【盘前表现】

同花顺（300033）美股讯 截至发稿，以蓝筹股为主的道指期货跌0.07%；标普500指数期货涨0.25%；以科技股为主的纳斯达克100指数期货涨0.87%。

热门中概股盘前涨跌互现。

欧洲股市重挫，截止发稿时间，德国DAX指数跌2.28%；法国CAC40指数跌2.13%；英国富时100指数跌1.76%。

商品外汇方面，截止发稿时间，布伦特原油跌1.61%，报81.45美元/桶。

【财经新闻】

交易员认为美联储在3月22日维持利率不变的可能性为54%

根据市场定价，交易员认为美联储在3月22日维持利率不变的可能性为54%，加息25个基点的可能性为46%。

美国监管当局为硅谷银行储户托底周一可支取所有资金

硅谷银行事件后，美国金融监管机构周日采取行动，以确保储户资金安全，并设立了一个由财政部提供资金的规模为250亿美元新贷款计划，该计划旨在为存款机构提供必要的流动性。美国财政部周日在与美联储和联邦存款保险公司的联合声明中表示，硅谷银行储户“将从3月13日周一开始可以支取其所有资金，与解决硅谷银行问题相关的任何损失都不会由纳税人承担。”受此提振，美股三大股指期货亚盘均涨超1%，比特币大涨10%、避险情绪降温，日元回调。

【公司新闻】

第一共和银行盘前暴跌超63% 将步硅谷银行后尘?

周一美股盘前，受硅谷银行事件影响，第一共和银行暴跌63%。该股上周最后两个交易日累计跌超30%。消息面上，第一共和银行在上周晚些时候同样遭到挤兑。该行在当地时间周日表示，通过从美联储和摩根大通获得额外的流动性，其财务状况得到进一步增强和多样化，目前所有未使用的流动性资金超过700亿美元，且可以通过美联储宣布的“银行定期融资计划”获得更多流动性。

ProventionBio盘前大涨263% 获赛诺菲出资29亿美元收购

美国生物制药公司Provention Bio盘前大涨263%。法国制药商赛诺菲周一表示，已达成收购Provention Bio的协议，收购交易价值达29亿美元，合每股25美元现金。赛诺菲表示，预计将在2023年第二季度完成收购。

辉瑞拟以430亿美元收购Seagen

辉瑞拟以430亿美元收购ADC行业龙头Seagen，加速布局ADC市场。

汇丰控股以1英镑收购硅谷银行英国子公司

汇丰控股周一宣布以1英镑的价格收购硅谷银行英国子公司SVB UK。汇丰首席执行官Noel Quinn在声明中表示:“此次收购对我们在英国的业务具有极好的战略意义。”“SVB UK客户可以像往常一样继续使用银行业务，因为他们知道自己的存款有汇丰的实力、安全和保障作担保。”

诺华制药启动新一轮股票回购 价值高达109亿美元

诺华制药已启动了一轮新的股票回购，计划在未来3年内花费最高达100亿瑞士法郎(约合109亿美元)回购至多10%的股票。

全年来看，结合我们对中证全指在2023年估值将提升14％左右，EPS将同比增长7.1％左右的判断，预测中证全指全年涨幅在22.1％左右，当前市场已具备走牛的基础。综合我们对不同指数的估值与利率、估值与盈利的判断，以沪深300和上证50为代表的大盘股指数是2023年胜率更高的选择。自2021年后，利率的变动方向对市场风格的影响都较为明显，数据层面的体现则是，十债利率的走势与上证50和中证500比值的走势相关性较高，若2023年利率趋势向上，整体风格将偏向大盘股。

估值篇：上证50和沪深300修复空间较大

2022年A股市场的下跌主要由估值的变动所驱动。以中证全指为例，截至12月16日，2022年累计跌幅达18％，其中估值市盈率的变动贡献为13.5％的跌幅，盈利EPS的变动贡献为4.5％的跌幅。从历史走势来看，大部分年份估值变动都是影响A股年度涨跌幅的主要原因，而且中证全指还没有出现过连续3年估值收缩的情况，所以估值的修复将是2023年市场确定性较高的机会点。

