万年青：

①能耗双控持续升级，8月水泥产量缩减5%，叠加9月中旬广西、江苏、云南和贵州等地限电程度有所加重，导致市场供应严重短缺，促使大多数地区水泥价格出现超大幅度上涨，华创建材看好水泥价格上行仍有支撑；

　　分区域看，东北地区水泥行情近期底部微涨；西北地区行情基本稳定；华北地区市场表现平稳；华东地区受强降雨持续影响，企业出货受抑制，部分省份水泥价格走低；中南地区阴雨持续，水泥行情整体下行；西南地区淡季持续下跌。对于水泥价格的持续下跌，有机构分析称，主要是受到了持续降雨的影响。

国信建材表示目前江苏省37条水泥熟料窑已停产14条，企业限产30%-50%左右；云南省要求9月份水泥产量在8月份产量基础上压减80%以上。

2021-11-04天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,武慧东对万年青进行研究并发布了研究报告《江西水泥龙头，有望走出价格洼地》，本报告对万年青给出买入评级，认为其目标价位为15.68元，当前股价为11.38元，预期上涨幅度为37.79%。

万年青是华东水泥龙头，业务集中于江西本土区域。年熟料产能1500万吨、水泥产能2600万吨，在江西省内产能排名第一。公司熟料生产的产能利用率超过100%，水泥产能利用率超过90%。公司在稳步发展水泥业务的同时积极扩张产业链，目前在省内布局商砼企业近30家，拥有商品混凝土产能1700万方，骨料产能900万吨，为公司创造多个利润增长点。公司水泥产品畅销江西赣南、赣东、赣北大部分地区以及福建、浙江、广东等周边省份，水泥、商砼产品在江西的市场份额位居前列。

江西省城市化发展进程较慢，城市化率仍有提升空间，城市化将带动区域房地产及配套基础设施建设需求增长。江西省房地产投资和基建投资占固投比重较低，需求空间尚未打开。为加快补齐重大基础设施短板，2021年省内出台一系列政策助力重大项目建设，21-23年每年力争完成投资1万亿元以上，其中重大基础设施项目/新基建项目力争完成2000/500亿元以上，基建投资增速有望加快。同时，江西省在“十四五”发展规划中提出综合交通规划建设总投资6000亿元，较“十三五”实际投资额增长34%，进一步提振省内水泥需求。2021年1-9月江西地产开发投资/房屋新开工面积增速同比分别为+11.8%/13.7%，均高于全国水平（8.8%/-4.5%），地产需求相对更有支撑。

供给端来看，截至2020年年底，江西地区CR5市占率达80%，产能集中度较高，市场格局相对稳定。新增产能较为有限，小产线的退出进一步优化供给格局，未来江西省熟料产能收缩幅度在7.8%以上。与此同时，全国范围能耗双控叠加限电限产，9月底江西南昌水泥均价较7月底上涨270元/吨，但相比于周边省份，江西水泥价格仍处于低洼地区，我们认为后期江西水泥价格仍有上涨潜力，此轮涨价后，江西省水泥有望走出价格洼地，盈利水平的改善幅度或高于周边省份。

2020年公司水泥熟料综合吨成本193元/吨，在可比公司中处于较低水平。2020年吨费用17.9元，仅高于海螺水泥的13.8元，成本及费用的表现体现了公司出色的经营能力，为中长期的盈利提升打下良好基础。2020年万年青ROE25.8%，在可比水泥企业中排名第二，仅次于上峰水泥的33.2%，我们认为公司成本费用管控能力较为出色，随着江西水泥价格逐步走出洼地，有望带来公司净利率提升，进而带动整体ROE提升。

首次覆盖给予“买入”评级我们预计公司21-23年归母净利润17.8/20.9/23.6亿元，给予公司21年7倍目标PE，对应目标价15.68元，首次覆盖给予“买入”评级。

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级4家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为16.93；证券之星估值分析工具显示，万年青（000789）好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。

对于行业的未来发展趋势，广发证券表示，水泥行业进入相对收益阶段。据数字水泥网数据显示，上周水泥价格环比略升，比去年同期高出7元/吨，熟料价格环比也上升，比去年同期高出9元/吨;库存比去年同期略高，水泥出货率比去年同期要好;综合显示水泥行业仍保持高景气态势，本周均价继续上升，主要因为北方开始夏季错峰停产，而需求好于去年，使得价格上行。整体来看，接下来2个月-3个月核心区域水泥龙头具备相对收益，看好景气上行的北方龙头祁连山和冀东水泥，以及南方龙头公司海螺水泥和华新水泥。

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