作者：中行独复
来源：雪球

中国建材、海螺水泥、冀东水泥、华润水泥、华新水泥五家企业可以说是水泥行业的龙头企业，他们的产能均位居行业前五，都有各种的优势区域，比如海螺水泥之于长三级、冀东水泥之于京津冀、华润水泥之于珠三角等。本文将五家企业近六年的经营数据做一个对比，看看哪家具有较好的经营绩效和竞争优势。

一、资产负债结构对比

1.资产负债率

从2013年开始，各家的资产负债率都呈下降趋势，海螺水泥的资产负债率都是历年最低的，中国建材的资产负债率历年都是最高。

2.流动比例

流动比率海螺明显高于其余四家，其余四家这一数据都比较接近。

3. 净负债率

净负债率=（有息负债-现金）/净资产，净负债率越低，说明企业有息负债的偿还压力越小。这一数据海螺领先同行，2017、2018年海螺的净负债率甚至为负数，说明企业的现金已经超过了有息负债。中国建材的历年的净负债率均高于其他四家。

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从资产结构来说，海螺水泥的资产结构是最优的，中国建材和冀东水泥相对较差一些。

二、周转能力对比

1.存货周转率

冀东水泥和中国建材两家的存货周转率在前五年明显低于另外三家，18年行业景气度的提升使得龙头企业的存货周转率都得以提高。

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2. 应收账款周转率

应收账款周转率仍然是冀东水泥和中国建材两家排名靠后，华润水泥的应收账款周转率历年基本都是最高的，说明华润水泥的应收账款管理能力在五家里面最强。

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资产周转能力中国建材和冀东水泥较弱一些，华润水泥周转能力是五家里面最强的。

三、盈利能力对比

1.毛利率

从毛利率水平来看，海螺水泥略高于其他四家（18年海螺有200多亿的贸易产品，毛利率极低，自营部分毛利率达到了47%左右），冀东水泥的毛利率相对较低。

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2.三费/营收

三费=销售费用+管理费用+财务费用，三费/营收很好的体现了公司的成本管控能力，直接影响公司的净利率。海螺水泥历年的三费/营收是五家里面最低的，冀东水泥一比值基本上是历年都是五家最高的。

3.权益净利率

由于冀东水泥在18年完成了和金隅的资产重组，在资产规模扩大的同时权益占比被稀释；中国建材也在不断的进行行业整合，因此这两家的权益净利率明显低于另外三家。海螺水泥的权益净利率均高于另外四家，且数据相对平稳，其他几家则波动较大。

4.ROE

ROE海螺前五年处于领先，18年被华新水泥超过，海螺水泥是5家企业唯一一家6年内ROE均超过10%的企业，这一数据冀东水泥垫底（其中15年还为负数）。

在盈利能力上，海螺的毛利率略高于其他几家龙头企业，同时海螺的成本控制能力是五家里面最强的，这也导致了海螺拥有龙头企业最高的权益净利率，不过另外几家的业绩弹性更大。

四、总结

综合对比水泥龙头企业在资产负债结构、周转能力和盈利能力三个方面的历史经营数据，海螺水泥无疑拥有较强的竞争能力。当然中国建材仍然在进行行业的并购和整合，这导致在经营数据上表现为高负债率，较高的三费/营收，低权益净利率，但是其业绩弹性也更大，如果中国建材能将规模上的“大”转为盈利能力的“强”，相信其估值能有较大的提升空间。

水泥巨头有多“豪横”？前有上峰水泥“每年5亿左右预算”不断加码，布局半导体产业链；今有华新水泥斥资10亿元入股地方国资。

在业内人士看来，在行业产能过剩、环保加码、成本端攀升摊薄利润等背景下，传统水泥企业积极转型的同时，也不断寻求新的业务增长点。

5月30日晚，华新水泥公告，拟以自有资金10亿元投资入股黄石市国有资产经营有限公司（下称“黄石市国资公司”），投资后持有黄石市国资公司5.2173%股权。公告显示，截至2021年末，华新水泥净资产为293.78亿元，此次投资仅占其最近一期经审计净资产的3.4%。

华新水泥拟10亿元 入股黄石市国资平台

“黄石市国资公司在绿色矿山投资、砂石集并中心、清洁能源、高新技术产业投资等业务发展上具有丰富的经验及良好的业绩表现，与本公司产业发展方向契合。”对于此次增资入股，华新水泥公告直言。

资料显示，黄石市国资公司成立于2002年，注册资本17亿元，其中2亿元由黄石市国资委2022年3月8日增资。公司经营范围覆盖授权范围内的国有资产经营管理、国有资产产（股）权交易服务、融资与投资等中介服务。