从绝对估值角度来看，主要宽基指数的PE十年历史分位均在50％以下，除了全A和全A非金融石油指数外，其余指数的PE十年历史分位在30％及以下。主要宽基指数中，仅上证50指数的PB十年历史分位均在50％以上，其他指数除创业板指和全A非金融石油指数外，其余指数的PB十年历史分位在30％及以下。从股息率角度来看，A股也是处在估值底部。以中证800为例，其股息率（近12个月）已经处在历史较高额水平，且年内高点一度超过2018年底部时的水平，与2014年时的底部水平相当。

图为居民定期存款占比与储蓄意愿相关性较高

图为居民活期存款占比与投资意愿相关性较高

图为中证全指各年度涨跌幅归因

从估值与利率的角度来看，年度的估值预测除了考虑绝对估值外，还需要考虑无风险利率情况，在数据层面则体现为指数风险溢价与指数未来一年估值变化率存在较强的相关性。以中证全指为例，2022年重心不断走升的风险溢价显示，指数层面存在较大的估值修复空间，根据相关性推算，2023年估值或提升14％左右。

图为重心不断走升的风险溢价

考虑到2023年外需不足的大环境，故将十债利率达到3％作为中性假设情景。EYBY代表股债的相对吸引力，该比值越高，代表指数的相对吸引力越高，反之越低。目前沪深300的EYBY为3.01％，明显高于其长期历史均值2.56％，EYBY向均值回归的方式有两种：一是估值的扩张，二是利率的上行。当前EYBY的水平暗示，在估值静态的情况下（即假设沪深300的PE不出现变化），即便十债利率升至3.0％，EYBY将达到2.89％，仍处在长期均值的上方，即该指数相对债券的吸引力仍将处在历史中性以上的水平，而其长期EYBY均值和3％的无风险利率水平对应的估值水平为13.02倍，较目前的11.54倍，估值有12.8％的安全垫空间。

以同样的方法测算，上证50长期EYBY均值和3％的无风险利率水平对应的估值水平为10.67倍，较目前的9.46倍，估值有12.8％的安全垫空间。中证500长期EYBY均值和3％的无风险利率水平对应的估值水平为23.92倍，较目前的9.46倍，估值仅有2％的安全垫空间。中证1000长期EYBY均值和3％的无风险利率水平，对应的估值水平为35.46倍，较目前的28.99倍，估值有22％的安全垫空间。

从估值与利率的角度来看，2023年可以考虑“抓两头放中间”，即重视以沪深300和上证50为代表的大盘股指数，和以中证1000为代表的小盘股指数的估值修复机会，而轻视以中证500为代表的中盘股。

估值与盈利方面，PE/G指标显示，目前估值与盈利的整体匹配度较为均衡。如果以复合两年盈利增速（一致预期）和目前各指数的PE（TTM）去比较，宽基指数方面，除宁组合、创业板指和中证1000的PE/G明显小于1以外，其余宽基指数的PE/G都在1附近，茅指数的PE/G则明显大于1。相较估值水平而言，盈利上有一定安全垫的则是沪深300、上证50和中证500。

综合我们对不同指数的估值与利率、估值与盈利的判断，以沪深300和上证50为代表的大盘股指数是2023年胜率更高的选择。自2021年后，利率的变动方向对市场风格的影响都较为明显，数据层面的体现则是十债利率的走势与上证50和中证500比值的走势相关性较高，若2023年利率趋势向上，整体风格将偏向大盘股。

图为PE/G指标情况

盈利篇：全年经济增速或呈前低后高走势

2022年在疫情的反复影响下，A股营收和利润增速双双下行，且降至历史偏低水平。工业企业利润数据对全部A股（非金融）的利润增速有较强的指引性，自二季度以后，工业利润增速就已降至负值且持续走低，显示出2022年A股盈利端状况较差且持续恶化。

