查尔斯．艾利斯（Charles D. Ellis），做过耶鲁大学校务基金的操盘人，曾经为耶鲁大学校务基金赚进7倍之多的资产总额。退休后，却说「主动式投资的时代已经过去，未来是指数型基金的时代」。

为什么要投资指数型基金?

1980年代，股市的即时行情是用收音机播报的，播音员按照股票代号一个个念下来，2000年是用电视的跑马灯，而现在你是用手机APP看大盘行情以及自选股的个股即时报价、历史股价走势、技术分析指标。

1996年我学K线理论的时候，还去买财经专业报纸，把研究的股票每日开盘价、收盘价、最高价、最低价，在方格纸上划出当天的K线。当时的股票分析软件安装费要一个月的薪水，每个月的数据费要1/5的月薪。现在的股民很难想像几十年前的股票交易多么的耗时费力。

现在的信息流通以及数据计算能力太强大，每个股民手机里理财APP的免费功能，在过往都是专业机构才买得起、才能使用的，而现在聪明绝顶的专业基金经理人，使用的工具又要比小股民更加强大。

由于小散户很难打得过专业基金经理人，所以市场的参与者散户变少，取而代之的是各家基金公司重金请来的专业操盘人，以及背后的研究团队还有对各种数据做归纳整理、研判乃至于直接发出买卖交易指令的超级电脑等工具。

结果就是市场的参与者每个都很聪明、都有能力在一瞬间掌握最新的财经动态，立即研判并且做出买卖交易。最先倒下的就是搞对冲套利的量化交易基金，只要市场有那么一丁点变动，买卖盘立刻涌入、股价会立即做出反应，谁都很难靠信息差在股票市场上获利。对冲基金号称多空市场都能赚钱，在过去的20年曾经非常风光，但是最近5年、10年的成绩单实在非常难看，不管市场多空走势如何，它经常都是赔钱。

在此情况之下，要取得战胜市场的绩效，又要长期维持成功，简直难如登天，那么未来的投资应该走向何方呢？答案是「指数化的被动投资」。

指数化的被动投资战胜自以为聪明的主动管理基金

最著名的例子就是，巴菲特的百万美元挑战。在2008年时，股神巴菲特对众多基金经理人下战帖表示，他愿以10年为期，用指数投资（投资标准普尔指数）与主动式投资（选股投资）的经理人比操作绩效。

10年过去，2018年10月，与巴菲特对赌的基金经理人泰德．塞德斯（Ted Seides），眼见无法获胜，便提早认输，结束这场长达10年的比赛。巴菲特以10年的时间，100万美元的赌注，证实指数化投资能为投资人带来更好的收益率。

目前全球投资市场上最受关注的指数基金是

• 美国标普500指数基金
• MSCI世界指数基金

标普500指数近10年走势图

MSCI世界指数近10年走势图

如果大部分的专业基金经理人都很难打败指数，你还想要赢过大盘获得超额报酬吗?

最后做个投票调查，你觉得指数化的被动投资策略，同样适用于A股市场吗?

你先投票，明天我的文章就写这个主题。

你觉得指数化的被动投资策略，同样适用于A股市场吗?单选

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作者：Lois Yang 杰克交易学院导师

本周黄金短短几天内下跌超过50美元，一度逼近2个月低位，白银也是大幅杀跌，恭喜跟随了交易ING策略的朋友，1492空黄金赚的盆满钵满，在这里就不王婆卖瓜了。与此同时，还有一些朋友玩了一个高级操作，黄金白银同时做，但一个做多，一个做空，最后竟然还赚钱了！

这其实是金银比套利，金银比直白点说，就是一盎司的黄金与一盎司的白银价格之间的比率，我们用比价的关系来衡量黄金和白银相对价格。而套利早就成为国际金融市场中的一种主要交易手段，因为收益稳定，风险相对较小，国际上绝大多数大型基金都会采用套利或部分套利的方式参与期货或期权市场的交易；

在进行金银比套利交易时，我们关心的是金银之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。买进自认为价格被市场低估的商品，同时卖出自认为价格被市场高估的商品就可以了。如果价格的变动方向与当初的预测相一致，即可从两个商品价格间的关系变动中获利。反之，就亏损。