成立至今，黄石市国资公司逐步形成矿山码头、科技创新、现代服务、文化旅游四大主营业务板块。财务表现方面，近三年来黄石市国资公司发展平稳，主要业务未发生重大变化。2021年，公司实现营收65.12亿元，净利润11.90亿元（经审计）。截至2022年一季度末，公司合并资产总额346.22亿元，净资产144.86亿元，资产负债率58.16%；2022年一季度，实现营收18.26亿元，净利润0.61亿元。

就交易安排来看，5月20日，华新水泥与黄石市国资委、黄石市国资公司签订了《增资协议》。华新水泥以10亿元投资入股黄石市国资公司，其中9357.70万元进入黄石市国资公司注册资本，9.06亿元进入其资本公积。且在增资协议生效后的15日内，华新水泥应将10亿元现金支付至黄石市国资公司指定账户。

值得一提的是，华新水泥与黄石国资委及黄石国资公司此前已有交集。

天眼查显示，黄石市国资委持有黄石市国资公司100%股权，黄石市国资公司持有华新集团有限公司100%股权，华新集团有限公司持有华新水泥16.12%的股份。即黄石市国资公司间接持有华新水泥16.12%的股权，故本次交易构成关联交易。

华新水泥表示，该关联交易不构成重大资产重组，易无需提交股东大会审议。但本次关联交易需协议各方履行审批程序后方能生效，即投资方需经华新水泥董事会审批，黄石市国资委需报经黄石市人民政府审批同意。公告显示，交易已获华新水泥董事会会议审议通过。

事实上，在面对水泥行业产能过剩、环保低碳加码、能源供应紧张等诸多挑战、需求和供给均出现大幅波动的复杂严峻形势下，华新水泥此前已深化实施“一体化发展、海外发展、高新建材业务拓展、传统工业+数字化创新”四大战略，非水泥业务产能显著拓展。2021年，公司加速布局非水泥业务，实现以水泥业务为核心，骨料、混凝土、墙材、环保、包装、装备工程的产业链一体化转型发展。

“完成本次交易之后，有助于双方后续深化战略合作，进一步推进公司加速布局非水泥业务，提高公司科技创新能力，助力公司实现一体化产业链绿色、低碳转型发展。”华新水泥表示。

上峰水泥2022年拟5亿元 加码半导体

同样寻求“新增长”的还有上峰水泥，公司新经济投资稳步发力。

已在新经济领域动作不少的上峰水泥早前宣布，2022年将计划使用不超过5亿元（含5亿元）额度进行新经济产业股权投资，且资金来源为公司及下属全资子公司的自有闲置资金。

记者梳理公告发现，这已是上峰水泥第三次披露“进行新经济产业投资”公告。早在2020年9月，上峰水泥已披露使用不超过5.5亿元（含）进行新经济产业股权投资；2021年3月再披露，使用资金不超过5亿元（含）进行新经济产业股权投资。以此粗略计算，上峰水泥近三年给予新经济产业股权投资的投资额度超15亿元。

“新经济产业投资系在响应国家鼓励支持发展‘双碳’及解决‘卡脖子’重要技术创新相关领域的政策号召指引下，基于公司高质量综合发展战略需要而开展。”上峰水泥公告表示。

近年来，上峰水泥围绕“一主两翼”发展战略，在稳健发展水泥建材主业的同时，适度开展新经济产业股权投资，主要面向以“双碳”新能源及科技创新驱动、绿色高质量发展为主导的，包括但不限于新能源储能、芯片半导体、新材料、环保等行业优质成长性项目，进行新经济产业财务投资，实现长短结合、产投融合。

上峰水泥新经济股权投资，重点在芯片半导体领域稳步发力。自发布“一主两翼”战略以来，上峰水泥除主业与产业链延伸翼保持发展增长以外，其新经济股权投资翼聚焦半导体产业链进行布局，已先后对合肥晶合、广州粤芯、睿力集成（长鑫存储）、芯耀辉、昂瑞微等半导体企业进行了系列投资。

目前，公司投资2.5亿元的首个半导体项目合肥晶合申报科创板IPO已顺利过会，广州粤芯项目因其新一轮融资估值大幅提升已体现6016万元投资收益，合肥长鑫存储等发展势头强劲成为全球产业链重构机遇下解决“卡脖子”问题领域代表性项目。

以合肥晶合为例，公司是显示驱动芯片代工龙头企业，上峰水泥2020年9月出资2.5亿元成立专项基金合肥存鑫对其进行了投资，合肥存鑫持有合肥晶合约2640.42万股（本次发行前），持股比例为1.75%，系合肥晶合并列第六大股东。2022年3月，合肥晶合科创板IPO申请成功过会，招股书显示，上峰水泥当时投前估值约140亿元。合肥晶合也成为上峰新经济股权投资首个IPO过会项目。

