华尔街有一位声威赫赫的投资者，他是让美国上市公司高管们瑟瑟发抖的激进收购者，人称“企业掠夺者”；他曾在 2014 年力怼巴菲特在可口可乐发行巨额股票筹资给高管派发激励一事上的不作为；他在 1968-2013年这 45 年间年化收益率高达 31%，而同期巴菲特收益率“仅” 20%。

2019 年 3 月，他以 174 亿美元财富排名 2019 年福布斯全球富豪榜第 61 位，而同期索罗斯个人财富“仅” 83 亿美元，富豪榜排名第 178 位。

他，就是大名鼎鼎的杠杆收购祖师爷，真正的华尔街之狼——卡尔伊坎。

说到卡尔伊坎，尽管在美国被称为“华尔街最危险的人”，但国内并不知名。毕竟国内股民更顶礼膜拜的是股神巴菲特、查理芒格、霍华德.马克思、彼得林奇等人，这些伟大投资者的许多理念确实帮助到了数以万计的股民。另外金融大鳄索罗斯由于其在外汇市场的呼风唤雨，也颇为人们熟悉。

看了伊坎在耶鲁公开课的演讲后，这位老人的风趣幽默与睿智深深吸引了我，而且我发现其投资理念也特别有启发性。

他声称自己进行激进收购的核心逻辑是，绝大多数公司管理层平庸至极，只会做价值毁灭的事。这一点我非常非常认可，从身边的工作和生活来看，管理有方的企业实在是太少了。接下来我们一起来看一看卡尔.伊坎传奇般的投资生涯，相信会带给大家许多启迪。

作者：南山之路

来源：雪球App

一、1961 年懵懂中入市大赚，次年却亏光了一切

依坎 1957 年毕业于普林斯顿大学医学院，大学毕业后进入军队服役，在部队里靠打扑克牌赢了 2 万美元后，1961 年进入股市，适逢牛市，他通过杠杆投资大赚了一笔，在两个星期内赚的钱比自己的父亲两年赚的还多。

当时年少多金的他买了一部超炫的敞篷跑车，并交了一个漂亮的白富美模特女友，似乎一下子就达到了人生的巅峰。

可惜好景不长，1962 年美国股市崩盘了，一夜之间伊坎就亏光了自己所有的钱，而漂亮的模特女友也开着他的跑车悄然离开了他。

输了江山又输美人，人世间最痛苦的事恐怕莫过于此！

惨痛的失败，让伊坎进行了深刻的反思。其后伊坎成为一个期权投资专家，专门做套利交易。从此之后，他的投资生涯进入了开挂之旅。

二、成为期权交易专家，1968年成立伊坎公司

在股市的初次征战一度辉煌，最终却惨遭滑铁卢后，伊坎明白了短线交易是非常危险的行为。他想到可以利用自己的数学天赋，在不断的学习研究后，伊坎成为了华尔街对期权交易最在行的专家。利用期权从事套利交易，通过诚实可信的服务，逐渐积累了大量忠实的客户。

伊坎艺高人胆大，1968 年向叔叔借了 40 万美元成立了伊坎对冲基金公司，在纽约交易所买了一个席位。在做套利交易时，又从银行大量借钱，杠杆最高达到 10 倍。由于他做的套利交易当时几乎没有风险，他开始赚大钱了，一年能赚150~200 万美元。（注：当时可是 20 世纪 60-70 年代）

漫长的整个 20 世纪 70 年代，伊坎都将主要的精力放在了风险套利和期权交易上。当时华尔街对期权有所了解的人寥寥无几，也很少有人做这种交易，因此伊坎通过期权交易积累了大量的财富。

伊坎做套利交易的主要手法是，购买几种可转债，同时卖空标的股票进行对冲操作。套利交易至今依然是伊坎主要的业务之一。

三、进军纽约曼哈顿，初尝收购的甜头

1、初次出手收购，翻倍离场

1977 年伊坎第一次出手收购，目标是家电企业Tappan。这家创立于 1880 年的公司主要产品是烤箱。伊坎在 8 美元的价格大量买入，希望公司能够被出售。公司CEO一开始拒绝了，毕竟这可是祖传三代的宝贝。

但伊坎很快在董事会得到一个席位，最终迫使这家公司以 18 美元的价格接受外部投资者的收购。伊坎投入的 140 万美元飙升到 270 万，巨大的收益，激励伊坎此后接连不断的进行激进收购。

