雍禾医疗的营销手笔可见一斑。

作为国内眼科领域的龙头，爱尔眼科具有较为明显的先发优势。该公司通过并购基金及分级连锁模式不断扩张、新建分院，完善连锁网络体系，多个省区形成了“横向成片、纵向成网”的布局。

申万宏源证券一份研报拆分了雍禾医疗、爱尔眼科和通策医疗的收入成本构成，数据显示，雍禾医疗前两大成本分别为广告宣传推广费用（占比31%）、管理及销售人员成本（占比19%）；爱尔眼科前两大成本分别为医疗材料成本（占比24%）、生产人员成本（占比15%）；通策医疗前两大成本为生产人员成本（占比31%）、医疗材料成本（占比15%）。

分级连锁模式是指该公司把临床及科研能力最强的上海爱尔作为一级医院，定位为公司的技术中心和疑难眼病患者的会诊中心，并对二级医院进行技术支持；把具有一定规模和较强临床能力、位于省会城市的连锁医院作为二级医院，定位为着力开展全眼科服务、代表省级水平的疑难眼病会诊中心，并对三级医院提供技术支持；把建立在地市级城市的医院作为三级医院，侧重于眼视光及常见眼科疾病的诊疗服务，疑难眼病患者可输送到上级医院就诊。

爱尔眼科成立于2003年1月，上市于2009年10月，主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜等业务。按产品进行划分，则可分为屈光项目、视光服务项目、白内障项目、眼前段项目、其他项目、眼后段项目、其他业务。

不过，从4月25日发布的公告来看，该公司2021年全年及2022年一季度的业绩表现并不差，甚至还超出了多家券商机构的预期。

重仓股调仓示例详解：

北向资金大甩卖VS中欧葛兰再度加仓

深交所因此要求和仁科技提交前次股权转让协议终止及本次股权转让的内幕知情人名单；核查内幕知情人、和仁科技董事、监事、高级管理人员及其直系亲属是否存在买卖公司股票的行为，是否存在泄露内幕信息、建议他人买卖公司股票等涉嫌内幕交易的情形。

今日通策医疗（600763）涨6.45%，收盘报139.93元。

截止2022年四季度末，基金经理金笑非旗下共管理10只基金，本季度表现最佳的为鹏华医药科技（001230），季度净值涨6.93%。

金笑非在担任鹏华医药科技（001230）基金经理的任职期间累计任职回报133.73%，平均年化收益率为13.7%。期间重仓股调仓次数共有56次，其中盈利次数为33次，胜率为58.93%；翻倍级别收益有7次，翻倍率为12.5%。

1、宁德时代（300750）翻倍案例：

金笑非管理的鹏华创新动力混合(LOF)基金在19年4季度买入宁德时代，在持有2年又3个季度后在22年3季度卖出。持有期间的估算收益率为503.76%，持有期间宁德时代在2019年到2022年的中报营业总收入增幅达457.5%。

2、通策医疗（600763）调仓案例：

金笑非管理的鹏华医疗保健股票基金在19年1季度买入通策医疗，在持有3个季度后在19年4季度卖出。持有期间的估算收益率为88.68%，持有期间通策医疗在2018年到2019年的年报归属净利润增幅达40.36%。

3、广誉远（600771）调仓案例：

金笑非管理的鹏华医药科技基金在18年1季度买入广誉远，在持有1年又2个季度后在19年3季度卖出。持有期间的估算收益率为-42.3%，持有期间广誉远在2018年到2019年的年报营业总收入降幅为24.81%。

4月27日晚间，跌跌不休的“牙茅”通策医疗（600763.SH）公布了一季报，由于连续两个季度接近零增长的表现，其股价28日再跌超过6%，相比2021年6月的高点，累计跌幅已逼近75%。

4月27日晚间，通策医疗发布2021年年报，去年实现营业收入27.81亿元，同比增长 33.19%，实现归母净利润7.03亿元，同比增长42.67%。其中四季度实现营业收入6.44 亿元，同比增长6.34%，实现归母净利润 0.83 亿元，同比下滑10.87%。

更让人担忧的是今年一季度。同一天披露的一季报显示，今年前三个月，通策医疗实现营业收入6.55亿元，同比增长3.74%；净利润 1.66亿元,同比增长1.25%。

分区域来看，通策医疗一季度在浙江省内的医疗服务收入5.67亿元，同比增长4.26%。浙江省外医疗服务收入 5515.74万元，同比下降9.50%，主要系省外沧州口腔、南京金陵、苏州存济口腔等医院受疫情影响，停诊较长时间无法营业，另外上年末对妇幼板块的剥离，也对本年度省外收入变化产生一定影响。

