ETF作为一种在交易所上市、同时兼具一级市场申赎和二级市场买卖机制的特殊类型基金，除具备传统基金“买入持有、高抛低吸”等常规投资方法外，还可以衍生“T+0交易、折溢价套利、事件套利、期现套利、组合套利”等系列普通投资者所不熟悉的玩法。在此，笔者基于多年的指数及ETF研究管理经验，为投资者揭秘ETF常见的一些投资策略及其可能面临的潜在风险。

利用ETF变相T+0交易

不过，也有不少业内人士提醒，风险仍然不容忽视。方正中期金融衍生品研究员彭博就表示，直接做多股指期货风险还是比较大的，因为中证500指数仍有可能出现较大幅度下跌。资深业内人士冯永昌也强调，股指期货贴水是短期内看空后市的信号，还是要注意防范投资风险。

该策略主要针对停牌股，即在成分券因利好、利空公告而停牌时，投资者预估复牌后该成分券价格将发生大幅波动，而含有该成分券的某些ETF（权重越大越好）未充分反映其复牌后的价格预期，此时投资者可以通过申购（预期上涨）、赎回（预期下跌）操作套取无风险收益。具体而言，当预期某成分券复牌将大幅上涨，若某重仓该券的ETF未在PCF清单中设置必须现金替代标志，则套利者可通过二级市场买入ETF，赎回得到一揽子股票，紧接着卖出除停牌票外的其他成分券，相当于实现变相买入因利好停牌的股票，待复牌后获利。

我们将2010年以来，股指期货大幅升贴水的情况进行总结，可以得出以下几个结论：

因为交割之时，期货价格会向指数现货收敛。所以5月交割的时候，如果股票指数涨了100点，那么股指期货应该涨180点。如果股票指数跌100点，那么股指期货只需要跌20点。

然而到了5月-6月，终于等来了股票反弹，但CTA这边开始出现回撤，部分多策略产品上半年玩了个寂寞，也开始有投资人质疑配置多策略产品的必要性。

三个股指期货中，只有中证500是长期贴水的，而且有时候贴水的幅度还挺大的。其他两个股指期货，大部分时间都是升水状态。升水状态想要薅羊毛，那就需要做空股指期货，A股现在这个点位，长期做空股指，似乎有点刚。

谨慎看待投资机会

对事物抱有正确的认知不容易踩雷，如果你还嚷嚷闹闹的要年化25%超额的中证500指增，大概率会拿到一款超额风险很大的产品。

另一方面，可类比今年1月，在股市持续调整过程中，超额收益受损，进而影响中性产品的绝对收益，被迫减仓甚至清盘也会导致套保盘规模下降，股指集中做空压力减轻，基差走强，甚至出现升水。

随着ETF产品不断丰富，投资者不仅可以在ETF与成分券之间进行套利，还可以在不同ETF之间套利。例如，A股票是多个ETF成分券，目前其已停牌并发布重大利好消息，若此时不同ETF二级市场价格对该成分券事件反映不一致，且PCF清单未设置必须现金替代标志。则投资者可通过买入市价相对低估的ETF后赎回，卖出除停牌券外的其他成分券，利用现金和该成分券配置成市价相对高估ETF的篮子，再申购该高估ETF后迅速在二级市场卖出，套取市价相对高估与低估的两个ETF品种的价差收益。

【第一部分 资金流向】

两市成交金额稍微减少，不过还在万亿以上，1.1万亿。从资金面来看，主力资金今天+20.17亿元。创业板主力今天-40.1亿，科创板主力今天-14.1亿，北向资金今天+166.02亿，经过这两个交易日超300亿的流入，北向资金 存量开始又上涨了一些，现在3、4月的平台了，大概有500亿，保持关注。

【第二部分 股指期货的分析操作】

【第三部分 总结】

1. 两市成交金额稍微减少，不过还在万亿以上，1.1万亿。北向资金今天+160亿。

2. 从指标上来看，今天动能指标继续下跌，跌破多空线进入空头区，没操作，继续空仓，等待下一个信号。

　　最直接的意义就是可以通过股指期货贴水的基差，来判断套利空间。举例说明：

平安期货首席研究员周拓也表示，从股指基差来看，以IC（中证500股指期货）为例，当前贴水收敛，甚至出现升水，为近年来较强基差水平。

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