原油对冲套利(期货现货对冲套利)

2023-04-15 16:15分类：江恩理论阅读：

中金网04月21日讯，多年以来，OPEC与被OPEC简单粗暴的归结为“投机客”的对冲基金势如水火。在2016年，故事发生了180度大转变，两者之间的关系开始暧昧不明，甚至各类报告显示两者在不同场合相互勾结。

就在上个月，金融博客Zero Hedge 还撰写了一篇名为“为什么OPEC在勾结对冲基金？”然而，路透社的能源分析师约翰·坎普周四在推特上说，OPEC开始对对冲基金失去信心，两者之间的这种勾结关系可能会结束。

坎普指出，在2016年下半年，OPEC和一些活跃在大宗商品的重要对冲基金在“石油市场正在趋向平衡”一事达成共识。于是，OPEC和对冲基金分工协作：OPEC致力于切实执行减产协议，减少全球原油库存；而对冲基金则在净价交易（统一价格交易）和日历差价交易（日期套利）中建立多头头寸。

通过为石油市场提供产出水平和高协议执行度的具体细节，OPEC有效的为基金经理的看涨头寸做了“担保”。作为回报，基金经理则提前支付给OPEC的是更高的油价，以及从期货升水转向现货升水。后者应该会帮助排除多余的原油库存。

然后，路透社分析师指出，最初，在2016年12月到2017年2月，OPEC和对冲基金的勾结是成功的。现货油价上涨了10美元，而日历价差从期货升水转向平价，甚至短暂的现货升水。

但是，在2月21日时间利差崩溃以及3月8日净价崩溃之后，OPEC和对冲基金形成的共识就开始土崩瓦解了。

在2月和3月，日期套利交易和净价交易急剧逆转，这让看涨对冲基金遭受了巨大损失。就在越来越多的对冲基金质疑OPEC的减产是否真的达到了市场预期之际，油价的修正开始了。

交易员指出，很少有迹象显示出全球原油和成品油库存在2017年头三个月里下降了，实际上，全球库存继续创下新高。同时，看涨的基金经理么把预期的库存下跌时间推迟至今年下半年。

要再次让对冲基金多头抱有信心，OPEC压力很大。目前，OPEC在向对冲基金作出承诺，会延续减产至下半年。

周四，沙特和科威特支持减产延续至下半年，OPEC延长减产的信号明确。但对于OPEC是否真的在2017年下半年收缩产量的疑虑仍然挥之不去。

OPEC想要对冲基金保持住信心的话，库存的下降需要快点才行。这也就是为什么OPEC反复报告的高执行度已经失去了其有效性，不再足够支撑对冲基金的看涨立场。

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疫情致需求疲软

减产协议只是杯水车薪

根据国际能源署 4 月市场观察报告，预计今年全球石油需求同比减少 930 万桶 / 日，其中 4 月份同比减少 2900 万桶 / 日，是 1995 年以来的历史新低。此外能源署并不认为第二季度全球经济活动会出现大幅复苏，仍然悲观的估计第二季度将同比减少 2300 万桶 / 日。

需求疲软的情况促使欧佩克 + 组织成员不得不一同达成减产协议，来帮助油价企稳。4 月 13 日，在沙特的主导下，达成减产协议，约定减产 970 万桶 / 日。根据国际能源署的观察，实际上减产达到了 1070 万桶 / 日。

但是需求端未来减少 2300 万桶 / 日，而减产还不到需求萎缩的一半，对于原油市场来说，实在是有些杯水车薪。市场上仍然将过剩超过 1000 万桶 / 日。

记得当年，为期 42 天的海湾战争，所消耗掉的燃油总量为 230 万吨左右，折合约 1610 万桶。这就意味着，现在全球每一天半所生产出来的过剩原油，就足以支撑一场海湾战争！！！

2 WTI 原油首收负值

是空头与交易所勾结的精准收割？

石油价格的下跌一定程度中是全球财富从石油净出口国向石油净进口国转移，在这轮石油过剩危机中，中国并没有像美国和其它产油国受到石油价格下跌带来的经济上实质性冲击。

但是近日，WTI 原油 5 月期货合约收于负值，又让我们见证了一次历史。但是这个见证的历史，到底是人为造成的还是自然造成的，过去为什么没有出现负值的情况？

这就要从一周前芝加哥交易所的一份文件中一探究竟。

4 月 15 日，芝加哥交易所临时发布了一份文件，声称最近市场行情，使得能源期货合约出现了 0 值甚至负值的可能，因此芝加哥交易所开始提供 “ 负值 ” 交易。

这份文件说明了，“ 负值 ” 交易刚刚诞生于一周以前，这就是为什么历史没有出现过负值的原因之一。一定程度上也说明了，本此负值隐藏着诸多人为因素的痕迹。

我们来看看从年初到最近原油 ETF 的交易量。

在过去七周里，许多投资者认为油价的价格已经不能再低，大量买入原油 ETF，推动资产规模进一步扩大，在 4 月 3 日，曾经创纪录的达到单日流入 8.03 亿美元。