2、收购辉门公司获利 20 倍

1980 年伊坎将办公室搬到了纽约曼哈顿，手头资金充裕的他野心也更大了。

伊坎敏锐地察觉到，当时不少传统产业都存在迅猛发展的机遇，但是由于公司治理和其他种种原因，许多企业股价长期低迷。因此，如果通过资本并购的方式将企业优化整合，将会有惊人的回报。

这个时候，他找到一个非常好的机会。

一家拥有悠久历史的汽车零配件制造供应商辉门公司，当时濒临破产。伊坎再次展示了他的坚决果敢，通过自有资金加上杠杆融资，筹集到 8000 万美元收购了这家公司。

随后重金聘请麦肯锡等国际专业顾问公司为企业的战略、管理方面提供咨询，将它从“连准确的财务报表都交不出来”的极度混乱的公司，成功改造为一家管理规范的现代公司。几年之后，伊坎卖出它时，获利达到 20 倍！

3、在菲利普石油公司腾挪，再次大赚上亿美元

伊坎是一个冷静的近乎冷酷的家伙，他买入公司的唯一目的就是赚钱，而最终的结果似乎总是如他所愿。

1985年初，伊坎再次相中了一家“基本面和股价严重背离”的投资对象：菲力浦石油公司。伊坎得出结论的主要原因是公司的石油储量超过 10 亿桶，以每桶 30 美元的市价计算，公司的资产不应低于 300 亿美元，而公司的市值仅为 126 亿美元。

另外石油行业当时成长性良好；整个大背景更是利好，1979 年第二次石油危机爆发，石油产量从每天 580 万桶骤降到 100 万桶以下，油价则从每桶 15 美元上涨至 35 美元。而且经济发展使石油的需求量每年以 10% 以上的速度在增加！

这样的好机会当然还有其他大佬注意到，而当时的伊坎并没有足够的资金吃下整个菲利普石油。

竞争对手很快就来了，另一个财团以高出 10 亿美元的价格发起收购要约，伊坎被迫迎战。在双方不停提高收购价后，伊坎近乎崩溃，此时的他若按市价收购，资金缺口将高达 80 亿美元。

就在伊坎快要绝望的时候，有“垃圾债券之王”称号的著名金融家米尔肯为他提供了融资手段，为伊坎将杠杆加到了极限。

得到资金的伊坎将收购战进一步推向白热化。很快，竞争对手发现自己快扛不住了，伊坎看起来马上就要赢了。

出乎意料的是，伊坎最终选择了放弃收购，反而将手中的股票全部抛出。

事后有人问及原因，伊坎笑道：“菲利普石油公司要来何用？股价都已经涨那么多了！”在这次短短不到半年的交易中，伊坎成功获利上亿美元。

四、声名鹊起，成为华尔街的“企业掠夺者”

还是在 1985 年，伊坎在对环球航空公司（TWA）的恶意收购中一战成名，从此成为威震全美的“华尔街之狼”。

当时伊坎发现刚刚完成业务拆分的环球航空公司的股权结构存在漏洞，只需要拿到51% 的股票就可以完成控股收购，而此时包括CEO在内的管理层一共持有的股票仅 1.1%。

伊坎迅速出手，在股价只有 10 美元的时候大量买进，当持股量达到 5% 的披露临界点时，伊坎短短数日将持股比例提高至 16%，华尔街投资者纷纷跟进，公司股价迅速飙升至 19 美元。

伊坎此后放出消息，表示自己无意控制TWA，股价很快回落并稳定下来。TWA公司管理层察觉到了危机，于是向纽约法院提起诉讼。伊坎却一边打官司一边火速将持股比例提高至 52% 以上，完成了绝对控股。

这场恶意收购最终以伊坎和其合伙人大获全胜而结束。1988 年伊坎通过管理层收购拥有公司 90% 的股权，完成TWA私有化。伊坎本人获利约 4.69 亿美元，却给这家公司留下 5.4 亿美元的债务，后来伊坎又以 4.45 亿美元变卖了TWA最有价值的伦敦业务。

2001 年TWA被美国航空收购，这家成立于 1925 年的老牌航空公司就此彻底退出历史舞台。在这次收购中，伊坎也是足够的心狠手辣，一共投入了其资金总量的 80%。