如果PPI代表价的影响因素，工业增加值代表量的影响因素，则上海疫情前后为较为关键的节点，二季度之前量的因素是盈利的主要拖累，二季度之后价的因素则是主要拖累。

从量价角度来看，2022年5月之前，工业企业营收增速的回落主要是受到量（工业增加值）的影响，上海疫情的暴发对需求端的冲击较大，价虽然从高位也有回落，但降速相对缓和，利润结构向上游集中。但2022年5月之后，在“拉基建”和“促消费”等扩大内需政策的推动下，工业增加值增速已经开始回升，量的因素已不再是盈利的主要拖累项。但在大宗商品价格回落和基数效应的共同作用下，PPI开始加速下行，价的因素成为主要拖累，利润集中在上游的状况开始改善。

图为工业企业营收增速对全A（非金融）营收有较强指引

图为工业企业利润增速对全A（非金融）利润有较强指引

展望2023年，中央经济工作会议强调扩大国内需求，从内需的三大抓手消费、基建、地产来看，会议把恢复和扩大消费摆在优先位置，故“促消费”的政策力度或强于2022年；积极财政加力提效，2023年一般公共预算支出增速或在0—7％的区间，预测2023年赤字或大幅扩大至4.3万亿元左右以及新增专项债4.1万亿左右，“拉基建”仍然是“稳增长”的重要手段；会议新增强调保交楼、稳融资并前置且细化，在预售期房在建项目仍较多的背景下，稳融资推动地产投资和竣工改善是明年地产政策最重要的抓手。

在内需刺激力度加大的背景下，叠加防疫政策的优化，工业增加值增速在2023年有望继续回升。全年来看，量的方面会对盈利端形成支撑。但是，节奏方面要注意1—2月或是疫情传播的高峰期，叠加春节效应，一季度经济恢复的力度或较弱，量上明显的加速或自二季度开始。而价格因素仍将是上半年盈利端的主要限制项，海外需求持续走弱以及美联储为应对通胀持续的货币紧缩，都将对大宗商品价格形成压制。而基数效应下，国内PPI在2023年上半年将持续快速下行，到下半年趋于稳定。

考虑到外需的走弱，随着去年四季度开始全球制造业PMI处在荣枯线下方以后，国内出口数据明显承压，去年11月同比增速已降至8.9％。到去年三季度，货物和服务进出口项对 GDP 的累计同比拉动为0.96％，是仅次于最终消费项的第二大动力。随着出口数据的下滑，其对GDP的拉动也将减弱。外需的改善很可能对应海外经济体货币紧缩周期的尾声，从美联储去年12月的点阵图来看，尾声出现在一季度的概率较小，出现在下半年的概率较大。所以，出口方面对国内经济一季度形成支撑的可能性较小，二季度经济将企稳，下半年将回升。

综合国内政策力度、内需量价维度和外需持续走弱来看，2023年国内经济一季度复苏力度或较弱，二季度开始复苏，下半年复苏动力逐渐加速，5％的增速目标有望达成，增速将呈现“前低后高”态势，利润结构会向中游和下游扩散。

信贷脉冲给出的盈利指引也是如此，企业融资需求的扩张一般领先企业盈利的修复，落实到数据层面则是中国信贷脉冲领先中证全指EPS增速一年左右的时间。2022年中国信贷脉冲持续走升，以信贷脉冲的相关性来推算，2023年中证全指EPS同比增速将在7.1％左右。节奏上面，预计一季度经济增速较低，二季度逐渐加速，下半年增速较快。

图为中国信贷脉冲领先中证全指EPS增速一年左右

策略篇：当前市场已具备走强的基础

全年来看，结合我们对中证全指在2023年估值将提升14％左右，EPS将同比增长7.1％左右的判断，预测中证全指全年涨幅或在22.1％左右，所以整体观点上是乐观的，当前市场已经具备走牛的基础。