以这周行情为例，黄金从1515跌到1460跌幅3.5%，而白银从18.16下跌到17跌幅7%，如果做多价值100块的黄金，亏了3.5块，而如果做空价值100块的白银，赚7块，一多一空互相抵消反倒赚3.5块！假如这周是上涨，手里还有黄金的多单，就算亏也亏不了多少，感觉一个做多一个做空很划算啊，你品，你细品！

如果以前没听说过金银比套利的朋友，看到这里肯定觉得眼前一亮，然后打算以后都这么干，多一手黄金，空一手白银，只要下跌就能赚钱，哪怕上涨亏得也少！

真有这么简单吗？Lois老师可会熬鸡汤，还专门熬“人人都能当对冲基金经理”的毒鸡汤？

我只会泼冷水，实际上金银比套利操作起来很复杂，接下来就是硬核专业科普了。（看不下去的朋友可以直接跳到文末加粗结论）

金银比套利作为套利的一种，基本的划分就是统计性套利和逻辑性套利，统计套利是建立在对历史数据进行统计分析的基础之上，估计相关变量的概率分布，并结合基本面数据进行分析，指导套利交易。首先是要结合定性和定量两个方面，确定金银之间有着均衡维持机制的稳定价格关系，然后估计相对价格关系的概率分布，对概率分布进行统计检验，这是统计套利的基础。

在实际应用中，类似具有明显均衡维持机制的商品之间的统计套利行为一般是比较可靠的，例如豆类的压榨比等，而金银之间虽然定性中具有看似一定的稳定价格关系，但这种关系是否是具有可靠的逻辑性呢？这或许就是金银比价中利用统计性套利最大的一个问题，并且这个问题确实是无法解释的太清楚，这就好像为什么从1800到1985年间，黄金价格和白银价格平均中位数的比率约是1：31-35，而之后这个比例却上升到了中位数1：60一样。所以单纯的定量暴露了统计性套利的不可靠性，所以要想解决定量的片面性，就需要我们从阶段定性的角度综合起来看看金银比价的历史。

01 实物货币时代（金、银挂钩纸币）

1934年-1971年美国布雷顿森林体系，黄金的价格都是由美国政府官方限定的35美元/盎司，白银价格的波动也都很小基本在1-1.5美金/盎司左右，整体金银比价处于50-20之间，中间价1：35左右，这和1800到1930年间，金银比平均中位数的比率约1：31是比较接近的。

02 纸币货币时代第一阶段：金本位和美元本位的争夺

1976年，《牙买加协定》签署，建立了现行国际货币体系：黄金非货币化，黄金与各国货币彻底脱钩，不再是汇价的基础；国际储备多元化；浮动汇率制合法化。

在这期间，我们经历美元的信用危机，基于美元构架下的全球国际货币秩序的不信任，导致黄金大幅升值，比价曾经一度到过50以上，“广场协议”奠定美元根基以后，比价再次回到35的中枢。这期间依然保留有金银挂钩纸币的历史印记。

03 货币时代第二阶段：美元强权下的现代货币体系

1985年之后，随着美元强权下的现代货币体系真正的建立，全球经济放缓，各国开启降息刺激经济增长，实际利率下行推升了黄金的配置，同时白银的实际工业需求并不好，黄金白银比价波动进入到了一个完全不同于先前的区间和中枢价格，黄金白银比价一直是围绕着59.8上下波动。

所以，我们通过以上的对金银比价的定量和定性的分析可以得出一个结论：金银比的波动存在价格中枢，当偏离过大金银比率选择一种方式回归，当经济回暖走强，白银会强于黄金，当经济衰退时，黄金会强于白银。

那我们怎么衡量经济水平呢？在这里跟大家引入标普-高盛商品指数（Goldman Sachs Commodity Index，GSCI），是国际交易市场跟踪量最大的商品指数，包括24种商品：6种能源产品，5种工业金属，8种农产品，3种畜牧产品，2种贵金属，紧密跟随全球大宗商品价格水平。