此后，伊坎在媒体的形象成为了冷酷的企业掠夺者，媒体认为他从不关心企业的长远发展，只关心如何利用收购和出售盈利，美国上市公司的管理层们更是对他敬而远之。

然而，财富杂志却称他为股东权益的保护者：“不管你信不信，伊坎为股东赚的钱比这个星球上的其他任何投机者都多。”

理论上来说，恶意收购者进入公司后，积极参与公司的管理，将垃圾资产抛售、更换CEO、回购股票等手段，的确可以实现股东的利益。

这样的收购案例还有很多。2000 年到2006 年间，伊坎收购了4 家赌场，并以3 亿美元买下了拉斯维加斯的“云霄塔”赌场酒店。2008 年 2 月，他又以 12 亿美元的价格将其出售。

2006年，伊坎以财大气粗的阿拉伯联合酋长国为后盾，动用数十亿美元收购了时代华纳，此后时代华纳的股价连续 6 个月上涨，伊坎抛出了自己持有的时代华纳股票，获利 8.8 亿美元。

伊坎的攻击目标都具有相同的特征：那些基本面依旧稳健，但是管理却十分不力、业务混乱而导致股价低迷的公司。

伊坎直言：“人们很少认识到美国上市公司的管理是多么的糟糕，大多数企业CEO都应该卷铺盖滚蛋！”他不仅是这么说的，还是这么做的。

从我的生活和工作经历来看，伊坎的观点和做法我绝对同意，大多数企业的管理真的都是混乱不堪。

五、新的时代，进军高科技公司

从 2006 年开始，伊坎将目标转向了科技行业的上市公司。时代华纳、摩托罗拉、苹果、微软、雅虎、eBay都是他的目标。

科技股通常估值水平更高，在转向狩猎科技公司后，伊坎也得到了丰厚的回报。他旗下的Icahn Enterprises股价曾一年飙升了超过 50%，伊坎投资基金 2013 年回报率超过 30%。

接下来我们一起看一下伊坎在科技行业的代表作：

1、入主摩托罗拉，分拆手机业务获利13.4亿美元

2008 年，伊坎趁摩托罗拉销售额下降 18%、股价徘徊于最低谷的绝佳时机，连续 5 年增持，最后持有 11.36% 股票成为最大股东。其后极力主张拆分手机部门，并号召股东支持由他提名的 4 名候选人进入董事会，形成新的管理团队。

摩托罗拉股价应声大涨。2013 年 10 月，摩托罗拉溢价 63% 将手机业务出售给谷歌。伊坎本人从这笔价值 125 亿美元的交易中，获利 13.4 亿美元。

2、分别操作奈飞、苹果，一共赚取超过40亿美元

2012年10月，伊坎以 58 美元的价格买入了NetFlix 10% 的股份；这里有一个有趣的故事：伊坎大手笔买入奈飞后，曾想炒掉管理层。当时奈飞管理层带伊坎看了由奈飞自主拍摄、即将上映的《纸牌屋》，老辣的伊坎立刻改变了主意，转而全力支持管理层。

可见伊坎并非不分青红皂白就肆意凌辱管理层的投资者。

此后《纸牌屋》上映引发奈飞注册会员飙升，奈飞的股价也一飞冲天。一年后伊坎出售了其中半数股份，此时奈飞的股价相比伊坎的买入价上涨接近 500%，伊坎这次卖出获利超过 8 亿美元。

2014 年伊坎又两次减持奈飞，获利 4.5 亿美元；2015 年 6 月将奈飞清仓，进一步获利 8.7 亿美元。伊坎一共从奈飞盈利超过 21.2 亿美元，是其获利最多的交易之一。（伊坎清仓至今，奈飞股价上涨约 210%）

在减持和清仓奈飞的同时，伊坎从 2013 年开始大力购买苹果公司股票，2014年 1 月，在苹果发布令人失望的财报后，伊坎公开表示苹果股价被低估，再次购入 5 亿美元的苹果股票，总持仓达到 20 亿美元。

2016 年 4 月伊坎将苹果清仓，据报道伊坎在苹果股票上至少赚取了 20 亿美元。有意思的是，在伊坎选择卖出后，股神巴菲特开始了对苹果的建仓，并持有至今。2016 年 4 月以来，苹果 3 年半的时间股价涨幅达到 190% 左右。

