投资者看好后市，股市却贴水交易原因主要有三点。一是投资者更愿意直接买股票；二是持有股票可以打新；三是股指期货的限制措施尚未完全解除。本栏认为，现在的股指期货贴水格局并不符合投资者的认知，也不符合投资者对于后市的预期，只是因为交易限制所致，故这种交易限制应该尽快解除。

一般来说，股指期货市场主要由机构投资者参与，做多的机构投资者可以用股指期货代替持有蓝筹股或者一揽子股票，还能节约资金，提高资金使用效率。而且使用股指期货追踪指数涨跌的效果要比直接买入股票更好，比买入指数基金更划算。

如果市场存在长期贴水，投资者也可以通过不断地将近月合约移仓至远月合约，来获取滚动的贴水收益。相较于直接持有现货，该部分贴水收益可在上涨行情获得增强收益。目前受市场热捧的雪球结构期权，就是通过delta调整股指头寸，若雪球发行时贴水较深，则券商持有期间即可获得一部分贴水收益，进而获得额外收益。但需要注意的是，此种策略只是在指数涨跌基础上多了贴水收益，若贴水收敛或者指数大幅下跌仍有大幅亏损可能。

2019年，明汯投资、灵均投资、锐天投资、金锝资产、幻方量化等5家量化私募突破百亿大关，在规模急剧扩张之后，幻方量化和九坤投资纷纷宣布“封盘”，量化私募的策略容量问题开始备受市场关注。

以沪深300为例，目前负基差带来的对冲成本在6%到8%左右，alpha已经足以覆盖这种对冲成本。如果未来对冲成本每下降1%，产品的收益会增加0.7%左右。如果基差回零，也就是说对冲成本将到零，那么量化对冲的年化收益将有望增厚。

从新加坡的A50指数期货看，那里的远期合约价格略微高于指数现价，这是比较正常的升贴水格局，本栏建议尽快取消股指期货交易的所有限制条款，以吸引做多资金进入，形成正常交易的股指期货升贴水格局。

指数过往表现不代表未来，中国证券市场成立时间较短，上述展示不能作为任何投资推荐。

吃贴水的注意事项

　　下面我们来具体分析下，为什么我们能从股指期货升贴水的变化，来感知市场情绪的变化。

近期，部分股指期货合约贴水幅度扩大。以中证500股指期货最远月合约IC1912为例，5月6日收盘，该合约贴水277.2点；而至5月20日收盘，该合约报4598点，贴水325.56点，相当于比中证500指数便宜了近7%。沪深300股指期货、上证50股指期货等合约也出现不同程度贴水。

虽然股指期货大幅贴水，但是从历史上看，股指期货所反映出的悲观预期并不一定完全准确。刘文财就称，对于此前已到期交割的IC1512、IC1612、IC1712、IC1812合约，如从贴水最大时开始计算，只有IC1812合约到期时，期间指数累计跌幅较大，其它合约到期时，期间指数累计是上涨的。

百亿私募源乐晟认为，当前市场主要还是担心外围因素的不确定性。沪指上周连续第四周收阴，目前阶段处于上下两个缺口中间，继续向下的空间不大，接下来重点关注市场的主线逻辑，以及消费升级和产业升级带动下的行业龙头企业。

如前所述，股指期货理论价格公式为(F=S*[1+(r-y)*t/360])。可见，期货理论价格的决定基础是指数当期价格，与到期时的指数价格无关。准确地说就是，期货价格不是到期时指数价格的无偏估计。因此，期货价格高于或低于现货指数，并不意味就是对未来股市看高或看低，不能误将股指期货价格简单视为交易出来的到期时的指数价格。尤其是当市场套利机制十分有效的情况下，这种判断更加不合理。相对商品期货，金融期货期现套利更加便利和发达，上述这种理论价格关系也更加牢固和扎实。

另有业内人士表示要观察市场形势。如果市场整体下跌，股指期货也难独善其身。但是，一旦形成牛市趋势，市场情绪大幅好转，做多股指期货远月合约则可能有更大弹性，获得更高收益。

其中：

　　从以上两次股指期货的贴水变化，股指期货IC2003两次预测到了股市的走势，特别是第二次，股指期货提前半个月修复贴水，随后指数开始启动行情。

　　首先，也是最重要的一点，就是期货的价格发现功能。众多参与者，在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过交易形成的期货价格。期货远期合约的价格都是通过真金白银交易出来的，没有投资者会故意亏钱。投资者的逐利性使得每个人都只能或者只会传递自己的真实想法。因此具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，能够比较真实地反映出未来商品价格变动的趋势。具体到股指期货，市场对未来预期乐观时，股指期货贴水会消失，甚至出现升水；当投资者对指数未来悲观时，相应股指期货会出现比理论值更高的贴水。

　　第二就是从股指自身的特点分析，股指的参与门槛较高，需要50万验资才能开通，这就对股指期货的投资者进行了一次初步筛选。另外，股指期货远月合约流动性相对较差。参与股指期货期货远月合约投机的资金较少。参与远月合约的资金多是长期投资者或者是对冲、有套期保值需求及套利的投资者，我们可以称他们为“聪明”的投资者，其整体投资水平或者素养要显著高于A股的散户水平。这群人对市场的理解更加深刻。

（1）市场情绪判断

一方面，可类比2018年10月前后，A股大幅调整，贴水反而收敛到5%以内。“可认为当前位置，或为A股重要的阶段性低点，场内重要的空头力量、套保盘，开始降低对冲规模，股指期货的集中抛压减轻，贴水收敛，基差走强。”

该模型得到的套期保值比例为：

　　最直接的意义就是可以通过股指期货贴水的基差，来判断套利空间。举例说明：

我讲这个是想说，有时候我们看到的利好消息，可能从另一个角度却是利空。

虽然对冲成本有所增加，但是部分业内人士认为，对于指数投资者来说，股指期货大幅贴水，背后的投资机会也值得关注。

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