当我们把标普-高盛商品指数和金银比放在一起，我们会发现二者高度负相关，而指数上涨时经济相对较好，指数下跌经济不太景气。

所以我们可以据此建立一套黄金白银对冲体系，主要进出场规则如下：

1.指数上涨时，黄金弱于白银，可以做空黄金，做多白银；

2.指数下跌时，黄金强于白银，可以做多黄金，做空白银；

3.关注金银比关键转折价格，设置合理的止损。

当然，不仅可以运用标普高盛商品指数，还可以运用CRB商品指数，甚至文华商品指数和WIND商品指数，毕竟全球大宗商品走势基本类似。

最后的最后，跟大家啰嗦几句，黄金白银本身就很复杂，黄金能够方便的统计边际生产成本，而白银70%的生产来自于铜、铅、锌的伴生矿，加之各个产商生产技术的差异，白银的成本计算更加复杂，所以关注金银相对价格其实是交易白银的很好选择。

但统计终归是统计，历史数据只能反映过去，过去所发生的，在未来并不一定会发生。

在分析黄金白银套利时，运用历史数据也要能找到方法应对它的局限性。当然这种思路也可以设计成为全自动交易策略，感兴趣的朋友可以自己尝试一下，我是Lois，我们下周见！

• end •

作者：Lois Yang 杰克交易学院导师，原创文章，未经授权请勿转载；如需转载，请后台申请

免责声明：本文仅代表作者本人观点，也不构成投资建议，仅供读者参考。投资有风险，入市需谨慎。

第七季第1期，原刊于新华财经。

2月11日，广发基金量化投资部总经理陈甄璞做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，详解量化基金的投资之道。

嘉宾简介：陈甄璞，上海财经大学硕士；1999年6月至2001年3月和2004年3月至2007年1月任职于上海复旦金仕达计算机有限公司高级程序员、部门经理；2001年3月至2004年3月任职于东方证券高级开发经理；2007年1月至2008年5月任职于IBM中国有限公司高级咨询顾问；2008年5月加入海富通基金，历任量化分析师、投资经理、基金经理、量化投资部副总监、量化投资部总监；2018年加入广发基金，现任广发基金量化投资部总经理。 他管理的产品为2019年度量化对冲基金产品第一名。

问：欢迎广发基金量化投资部总经理陈甄璞老师做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，其实很多读者都对量化对冲基金比较陌生，请问量化对冲基金是一类什么样的产品，为什么从去年以来受到的关注度在提升？

陈甄璞：量化对冲基金是绝对收益类基金的一种策略方式，通过采用股指期货对冲市场风险，获取量化优选股票的超额收益。目前公募基金市场中，以获取绝对收益为目标的产品相对比较少，量化对冲基金可以获取超越债券基金的平均收益，更是远超货币基金平均收益。

去年以来，货币基金收益率下行，银行理财产品面临净值化转型。随着低风险理财产品的收益率逐渐走低，市场风险较低、收益较为稳定的绝对收益导向的产品配置需求不断提升。而量化对冲产品，很好地切中了这一类客户的配置需求，自去年以来受到的关注度不断提升。从存量产品的业绩来看，根据海通证券的统计，2019年，20只对冲策略混合型基金平均收益率7.77%，其中表现最好的产品收益超过15%。

量化对冲基金的核心思维是追求超额收益和市场风险对冲，其包含“量化”和“对冲”两个含义。“量化”指借助统计方法、数学模型等手段选股，其本质是选取优质股票的数量化实践。“对冲”是指通过股指期货来降低组合市场风险以应对金融市场变化，获取相对稳定的超额收益。量化对冲基金是量化基金的一种特殊策略方式，通过“量化”的方式实现“对冲”策略。

问：与传统的股债类基金相比，量化对冲基金有哪些自己的特色？

陈甄璞：相对于主动的权益类基金，它通过股指期货对冲的方式剥离了市场系统风险，其获得的收益与市场的相关度比较低，拥有较为稳定的收益、风险特征，降低投资者择时的风险，有助于规避因择时判断错误导致的收益大幅下行的风险。不过，这类产品也会存在一定的风险：一是策略多头仓位获取的收益无法战胜市场空头，净值可能会出现回撤；二是受股指期货基差水平和市场容量的影响，也有可能受到负面影响。

总体来看，基于基本面选股因子的量化对冲类产品，在A股市场能取得比较稳健的收益，而且和市场本身的牛熊并不相关。例如，我们从2015年2月开始运行的某个产品，截至2019年末的收益率累计为30.83%，最大回撤为-3.22%；同期上证综指的跌幅为-2.75%，最大回撤为-52.30%。