3、成为戴尔公司第二大股东，力图阻止创始人廉价私有化却失败

2013年 8 月，伊坎大量买入戴尔公司 8.3% 的股票成为第二大股东，试图阻止创始人迈克尔·戴尔报价 244 亿美元私有化公司的交易，认为这一报价低估了戴尔公司的价值。

疯狂的伊坎甚至打算自己筹资买下戴尔公司，虽然他的计划最终失败，但成功抬高戴尔股价依旧给伊坎带来了巨大的回报。

4、收购eBay，提议拆分Paypal，一度和解最终成功分拆

2014 年 1 月大量买入eBay 4600 万股后，伊坎要求eBay分拆旗下支付子公司Paypal独立上市，并要求eBay董事、硅谷知名投资人马克·安德森辞职。

伊坎的理由是，当年安德森曾说服eBay以 27.5 亿美元的低价出售Skype，而安德森本人就是收购财团的一份子。而且在安德森出任eBay董事期间，他至少已经投资了五家与eBay存在竞争关系的公司，其中包括PayPal的竞争对手移动支付公司Dwolla与Boku。从董事利益回避的角度来看，伊坎的理由完全是成立的。

分拆PayPal 的计划一度中止，伊坎与管理层在 2014 年 4 月达成和解，但伊坎当时说未来分拆是有利的。2014 年 10 月，PayPal业务正式分拆成功。

2015 年 7 月，PayPal上市总市值 450 亿美元，到 2019 年 11 月，总市值达到1200亿美元左右，涨幅达到 166%，而未拆分前eBay的市值不到500亿美元，分拆上市果然实现了公司的价值和股东利益。

很显然，伊坎也从此次交易中大赚了一笔。

六、力怼巴菲特不作为

2014 年，可口可乐折价发行新股，筹资额达到 240 亿美元之巨，主要目的只是为了给高管们股权激励，作为可口可乐的最大股东，虽然巴菲特不赞同该方案，但仅仅投了弃权票。

卡尔.伊坎在《巴伦周刊》上猛烈抨击可口可乐这项股票发行计划，还批评巴菲特没有投票反对公司这个举动，因为伯克希尔–哈撒韦是可口可乐的最大股东，巴菲特也是可口可乐董事会成员。

“太多董事会成员都把董事会当作大学生联谊会或者俱乐部了，在那里你一定不要批评别人。”卡尔·伊坎写道，“正是这种不得罪人的态度助长了管理层的平庸。”

正如我们所知，巴菲特一向都十分厌恶给高管派发股权激励，对此事巴菲特的回应是：他放弃了投票，但他是反对这个计划的，他已经平静地跟管理层谈过了，付给管理层的股权激励过高，应该降低，但是巴菲特在这个问题上不想和可口可乐“开战”。

从这里我们可以看到，就连巴菲特这种德高望重的投资大佬，也会由于各种原因而放任管理层的胡作非为，不去坚决抵抗可口可乐管理层损害股东利益的做法，而是选择了妥协。可见在企业治理层面，上市公司需要改进的地方还太多太多了！

七、如何评价卡尔.伊坎？既是贪婪的魔鬼，也是善良的天使

对于伊坎的评价，外界并不统一：

既有“激进投资人”、“维权投资者”等带有褒奖意味的称谓，更有“吸血鬼”、“企业掠夺者”等具有谴责性质的标签。在批评者看来，伊坎只关心从收购和出售中赢利，而从不关心企业的发展；

不仅如此，由于董事会往往考虑的是企业战略问题，但伊坎所关注的是短期收益，其不当的干扰行为势必危及公司的长期发展。更值得一提的是，伊坎有时会伤害到那些本不应该受到攻击的CEO们。（参考差点下课但机智的躲过一劫的奈飞管理层）

《华尔街日报》评价：“他把对上帝的敬畏引入管理以让人们按他的意思行事，这可能对迅速提升一个公司的股价有用，但可能不是公司持久盈利的最好之计。”

但另一面，伊坎也是股东利益最坚定的捍卫者。伊坎：“我必须以股东的利益为出发点，而我就是最大的股东。”

由于信息与身份及力量的不对称，分散的小股东联合起来与现有管理层进行谈判不太可能，而对一个拥有公司大部分股权的大股东来说，用公司治理的正式程序给管理者施压还是很有可能的。

