一直以来，黄金和白银经常被拿来一起讨论。

楼市里，有“金九银十”的说法。形容实打实花了大价钱，我们称为给足了“真金白银”。去买首饰，除了黄金饰品，白银饰品也被很多人喜爱。

但是，在投资方面，白银的知名度和受欢迎程度就远不如黄金了。

其实，白银也是不错的投资产品。在最近1个月，白银的涨幅甚至比黄金更高。

01 8月份，白银涨幅超过黄金

在整个8月份，纽约商品交易所12月交割的黄金期货价格收于1529.40美元/盎司，上涨超过6%。今年迄今则已上涨约17%。

作为对比，12月白银期货价格周五收于18.342美元/盎司，创两年多以来新高。该期货在8月份上涨了11%，今年迄今上涨约18%。

这是在上海黄金交易所进行交易的白金T+D（白银延期）最近几个月的走势图。

可以看到从6月开始，白银一路上涨，连续上涨2个多月。特别是8月，涨幅达到了15.07%。

换成大家熟悉的方式来说 ，目前白银的价格为4.4元/克，3个月前白银的价格为3.3元/克。

02 一个重要的指标——黄金白银比率

黄金白银比率（金银比价），指一盎司黄金能兑换的白银。是衡量黄金价格和白银价格的重要参照指标。

从历史数据来看，黄金白银比率维持在60左右视为正常水平。当黄金白银比率超过一定数值时则意味着有大行情变动。80被视为黄金白银比率的一个关键位置。当黄金白银比率高于80，代表着白银比黄金更便宜，处于价值洼地。

国泰君安曾经做个一个研究，最近30年里，黄金白银比率最大在90左右，最小达到过30左右，但基本上都分布在40-80这个区间之内。

每当黄金白银比率达到80左右之后，都会迎来一波黄金白银比率修复带来的贵金属牛市。从2000年到今天，一共有多次这样的行情。

拿我们的体验来说。投二给大家普及怎么买黄金，已经有一段时间。

在我们最开始写关于黄金的科普文时，大约是今年6月。那时候，白银还没有涨起来。

彼时的黄金白银比率大约在90左右，之后黄金白银比率开始修复。

到今天，黄金白银比率在80左右。

这是一个黄金白银比率走势图，我们可以明显看到黄金白银比率在下跌。

如果黄金白银比率继续下跌，代表着什么情况呢？

√ 黄金持平，白银涨

√ 黄金下跌，白银持平

√ 黄金白银齐跌，后者跌幅更小

√ 黄金白银齐涨，后者涨幅更大

03 白银可以怎么买

如果，你认为国际局势动荡，黄金接下来会继续涨。同时，你还认为黄金白银比率会下降，白银会补涨。

那么，配置一些白银是个可以考虑的投资思路。

投资白银的方法，和投资黄金差不多。主要为纸白银、实物白银、白银T+D、白银期货、白银基金。

纸白银

需要我们在商业银行开通贵金属账户交易，投资门槛低，最低1克就能买。不过，只有少数银行能买纸白银。

实物白银

就是我们平时买的银条和白银饰品了，不建议作为投资手段，不仅手工费较高，交易还不方便。

白银T+D和白银期货

白银T+D由上海黄金交易所推出的现货白银标的，白银期货由上海期货交易所上市的白银期货合约。

这两种都交易的门槛相对高，杠杆交易，不适合普通投资者

白银基金

就是跟踪白银期货的公募基金。目前，公募基金里，这样的基金仅有一只，就是国投瑞银白银期货(LOF)(161226)。截至第二季度，规模为3.22亿元。想通过基金配置白银，这只可以考虑考虑。

首先，让我们回顾一下过去50年里，4次的黄金白银大牛市中，黄金与白银的走势；

1974年1月至1980年1月，银价涨幅1367.4%，是同期金价涨幅的40倍。

1985年3月至1987年12月，银价涨幅138%，是同期金价涨幅的2.3倍。

2001年8月至2008年3月，银价涨幅393%，是同期金价涨幅的1.54倍。

2008年8月至2011年4月，银价涨幅397%，是同期金价涨幅的4.8倍。

历史上，数次贵金属大牛市中，白银的涨幅远超黄金，相信这次白银价格表现一样会远超黄金，这里有一下几个因素：

1- 金银币；历史上金银比平均在1:12；但是当下黄金价格288块/克，白银价格4块/克；

金银比：1:72；白银的价格目前，十分严重的被低估。

2- 滞涨推动；货币长期超发会导致未来越来越严重的滞涨，这自然会推动贵金属白银的价格。

3- 人民币汇率贬值；人民币在未来长周期内，会有大幅度的贬值；这会推动贵金属价格的上涨。

4- 供需平衡完全打破；80%的白银产量是随铜、铅、锌等矿伴生挖出来的；当前房地产资产价格已经达到顶峰，未来很难维持如此大量的基本金属需求，所以对应白银的供给将短缺，拉动银价大涨。

