由新浪开启的中国互联网企业赴美上市热潮，如今似乎已经走到尾声。

7月6日晚，新浪宣布，公司董事会收到由New Wave MMXV Limited(以下简称New Wave)发出的非约束性私有化要约。

该要约提议以每股41美元现金的价格，收购新浪全部发行在外的普通股，该交易对新浪估值为26.8亿美元。而在两天前，新浪股价仅为36.67美元。

值得注意的是，目前新浪董事会只是收到了New Wave发出的非约束性私有化要约，尚未就如何回应此要约而作出任何决定，不承诺最终将达成私有化交易。

消息公布后，新浪股价大涨。截至收盘，新浪涨幅10.55%，股价报40.54美元，非常接近私有化价格41美元，目前总市值约为26.51亿美元。

曹国伟的资本运作

公开资料显示，New Wave是一家由新浪董事长兼CEO曹国伟控股、注册于英属维京群岛的公司。

公司CEO通过控股子公司回购股份乃至私有化很常见，但曹国伟提出此番以41美元/股、溢价11%的价格回购，似乎表明了决心。

但如果纵观曹国伟任职后的一系列资本操作，不难发现，早在五年前，他早就有了将新浪私有化的打算。

2015年，时任第一大股东的曹国伟以41.49美元/股的价格，认购新浪公司1100万股新发行的普通股，总价约为27亿人民币。

此举被外界解读为，新浪或将私有化。独立IT评论人洪波在接受媒体采访时也表示，曹国伟大笔增持新浪公司股票，最大的可能性就是新浪私有化，之后回到国内上市。“曹国伟现在是第一大股东，话语权也是最大的，能够带领小股东一块受益。”

新浪管理层一向喜爱资本运作，财务会计出身的曹国伟则擅长以各种技巧让公司躲避风险。

2005年，盛大陈天桥试图恶意收购新浪，曹国伟抛出“毒丸计划”成功阻击。此后，基本上新浪的重大资本操作一贯由他亲自操刀。

2009年，曹国伟刚出任新浪CEO不久，即以1.8亿美元的价格，购入新浪约9.4%的股份，成为新浪第一大股东，获得公司的实际控制权，解决了此前困扰新浪多年的大股东之争。

据新浪2019年年报显示，曹国伟对新浪持股13.5%，投票权为58.6%，是名义上的第一大股东。

如此精于算计的曹国伟，竟舍得花大价钱，做看似亏本的买卖，葫芦里究竟卖的什么药？

被低估的新浪市值

作为中国首批互联网公司之一，新浪公司旗下核心业务包括门户新浪网站、手机新浪和社交媒体微博。

2000年4月，新浪在纳斯达克股票市场正式挂牌交易，成为中国最早一批赴美上市的科技公司。与同时期的网易、搜狐并称为互联网三剑客。

在经过10年的发展后，新浪股价曾于2011年4月达到147美元的历史高点。但随着门户衰落和新兴的媒体形式崛起，自2018年后，其股价持续下跌，近期则在30-40美元附近徘徊。

而新浪与微博的业务分化，更是直接瓜分了原本不多的美股市场，众所周知，微博目前是新浪最值钱的资产。

2012年底，新浪进行公司架构调整和人事变动，形成门户与微博两大业务体系并立的局面，并由王高飞出任微博CEO，着手对微博进行商业化。

2014年4月，新浪将彼时风头正劲的微博分拆上市，同样挂牌纳斯达克。过去很长一段时间，新浪市值甚至低于所持微博股票的价值，截至目前，微博总市值为98亿美元，新浪为26亿美元。

另一个可以印证新浪被美股市场低估的侧面情况是，新浪作为第一大股东持股19.79%的天下秀目前在A股“风生水起”，总市值超过300亿元人民币，约为新浪的1.6倍。

说到底，微博部分资产仍属于新浪、国内知名度也不低，怎到了美股市场却反响平平，曹国伟当然不服。

此前，针对为何多次增持、投资新浪的问题，曹国伟曾回答称，“我们都知道市场变化很快，股票市场的变化随着宏观环境的变化也变得很快，股价会由于各种原因波动，但我的投资就是因为觉得公司长期会有很大的增长潜力。而且，如果你看公司的资产的话，会发现这项投资也不是很贵。”