因此，客观上说，伊坎这样的激进投资者利用自己的号召力团结小股东，并以他们代表的角色监督企业管理层的行为，有力的促进了企业管理层专注于为股东创造价值。

资料显示，最近几年里伊坎曾经“染指”过的公司市值增幅已经超过了500亿美元，伊坎说自己的行为已经使得更多的中小股东获益。

1988年，伊坎在石油公司Texaco的年度股东会议上慷慨激昂地表示，“有很多人为反抗暴政而死去。至少我可以投否决票。”

总结

《财富》杂志称伊坎为“美国最热门的投资者”，“不管你信不信，现实中的伊坎是一个复杂而又多才多艺的人——他为股东赚的钱可能比这个星球上的其他任何投机者都多。”

伊坎所“掠夺”的公司，基本都是管理存在严重问题的企业。而伊坎通过对管理构架进行改良，将其变身为一家家有价值的企业，这种化腐朽为神奇的能力，正是那些大企业的官僚主义者所缺乏的。

伊坎给美国上市公司治理带来了深远影响，尤其是在股东权益方面：促使越来越多的活跃董事开始挑战企业的高管。

那么，伊坎的故事对普通投资者有什么启示意义呢？

我们需要明白的有两点：

第一，绝大多数上市公司的管理层都非常腐朽无能，他们最擅长的往往是钻营关系，而非对企业进行卓有成效的管理，大多数CEO最常做的事是毁灭价值而非创造价值；

第二，我们不可能像伊坎那样，成为左右上市公司管理层的人，因此对大多数的公司，最好的选择就是回避。

 

作者：格隆汇·大隐于市

今天为大家介绍一个对冲机会。

这个机会诱人的原因是：因为进行了对冲操作，所以不论大盘涨跌，不论个股涨跌，都不影响你的投资收益。唯一影响你投资逻辑是的：VMW和DVMT之间的价差是否应该收窄。

在这种情况下，你不需要判断全球经济，不需要判断个股估值，不需要判断美股大盘是否上涨。

在介绍这个投资机会之前，先介绍下这个机会产生的背景。

我在今年4月份和8月份各写了1篇文章来介绍EMC的套利机会。

先简单叙述下当时的套利是如何存在的，因为现在这个配对交易实际上是套利机会后的衍生产品。

当时EMC的套利机会：

这个套利机会来自于戴尔2015年10月份以670亿美金的约束性要约试图收购EMC。

这份要约很有意思：戴尔向EMC股东支付每股24.05美元的现金，由于EMC持有81%的VMware股份，EMC股东的每持有1股股EMC的股票还可以获得0.111股VMware的追踪股票。

也就是说：1股EMC的股票=24.05现金+0.111VMWare的追踪股票

这里先简单介绍下EMC和VMware。

总部位于马萨诸塞州霍普金顿的EMC是一家拥有36年历史的商用数据存储产品公司，市值约为510亿美元。

EMC专注于不太受云计算革命影响的高端企业储存设备。

EMC的商业模式叫做联盟制商业模式：以传统的EMC的业务为核心，VMware、RSA和Pivotal在外围展开新的业务。这个模式一直饱受华尔街的赞赏，因为它可以让母公司在获取新公司利益的同时不妨碍新公司的创新。

VMware是一家提供云计算服务和硬件虚拟化软件的企业，它的第一大股东就是EMC，EMC拥有VMware大约81%的股权。

北京时间9月7日，戴尔正式收购EMC，EMC因此退市，退市前的股价是29.07美金。

如果现在你还持有着EMC的期权，请不要着急，你现在还是可以行权的，行权后你将获得一定数量的EMC的股票，然后1-2天你账户里的每1股EMC股票会自动清算成24.05美金的现金和0.111股VMWare的股票。

在9月7日，这个套利机会到此正式结束。

如果你从4月份购买EMC正股并且持有到现在的话，这4个月的投资收益是11%，年化收益是33%。

如果使用的是期权的话，这4个月的投资收益大概是在20-50%，年化收益是60%-150%。

然而，就在这个套利结束的同时我发现了一个新的对冲策略：VMware的配对交易。

一、 VMware的配对交易策略

先来科普下什么是配对交易。

其实配对交易是属于量化里的概念，我这里想表述的是Relative value Arbitrage，但是找了半天没找到对应的词汇，因此就用配对交易来代替（因为两者操作比较相似）。