从不把鸡蛋放在一个篮子的角度看，量化对冲类产品获取的收益率与传统的权益基金、债券类基金相关度较低，能够有效地分散投资风险。

问：2月以来，股票市场的波动有所加大，量化对冲基金掀起一波新的申购潮，这是为什么？

陈甄璞： 2月以来，肺炎疫情已经逐步得到控制，我们相信一定能战胜疫病，A股受影响波动有所加大，市场对2020年的预期偏向震荡，市场结构非常适合于低波动的量化对冲类产品，恰好有一些量化对冲基金陆续迎来开放期，且历史业绩表现不错，因而受到投资者的追捧。

量化对冲基金的发展始于2013年12月，当时基金行业成立第一只产品。2016年至2018年，受到股指期货对冲工具的限制，产品的发展受到比较多的限制。不过，2019年，股指期货迎来4次松绑，这类产品再次吸引了投资者的注意。从长期来看，随着理财产品的收益率下行，量化对冲产品作为一类风险可控、且长期收益较为稳健的产品，其配置价值受到更多投资者的认可。

问：我们通常会从投资范围、投资目标、业绩比较基准等指标来考察产品的风险收益特征，可否介绍一下量化对冲类产品的风险收益特征表现？

陈甄璞：投资者可以在基金招募说明书、基金季度报告中了解到关于基金产品的详细信息。以某只量化对冲类产品为例，投资目标写的是“追求长期稳定的绝对收益，力争实现超越业绩比较精准的绝对收益。”而产品的业绩比较基准不是股票或债券指数的表现，而是1年期银行定期存款税后收益率。

从风险收益特征来看，这类产品采用追求绝对收益的市场中性策略，与股票市场表现的相关性较低。相对股票型基金和一般的混合型基金，其预期风险较小。这类基金的实际收益和风险主要取决于基金投资策略的有效性。

量化对冲基金是一个相对小众的细分品类，通常采用“封闭运作、定期开放”的运作模式，产品开放周期为3个月、6个月，产品的运作周期和特点可以与银行理财产品相比较。

问：量化对冲基金的目标是获取稳健收益，能否详细介绍这类产品如何实现稳健收益？

陈甄璞：量化对冲基金也称之为市场中性基金，是以绝对收益为导向的一类产品，组合同时构建股票现货组合和股指期货空头组合。其中，股票现货组合 = 指数Beta收益 + 超额指数的Alpha收益，股指期货空头 = 负指数Beta收益 + 基差（对冲成本）。这个表述看起来比较复杂，用直白的话来说，基金经理借助统计方法、数学模型等数量化方法，找出具有投资价值的股票，获取股票的阿尔法收益。同时，做空股指期货进行对冲操作，有效的规避市场涨跌的系统性风险，获取选股的超额收益。去年，我们团队管理的对冲套利类产品获取15.37%的绝对收益，超额收益主要来自两方面：一是科创板打新收益；二是量化多因子选股模型带来的阿尔法收益。

问：与主动权益基金相比，采用量化策略获取超额收益的方法有什么不同？

陈甄璞：关于两者的不同，同业曾经有一个精妙的比喻，主动管理型的基金经理就好比是“渔夫”，他们会精选有比较多“大鱼”聚集的区域，看准后用“鱼叉”捕鱼。在股票投资上，优选几十只股票做深度研究，重仓超额收益突出的公司。采用量化投资策略的基金经理，则会做大量的数据分析和测试，找出具有某种“特质”、能跑赢市场的一篮子股票。因此，量化基金经理获取收益的方法是编织有规则、有纪律的“渔网”，捕捞到一批鲜甜的“鱼”。而“渔网”的编织规则其实就是大家熟悉的各种因子，如价值因子、红利因子、成长因子、高股息因子等。

问：投研团队是业内评估一只产品时关注的重要因素，能否介绍一下你们量化投研团队的情况？

陈甄璞：我们量化投研团队目前拥有9名成员，均毕业于国内外名校，投资人员平均从业年限超10年。量化对冲类产品是由我和赵杰共同担任基金经理。我入行14年，专长于量化策略程序开发、量化产品设计以及衍生品投资。赵杰也拥有11年量化从业经验、8年量化投资实盘经验。2019年，我们的量化团队多种策略业绩表现亮眼，其中量化对冲型产品收益排名同类第1，指数增强型产品收益排名同类第1，量化多头型产品收益排名同类前1/5。

