西南证券股份有限公司朱会振,王书龙近期对口子窖进行研究并发布了研究报告《23Q2收入靓丽增长，改革成效逐步兑现》，本报告对口子窖给出买入评级，当前股价为56.81元。

口子窖(603589)

投资要点

事件：公司发布2023年中报，上半年实现收入29.1亿元，同比+26.8%，归母净利润8.5亿元，同比+14.6%；其中单Q2实现收入13.2亿元，同比+34.0%，归母净利润3.1亿元，同比+22.8%，单Q2收入端超市场预期，利润端符合市场预期。

兼系列新品贡献增量，宴席市场表现良好。1、23Q2安徽经济稳步复苏，公司充分享受婚宴等宴席消费火爆的红利。此外，公司新品“兼”系列有序导入渠道，新品首批回款折扣力度大，经销商打款积极性高，预计新品贡献可观增量。2、分产品，23Q2高档白酒收入12.6亿，同比+36.4%，预计“兼”系列新品贡献全新增量，中档/低档白酒收入增速分别同比-40.8%、+45.8%。3、分区域，23Q2省内收入10.7亿元，同比+31.1%，省内基本盘实现稳健增长；省外收入2.3亿元，同比+56.1%，主因为较低基数及新品铺货，省外增速高于省内。4、公司持续深化渠道体系改革，推动渠道扁平化，上半年省内净增经销商10家至488家，省外净增经销商35家至416家。

盈利能力阶段性承压，现金流表现亮眼。23单Q2公司毛利率下降1.5个百分点至70.5%，预计主要系新品“兼”系列首批回款促销折扣力度较大；费用率方面，销售费用率和财务费用率同比去年持平，管理费用率同比下降0.1个百分点至6.9%，整体费用率下降0.5个百分点至21.7%。综上，23单Q2净利率同比下降2.2个百分点至23.6%，盈利能力阶段性承压。现金流方面，23H1/23Q2销售收现分别为26.7/14.6亿元，同比+26.4%/+48.9%；此外，公司二季度末合同负债7.3亿元，同比+83.5%，环比+63.2%，合同负债蓄力良好，下半年旺季放量余力充足。

“兼”系列新品贡献增量，改革成效逐步兑现。1、安徽市场经济活跃，居民消费稳步升级，徽酒市场持续扩容，口子窖老产品口子10/20年、初夏等充分受益于宴席和聚饮复苏，呈现稳健增长。2、公司于2月底推出兼10/20/30新品，二季度完成首批省内招商铺市工作，公司持续加大宴席、品鉴会的投入，营造新品消费氛围；新品包装和酒体迎来全面升级，渠道利润较竞品优势明显，渠道回款积极性高，后续表现值得期待。3、年内看，公司积极布局中秋国庆旺季消费，兼系列新品有望逐步起势，或中秋国庆取得较好表现；公司股权激励落地、新品贡献增量、渠道改革推进等多管齐下，增长动能不断强化。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.02元、3.55元、4.16元，对应动态PE分别为19倍、17倍、14倍。安徽经济活跃度高，公司多维度推动改革，经营势能向上可期，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏或不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券宋英男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.59%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.03亿，根据现价换算的预测PE为18.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级17家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为74.15。

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对于个人进行股权转让时需要缴纳财产转让所得个税的，税率20%，很多人为了规避这20%的税率，有的用阴阳合同，基本上逃不了被稽查的命运，最后会补税，缴纳罚款以及滞纳金。2022年1月1日前，很多个人都是成立个体户或者合伙企业进行核定征收来降低个税的，但现在因为投资性收益不能核定征收后，个人股权转让就需要如实缴纳财产转让所得20%个税了。

现在对于股权转让虽然没有了核定征收的政策，但一些地方还有财政奖励。财政奖励政策对于上市公司股东减持和非上市公司股东减持是有区别的，主要是方式不一样。上市公司非常简单，只需要我们在西南证券进行开户进行交易，缴纳个税，就可以得到地方留存60%-80%的奖励，缴纳的个税越高，得到的奖励比例也会越大，当月纳税，税收入库次月就能得到奖励。

对于非上市公司的股东减持或者转让，就需要在税收洼地成立公司进行，同样也是得到奖励扶持，和上市公司的奖励政策一样，但是因为个税是季度上报并缴纳，所得得到的奖励也就是季度奖励了。

比如我们进行股东减持，减持金额5000万，原始本金1000万，那么得到的收益就是4000万。需要缴纳20%的财产转让所得个税，也就是4000万*20%=800万，我们可以得到的最大奖励为800万*40%*80%=256万。得到的奖励可以直接用来使用，没有二次消费的要求。

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