5- 不被没收，不被限制；白银作为一种基本的工业原材料，很难被官方管控；但是黄金很容易被政府没收，控制。

恒定白银

在未来金融破灭的大周期里，实物为王的周期已经到来，实物黄金、实物白银将是未来最佳的投资品种。

恒定黄金

微信号：HDHJ9999

公众号: HD-GOLD

2020年以来，全球政治经济情势复杂，贵金属市场波动较大，其中以白银的表现最为突出。白银价格处于上升通道，单个交易日波动异常剧烈。

具体来看，近五年伦敦银的平均价格为16.517美元/盎司（本文数据统计截止日期均为2020年8月20日），统计区间最高价29.863美元/盎司出现在今年8月（见图1），向上偏离均价80.8%，而同期伦敦金的最高价为2075.14美元/盎司，仅偏离近五年均价20%左右。无论是相较于历史价格还是同期黄金价格，白银价格中枢向上的趋势都表现得非常明显。

此外，伦敦银在近五年82.13%的交易日里，价格波动不超过0.5美元/盎司，但截至8月20日，今年以来仅有52.17%的交易日价格波动落在此区间。从交易日分布情况来看，今年以来，单交易日伦敦银上涨超过1美元/盎司的交易日占近五年相同条件下交易日个数的比例为70.73%,该比例远远超出实际交易日天数占比，可见今年以来，白银价格呈现近五年来最剧烈的波动幅度。

白银价格如此大的涨幅，让投资者趋之如骛，但如此剧烈的波动，又让投资者辗转反侧。

厘清价格中枢与实时价格驱动因素

今年以来，白银价格的持续走强与7月下旬白银实时价格的密集抬升，是受新冠肺炎疫情实时动态、全球经济刺激政策、地缘政治局势变化，甚至投资者心理预期等多种因素的影响，其中最主要的驱动因素有以下几方面。

●生产端受阻、供应量骤降

白银的供应来源于矿产银和再生回收银。根据Wind数据库，近年来全球白银年均供应量基本稳定在10亿盎司，因再回收银成本较高，特别是工业用银回收工艺复杂，矿产银成为最主要的供应来源。但今年不断升温的疫情导致白银供应端受阻，供应量骤降。

受新冠肺炎疫情影响，全球白银矿山关闭、工厂暂停运营，4月全球矿银产量骤降约30%，主要白银生产国墨西哥、秘鲁白银合计产量同比减少53%，虽然6月以来白银供应量逐步复苏，但上半年低迷的产量已给全年白银供应量带来不可逆转的影响，继而推动白银价格一路上扬。

●金银比作用下的“价值洼地”

影响黄金和白银价格变动的因素类似，但在特定情况下黄金和白银实时价格作用下的金银比可看作全球价格形势的“晴雨表”，使价格趋势“有迹可循”。在经济繁荣时期，黄金的货币属性弱于白银的工业属性，金银比较低；在经济动荡时期，黄金保值特性凸显，金银比升高。

结合统计数据，近五年的伦敦现货金银比大致位于70-90区间（见图2），算数平均值为79.78。但上半年疫情期间，受不确定性因素驱动，3月至5月中下旬期间，金银比始终维持在100以上，远超历史高位水平，并于3月17日达到123.49的历史新高。

低估的白银价值被发现，彼时的白银是绝对的“价值洼地”，投资者在纷繁市场环境中充分挖掘金银相对价值的投资机会，导致白银的投资需求异常旺盛，交易需求增长惊人，此外，叠加工业回暖后白银需求增长等迹象，白银价格一路高涨，金银比逐步修复（至8月中下旬，金银比已回归近年来平均水平）。

●纷繁复杂的国际情势与“绑上火箭”的白银价格

受新冠肺炎疫情和地缘政治等因素影响，今年以来全球国际情势异常复杂。首先是三四月份的原油价格暴跌及全球股市异动导致的极大的负面投资情绪，其次是美国失业率等指标紧逼“大萧条”时期水平，再次是美元指数自3月海外新冠肺炎疫情全面爆发以来一路下跌（因国际白银一般以美元计价，美元走弱推动白银保值避险属性上升），最后是经济低迷现状下各国央行创纪录的宽松政策引发市场对通货膨胀等指标的担忧。在这些因素的共同作用下，市场避险情绪高涨，黄金和白银的金融属性与保值避险功能更加凸显，黄金价格高涨、白银价格亦涨势如虹。

