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白酒板块再次震荡走低!

截至11月21日收盘，申万白酒指数(二级)跌2.97%，其中，贵州茅台跌3.01%，报1519.98元/股，盘中一度跌破1500元大关。而若把时间拉长，2021年2月18日以来(截至11月21日)，该指数跌幅仍达41.47%。

在这种大背景下，持有白酒和没持有白酒的基民可谓都犯了难。

被白酒套住的小伙伴，总想着能很快回本。

然而一入白酒深四海，迟迟未等到像样的反弹……

至于没上车的小伙伴，每逢大跌又忍不住下手。

结果，你以为抄了白酒的底，白酒抄了你的账户......

A股的风口变幻莫测。

当白酒股频频跌上热搜、“爱喝酒”的顶流基金经理的态度开始难以琢磨，我们又该如何理性对待白酒呢?白酒基金还值得投吗?本期3分钟告诉你答案。

一、白酒股跌跌不休的背后

想知道白酒板块近一年多来跌的有多惨，看看贵州茅台的股价走势就知道了。

2021年2月10日，贵州茅台收于2549.24元/股;

到了2022年11月21日，贵州茅台的股价变为1520.80元/股;

就在上个月(10月)，贵州茅台跌幅达到了惊人的27.9%。

这似乎和基本面并没有太大关系。

据中国酒业协会的数据，白酒产业19家上市公司2022年前三季度总营收和净利润分别同比增长15.93%和21.18%。

那么市场究竟怎么了?

A股市场有句老话，“长期看价值、中期看趋势、短期看资金。”

大概的意思就是，股价的短期走势并不完全由基本面决定，还会受到市场情绪等多因素影响。

对此，有公募人士就表示，“限酒令”的传闻发酵以及市场政策的不确定性，都导致了白酒板块短期避险情绪加重。

中国酒业协会也发文称，近来白酒股的下跌属于情绪化、非理性的调整，中国白酒行业发展稳中向好的根本趋势没有改变。

看到这里，很多人可能会有疑问：如果行业稳重向好的期趋势没有变， 像张坤、刘彦春这般“爱喝酒”的顶流基金经理为啥三季度要减持白酒股呢?

这其实就是个主观判断。

一来，市场规律如此，有人减持就有人增持。

比如朱少醒管理的富国天惠就在三季度期间增加了贵州茅台、五粮液的持仓比重，分别增持5万股和42万股。

二来，减持其实也有主动和被动之分。

有专业人士就表示，自己对优秀白酒企业的长期股价仍然有信心，只是客观条件不允许基金再经历大幅波动，自己将放弃对白酒板块的坚守。

总的来说，目前市场上对白酒的观点较为分歧。

对比于半夏投资创始人李蓓的“白酒黄昏”，有机构就乐观的表示白酒最差的时刻已过，也有机构称白酒处于阶段性底部区域，建议加大配置力度。

二、白酒主题基金有哪些?

3分钟帮大家梳理了下，白酒主题基金分为被动指数基金和主动权益基金。

被动指数基金方面，目前主要有LOF基金和ETF基金，其中：

LOF基金有白酒基金LOF、酒LOF、食品LOF等。

这类基金即可以在场内交易，也可以在场外申购与赎回。

ETF基金有汇添富中证主要消费ETF、天弘中证食品饮料ETF等。

对于这类基金，如果你没有证券账户，可以场外交易相关的联接基金。

主动权益基金方面，目前市场上没有专一的白酒主题基金，但聚焦大消费主题的基金一般都会重仓白酒股。

Choice数据显示，目前市场上一共有110只规模大于1亿元的白酒主题类主动权益基金(不同份额分开计算)。2021年2月18日以来(截至11月11日)，当中业绩最好的是信澳精华配置混合A，区间年化收益率1.29%，业绩垫点的是景顺长城集英成长两年定开混合，区间年化收益-34.75%。

三、白酒，现在能抄底上车吗?

