本报记者 叶青 北京报道

在联合救市行动中，股指期货被认为发挥了“四两拨千斤”的重要作用。伴随着交割日的临近，市场的焦点再次指向股指期货。在此期间，中金所不断发布公告，希望各会员单位能够加强风险控制，做好相关风险提示与风险管理工作，以确保市场平稳运行。事实上，7月17日，沪指报收3957点，大涨3.51%，期指未现交割日“大战”。

中金所连发公告

所谓交割日魔咒就是“到期日效应”，是指股指期货合约临近到期时，由于买卖集中，会导致标的指数及其成份股的成交量和波动性显著增大的现象。

期货交易者如果在最后交易日不进行反向平仓操作，则未平仓头寸必须交割。根据规定，每月第三周的周五为股指期货当月合约的最后交易日。此次恰逢大跌后的第一个股指期货的交割日，所以市场投资者对此尤为关注。其实，自股指期货上市以来，交割日期现货价量表现正常，并不存在每逢期指交割股市大跌的现象，也没有出现所谓“魔咒”现象。

对此，银河期货分析师仲文庆认为，由于沪深300、上证50和中证500三大股指期货采用现金交割方式，交割结算价采用标的指数交割日最后两小时的算术平均价，所以说股指期货交割合约在临近交割日都会向标的指数回归。在股指期货交割合约与标的指数出现大幅升水或者贴水的情况下，临近交割日，由于期货与指数价格必然会收敛，因而股指期货价格会出现大幅的波动。

另外，仲文庆认为，受到中金所对中证500指数期货开仓1200手和提高保证金等多项规则影响，中证500指数期货的持仓、成交量大幅下降，全合约持仓量由峰值的6万多手下降至目前的1.6万手，成交量也由高峰时的41.2万手下降至12.7万手。在中证500指数期货流动性大幅萎缩，市场深度严重不足的背景下，中证500指数期货出现比现指更大的跌幅也是正常的。

在政策救市的背景下，中金所也没闲着，一直在发布公告稳定市场，继7月6日，中金所开始发布一些措施抑制日内投机交易，降低市场波动，规定中证500期指日内单方向开仓交易量不得超过1200手之后，又在7月8日早盘开盘前，紧急发布通知，调整中证500期指保证金至20%。

“股指期货经历了大幅度的波动，各期指品种涨跌停情况也出现得较为频繁。股指期货本身要起到现货的价格发现功能，然而市场波动太过剧烈，不仅不利于投资者的投资行为，更不利于股指期货的流动性，甚至会丧失股指期货的本质作用。”一德期货宏观策略研发中心总监助理周猛接受《华夏时报》记者采访时表示。

周猛指出，中金所出台各种交易规则，尤其是近日的限制多单开仓在一定程度上起到了稳定市场的作用，引导股指期货回归现货市场价格发现的功能。这谈不上违背市场规则，自由和管制是相互作用的，当前的形势，只能在一定的规则之内实现自由。

市场终将归于平静

6月底以来，A股市场出现罕见的连续下跌，至7月8日累计跌幅逾三成，获利回吐及融资盘降杠杆等成为空方主要能量源，期指亦是推波助澜，经常领跌于现货。在本轮暴跌行情中，股指期货的做空力量曾一度成为千夫所指。是否真的存在恶意操纵的行为呢？

对此，周猛认为，把市场暴跌归结于衍生品工具，是很不公平和很不科学的。全球大部分国家都有对应的衍生品市场，也没有证据可以有效证明，衍生品市场会导致市场暴跌。年前，A股一路高歌猛进，也没有人把市场暴涨的功劳送给衍生品市场。

其实，自去年6月份以来，大盘上涨幅度较大，速度过快，其中中证500指数更是从去年的3000点涨到今年6月的11600点，急速的上涨导致泡沫剧烈膨胀。另外，本轮上涨，市场积聚了庞大的融资盘，包括场外配资、两融业务的快速壮大等，都埋下了巨大的隐患，这无疑给空头创造了良好的契机。

“随着交割日的逼近，空方肯定希望能把现货打下来，否则就要承担损失，现在就看谁的资金实力强了。目前期指普遍贴水，说明大家对股指未来预期较弱，信心并不稳定。空方的策略就是将大盘的向下趋势做出来，产生巨大的抛压，引发羊群效应。”上海私募一位杨经理接受记者采访时说。