问：如何评价量化对冲基金的表现？有哪些具体的考察维度？

陈甄璞：量化对冲基金属于市场中性策略产品，基金经理在股票市场买入一篮子股票，同时在期货市场做空对应的股指期货，获取对冲掉系统性风险后的绝对收益。我们一般从三个维度评价这类产品：一是获取超额收益的能力；二是控制风险的能力，即产品的最大回撤；三是长期收益能力，考察的是量化模型的长期有效性。

根据海通证券和wind统计数据，2019年，20只对冲策略混合型基金平均收益率7.77%，表现最好的产品收益率超过15%，最大回撤为-1.31%，同期上证综指最大回撤为-15.35%。这表明做得比较好的量化对冲类产品，可以在较低波动的基础上实现还不错的超额收益。

问：超额收益是考察量化对冲产品的重要维度，你是如何通过量化策略获取收益？

陈甄璞：量化对冲策略取得稳健收益的核心在于股票现货部分能够实现相对市场的超额收益。广发对冲套利的管理原则是立足基本面，严格控制波动较大的风险因子，利用长期有效的基本面alpha因子获取超额收益。第一步，对因子属性进行划分。按照因子对股票收益预测方向是否有效并且稳定，将因子分为风险因子和稳定的alpha因子。其中，上市公司财务指标的低估值、高成长、高盈利、高股息等因子，长期超额收益比较稳定。行业和市值对股票收益影响很大，但在不同阶段表现不稳定，是主要的风险因子。

第二步，风险因子与基准保持一致，控制超额收益的回撤和波动性。在构建选股策略的过程中，基金经理保持风险因子的中性——尤其是行业。股票组合在行业之间的权重配置与指数保持一致，模型的重点是在行业内部挑选基本面优秀的优质个股进行配置。

第三，通过长期基本面因子的暴露带来超额收益。alpha因子是经过量化投资团队验证的长期有效，稳定并且逻辑明确的因子，在保持行业中性配置的基础上，基金经理使用低估值、高成长、高盈利和高分红等指标，在行业内部精选优质个股，最终形成股票现货组合。

问：你管理的量化对冲类产品去年收益同类第一，最大回撤为-1.31%，你是如何控制波动？

陈甄璞：2019年，我们旗下对冲套利产品取得了比较好的夏普比率，并且拿到了同类产品收益率第一。一方面，是因为我们在选股上有较强的超额收益能力，另一方面是我们重视对组合回撤的控制，通过三个维度来控制整体基金净值的波动。

一是注重组合的流动性管理。我们会优先选择买流动性相对好的股票。同时，坚持选择估值相对合理的优秀公司。二是我们主要以基本面财务因子为主来构建股票现货组合，同时控制行业、市值等风险因子的暴露。三是密切关注股指期货的基差水平，当负基差带来的对冲成本较高时，将采取降仓操作。

问：如何看待量化对冲类基金的中长期发展前景？其发展可能受哪些因素影响？

陈甄璞：影响量化对冲类基金发展的因素有几个：一是对冲等工具的完善以及其市场容量。

去年11月，证监会宣传正式启动扩大股票股指期权试点工作，将按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权、中金所上市沪深300股指期权。这些工具的推出，对量化对冲基金获取稳健业绩有极大的帮助。二是投资者的配置需求。在政策支持之下，随着投资收益的释放和资金配置需求等各方面利好，加上资管产品非标业务、理财业务打破刚兑带来的资金溢出效应，市场绝对收益类产品的需求还会增加，量化对冲基金有望继续受到资金的青睐。

当然，由于工具限制，对冲产品的收益率可能在一定程度上受到规模的影响。但随着我国市场对冲工具的不断丰富，对冲产品规模的限制有望进一步放开，为更多投资偏好较为保守的、中低风险投资者提供更好的投资工具。