然而，最密集的投资交易往往都是盲从的，绝大多数投资者也并不完全明白原油 ETF 所持有的期货合约资产的游戏规则，更何况在一周前，芝加哥交易所 “ 静悄悄 ” 的发布可负值交易的公告，这种细小的变化往往会被急促且喧嚣的冲锋声所掩盖。

原油空头，精准利用游戏规则的限制，加上芝加哥交易所的配合，在最后一刻教科书般的收割了多头。

当然这种情况，目前而言有也只有可能在国外发生，如果发生在境内，大家可以参考管金生 327 国债的事件。

3 空头的为什么会有话语权？

交割的缺陷与手中的筹码

期货合约价格为负意味着卖方要倒贴钱给你石油么？真的石油价格是负的么？空方为什么这次可以实现精准收割？

说到这里，就需要带着大家回顾一下期货合约的概念：

期货合约是买卖双方透过签订标准化合约，同意按指定的时间、价格与其他交易条件，交收指定数量的现货。

如果投资者通过买入期货合约，即同意在将来日期买入，称多头头寸或在期货上做多。相反，如果投资者取得的头寸是卖出期货合约，即承担将来卖出的合约责任，称空头头寸或在期货上做空。

从概念中，我们可以发现，期货合约交割的日期、价格、数量是一定的，其中还有很关键也是涉及到本次负值的重要关键——其它交易条件。因此价格为负，并不代表实际买卖石油的价格是负，实际的石油价格按照先前的合约中约定的价格。

此外，期货交易主要不以现货买卖为目的，而是以买卖合约赚取差价来达到保值的目的，因此，实际上在期货交易中真正进行实物交割的合约并不多。交割过多，表明期货市场流动性差；交割过少，表明期货市场投机性强。在成熟的国际商品期货市场上，交割率一般不超过 5％；我国期货市场的交割率一般也在 3％以下。

我们来看看 WTI 原油期货合约的要求。

要求中体现的是，WTI 原油期货合约如果要交割，只能在美国的库欣进行。

美国库欣是世界上最重要的石油库存和运输枢纽之一。当地拥有世界最多的储油罐，其原油储存容量达 7600 万桶，相当于全美总存储量的 13% 左右，并且有多条重要的输油管道在此地汇聚。

根据美国政府的官方数据显示，截至 4 月中旬，库欣的原油库容已占用 70%。但是贸易商们说这并不准确，因为剩下的库容已被目前正在向该地运油的公司预订一空。

由于期货交易并不是以交割为目的，交割率一般不超过 5%。交割的一般都是那些原油的套期保值者，大多数是原油净进口国。但是由于需求本身不景气，每日过剩的原油没地方消费，只能逐渐的被存储起来，导致库欣地区的储油量达到了其所能承载的天花板。这就导致即使多头要进行交割，也没有空间没有储油罐没有管道来进行交割。那么为了取消这笔合约实现交割，多头就被迫进行平仓的行为，防止交割发生，毕竟原油价值本身已经小于其它那些成本。

那么空头精准计算到了这一点，以往的套期保值者也不会不知道，因此以往的套期保值者早就提前平仓走人，留下的便是在近七周以来，每日以上亿美金不断涌入原油 ETF 的投资者。因此，说这是一场针对小散的精准屠杀，是不为过的。

既然交割不了要平仓，空头花了那么多力气把你逼到这一步，总要赚点辛苦钱，那么我们就来 “ 协议平仓 ” 吧，空头帮你算了算如果实际交割你要亏多少钱，给你抹个零头，这就产生了负值。这个负值并不是市场博弈的价格，而是多头缴械投降的 “ 庚子赔款 ”。

因此，说到这里，如果说芝加哥交易所是不知情的，我是不相信的，因为它专门为空头开辟了现金获利的新出路，避开了原先只能现货交割的限制。

但是为什么空头这么有恃无恐，他们手中有什么筹码？这与一种套利模式息息相关。

4 另辟蹊径

贸易商玩转油轮套利

陆上存不了油，就会有人想出其它方式储油。那么大型油轮便是替代陆上储油的一种绝佳方式，以 VLCC（超大型油轮）为例子，可以存储 200 万桶原油，折合约近 30 万吨。

但是海上漂的不仅仅是油，还是钱！

由于市场的预期差，大多数人对未来 6 个月全球经济的复苏持有乐观的态度，形成了当前原油期货合约价格低，未来原油期货合约价格高的情况。

6 月和 7 月的期货合约价差在 7 美元左右，6 月和 12 月期货合约的价差在 14 美元左右。

当未来的价格大于现在的价格，此外差价要大于其它存储、损耗的成本，那么是否就有利科图？

比较理想的情况下，不考虑税和其它复杂的交易成本，假设油价是 11 美元 / 桶，通过 15% 的贷款买入原油，租赁一艘 VLCC 一个月，价格是 5 万美元 / 日，其中存储过程损耗 0.5%。