简单来讲，配对交易就是通过同时做多和做空两个相对高度关联的股票，使组合变成市场中性，套取其中的alpha。

这样做的最大好处在于，决定你投资收益的不再是市场涨跌，而是你对alpha的判断是否正确。

如果你对alpha的判断出现错误，那么基本上你就会遭到“双击”。

一般配对交易是做多一个公司，同时做空一个同行业的另外一个公司，获取alpha。

今天要介绍的配对交易是非常特殊的，你做多和做空的实际上是一家公司同一只股票，这个股票还是在一个市场上交易的。

这个交易要从戴尔对EMC的收购条约说起。

戴尔对EMC的收购条约是：

1股EMC的股票=24.05现金+0.111VMWare的追踪股票

这里的关键是要正确理解VMWare的追踪股票（Tracking Stock)。

在9月7日，VMware的追踪股票正式上线，这个股票的代码是DVMT。

那么追踪股票和VMware的正股之间有什么区别呢？

实际上，追踪股票享受和正股完全一样的经济利益。这两个股票只有两点区别：

1. VMware的正股有投票权，而追踪股票是没有投票权的。

2. 如果VMware破产，追踪股票没有对资产的求偿权。

除此之外，两个股票完全一样。

为什么戴尔要搞出来个追踪股票？

因为VMware是目前美国最优秀的云计算公司之一。戴尔希望拥有对VMware的绝对控股权。

这个对冲策略的核心在于：DVMT这个追踪股票和VMware正股之间的折价率不合理。

 

目前DVMT的股价是49.5美金，而VMware的股价是74.34美金。

 

49.5美金和74.34美金之间的折价率是33%。

也就是说，追踪股票和正股之间股价相差33个百分点。

首先，追踪股票和正股之间存在折价是非常正常的，毕竟追踪股票是没有投票权的。

但是我认为这33个点的差价是极其不合理的，因为正常情况下，追踪股票和正股之间的差价应该是维持在10%-20%的区间。

而且如果这家公司足够优秀，通常追踪股票和正股之间的差值仅仅只有5%-10%。

这里举一个例子：Liberty Interactive。

LibertyInteractive有两个系列的股票，系列A和系列B。

这个两个系列股票的唯一区别是：系列A的股票每股有1票投票权，系列B的股票每股有10票投票权。

因此，可以把系列A的股票理解成系列B的追踪股。这两个股票在过去2年的平均差价是8%。

 

 

而VMWare是美国第五大云计算公司，其2015年营业收入是65亿美金，净利润高达10亿美金，同期的经营性现金流是11亿美金。

 

因此，我估计VMware的追踪股票和正股之间的差价应该是在10%-15%之间的区间。

那么在这种情况下，我就可以做多DVMT，同时做空VMWare正股VMW，形成配对交易，获取差价收窄的收益。

这个对冲策略赚取的是DVMT和VMW之间差价的收窄，跟这两个股票的单独涨跌没有任何关系。

如果两个公司的股票全部跌成0，你并没有亏损，你的收益是33%，因为两个股票之间的差价收窄成0了。

不像一般的做多股票，决定你投资收益的因素可能有很多，赚不赚钱很可能靠行情，看大盘的表现。

做多DVMT，同时卖空VMW这个对冲策略获得的收益与大盘涨跌无任何关系，这个策略的目标是获得绝对投资收益。

这样做的好处就是：你赚的每一分钱都与大盘涨跌无关，仅仅与你自己的逻辑能力和决策能力有关。

在这个案例里：你的逻辑能力和决策能力指的是VMware的追踪股票和正股之间的折价百分比究竟应该是多少。

你赚不赚钱，只与这个判断有关。

另外提醒的是，从IB里做空VMware股票的成本是每年4%的借券费用。

三、 结语

VMware的配对交易，只涉及到一个公司，这个配对交易核心在于追踪股票和正股之间的价差收窄。整个交易的投资收益只与价差是否收窄有关，不存在第二个变量。

这个交易的预期收益为15-20个点，并且由于你同时做多和做空，这项交易并不影响你总的可使用资金。

决定你投资收益的只有因素：这个价差是否收窄，以及收窄多少。

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在金融领域当中，很多人往往会把对冲和套利两个概念，放到一起，今天就给大家好好把它们各自的内涵，界定清楚。