进入7月下旬，白银价格更是被市场形容为“绑上了火箭”。近五年来，仅8个交易日伦敦银现货收盘价较开盘价跳涨1美元/盎司以上，7月以来就占了6个。支持白银价格中枢上涨的根本原因仍是疫情影响下不确定性因素推高的避险情绪，但经仔细比对，7月下旬白银价格的实时异动与主要经济体突发新闻、集中发布第二季度经济运行情况和下一步刺激政策密切相关。

例如，7月21日，美国突然要求中国关闭驻休斯敦总领馆，随后两个交易日伦敦银跳涨3.16美元/盎司。7月27日，美联储宣布延长大部分紧急贷款计划至2020年末，当天伦敦银跳涨1.854美元/盎司。7月30日，预估数据显示美国第二季度GDP将下滑32.9%；8月6日左右，英国预计第二季度GDP将比去年第四季度下降20%以上，全年失业率将上升到约7.5%，于是伦敦银又于8月4日和6日分别跳涨了1.666美元/盎司和1.94美元/盎司。

此外，投资者的心理预期也在一定程度上“引导”了价格的上行。由于白银的历史高位出现在2011年4月，当时伦敦银最高达49.79美元/盎司，经对比，不少投资者预判今年白银上涨行情距历史高位还有很大的空间，于是强烈的看涨情绪叠加密集的突发新闻，在短时间内推高了白银价格。

寻找适合的白银投资渠道

曾经一度“低调且小众”的白银，成为上半年最“炙手可热”的投资标的，商业银行、证券期货公司等机构发布的研报中，更是纷纷设立白银专栏，将研究目光聚焦在了白银价格之上。

总体来看，伴随着全球白银供给逐步恢复与金银比的回落，在市场有效性的作用下，白银价格已充分消化前期各种突发的不确定性因素，白银交易已逐渐回归理性，投机的狂热窗口期逐渐关闭，但投资者仍需关注市场实时动态及其他不可预知的“黑天鹅事件”，例如疫情动态、中美关系、美国大选等相关事件再次对白银价格发起的“冲击”。

实际上，白银交易为全球市场业务，24小时连续不间断交易，其价格受不同经济政策、国际关系以及疫情实时动态等影响，上涨势头迅猛，回调力度也强。因此，对于个人投资者而言，切忌盲目跟风，一定要根据自身不同的专业水平、风险偏好与资金头寸，在众多的白银投资渠道中选择适合自己的，理性参与投资。

目前，国内投资市场上，诸如纸白银、白银T+D交易、白银期货合约、白银基金（LOF）、上市白银企业股票、外盘白银产品等白银投资产品均各有优劣，投资者可各取所需。

●纸白银

纸白银本质上是商业银行自营的账户贵金属业务。商业银行同时提供买价和卖价，投资者根据银行报价可进行买多和卖空双向交易，平仓后赚取买卖价差。目前，商业银行主要提供人民币纸白银和外币（一般为美元）纸白银产品。

需要注意的是，各家商业银行该业务的保证金比例、交易起点等规则不尽相同，有意向参与的投资者应做好相应调研，选择在交易条款适合自己的商业银行开展交易。

总体而言，同为保证金制交易，纸白银交易起点低、占用本金较少。例如，部分银行的纸白银业务起点仅为1克，因此该项业务适合对白银价格走势有一定判断，希望通过交易赚取买卖价差，但本金较少且对实物白银无需求的投资者。

此外，该业务兼具保证金制和强制平仓模式，外币纸白银产品还叠加汇率波动风险，因此，对投资者的风险偏好有一定要求。

●白银T+D交易[Ag（T+D）]

Ag（T+D）是上海黄金交易所的现货延期交收合约，T代表Trading，D代表 Defer。Ag（T+D）采用保证金机制，支持买多和看空双向交易，投资者通过开仓与平仓的差价获取收益。因上海黄金交易所实行会员制，个人客户最便捷的投资渠道，是通过具有金融类会员资格的商业银行开设代理账户进行交易。

Ag（T+D）引入了保证金制度（目前代理银行提供5倍左右的杠杆），交易单位为1千克/手，按照5800元/千克白银价格计算，投资者投资一手Ag（T+D）大概需要1100元，资金占用量较小，门槛较低，对投资预算有限的个人投资者比较友好。

但当市场波动剧烈时，投资者若不能及时补缴保证金则会面临强平风险，可能在短短几小时内完全亏损，因此，T+D交易具有较高的风险特征，适合头寸有限、交易专业度较强、风险承受度较高的投资者。