“目前上峰在半导体产业链的系列股权投资布局逐渐系统成型，针对储能技术等‘双碳’方向的新股权投资正继续开展，并与产业链延伸翼相关产业相互链接，为进一步实现产业结构升级调整打好了综合基础。”上峰水泥表示。

来源：证券时报

中国基金报 安曼

最爱抄底同行的上市公司再次出手了！

2月9日晚间，海螺水泥发布公告，该上市公司已与天山股份就参与认购其定增事项签署协议，海螺水泥拟以现金方式认购7407.41万股，占天山股份此次定增后总股本的0.86%，发行价格为13.50元/股，认购总金额为10亿元，股份锁定期为6个月。

除了海螺水泥，根据9日晚间天山股份披露定增发行情况报告书显示，公司共向16名投资者合计发行3.15亿股A股股票，募资总额42.47亿元，获配对象既有行业龙头海螺水泥、冀东水泥、上峰水泥等，也有知名基金易方达、嘉实基金及境外知名投资机构摩根大通、瑞银集团等。

受此消息影响，10日早盘，天山股份虽然没有像预期的那样收获一个稳稳的涨停，但是仍然在弱势的A股早盘中一度上涨近4%，截至收盘报收15.36元。按照13.5元的定增价格，半日浮盈1.4亿元。

10亿参与定增

成为第三大股东

根据天山股份的公告显示，按照13.50元/股的定增价格计算，海螺水泥这次壕掷了10亿元认购天山股份。增发登记完成后，海螺水泥持有天山股份0.86%股份，位列第三大股东，而本次增发前，海螺水泥并不在天山股份前十大股东之列。

对于此次参与天山股份定增，海螺水泥称，天山股份作为国内大型水泥企业，在水泥行业具有较强的影响力，公司与其进行股权合作，有利于持续做强、做优、做大公司水泥主业，也有利于维护水泥行业的健康有序发展。

事实上，参与天山股份定增的并非只有海螺水泥一家同行。冀东水泥和上峰水泥也曾分别于2月9日晚间披露了参与天山股份定增的消息。

其中，上峰水泥公告称，公司全资子公司上峰建材拟以自有资金3亿元参与认购天山股份拟定向增发的股份，此次对外投资构成关联交易。冀东水泥在公告中表示，公司控股子公司金隅鼎鑫水泥以5亿元的资金认购天山股份非公开发行的股份，认购价格为13.5元/股。

增发登记完成之后，金隅鼎鑫水泥持股0.43%，位列第六大股东；上峰建材将持有天山股份0.26%的股份，位列第十大股东。

最爱抄底同行

曾狂赚18亿

作为总市值超过2000亿的A股水泥龙头股，海螺水泥特别喜欢参与同行的定增。此前曾抄底冀东水泥等同行狂赚18亿，一战成名。

据不完全统计，自2006年以来，海螺水泥买过的股票包括巢东股份（现：新力金融）、冀东水泥、 祁连山、 福建水泥、 华新水泥、江西水泥（现：万年青）、 同力水泥、青松建化等。

以冀东水泥为例，海螺水泥的每次出手都堪称经典。2008年4月—8月，在冀东水泥股价持续下行时，海螺水泥连续买入，完成第一次举牌。2010年1-4月，在冀东水泥遭遇两次大幅下跌时，海螺水泥再次出手，第二次举牌冀东水泥。随后，海螺水泥在2011年完成了对冀东水泥的第三次举牌，并在此之后陆续增持冀东水泥。

截至2014年底，海螺水泥持股数量已经达到2.67亿股，占冀东水泥总股本的19.84%，成为冀东水泥的第二大股东。

最后，在2015年、2017年，冀东水泥股价上行至高位时，海螺水泥对其进行了减持。

根据2017年半年报显示，海螺水泥单靠“炒股”就狂赚18亿元。其中，减持冀东水泥、*ST青松共计实现17.2亿元收益。

频频举牌、定增同行

去年10月，海螺水泥举牌亚泰集团，成为亚泰集团第二大股东的消息爆出后，亚泰集团股价在2021年10月8日至10月15日六个交易日内上涨超40%。

海螺水泥并没有停下买买买的脚步。2021年12月21日晚间，海螺水泥公告称公司拟以自有资金17.6亿元参与认购西部建设非公开发行的A股股份，认购数量为2.51亿股。此次认购股份完成后，海螺水泥将持有西部建设16.3%的股份，成为西部建设第二大股东。