敲黑板时间到了。

投资是一个长期的事情。

面对跌跌不休的白酒，在考虑要不要抄底上车前，我们要先清楚三件事：

首先，白酒虽然经常被人用“长坡厚雪”来形容，但它依旧是行业主题基金。

这类基金波动非常大，涨的时候很好，跌起来也很猛。

如果你承受不了这样的风险，那还是不要上车为好。

其次，抛开市场的声音，你需要自己判断白酒是否仍有长期价值，是否估值合理。

这点很难，尤其是在市场声音不统一的时候。

但投资本就是自己的事情，如果你对一个行业完全摸不着头脑，建议还是不要上车。

最后，别总想着“抄底”。

市场的复杂的，连专业机构都不一定做好的事情，更别提我们普通投资者了。

而如果你真的看好白酒，3分钟建议里不妨选择定投来解决择时问题。

定投可以平摊持仓成本，在动荡的市场中，会是令人心情相对愉悦的投资方式。

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美股两只消费股的涨跌分化，让许多重仓消费的A股基金经理“惊出冷汗”。

公募QDII重仓的拼多多的业绩火爆、股价飞升，雅诗兰黛及其A股合作伙伴的业绩深跌，正使得许多重仓高端消费的A股基金经理纠结不已。券商中国记者注意到，在A股市场重仓雅诗兰黛合作伙伴的顶流基金经理，其管理的网红基金产品年内净值下跌接近13%，而其重仓的高端白酒也大幅跑输顶流私募冯柳所重仓的低端白酒，后者几乎是白酒板块年内唯一有显著收益的股票。

多位基金经理指出，消费复苏预期可能恢复时间较长，未来投资应该重点关注计算机等TMT板块行情，消费股的持续低迷也可能为未来复苏后提供更低价格介入机会。

两只美股涨跌分化预示什么？

两只营收上主要来自中国市场的美股上市公司，出其不意的涨跌分化，正给A股某超顶流基金经理的业绩带来麻烦，同时也在A股投资策略上传达出微妙含义。

在一份漂亮的业绩披露后，广发基金、鹏华基金重仓的平价电商渠道股票——拼多多正在引发市场关注，这只在平价化妆品销售上具有一定知名度的电商渠道股，前几日在美股市场爆出一份惊人的业绩财报，在今年一季度，拼多多实现收入377亿元人民币，增长幅度接近60%，今年一季度的净利润高达81亿元，净利润增幅更是高达2.12倍，受这份惊喜财报的刺激，拼多多在美股市场股价曾单日暴涨18.99%，此后在最近两周内，拼多多的走势也显著获得支撑。

几乎在同一时间，在中国市场占据较大营收比例的国际高端化妆品巨头雅诗兰黛，似乎已在中国公募QDII基金持仓中消失，该股股价也创下2022年11月以来的新低，尤其是在2023年的开年之后，雅诗兰黛这只高端化妆品股票的前五个月跌幅超过23%。

“雅诗兰黛是高客单价股票，他的股价走跌，与该股在中国免税渠道收入下降有关，比如海南市场，这块占比较大。”深圳地区的一位基金经理告诉券商中国记者，雅诗兰黛的收入来源中有相当比例来自中国的免税店业务，雅诗兰黛仅在2019年就有超过20%的收入来自中国的免税店。

就在前不久，雅诗兰黛发布2023财年截至3月31日第三季度财报显示，净销售额为37.5亿美元，较上年同期的42.5亿美元下降了12%。净利润由上年同期的5.58亿美元下降至1.56亿美元。雅诗兰黛除了“雅诗兰黛”这一知名品牌，它最为奢华的品牌则是在中国市场上赫赫有名的“海蓝之谜”，被视为护肤领域的奢侈品。

雅诗兰黛集团首席执行官Fabrizio Freda表示，业绩下滑主要是亚洲市场航班、旅游等业务的恢复速度慢于预期，品牌在中国、韩国市场的疲软表现。管理层在对业绩不佳进行分析中，“HaiNan”出现了19次。

网红基金受困雅诗兰黛合作商

雅诗兰黛的低迷，为何会引发A股公募基金经理的忧心？券商中国记者在采访中获悉，雅诗兰黛的业绩下滑、股价暴跌，以及拼多多的股价暴涨，看似离A股市场很远，但其实很近——雅诗兰黛是A股某千亿巨头、高端化妆品渠道商的主要合作伙伴。

“某种意义来说，雅诗兰黛的业绩直接关乎一只超级基金重仓股的表现，而拼多多的业绩暴增，则从反面强化了这只基金重仓股为何出现业绩下降。”深圳地区一位基金经理向券商中国记者强调。

这只受到广泛关注的基金重仓股，正是公募大佬仍在押宝的中国中免。作为销售雅诗兰黛旗下高端产品的主要中国合作渠道，中国中免这只高端化妆品渠道股票也发布了一份令基金经理难受的财报。前不久，中国中免发布2023年第一季度报告显示，公司报告期内公司实现营业总收入207.69亿元，同比增长23.76%；归母净利润23.01亿元，同比下降10.25%；扣非净利润22.96亿元，同比下降10.27%。