问：从客户的角度看，资产组合中配置量化对冲套利类产品的意义体现在哪些方面？

陈甄璞：在海外，绝对收益策略颇受投资者的青睐，因为它提供了两类传统资产类别——股票和债券之外的另类收益来源。量化对冲基金是绝对收益策略产品的一种，量化对冲只是实现绝对收益的一种手段。相比其他多头的股票和债券组合，量化对冲类产品具有两个特点：一是组合的表现与市场环境的相关程度比较低，收益和风险较少依赖市场环境。从设计理念上来说，与市场的相关性较低。二是组合配置的资产种类更多一些，例如，我们管理的对冲套利类产品，既有股票、可转债等多头仓位，也有股指期货等空头仓位，组合依赖于alpha的创造，而非对beta的坚持。这类产品的表现更多地需要依赖基金经理创造绝对收益的能力。

历史经验告诉我们，当市场出现大幅波动时，资产之间通常都表现出很强的相关性。在2008年的金融危机中，全球的股票、信用、商品、对冲基金、私募股权和房地产同时下跌。因此，站在客户的角度看，量化对冲产品的角色是投资者核心组合的卫星组合出现，可以分散组合的整体风险。因为大部分量化对冲类产品没有结构性的多空偏离，可以提供和传统资产类别有较大差异化的收益特征。例如，2018年股市整体表现较差，这类产品在市场下跌时也能提供正收益，这对风险偏好较低的投资者更有吸引力。

问：从产品的风险收益特征来看，量化对冲类基金更适合哪些类型的客户？

陈甄璞：站在个人投资者的角度看，这类产品适合的是中低风险偏好的投资者，对收益的要求不是很高，例如年度收益率高于1年期银行定期存款利息；对波动和风险比较关注，能承受的最大回撤幅度不超过5%。我们在选择一款产品时，一定要认识到一点的是，风险和收益是同源的，高收益背后通常都要承担比较高的风险，例如，主动权益类基金长期年化收益率比较高，但受基础市场波动的影响，净值的波动和回撤可能都很难做到很低。与此同时，银行定期存款、货币基金、债券基金等属于低风险资产，波动比较小，但收益也会比较有限。而量化对冲类基金可以看作是股票基金和债券基金之间的中间地带，年度的目标收益是5%-8%,不会很高，但其收益来源与市场的相关性比较小，属于长期看相对稳定的收益，非常契合中低风险偏好的客户进行资产配置。

基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条和新华财经观点。

对冲交易，只不过是分散风险行为，并不保证盈利。如果有利可图的话，那么则称之为套利行为，但也不完全保证盈利，也有可能出现风险头寸。

套利通常指在某种实物资产或金融资产（在同一市场或不同市场）拥有两个价格的情况下，以较低的价格买进，较高的价格卖出，从而获取无风险收益。

举个例子，比如比特币交易存在多个市场，例如中国市场跟美国市场，甚至是国内的两家网站，火币网和比特币交易网（如今比特币国内不提供交易），两个网站交易价格是不一样的，在某个时间可能相差几百块钱，而你在两个网站都有账户，那么你就可以买入低的，卖出高的。等到某个时候另外一边高，这边低时，便可以做同样的操作从中获利，这就是套利。

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但A股里没有完全对应的两个市场，有的仅是不完全对应的市场，例如A股与期指，买入上证50中的一只股票，如要对冲套利的话，那只能卖出上证50期指。然而这一操作不完全对应，A股里是一只，而期指上证50是50只股的指数。虽然是两个市场，但不具有可操作性，特别是散户，因为买卖一手上证50期指金额极高。

再例如股票与ETF基金，它跟股票与期指存在形式差不多，是以一揽子股票去换取对应的ETF基金份额，对于散户来说不具备很强的操作性。

对于散户来说，存在套利可操作性的仅是分级基金和LOF场内场外基金等罢了，但并不是对冲套利，而是普通套利，因为我国基金不存在做空机制。

但不管是机构还是散户，在金融交易中，单纯的运用对冲进行套利是较难实现的，因为价格波动变化极快，可能买入跟卖出只差一秒，操作就可能会被反转，出现亏损。如某个金融产品可以实现套利，那人们就会大量涌入，致使金融产品价格很快达到新的平衡，不再具有套利空间。

所以，我们说的对冲交易，更多的是一种风险分散行为，或者说买保险，以避免金融产品长期单向走势或乌龙，甚至黑天鹅事件，使自己处于不利之势。

对冲基金最初的存在形式就是为了分散风险，只是后来才发展成为高杠杆高风险的基金类型，忘了初衷。

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