截至2020年3月31日，新浪的现金、现金等价物及短期投资总额为27亿美元，接近曹国伟给出的26.8亿美元报价、高于消息未公开前新浪24亿美元的股市总价。

换句话说，就曹国伟本人而言，私有化新浪的这笔生意并不亏，甚至在回国上市后，新浪还能得到大于24亿美元的重新估值，再捞一笔。

浪潮拍向何方？

由瑞幸暴雷引发的中概股回归潮愈演愈烈，新浪作为首批赴美上市的互联网企业，也随着时代的潮水翻涌归来。

事实上，新浪并非今年第一家收到私有化要约的中概股。此前，58同城宣布已接受投资财团的私有化协议，投资财团将以每股美国存托股56美元购买58同城已发行股份。

而相较于网易选择在香港二次上市，并且市值屡创新高，曹国伟此番选择直接私有化退市，多少令人不解。这意味着新浪如果重新在国内上市，最有可能的选择将是科创板或者创业板。

此外，在剔除微博之后，新浪其他业务似乎没有多少能拿出手的。新闻品类再也没有推出更有影响力的产品，在移动互联网进入直播和短视频时代后，新浪同样慢了半拍。

根据财报，新浪门户业务2019年全年收入仅为4.23亿美元，而亏损高达3.84亿美元，亏损额自2017年开始不断扩大。新浪财经、绿洲等多个分支也只是襁褓中的婴儿，难以扛起复兴重任。

疫情期间，新浪最核心的广告收入再度受到重创。一季度，新浪公司营收4.35亿美元，同比下降8%。其中，广告业务营收3.1亿美元，同比下滑20%；非广告收入1.25亿美元，同比大增44%，非广告收入主要来自新浪金融的贷款业务。

另一方面，随着B站、抖音快手等产品的崛起，商业化变现乏力的微博也遭遇挑战。如果无法改善局面，微博以及新浪的前景恐怕只会更为不乐观。

对于新浪公司来说，私有化不只是旧时代的结束，也是新生。不知深谙资本运作的曹国伟能否带着新浪奔涌入海？

编辑：沈寂

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太平洋证券股份有限公司谭紫媚近期对华大智造进行研究并发布了研究报告《自动化产品需求萎缩影响短期收入，诉讼和解后全球放量可期》，本报告对华大智造给出买入评级，当前股价为80.65元。

华大智造(688114)

事件：2023年4月24日，公司发布2022年年度报告:全年实现营业收入42.31亿元，同比增长7.69%；归母净利润20.26亿元，同比增长319.04%；扣非净利润2.64亿元，同比下降46.43%；经营性现金流量净额14.21亿元，同比增长32.43%。

其中，2022年第四季度营业收入9.41亿元，同比下降13.03%，我们预计主要系同期自动化产品需求萎缩所致；归母净利润0.04亿元，扣非净利润-1.23亿元，我们预计主要系外汇套期产品公允价值变动、计提信用减值损失和资产减值损失所致。

同日，公司发布2023年第一季度报告:第一季度实现营业收入6.19亿元，主要原因系同期自动化产品需求萎缩，同比下降49.25%；归母净利润-1.50亿元，扣非净利润-1.65亿元，主要系研发费用和销售费用增加，以及计提资产减值损失所致。

加大自主研发，完善三大业务板块产品矩阵

公司围绕基因测序加大自主研发、保持国际领先，完善三大业务板块产品矩阵，2022年主要经营成果如下：

（1）公司基因测序仪业务板块的研发和生产已处于行业领先地位，2022年基因测序仪业务实现收入17.58亿元，同比增长37.74%。2022年，公司各型号基因测序仪全球新增装机总数超600台，其中国内新增装机总数超470台，国外新增装机总数超130台；截至2022年底，公司累计装机数量超过2,500台，装机总量实现了持续快速增长。根据灼识咨询的报告测算，公司占全球基因测序仪及耗材市场份额约5.2%，占国内基因测序仪及耗材市场份额约26.1%。

