同花顺（300033）金融研究中心4月13日讯，有投资者向星网锐捷（002396）提问， 董秘，你好，能不能不要总是回复谢谢关注？锐捷网络的拆分上市问询结果如何？

作者 | 阿火

海通国际证券集团有限公司余伟民近期对星网锐捷进行研究并发布了研究报告《业绩稳步增长，信创+教育IT发力》，本报告对星网锐捷给出增持评级，认为其目标价位为29.20元，当前股价为21.49元，预期上涨幅度为35.88%。

事件：星网锐捷发布22年三季报，22年前三季度公司收入108.19亿元，同比+17.71%；归母净利润5.51亿元，同比+15.70%；扣非归母净利润5.03亿元，同比+18.72%。22Q3公司收入41.24亿元，同比+5.61%，环比+10.11%；归母净利润2.39亿元，同比+5.07%，环比+23.32%；扣非归母净利润2.16亿元，同比-1.37%，环比+14.46%。

盈利能力小幅抬升，持续加码研发。22Q3公司毛利率35.64%，同比+2.27pcts，环比+2.06pcts；净利率8.92%，同比+0.45pcts，环比+1.37pcts。22年前三季度公司毛利率34.54%，同比+1.38pcts；净利率7.69%，同比+0.27pcts；销售费用12.73亿元，同比+14.50%；管理费用4.10亿元，同比+39.23%；研发费用14.85亿元，同比+41.90%；财务费用-0.65亿元，同比-0.85亿元（主要系汇兑收益所致）。

存货为业务扩张打下坚实基础。22Q3末公司存货55.02亿元，同比+39.17%，主要系受原材料市场供应影响，公司增加战略原材料的备货，同时因销售需求增长，公司相应增加产品备货；合同负债15.80亿元，同比+110.01%，系预收货款增加所致。

国内ICT行业龙头，信创+教育IT发力。公司为企业级客户提供信息化解决方案，主要产品包括智慧网络、智慧云、智慧通讯、智慧金融、智慧娱乐、智慧社区等领域。经过长期的发展，公司产品及解决方案在多个细分产品领域及细分市场领域取得一定的市场地位。根据锐捷网络微信公众号援引IDC数据，22H1锐捷网络交换机产品在普教行业市场占有率第一，市场份额为52.2%。根据福建升腾资讯有限公司微信公众号援引IDC数据，22H1升腾资讯瘦客户机、桌面云终端产品国内市场占有率第一，分别为38.31%、17.65%；根据福建升腾资讯有限公司微信公众号，在近期的中标公告中，升腾资讯独家中标2022年联通云桌面集采项目，项目规模10000点。

盈利预测。我们预计公司2022～2024年收入分别为164.18亿元（-13.10%）、211.99亿元（-15.71%）、273.62亿元（-13.74%）；归母净利润分别为6.53亿元（-19.08%）、8.52亿元（-28.34%）、10.90亿元（-31.49%），对应EPS分别为1.12元（-18.84%）、1.46元（-28.43%）、1.87元（-31.50%）。参考可比公司，给予2023年PE20倍（原为2022年25x），对应目标价格为29.20元（-15.36%），维持“优于大市”评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安王彦龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.62%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.94亿，根据现价换算的预测PE为18.06。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为28.49。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，星网锐捷（002396）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

星网锐捷（002396）个股概况：

格隆汇12月3日丨星网锐捷(002396.SZ)公布，公司拟分拆控股子公司锐捷网络股份有限公司(简称“锐捷网络”)至深交所创业板上市。根据深交所2021年12月2日发布的《创业板上市委2021年第69次审议会议结果公告》，审议结果为：锐捷网络股份有限公司(首发)：符合发行条件、上市条件和信息披露要求。