首先，绝对估值处在底部具有较大的修复空间，而且从历史走势来看，中证全指还没有出现过连续3年估值收缩的情况，估值的修复将是2023年市场确定性较高的机会点。

其次，相对估值对利率上行存在一定安全垫，货币政策提前与经济基本面转向的概率较小，所以对于经济预期改善而带来的利率上行无需过度担忧。

再次，2022年信贷脉冲走升指引下，2023年A股盈利端恢复的确定性较高。节奏方面要注意2023年A股盈利增速将呈现“先低后高”的态势，利润结构会向中游和下游扩散。

最后，当居民生活状态回到正常，经济逐渐开始复苏后，信心的恢复将使居民和企业经济行为偏向保守的状态出现改善，居民将增加投资和消费的意愿减少储蓄的意愿，企业扩张的意愿也会加强，宏观流动性向微观流动性传导和“宽信用”正常落地。限制2022年“宽货币”政策效果的核心因素将出现改善，流动性层面本应在2022年出现的牛市滞后到2023年。

综合估值与利率和估值与盈利关系的判断，我们认为，以沪深300和上证50为代表的大盘股指数是2023年胜率更高的选择。

综合估值、盈利、利率等角度的情景推演，2023年一季度，A股市场可能延续2022年11月以来“弱现实强预期”的状态，强预期使得利率层面存在上行压力，但弱现实又会制约利率的绝对高度。盈利端并不会给A股带来实际的上行动力，有预期改善带动的估值修复是市场关注的重点。这个阶段市场博弈的重点是政策的力度，在政策没有新增博弈点的背景下，市场将承压，故指数走势或多为振荡，利率重心的上行会使市场风格偏向大盘价值。股指期货策略方面，可以关注多IH单边趋势，或多头替代以及多IH空IC的跨品种套利。

2023年二季度，A股市场“强预期”逐渐兑现，但经济整体状况又不到“强实现”的状态，市场博弈的重点会集中在盈利和估值两个方面，政策继续加码的概率较低，利率在这个阶段将振荡甚至下行。盈利端开始逐渐给A股带来上行动力，估值也将持续修复。故指数重心持续抬升，中小盘股开始释放弹性。股指期货策略方面，可以关注多IM的单边趋势，或者IC和IM的多头替代策略。

2023年下半年，A股市场“强预期”彻底兑现进入“强实现”的状态，市场博弈的重点集中在盈利方面，强现实的状态会使利率持续上行，盈利端开始成为A股上行的主要动力，估值端扩张的力度取决于增量资金的情况。若增量资金持续快速入场，指数将持续走升，且大小盘齐涨。股指期货策略方面，可以关注股指期货的多头替代策略。若增量资金没有显著入场，指数走势将分化，市场风格将偏向大盘价值。股指期货策略方面，可以关注多IH的单边趋势，或多头替代以及多IH空IC的跨品种套利。（作者单位：海通期货）

本文源自期货日报

2022年12月23日，中国金融期货交易所(以下简称“中金所”)发布通知，自2023年1月1日起至2023年12月31日止，减半收取股指期货和国债期货交割手续费、股指期权行权(履约)手续费。

2021年8月以来，中金所已实施减半收取股指期货和国债期货交割手续费措施，本次降费措施是中金所实施系列降费措施的延续和深化，市场受惠程度将进一步提高。

中金所相关负责人表示，实施手续费降费是中金所响应党中央国务院关于“减税降费”重要决策部署，扎实推进证券期货监管系统“我为群众办实事”系列活动的积极举措，将进一步降低投资者参与金融期货交易成本，满足投资者风险管理需求，更好畅通金融服务实体经济渠道。

下一步，中金所将在中国证监会统筹指导下，持续深入学习宣传贯彻党的二十大精神，切实践行服务宗旨，以更大决心、更硬举措、更实作风全力推进减税降费政策不折不扣落到实处，在服务和融入新发展格局中展现更大作为。