太平洋证券分析师盛丽华认为，受疫情反复和人员提前储备影响，2021年四季度、2022年第季度，通策医疗业绩有所承压，主要是从去年第四季度以来，公司重点经营区域疫情零散爆发，当地防疫政策趋严导致医院客流量受到明显限制。此外，该公司为接下来扩张的新院提前做了大量人员储备，以及新开分院部分仍处于亏损状况，导致费用端增长高于收入端， 但其整体盈利能力仍维持高位。

2022年一季度末，葛兰管理的中欧医疗健康混合型证券投资基金（下称“中欧医疗”）持有通策医疗1517.13万股，持股比例4.9%，去年三、四两个季度，分别加仓了441.17万股和143.74万股。同样由葛兰管理的中欧医疗创新股票型证券投资基金，则在2021年末进入前十大流通股东，且在今年一季度加仓50.36万股。

截至一季度末，规模超过300亿元的中欧医疗一季报显示，通策医疗位列第九大重仓股，占基金资产净值比例3.29%。然而就在2021年6月30日，当时中欧医疗持有986.22万股通策医疗，当时还是其第三大重仓股，占基金资产净值比例8.03%。

连续加仓超过500万股后，持股1517.13万股通策医疗的中欧医疗，因为通策医疗跌幅较大，下滑成中欧医疗第九大重仓股。

孙庆瑞管理的上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙）－高毅庆瑞6号瑞行基金，则连续三个季度加仓通策医疗，从2021年6月30日持有的272.14万股上升到419.49万股。

眼科是大健康领域的黄金赛道之一，爱尔眼科（300015.SZ）身为国内眼科龙头，上市多年来也算得上是A股市场的长牛股，其股价（以下均指前复权）经过疯涨后于2021年7月1日达到了上市以来的巅峰72.27元/股。

受业绩利好的刺激，其股价也于4月26日也大涨了6.34%，报收35.71元/股，距离股价巅峰的跌幅仍有50%，最新总市值为1930.52亿元。

2021年年报显示，报告期内，该公司实现门诊量1019.61万人次，同比增长35.07%；手术量81.73万例，同比增长17.64%。

具体的业务数据方面，爱尔眼科2021年实现营收150.01亿元，同比增长25.93%，较2019年同期增长50.16%；实现归母净利润23.23亿元，同比增长34.78%，较2019年同期增长68.49%；实现扣非净利润27.83亿元，同比增长30.59%，较2019年同期增长94.73%。

分业务来看，屈光项目实现收入55.20亿元，同比增长26.92%，收入占比增至36.8%；视光项目实现收入33.78亿元，同比增长37.68%，收入占比增至22.52%；白内障项目实现收入21.91亿元，同比增长11.72%，收入占比降至14.61%；眼前段项目实现收入14.56亿元，同比增长21.29%，收入占比降至9.71%；眼后段项目实现收入9.95亿元，同比增长21.69%，收入占比降至6.63%。

这些业务中需要重点关注的是屈光和视光项目，因为这两个项目的毛利率分别达到58.95%、58.04%，是主要项目中最高的，且大幅领先。

在高毛利业务占比提升等因素的带动下，虽然爱尔眼科2021年的期间费用率有所增加，但其销售毛利率同比增加0.89个百分点至51.92%。

另外，爱尔眼科2021年的分配预案是向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。

一季度，爱尔眼科实现收入41.69亿元，同比增长18.72%；实现归母净利润6.11亿元，同比增长26.15%；实现扣非净利润6.23亿元，同比增长22.49%。

经查询，一季度，葛兰旗下的中欧医疗健康混合型证券投资基金加仓了827.28万股，这也是其连续第四个季度大举加仓，截至一季度末的总持股数来到了1.49亿股，占总股本的比例为2.76%，位居第五大股东。

不过，这只基金重仓了药明康德（603259.SH）、爱尔眼科、迈瑞医疗（300760.SZ）、通策医疗（600763.SH）等医药明星股，但在医药板块集体大跌的环境下，近期的基金净值遭遇了大幅回撤。

与葛兰继续买入不同，北向资金则在一季度一举减持了1.43亿股爱尔眼科，截至一季度末的持仓数降至2.06亿股，占总股本的比例为3.81%，仍位居第三大股东。

就细分行业的发展大势而言，近年来我国眼科医疗服务需求呈现持续增长态势，原因主要有以下几点：其一，随着我国人口结构老龄化，年龄相关性眼病患者不断增加；其二，青少年的眼健康状况日趋严峻，特别是近视眼的发病率远高于世界平均水平；其三，疫情改变了人们的生活方式，网上上课、网上办公、网上娱乐、网上社交的趋势化加剧了用眼强度，对视觉健康造成更大影响，带来了更多眼科医疗服务需求。

例如，眼科新药研发企业拨云制药完成1.3亿美元C轮融资，由鼎晖百孚领投，高特佳投资、兴证资本等多家知名机构参投。

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