券商中国记者注意到，中国中免的第一大公募持有者正是深圳某超大型公募旗下顶流基金经理，截至今年第一季度末，这位超级顶流选手管理的某新兴成长基金，持有中国中免高达1961万股，中国中免这只雅诗兰黛合作对象，也因此成为这只著名顶流基金产品的第四大重仓股。

结果是显而易见的是，这只顶流基金为此付出2023年以来净值下跌接近13%的代价。

事实上，作为基金经理们在高端消费赛道最为着迷的一个细分品类，中国中免早已是公募基金扎堆的超级重仓股，不仅仅是上述超级顶流基金所管的网红基金重仓其中，该网红基金所在公募旗下的一众基金产品也早已扎堆买进，根据基金一季度报告显示，有多达327家机构持仓该股，占中国中免流通股比例超70%。

消费基金赚钱靠“低客单价消费”？

券商中国记者注意到，消费行业具有奢侈品特点，抑或具有高客单价特点的消费品，几乎已成为各大公募基金经理的最爱，而今年A股市场的反常的分化，却让选消费“走低端走高端”成为消费基金业绩分化的主要因素。

曾因“南宋投资论”而上热搜的一位明星基金经理，其管理的大型基金产品截至今年一季度的十大持仓中，涵盖多只高端消费品公司，比如爱美客、贝泰妮等。这一持仓特点使其今年净值目前损失超过15%。

“医美行业属于高客单价消费，但目前整体的消费复苏情况不太明朗，在女性护肤领域现在只有具有低客单价特点的产品，比如中低端护肤品牌，或者防晒产品有明显受益。”深圳地区的一位私募基金经理评价称。此外，博时基金的一位人士也向券商中国记者强调，在今年A股市场消费股票的选择中，低端消费存在明显的利好。

拼多多展示的数据也显示，20元到50元一支的防晒产品在该电商网站上销售火爆，其中不少来自于珀莱雅公司旗下品牌。这也在某种程度上解释了定位于中低端阶层的珀莱雅、科思股份在业绩和股价上的强势。

值得一提的是，作为A股首个以防晒产品为主营业务的公司，富国基金旗下明星基金经理朱少醒管理的富国天惠基金在科思股份上，已享受到“消费低端”所带来的好处，在高端消费持续阴跌下，最终产品指向低客单价的科思股份，其今年以来股价涨幅已达到惊人的52%。

甚至基金经理在奶茶、香菇酱领域的一些成功捕捉，也展现了低客单价消费品已成为年内消费投资的首选。永赢消费基金独门重仓的香菇酱公司仲景食品，在营收和利润大幅高增刺激下，其年内股价涨幅接近30%。此外，广发基金挖掘的佳禾食品主要服务于蜜雪冰城等低客单价奶茶品牌，这一特点也使得佳禾食品的业绩、股价为基金贡献颇为不俗。

港股主题基金误入“奢侈的陷阱”

注意到拼多多的强势、雅诗兰黛以及A股合作伙伴的持续走跌，也在港股基金的操作上解释了重仓股的异动。

如同A股基金偏好奢侈消费，南下港股的公募基金在港股市场的投资，也偏好于寻找那些体现高端奢侈的消费品公司。券商中国记者注意到，上海某大型公募旗下香港优势精选基金，截至今年第一季度末重仓了港股的高端奢侈护肤类股票美丽田园。

根据机构研报显示，美丽田园被称为“中国美容院的爱马仕”，客单价达到惊人的4000元到2万元。具体来看，2022年的美丽田园直营店的活跃会员人数75744人，同比增长0.26%，但其客流为88.59万，同比减少10.8%；活跃会员的平均消费为10383元，同比减少12.33%；活跃会员的到店次数9次，平均减少11.76%。显而易见的是，这一客单价已经超过了股价暴跌、业绩下降的雅诗兰黛及其A股合作伙伴。

受此联动效应，美丽田园在刚刚过去的在黑五月内的股价暴跌超过25%，也使得重仓美丽田园的上述港股主题基金的净值大幅下滑，截至目前，该港股主题基金年内损失接近20%。