杨经理表示，在股指交割期间，我们只会做移仓操作。其实，现在做空资金也遇到了让自己头痛的问题，即做空资金难以寻找到合适体量的新空头承接自己的空单，同时也没办法逼迫多方投资者和自己平仓。

另外，现在市场投资者很关注股指期货的升贴水问题，仲文庆认为，期指贴水过大主要有以下原因：首先，股市单边下行造成了大面积股票停牌，现指已经不能够反映出标的现券的真实状况，而期货反映了投资者对未来的看法，所以期货的下跌幅度会大于现货。其次，金融机构在股票大面积停牌的时候，为了对冲持有股票的风险，只能够通过指数期货来对冲风险，这也就造成了期指的稀缺，产生贴水幅度加大的效果。第三，指数期货的交易时间比现券交易时间要晚15分钟结束，在现券停止交易的时候，由于投资者对未来市场仍然看空，这样就产生了期货继续下行的效果，拉大了贴水幅度。

对于股指的走势，周猛认为，就目前的盘面来说，市场做多的信心和能量依然没有得到较好的恢复，诸多政策联合出台刺激多日涨停反弹之后，市场终将归于平静，波动率也会慢慢下降到正常的水平。

周四的走势基本和我们昨天分析的差不多，量价背离的缩量上涨，意味着还会延续调整，周四大盘回调力度有所加大，而量能也有所放大，这属于下跌放量，短线还有下探动能，特别是周五还是期指交割日，可能还会有明显的波动，不过调整空间应还在预期的洗盘范围之内，后面上证探3350-3330、创业板探20天线的可能加大，回落调整仍可择机继续低吸。

明天走势：短线还有下探动能，上证在3350-3330还是强支撑

大盘目前这种不上不下的状态有些磨人，让人有些不知所措，主力资金心里究竟在想什么？其实从盘面上可以看出一些端倪，周二放量滞涨，周三缩量上涨，周四又来一个下跌放量，种种迹象表明现在大盘这种调整状态暂时还难以改变，理由还是我们之前就反复提到的几点，大盘快速突破3300之后，一眨眼就到了3400边上，在新平台停留时间较短，目前5天和10天线刚刚粘合，下方20天线和5周线还在3340区域，只有等到这些重要均线继续上行，对指数形成更强支撑，市场向上突破的条件才会相对更成熟。

同时管理层也不希望指数涨得过快过猛，在十九大之前很快就将行情走完，不要着急，慢慢来，目前国家队就是按照管理层的意图，在有意控制着大盘的节奏。从现在的走势看，随着20天线和30天线的快速上移，大盘下方支撑会越来越稳固，市场会用时间换空间，等待并寻求新的突破，由于周五正逢期指交割日，虽然现在期指对市场的影响已明显下降，但正处于调整的时间节点，或加大市场短线调整的压力，上证后面回撤3350-3330、创业板下探20天线的可能加大。

明天操作：不用害怕短线震荡颠簸，调整低位是追跌买入机会

前面我们也反复提到，在震荡调整的市道中，投资者只要看清市场的大方向，就不怕它短线如何震荡和颠簸，反而还可以顺势踩着这个震荡起落的节奏，有进有退，如果感觉自己把握不好短线节奏，总体以持仓为主，特别是一直在底部滞涨蓄势的品种，而对手上连续拉高的大涨股，则逢高分批减，卖完之后再涨也不要后悔，你不可能吃到所有的利润，而其他相对低位补涨个股的机会还很多，择机卖高买低、调仓换股，没准还能抓到更大的黑马。

最近大家可以注意到，越来越多的这类低位滞涨股，会在盘中突然放量启动，如果你最近的操作是割掉很多这样的底部筹码，去追已经连续大涨的品种，如果运气好，还能赚到一些钱，但这种高位大涨股，短线波动会很大，不及时获利了结，会很快将利润吐出来，并再次被深套，几个来回，你发现赚钱的难度会更大，再回头看，原来的底部筹码已一飞冲天，此时心态瞬间大坏，还会影响到后面的操作，而在股市里，投资者的心态比技术更重要。具体到眼下的市场，继续回落调整，在上面提示的调整低位仍是追跌买入机会。

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