首先看第一个解释，套利的利，到底是什么，是利润，还是价格差？其实都不是，套利的利其实指的是利息差，在更准确的定义里面，是折现率的差值，也就是现金流相等的资产，在未来的折现率不一致的时候，产生的价值差，此时，就可以进行借低买高的操作，以达到套取利息差额的目的，举例说明，日元的利率一般分布在1%左右，英镑则是3%左右，就可以借入日元，购买英镑，赚取利息差额。

再来看对冲的定义，对冲实际上是套利衍生之后的产物，真实世界里的对冲，并不具有风险对冲的内涵，而往往只具有相对价值回归的内涵，比如说用人民币买了黄金，也可以说成是对冲，因为一边做空人民币，一边做多黄金，事实上，虽然两者都是现金，它们对其他商品都有一般价格标尺，但是它们本身具有价格波动，并不能以此作为对冲的标准。

为什么说对冲是套利衍生的产物，因为套利在一般情况下是成立的，但是在市场价格波动的情况下，还是刚才那个例子，决定两种货币汇率相对变化的因素，不一定是利率差，也存在较大的短期波动风险，所以为了避免这种风险，大家会签订一个远期合约，用以对冲短期的市场汇率风险，达到稳定赚取套利利润的目的，而这就是所谓的风险对冲。

在套利均衡理论下，由于我们做空低折现率的资产，只需要付出很低的折现成本，而做多高折现率的资产，却可以赚取高的折现利润，由此可见，只要借来的低折现资产够多，我们就可以赚取足够多的利润，在理论上是无穷大，并且无本金的，而相对价值对冲，则达不到这个要求，相对价值对冲，只是在没有进行风险对冲的情况下，进行的投机操作。

回到刚才的黄金例子，目前市面上黄金的利率普遍在0.8%到1.2%，而人民币的利率是2.4%到3%，由此可见，可以做空黄金，做多人民币，然后在远期市场签进黄金多头期货，赚取此利息差，不过我们需要考虑另外一个问题，就是套利均衡，市场的套利资金，会把远期价格，打到均衡位置，也就是远期基差高到无利可图，这就是利率平价。

在利率平价公式当中，即期汇率和远期汇率的差，等于利率差在当前期限的折现现金流。

在这个均衡条件背离的情况下，再去执行做多或者做空的操作，就能达到目的了。

合约的对冲是一个非常专业，高于普通层次的一种投资操作策略，它对资金的大小，网络的速度，操作的精准度，要求非常的高，也是目前主力投资机构必须要使用的投资策略。

首先让我们了解一下股票的对冲理念。

在币圈市场中，小炒家几乎只有做多才能盈利，也就是买入现货之后只有上涨后才能盈利，这个过程就是单边做多的投资策略。如果现货出现下跌，则会面临亏损。做多的唯一希望就是股价能够上涨，股价下跌时除了选择提前卖出之外，无法规避其风险。

有些小炒家胆子大一点的，可以开一些杠杆合约，这样可以博得更大的收益，但相应的风险也是更大的；

但是很多人都知道，币圈是不可预知的，并且是高风险高回报的，没有人能预测比特币今后的走势。而这个时候对冲就是很好的一种投资策略。

 

 

币圈的对冲就是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易，一般都是在两家交易所完成的，行情相关是只两种行情走势存在同一性，统一性。方向相反指两笔交易的买卖方向相反，这样无论价格向什么方向变化，总是一盈一亏。而两笔交易的数量大小，需要根据各自价格变动的幅度来确定，大体要做到数量相当。但如果是这样，那投资行为，不就成了无效操作了吗？

理论上，是这样的，对冲一正一负的交易，最终收益会与亏损正好抵消，但是，实际的对冲交易，不可能做到百分百抵消的，不同交易所的行情指数，是会存在的一定的价格波动差的，只是这种波动特别小，价格盈利差值，也会特别小，有可能为正收益，也有可能会是负收益，重点就是要怎么好好的利用好波动差，是完全可以利用对冲进行谋利的，这就会涉及到易网行合约套利行为了，在很小的收益中，通过频繁的操作，慢慢的进行积累起来巨额的利益，就可以实现合约对冲套利。

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