●白银期货合约

白银期货合约是上海期货交易所的标准化远期合约,以99.99%标准银锭未来的价格作为标的，是一种带杠杆的保证金制产品。现实交易中，白银期货具有锁定价格、对冲风险及价格发现等功能，而个人投资者可基于对未来白银价格走势的预判，买卖白银期货合约赚取价差获得收益。

相较前述交易，白银期货合约的投资者准入门槛高，参与投资须达到《上海期货交易所期货交易者适当性制度》中关于交易基础知识、模拟交易记录等的要求。

白银期货合约交易单位为15千克/手，至截稿时，最低保证金比例为12%（10倍左右杠杆），资金占用量高，在市场剧烈波动时，投资者面临强平风险，因此白银期货适合资金头寸较宽裕、风险偏好高、对期货市场以及白银产品足够了解的专业投资者。

投资者可在仔细对比期货经纪公司差异化条款的基础上，选择一家期货经纪公司代理其参与交易。此外，为防范强平风险，投资者切忌满仓操作。

●其他投资途径（基金、股票、外盘交易）

投资者若看好白银的长期走势，还可以通过白银LOF基金和白银上市企业的股票参与白银投资。

目前白银LOF基金主要有国投瑞银白银期货LOF，该基金近三月和半年的阶段涨幅分别为28.39%和10.98%，收益率尚可。上市白银企业有银泰黄金、盛达资源等，对股市更为熟悉的投资者可以关注。

此外，对于投资经验丰富、专业程度极佳、风险承受度高的投资者，可考虑投资外盘白银产品，即通过代理机构（期货公司等）参与国外期货交易所的白银产品，但外盘白银受汇率、交易机制等不确定性和信息不对称等因素影响，风险系数极高，投资者务必强化风险预期并严格控制仓位。

（作者单位：中国人民银行昆明中心支行，本文系作者个人观点，与所在单位无关）

2022年白银价格波动剧烈，3月银价升至年内高点的26.44美元/盎司，但9月又暴跌至两年多低点的17.79美元。不过，由于今年白银需求暴增至历史高点，而供给基本保持不变。这一供需格局下，白银价格10月中旬以来启动反弹行情，目前已经回升至23美元附近。

2022年白银需求预计将触及历史新高的12.1亿盎司，同比增长16%，白银市场将出现连续两年的短缺。世界白银协会最新报告显示，白银短缺规模将达到数十年未见的1.94亿盎司，同时也将是2021年的4倍。

回顾完2022年的白银市场，2023年白银价格是涨是跌？决定因素又是什么？

供给承压，白银短缺将延续至2023年

2022年全球白银产量预计将仅增长1%，根本满足不了需求。展望2023年，Metals Focus的矿产供给主管Adam Webb预计南非和墨西哥将贡献产量的增长，但依然跟不上需求的增长，因此明年白银市场将延续短缺状态。

2022年上半年，虽然能源、物资以及运输的成本都在飙升，但好在铅、锌、铜和黄金等副产品的收入大幅增长，总维持成本（AISC）反而同比下降了10%至9.72美元/盎司。但是，随着下半年这些金属价格的下跌，Webb预计白银矿商的副产品收入将下滑而总维持成本将上升。

白银需求将持续强劲，工业应用是关键

Metals Focus的主管Philip Newman指出，大约三分之二的白银是作为副产品进行开采的，因此白银价格波动对供给影响不大。同样，价格波动对于白银需求影响也不大。在美国消费市场上，消费者对银饰品的需求很大但对价格基本无感。价格涨得再高，需求也不会消失。

此外，工业需求——比如说光伏和轻型汽车——占据了白银总消耗量的大约一半，而且同样对价格不敏感。Newman表示，光伏在能源安全当中扮演了一个重要的角色，这对白银的工业需求是一个相当积极的因素。

2023年白银将跑赢黄金？

IndependentSpeculator.com的Lobo Tiggre表示，1971年以来，2020年除外，每次牛市白银都是先落后于黄金，但总是会在牛尾巴上发力并跑赢黄金。黄金白银比率（金银比）已经从9月两年高点的96.34跌至目前的76，长期均值接近70。因此，这一比率未来将回归均值，届时白银将跑赢黄金。

低估的白银提供投资机会

按照CPM Group的Jeffrey Christian的预测，2022年白银均价将是21美元，同比下跌16%，而明年的预期中位数是20.90美元。2023年和24年的白银价格预计将基本持平，但他收集的数据显示2025年和26年的白银将跑赢黄金。

考虑到未来供给紧张，Metals Focus和Sprott均看涨白银。Sprott的董事总经理Maria Smirnova表示，从价格角度分析，白银当前相对黄金被低估，这提供了一个不错的投资机会。从白银的基本面看，供给趋势跟不上长期的需求。即使全球经济增速放缓，绿色技术以及去碳的大趋势预计不会发生改变。

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