了机遇和挑战的一个独立市场。”北京地区一位长期关注新三板市场的基金经理表示。

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编辑导语：证券公司及交易所和客户之间存在诸多IT系统以完成一笔交易，对普通用户而言更多使用的是交易App进行报单买卖股票；但买卖股票的过程中实际涉及到了行情系统，柜台系统，清算系统等诸多系统。在此，本文作者做了一些调研和工作中的总结，比较清晰地说明整个券商围绕核心交易的过程及所需的系统模块，对券商中后台可以有一定的初步了解。

用户在证券交易过程中，核心所做的是便是不断根据获取到的市场行情做出判断，进行下单委托并撮合成交后获得成交信息的过程。

本文主要集中探讨交易过程所涉及系统模块，交易完后与清算公司，银行系统的清结算不在这篇文章探讨范围内。

在此需要提前明确一点，市场的参与对象主要有个人投资者和机构投资者，而无论是机构还是个人均无法直接与交易所进行通信，中间必须经过券商作为中转方可完成整个交易链路。

证券交易业务流程图：

证券交易IT系统架构图：

基于以上两张图可以得知在证券交易这三方中，主要涉及到的系统有行情系统，交易系统(PB系统，柜台系统)这几类，故下方一一进行详述。

沪深两市不同级别行情对比：

交易所行情主要分为Level-1跟Level-2：

Level-1行情是快照，上交所跟深交所都是3s/笔；

Level-2一般是交易所推出的实时行情信息收费服务，包括十档行情、买卖队列、逐笔成交、委托总量和加权价格等多种新式数据。

在Level-2之前，沪深交易所提供的都是行情快照，大家看到的分笔成交其实是两次快照期间累计的成交量和最后一笔的价格，而逐笔成交则是真实的每笔成交价和成交量的明细数据逐笔成交极大地提高了行情的透明度。

一般情况下，如果只用行情快照的话，而且对速度不是特别敏感的话，Level-1和Level-2的行情没有较大区别。上海的Level-1虽然升级到了新一代行情，但是依然是通过文件的方式来传输行情数据，速度依然是比Level-2慢。

如果做ETF套利或者高频日内交易，还是需要Level-2。 Level-2如果第三方系统接入要收费， 比较麻烦。

私募要用的话可以和券商合作，放到券商在交易所的机房，从券商那边接入，比较省钱。行情转发方面，一般柜台系统自带行情模块，也有一些是第三方授权转发的行情服务。

行情系统主要模块：

在国内证券体系下行情主要包括股票行情、LV2行情、基金行情、债券行情、期权期货行情等，股票行情主要指A股、B股和新三板。

以下引用广发证券总结的行情系统主要有四个显著特点：

1. 行情指标计算量大

从交易所快照行情数据到行情指标数据，需要经过大量计算工作。

以十种K线计算为例，证券数保守估计1.5W，每天开市4小时，每3秒刷新一次行情，共需计算7.2亿次；再加上实时、分时、市盈率、涨跌幅、委比、委差等十几项指标计算，每日计算量在10亿级别以上(广发证券)。

2. 行情指标时效性高，实时行情服务是券商的基础服务，是投资者决策的主要依据

1秒的行情数据差别可能导致资产的巨大差异，比如涨跌停板股票的买卖时机会决定投资的盈利和亏损。

3. 并发峰值高，证券交易市场是限时开市开盘的

在开市和开盘期间，行情服务的访问量会明显高于其他时间。尤其是早上9：00-9：35的之间，并发访问量会高于收盘期间几十倍，最大系统Qps为100万/秒。

4. 行情推送流量大

用户订阅证券行情，后台服务主动推送行情更新。

在行情比较好的时候，有近100万并发用户，用户平均订阅20只证券，每3秒刷新一次行情，最大推送量约为700万/秒，经过合并和缓存优化，实际推送量>200万/秒。

行情数据个人投资者无法进行购买，只能从机构，券商进行购买。获得Datafeed牌照的信息商或者会员单位转发行情给客户。

柜台系统（又名集中交易系统）是券商接受个人/机构交易委托后，向交易所报盘的交 易系统，国内由恒生电子、金证股份、顶点软件等公司提供，且恒生电子的系统市场占有率第一（约 50%）。