这么算下来每桶原油的成本在 0.95 美元左右。

如果未来一个月原油的价格与当月原油价格价差超过 0.95 美元，那么你就有利可图，更何况你可以直接通过期货合约的方式直接锁定收益。据悉，这种生意基本 “ 没有风险 ”，而这种海上储油锁定的利润以年化计算高达 20%。

当然市场先生有自我调节的机制。

VLCC 的租赁价格已经从 3 万美元 / 日一路上涨到了 25 万美元每日，，如果原先模型其它参数不变的情况下，要求的价差由 0.95 美元 / 桶上升到 3.99 美元 / 桶，进一步压缩套利的空间。

也正是有这一个套利机制的存在，未来月份的原油期货合约就会出现巨量的空单，这也成为 WTI 原油期货空头手中的重要筹码。

此外，为什么我说这是一场美国输出的金融战。要知道当前原油交割的价格普遍集中在 10+ 美元，而美国页岩油的生产成本在 40 美元以上，这种价格对于美国页岩油生产商来说是地狱级的存活难度。

这不，Whiting Petroleum，北达科他州巴肯页岩地区其中一家最大的钻油商，早先 4 月初向侯斯顿破产法庭申请第十一章破产保护令。如果油价在长期持续如此低迷，页岩油厂商将迎来破产潮。

而川普今年又面临选举的压力，保就业刻不容缓。过去十年，页岩油产业的崛起为美国贡献了 200 万个工作岗位，以 GDP 占比不到 1.5% 的体量贡献了美国 GDP 增长的 10%。为了将页岩油商尽可能完整的保留下来，美国政府当局或许会与诸多对冲基金、投行签署某种抽屉协议，通过金融市场的掠夺来拯救 “ 让美国再次伟大 ”。

5 前路迷茫？

被全世界寄予重望的瑞德西韦似乎褪去神药的光环，而疫情的第二波蓄势待发，世界经济的中止仍然持续，全面复工的计划一再推迟。

过剩的原油没有出路。

目前伴随着全世界的民族主义陆续抬头，欧美各国国内的不满向外宣泄，这一次人类会以什么样的暴力方式实现对原油过剩产能的去化呢？谁也说不清。

期货交易中的套期保值是指企业通过持有与其现货市场头寸方向相反的期货合约，或将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易的替代物，以期对冲价格风险的方式。

而期货交易中的期货套利可分为价差套利和期现套利。价差套利是指利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利行为。期现套利是指利用期货市场与现货市场之间不合理价差，通过在两个市场上进行反向交易，待价差趋于合理而获利的交易。

套期保值案例

饲料厂3月份计划两个月后购进100吨玉米，当时的现货价为每吨0.22万元，5月份期货价为每吨0.23万元。该厂担心价格上涨，于是买入100吨玉米期货。到了5月份，现货价果然上涨至每吨0.24万元，而期货价为每吨0.25万元。该厂于是买入现货，每吨亏损0.02万元；同时卖出期货合约平仓，每吨盈利0.02万元。两个市场的盈亏相抵，有效地锁定了成本。

玉米商3月份计划两个月后销售100吨玉米，当时的现货价为每吨0.22万元，5月份期货价为每吨0.23万元。该商担心价格下跌，于是卖出100吨玉米期货。到了5月份，现货价果然下跌至每吨0.2万元，而期货价为每吨0.21万元。该厂于是卖出现货，每吨亏损0.02万元；同时买入期货合约平仓，每吨盈利0.02万元。两个市场的盈亏相抵，有效地锁定了成本。

套利交易案例

玉米淀粉是玉米的下游品种，对于玉米淀粉价格，大致可以用简单的公式来表达：玉米淀粉价格 = 玉米价格 + 加工成本

当玉米淀粉价格 > 玉米价格 + 加工成本时，存在利润上的套利机会。

玉米、玉米淀粉之间的套利：

2022年8月16日，玉米2301合约收盘1724、淀粉2019，差价295元/吨。

1吨（1000kg）玉米可以生产淀粉1340斤（670kg），比例为0.67。

深加工1吨玉米的加工费为300元。如果玉米价格1700，那么，淀粉的定价应高于：1700+300=2000元/吨。

结论：当淀粉盘面价格高估了，那么套利机会就产生了。即：买玉米抛淀粉。

之后，若两合约价差缩小，平仓获利就行。

如您需要帮助企业参与期货市场对冲生产经营的风险，欢迎关注详细交流，这边可以帮助企业进行套期保值，申请交割库，建立交割仓。

　　什么是期货套利?

　　期货套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变动，在相关市场或相关合约上进行反向交易，以期在价差变动有利时获利的交易行为。在金融实践中，许多投资者的目标不仅仅是对冲，而是更积极地追求升值，因此金融期货套利越来越受到投资者的重视，以下将讨论金融期货的套利策略。