与此类似的是，具有奢侈消费特点的另一港股上市公司，也因其客单价高的特点成为近期港股基金回避的方向。在多地均有连锁店的医美龙头股——医思健康，出现惊人的连续四个月杀跌行情，四个月内累计跌幅超过70%，令重仓其中的港股主题基金深受其害。

顶流私募白酒持仓巧妙跑赢顶流公募

偏好消费赛道的基金经理，大多持仓倾向于高端白酒，但拼多多和雅诗兰黛的效应，也体现在白酒投资上。

券商中国记者注意到，A股低端白酒股龙头的股价走势，显著强于高端和超高端白酒股票，顶流私募基金经理冯柳管理的高毅资产邻山1号基金在今年一季度成为顺鑫农业的第一大机构，后者正是A股低端白酒龙头。值得一提的是，顺鑫农业也成为A股白酒板块少有年内存在正收益的股票。

相比而言，顶流公募基金产品重仓的方向则指向了贵州茅台、五粮液等，这些超高端白酒品牌年内股价无一例外出现下跌，也使得重仓其中的基金产品受到不小的拖累。

值得一提的是，公募基金早在年初对高端白酒、低端白酒的判断，即有失误。上海一家基金公司白酒研究员在年初表示，低端大众酒（百元以内）主要消费场景是自饮，特征是需求稳定性高。因此，未来2年整体看多白酒板块，持续看好高端板块的业绩稳健性和估值性价比；从节奏上看，2023年一季度高端酒和中档酒需求较为稳健/受益，高端酒和区域酒的业绩较为确定；2023年二季度之后，次高端价格带需求端预计将显著恢复，且板块将进入连续4个季度的低基数，从而次高端白酒板块将呈现出显著的alpha。

A股公募基金经理现在最想买啥

显而易见的是，拼多多的火爆以及雅诗兰黛的低迷，让许多A股基金经理不得不重新反思投资策略。

“年初开始我们预期消费快速复苏，后来我们预期是弱复苏，后来弱复苏这种预期也变得比较难确定，所以我们认为消费暂时不是重点方向。”鹏华基金量化及衍生品投资部总经理苏俊杰表示，眼下宏观环境呈弱现实状态，主题行情相对占优，有产业政策不断出台的优势在前，市场目前存在结构性机会，消费可能从较长一段时间不会有明显机会。

苏俊杰强调，虽然消费长期而言机会显著，但就短期内应该从消费转向主题投资路线，从周期上来看，当前处于新一轮产业周期起点，估值业绩双底部区间，信息科技行业整体beta向上，TMT板块各细分赛道虽表现不一，但新产业周期估值有望继续提升。苏俊杰还援引半导体和“日特估”对日经指数的影响解读了“中特估”体系。目前低利率环境下高股息资产吸引力增强，作为低估值高股息资产的代表，央国企深化改革后价值创造与价值实现能力均大幅提高，能够带来持续性的估值提升；叠加“一带一路”峰会与人民币国际化的催化作用也将为央国企带来新一轮出海新机遇。因此，需要重视配置TMT等方向，充分抓住主线机会。

农银汇理基金研究部副总经理徐文卉也发文指出，回顾今年春节和五一小长假，观察到几个较为典型现象：首先，大众消费呈现明显的节日效应，消费转化向节假日聚拢，淡季较过往更为清淡。其次，消费人次的修复斜率大幅领先消费总额，背后隐含人均消费水平下降。只逛不买的现象背后，是预期收入水平恢复缓慢，可能出现中产收入阶层的消费降级。

“目前消费复苏的第一阶段——消费场景的修复基本完成，由收入预期改善带来消费水平恢复的第二阶段道路可能需要较长时间。”这位基金经理强调，对应股票市场，预期始终走在现实之前，并且存在抢跑现象是今年投资面临的难点。去年四季度以来，市场比照欧美修复路径，将估值快速修复到强复苏假设水平，导致春节前后由于淡季波动及高频数据环比走弱带来预期的再修正和股价大幅波动。因此，即便年报和一季报不少公司交出较高质量的业绩答卷，最终并未能在股价上有所反应。

他认为，从过往历史看，股价和基本面的偏离总在一定阶段内呈现均值回归特征。现阶段会将精力聚焦在筛选优质标的上，用更为严苛的视角去审视持仓品种的有效性。整体对未来保持乐观，阶段性低迷将给予机会，以合理甚至低估的价格分享中国未来五到十年消费成长复利。

责编：战术恒

校对：杨立林

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