三季报显示，2022年三季度末的公司十大流通股东中，新进股东为富国稳健增强债券型证券投资基金、天弘中证500指数增强型证券投资基金，取代了二季度末的全国社保基金五零二组合、易方达价值成长混合型证券投资基金。在具体持股比例上，毛伟华、华夏中证5G通信主题交易型开放式指数证券投资基金持股有所上升，香港中央结算有限公司持股有所下降。

中国的Arista，能否突围？

今日星网锐捷（002396）涨7.17%，收盘报22.73元。

2022年5月24日，民生证券研究员马天诣,于一铭发布了对星网锐捷的研报《2022年一季报点评：淡季不淡，营收增速领先行业，盈利能力显著提升》，该研报对星网锐捷给出“买入”评级。研报中预计公司22-24年归母净利润分别为8.64亿/12.55亿/17.73亿，对应PE为15倍/10倍/7倍，公司近5年估值中枢为27倍。维持“推荐”评级。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为56.66%。

近日，星网锐捷（002396.SZ）的控股子公司锐捷网络在创业板提交上市申请文件，受到深交所的受理。锐捷网络是ICT细分领域龙头，被认为是中国版Arista。

公司是包括交换机、无线产品、云桌面、IT运维管理在内的多个细分领域龙头。根据IDC数据统计，2019年及2020年上半年，锐捷网络在中国以太网交换机市场占有率排名第三；中国企业级WLAN市场占有率排名第二，其中Wi-Fi 6产品出货量排名第一；2015年至2019年连续5年中国企业级终端VDI市场占有率排名第一；2019年中国IT基础设施运维软件市场占有率排名第一。

2017年-2019年，公司实现营业收入为37.88亿元、42.82亿元、52.20亿，年平均符合增长率为17.39%，实现净利润为3.30亿元、3.53亿元、3.93亿元，年平均符合增长率为9.13%，净利润增速并不高，并大幅低于营收增速。2020年H1，公司实现营收为20.06亿元，净利润为0.33亿元。

净利润增速乏力，主要是由于激烈竞争下带来价格下降压力。2017年、2018年、2019年及2020年H1，公司主营业务毛利率分别为49.77%、47.20%、45.93%及37.05%，毛利率下降趋势明显。由于行业壁垒不高，后续随着更多的竞争者加入，公司的盈利能力可能会进一步降低。

国内的白盒交换机设备供应商中，锐捷网络是代表品牌。根据 IDC，锐捷网络于2019Q1-2020Q1连续五个季度市场份额的增速位列第一，并在2019年超越思科，成为国内以太网交换机市场第三大市占率的厂商。

以美国市场为例，Arista正加速抢夺Cisco 等传统交换机品牌的市场。2015年-2019年，Arista实现营业收入为8.38亿元、11.29亿元、16.46亿元、21.51亿元、24.11亿元，年平均复合增长率高达30.24%。锐捷网络采用“OS+白盒交换机”的模式，与Arista十分类似，被称为中国的Arista，有望复制Arista的发展路径。

根据思科预测，2020 年全球经IDC处理的数据流量占全球产生流量的 99.35%。随着 5G 应用端 2C 领域云游戏、高清视频、VR/AR 等“烧流量”应用的发展，以及 2B 领域海量终端设备的接入，数据流量将爆发式增长。从长期角度看，IDC市场的增长具备高确定性，像锐捷网络白牌设备厂商有望持续受益。

根据公告显示，锐捷网络是ICT基础设施及行业解决方案提供商，主营业务为网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售。公司用户广泛覆盖政府、运营商、金融、互联网、教育、医疗、能源、交通、商业、制造业等行业信息化建设领域，业务范围覆盖50多个国家和地区。

在以传统的数据中心为主的时代，由于单体网络设备的性能指标十分重要，因此白牌的市场并未打开。但在云计算数据中，IDC的重心从硬件转向软件，IT 设备和网络的软件作用被弱化。而考虑到白牌产品具有更低的成本、更高的交付效率、更短的创新周期，因此，云厂商倾向于绕开品牌厂商，而向ODM/EMS厂商购买白牌产品。

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