公告后第二天，西部水泥股价就收获了一个涨停。随后，西部建设股价还突破了2021年前期高点，最高涨至9.61元/股。

另外需要指出的是，上峰水泥2021年三季报显示，海螺水泥在2021年第三季度新进成为上峰水泥第5大股东，持股比例为2.49%。塔牌集团则在2021年10月26日获得海螺水泥、海螺创业投资调研。

为何海螺水泥如此钟爱参与同行定增、或是举牌同行？

此前，天风证券建筑建材联合首席王涛表示，水泥、浮法玻璃产能目前已经受到产能置换政策的严格约束，龙头公司的进一步扩张只能通过收购来实现。

4月1日，中共中央、国务院印发通知，决定设立河北雄安新区，这是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区。一夜之间，有关新区的议论沸沸扬扬。

与新区建设一样抓人眼球的还有建材水泥股在港股市场的强势表现。截至4月3日收盘，以金隅股份H股（02009.HK）为首的建材水泥股股价普涨。其中，金隅股份H股报收4.35港元/股，涨幅34.67%。其盘中价格最高触及4.70港元/股，最高涨幅达45.51%。

水泥股“躁动”的二级市场表现引发投资者对A股水泥股假期开市后的期待：A股水泥股能否接棒港股实现大涨？其实，新区建设叠加全国范围内水泥价格出现上涨的预期，水泥股不排除迎来“小阳春”的可能。

尽管雄安新区的建设仍处在规划之中，但可预见的是，未来该地区的基建材料的需求将有明显提升。据新华社报道，河北雄安新区规划建设以特定区域为起步区先行开发，起步区面积约100平方公里，中期发展区面积约200平方公里，远期控制区面积约2000平方公里。而起步区域的投资力度可参照贵州省贵安新区的建设。长江证券研究所分析表示，贵安新区2015-2017年将简称区面积100平方公里，累计投资3000亿元。其进一步分析认为，雄安新区的投资力度或更大，起步区建设的水泥需求就达3000万吨以上，这无疑可显著刺激需求。

地处河北省的雄安新区的建设势必可带动该区域水泥行业的火热，而该区域的水泥龙头股金隅股份（601992.SH）、冀东水泥（000401.SZ）直接迎来利好。作为华北水泥市场的两家龙头企业，2016年，金隅股份与冀东水泥实施重组，前者成为后者的间接控股股东。根据金隅股份2016年年报显示，重组完成后，金隅股份拥有熟料产能约1.1亿吨、水泥产能约1.7亿吨，为全国第三大水泥企业。其中，冀东水泥年设计熟料产能7483万吨，水泥产能达到1.30亿吨。值得一提的是，重组后的金隅股份在京津冀地区的市场占有率将达到50%以上，成为该地域当之无愧的水泥“巨无霸”企业。此外，金隅股份2016年的业绩显示其也成为绩优股。重组完成后，金隅股份去年实现营业收入和归属上市公司股东的净利润分别为477.39亿元、26.87亿元，同比2015年分别增长16.65%、33.17%，一举扭转了该公司此前业绩下滑的尴尬局面。

水泥为强周期性行业，其效益与固定资产投资呈正相关性。事实上，今年前两个月，全国范围内水泥行业的需求量都得到强劲保障。近期，国家发改委公布的数据显示，今年1-2月，全国完成固定资产投资（不含农户）41378亿元，同比增长8.9%，增速比去年全年提高0.8个百分点。与此同时，水泥行业于每年三四月份步入旺季，因此诸多因素正在支撑全国范围内的水泥行业继续回暖。

春江水暖鸭先知，水泥价格的上调是一大标志。4月1日，冀东水泥发布涨价函，宣布自4月2日上午8时期上调所有水泥产品出厂价50元/吨。然而，不仅京津冀地区水泥产品在提价，界面新闻统计发现，在同一天，福建沿海地区、江西东北地区、陕西关中地区等部分水泥产品价格悉数上调，而此前，浙江、江苏地区水泥产品价格早已于3月中下旬普遍上调，水泥价格上涨大有蔓延全国之势。4月3日，交银国际的研究报告进一步指出，本周全国水泥价格继续上升。中国水泥网提供的全国水泥价格指数显示，自去年3月份水泥价格触底以来，该价格指数大幅反弹。截至3月31日，全国水泥价格指数报105.22点，较今年年初上涨2.8%。

水泥行业的量价齐升，区域性的龙头股最先受益。除京津冀地区的金隅股份、冀东水泥之外，还包括新疆地区的天山股份（000877.SZ）、安徽地区的海螺水泥（600585.SH）、湖北地区的华新水泥（600801.SH）等。

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