行业发展早期，大多券商的柜台系统分别部署在各地营业部，其各自均拥有自己独立的柜台系统服务器，后来均集中到了券商总部，各券商租用专用机 房/使用本地机房中的服务器部署柜台系统。

柜台系统的核心可理解为一系列数据库表，其中包括客户资料、资金、股票余额、资金 变动、股份变动等信息，发生的业务行为可理解为更新或查找数据表，通过将投资者的 买卖委托快速发往正确的位置完成“交易”。

参与证券交易的主体分可为个人投资者与机构投资者两种：

个人投资者使用普通交易席位，券商负责交易、托管与结算；

机构投 资者（公募、保险、私募、券商资管等）使用机构专用交易席位，交易、托管与结算主体多有不同。

1. 柜台系统模块

柜台系统是按照满足券商经纪业务来设计的，因此承载了很多业务职能。大致可以分为如下几大类：

1）账户业务

可以为客户进行账户开户、销户、管理业务权限、处理与交易相关的适当性管理、合规报送等。

2）资金业务

早期通过银证转帐实现，后来全面实行了客户保证金三方存管制度。

3）证券交易业务

处理投资者提交的各类交易指令，按照交易规则进行资金和证券的处理，并实现与交易所的委托和成交指令的对接。

4）信用交易业务

2010年证监会推出融资融券业务试点，投资者可以通过向证券公司融资买入股票，也可以融券卖出股票，实现了杠杆交易，系统需要按照信用交易的业务规则处理各类交易指令。

5）基金代销业务

投资者可以通过证券账户购买开放式基金产品，系统处理投资者的产品申购赎回指令，并实现与相应基金公司的指令交互和资金、份额结算。

6）清算业务

负责与交易所、登记结算公司进行数据交互和业务核对，完成客户在交易所内产品的资金、股份清算和结算。

7）查询业务

满足客户需要的各种交易流水、对账单、交割单等业务数据。

8）理财产品销售

券商为扩大客户投资品种范围，自行提供的各类理财产品的销售。

9）现金余额理财业务可

将客户投资账户上的现金余额自动申购为货币基金，提高客户的资金收益。

10）其他管理职能

系统参数设置、客户账号安全、外围系统接入、异常交易监控等等。

2. 柜台系统所涉及的细分系统

1）交易及报价系统

2）登记结算系统

3）做市商系统

4）经纪商系统

5）产品管理系统

PB 系统是托管资格券商为私募投资者提供一揽子服务的软件工具，是进入柜台系统前的前置系统。

主要包括交易服务、 综合服务与运营外包三方面，覆盖交易、托管、风控、估值、份额登记、运营等系列服务。其中风控模块作为对柜台系统报盘交易的前置，是PB系统最重要的功能之一。

主要风控指标及服务分类：

国内PB系统已可以实现一揽子下单及简单的算法交易功能，主要会对接给私募投资者，私募投资者。

经2019年监管放开后也可以将自己的PB系统与券商进行对接，改变了此前私募基金管理人的分仓管理、盯盘、策略、量化等需求只能依靠券商提供的自制系统完成的情况。

1. 关于行情系统方面

这是券商以及诸多数据服务商常见的基于交易所提供的不同层级的数据对用户进行不同数据查看权限及产生对应的付费点。

同样对于普通用户而言，也可以看到很多基于level2数据加工而成的各类数据增值服务，资金流向，大单监控等等。

从产品角度而言，需要了解底层数据的数据结构才能更好生成上层的数据服务；而从不同用户分层来看，Level1及Level2数据是完全不同的两类用户，Level2多的增加的十档行情如不能搭配一些功能加以辅助，在app端或者普通交易终端给到普通用户使用还是比较鸡肋的。

2. 关于柜台系统方面

柜台系统是证券公司最核心的IT系统，涵盖各类交易业务、理财业务、清结算等。

本文只是简单罗列一些主要的功能模块，由于目前经验和篇幅所限，后续将继续分享在工作中自研基础柜台系统的相关需求。

3. 关于PB系统方面:

目前的券商PB系统方面的竞争点主要放在了交易环节，也是交易进入高频，程序化时代，智能化时代的必然。

在PB系统中除了增加量化交易各类模型调用调参及回测以外；另一方面在合同签署，管理托管方面应用区块链解决多方主体间的信息交互，实现信息信任与共享、提高各机构运营效率、提升客户服务体验、满足全面监管的新型PB业务生态系统也提供了新的探索方向。

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