（文章来源：中金所网站）

来源：中金所网站

编辑：胡德成

流程编辑：郭丹

来源 / 中国证券报

股指期货交易的优化措施落地，股指期货常态化交易越来越近。

12月1日，证监会副主席方星海刚表示，要做好股指期货恢复常态化交易的各项准备。中证君在文章 重磅！证监会副主席这句最新表态意义深远，对你的投资也有影响 中详细分析了股指期货酝酿常态化动作背后的深意和对市场的影响。

12月2日，中国金融期货交易所便挂出公告调整交易保证金和手续费标准等，这是自2017年以来股指期货交易安排逐步走向常态化的第三次调整。

中金所官网公告

根据公告，经中国证监会同意，中国金融期货交易所在综合评估市场风险、积极完善监管制度的基础上，稳妥有序调整股指期货交易安排：

一. 自2018年12月3日结算时起，将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%，中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%；

二. 自2018年12月3日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手，套期保值交易开仓数量不受此限；

三. 自2018年12月3日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六。

此次调整是优化股指期货交易运行、促进市场功能有效发挥的积极举措。上述措施实施后，中国金融期货交易所将持续跟踪评估措施实施效果，加强市场风险监测与交易行为监管，确保股指期货市场安全平稳运行。

回顾期指交易保证金和手续费变化可发现，沪深300、上证50期指保证金标准已经与2015年下半年调整前一致，唯中证500期指仍稍高，平今仓手续费也仍未回到常态化水平。

期指保证金手续费变化概览

上市之初

据2010年3月26日中金所公告，沪深300期指上市时不同合约保证金有所不同，区间在15-20%。手续费为成交金额的万分之零点五。

但在2014年8月29日，沪深300期指保证金标准统一调整为10%。

2015年4月16日上证50期指和中证500期指上市，合约保证金均为10%，手续费为万分之零点二五。

2015年股市波动遇三年严管

2015年9月2日晚间，中金所宣布，自2015年9月7日起，将期指非套保持仓保证金提高至40%；平仓手续费提高至万分之23，同时，非套期保值客户的单个产品单日开仓交易量超过10手，就认定为异常交易行为。

股市波动后的两次调整

股指期货在2017年曾迎来两次调整。

第一次自2017年2月17日结算时起，沪深300、上证50股指期货非套期保值交易保证金调整为20%，中证500股指期货非套期保值交易保证金调整为30%；平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之9.2，10手的交易量限制也被放宽到20手。

第二次调整是自2017年9月18日（星期一）结算时起，沪深300和上证50股指期货各合约交易保证金标准，由目前合约价值的20%调整为15%。

顺应市场风险管理需求

亿信伟业首席顾问江明德表示：“当前股指期货市场总体运行平稳，投资者交易理性，但市场流动性严重不足，市场功能发挥受限，投资者对恢复股指期货市场功能的呼声强烈。具体来说，目前股指期货的交易保证金标准在15%~30%，平今仓手续费为成交金额的万分之六点九，为基础手续费的30倍，交易成本较高，而且日内非套保开仓量限制为20手，投资者的风险管理需求无法得到有效满足。这次对股指期货交易安排进行优化调整，可以说是非常及时，响应了市场中有关促进股指期货功能发挥的呼吁。”

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出：“此次对股指期货市场的适度调整，是深化资本市场改革发展的重要举措。通过调整，一方面将降低持仓者，特别是套期保值者的资金成本，促进投资者积极运用股指期货进行风险管理。另一方面，可适度提高市场流动性，解决交易成本过高、对手盘难找、转仓困难等问题，满足合理的交易需求，进而促进股指期货市场功能的恢复及良好发挥。”

业内人士表示，从长期看，投资者需要行之有效的套期保值和管理风险工具。在此时对股指期货管控措施进行适度调整，有利于进一步促进期指市场功能发挥。本次调整中，适度降低了交易保证金和手续费，适度调整了日内开仓量限制，此举是顺应市场风险管理需求的表现，是发挥股指期货市场功能的必举之措。希望有关部门能够持续优化完善规则制度，夯实市场长期发展基础。

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