（2）公司实验室自动化产品销售稳健，2022年实验室自动化业务实现收入12.48亿元，同比下降43.06%。全年自动化样本制备系统及全自动化核酸提取纯化仪等产品实现新增装机超过900台。

（3）公司新业务板块呈现快速增长，2022年新业务实现收入12.00亿元，同比增长180.59%。全年BIT产品实现新增装机约350台，移动实验室产品实现新增交付约110套，超声影像平台实现新增装机约30台。

专利诉讼获得重大进展，正式进入美国市场销售测序产品

2022年，公司专利诉讼获得重大进展，大部分涉诉国家和地区的业务拓展将不再受到影响，有利于公司进一步打开欧美等重要国际市场，拓宽公司全球业务覆盖范围。公司已与Illumina就美国境内的所有未决诉讼达成和解，基于此，Illumina向华大智造子公司CGUS支付3.25亿美元的净赔偿费，公司于2023年1月开始全线测序产品在美销售。此外，2023年3月，欧洲专利局申诉委员会公布Illumina与公司专利无效纠纷的纪要，显示EP3002289专利无效，这意味着公司将不再受这个专利限制，公司全线测序仪可在欧多国销售。

此外，公司于2023年2月发布超高通量测序仪DNBSEQ-T20×2，刷新行业测序仪通量，可将单个人全基因测序成本降低至100美元以内，标志着一个人的全基因组测序成本从30多亿美元降至100美元以下。

高毛利产品销售占比下降，影响短期盈利水平

2022年度，公司的综合毛利率同比降低12.86pct至53.58%，主要系市场需求变化影响导致高毛利产品销售占比下降，产品综合毛利率同比下降；销售费用率同比降低1.21pct至14.57%；管理费用率同比降低1.40pct至14.30%；研发费用率同比提升3.76pct至19.25%，同时公司持续加大在基因测序仪及配套设备、高密度测序芯片耗材、自动化样本处理系统和远程超声机器人等领域的技术产品创新及研发；财务费用率同比降低6.87pct至-3.59%，主要系美元、欧元对人民币升值产生汇兑收益，募集资金到位及收到赔偿费导致公司存款利息收入增加；公司整体净利率同比提升35.71pct至47.82%，主要系公司及其子公司与Illumina就美国境内的所有未决诉讼达成和解，并收到Illumina支付的3.25亿美元净赔偿费。

其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为47.54%、12.48%、22.08%、30.71%、-8.31%、0.35%，分别变动-12.31pct、-5.24pct、+0.30pct、+16.69pct、-12.78pct、-1.36pct。

2023年度第一季度，公司的综合毛利率同比降低7.53pct至55.91%，主要系销售产品结构变化所致；销售费用率同比提升17.21pct至26.21%；管理费用率同比提升7.14pct至17.00%；研发费用率同比提升22.54pct至35.35%；财务费用率同比降低3.34pct至-2.46%；综合影响下，公司整体净利率同比降低52.28pct至-24.24%。

盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计新冠核酸检测需求将大幅下降，2023-2025年公司营业收入分别为37.88亿/49.22亿/62.82亿，同比增速分别为-10%/30%/28%；归母净利润分别为2.62亿/3.93亿/5.62亿，同比增速分别为-87%/50%/43%；EPS分别为0.63/0.95/1.36，按照2023年4月26日收盘价对应2023年126倍PE。维持“买入”评级。

风险提示：与新冠疫情相关的收入不可持续的风险，关联交易占比较高的风险，知识产权诉讼的风险，国际贸易摩擦对供应链及产品销售的风险；部分原材料存在依赖进口采购的风险。

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为109.49。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华大智造（688114）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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