由于和股票市场高度相关，股指期货上市后，一些客户带着股票市场固有思维和交易习惯参与进来。个别参与者没能仔细区分股票和股指期货两者的本质差异，把股指期货当股票“投资”甚至“炒作”，陷入产品认知不足、“多头”习惯思维、套用股票操作手法、主观臆测走势等种种误区，给自己带来不小的损失。（更多精彩 请关注齐鲁财富网）

误区1：

把期指当股票

股指期货确定的多空双向交易，也就是人们常说的股市下跌也有机会赚钱，保证金机制可以有足够的机会以大博小，指数化的交易形式使炒股指期货不必只关注于单只股票的财务状况。

只是一些投资者把股指期货当作与股票一样的资产进行买卖，将股票的价值投资理念套用到股指期货上，这是对股指期货本质的误读。作为股票的风险管理工具，股指期货并不属于资产，也就不具备投资价值，只有工具使用的补偿价值。

从本质上讲，股指期货并不存在“投资”概念。股票交易的目的是持有上市公司股份，要么在企业成长中分享股息，要么在股价上涨中获取资本利得，是一种财富增值的工具。而股指期货只是为股票持有者提供转移价格风险的工具，最大的功能是保值避险，其盈亏与股票盈亏的本质含义截然不同。对于避险者而言，参与股指期货的最主要目的是对冲现货风险，在持有股票现货的同时，在股指期货市场持有反向头寸，锁定风险，好比为股票上了保险。其股指期货市场盈利对应的是股票市场亏损，反之亦然。因此，避险者在股指期货市场的盈亏是其对冲现货风险的补偿或成本。对于投机者而言，他们是避险者的对手方，为市场提供了流动性，赚取的是对承担风险的补偿。

误区2：

长期持有 “买长”不动

受股票交易思维影响，一些股指期货客户具有长期持有、“买长”不动的习惯。这在股指期货客户平均买持仓周期大于卖持仓周期中可见一斑。

除非企业倒闭，持有股票理论上没有到期期限，可以长期持有。股票价值投资者一般主张长线运作，股票趋势投资者在行情反转前也乐于长期持有。而股指期货合约有固定的生命周期，到期要么移仓要么交割，不具备长期持有的基本条件。

误区3：

习惯“多头”思维 不能及时止损

一些股指期货参与者局限于股票的“多头”思维，习惯性地期望市场上涨。如果一味做多，一旦市场出现不利走势，所持有的多头头寸将受到亏损。很多股票投资者因为套牢而“被”长期持有，甚至自嘲“炒成股东”或权当“存银行”，也许会等到翻本的那一天。可是，杠杆和当日无负债结算等特点，让股指期货客户可着实“套不起”。有些股票投资者习惯于“越跌越买”、“拉低持股成本”等操作手法，这些手法如果套用到股指期货上将是非常危险的。

误区4：

忽视杠杆“双刃”

杠杆交易是境内市场股指期货与现货在交易机制上的重大区别。买卖股票的理论最大亏损是全部本金。而股指期货的保证金交易是把“双刃剑”，盈利与亏损都成倍增加。不少股指期货参与者希望通过杠杆放大赚钱效应，却往往忽视杠杆效应同样可以导致亏损倍增的局面。一旦股指期货市场出现不利走势，如果不能及时止损或补足资金，损失可能成倍放大或被动平仓。

经过上周的调整之后，周一市场小幅反弹，上证综指上涨0.33%收报3376点。同时，周期股走势出现分化，有色板块再度领涨大盘，钢铁整体表现不佳，跌幅居前。期指三个品种涨跌互现，IF及IH呈现先扬后抑走势。IF主力合约上涨0.32%，IH微跌0.16%。IC刚好相反，早盘走势较弱，尾盘出现明显拉升，当天涨幅超过1.8%。基差方面，由于期指走势明显强于现指，三个品种主力合约全面转为升水，截至收盘，IF、IH及IC主力合约分别升水5.75、9.65及12.17点。

量能方面，与上周五相比，期指总持仓出现一定程度回升，当天共计增仓1403手，总持仓升至97507手。但各品种各自持仓增减不一，其中IF持仓增加720手至40350手，IH持仓增加735手至25414手。与IF及IH不同，IC涨幅较为突出。IC周一持仓微减52手至31743手。

主力持仓方面，由于本周为交割周，期指各品种主力均出现明显的移仓迹象。其中，IF多空主力双双减仓1900余手，净空持仓微增40手至1563手。IH减仓幅度总体小于IF，多头减仓714手，空头减仓684手，净空持仓增至501手。IC空头减仓力度更大，当天减少1835手，多头减仓1662手，净空持仓降至614手。

具体席位方面，由于IF整体走势呈现滞涨的局面，部分席位多头出现一定程度减仓。其中，净多持仓排名靠前的席位当中，除五矿经易期货多单持仓小幅增加47手外，鲁证及申银万国期货多单分别减仓269和220手。与此同时，还有部分席位呈现多空持仓双双下滑的情况。以中信和国泰君安期货为例，中信期货周一多空均减仓近600手，国泰君安期货多头减仓342手，空头减仓191手。除此之外，华泰、上海东证及国投安信期货等席位空单减仓力度较大，减仓幅度均在100手之上。

总体来说，虽然临近交割日，但期指总持仓不降反升。主力移仓速度加快，多空方持仓均有显著回落。预计短期期指或延续高位振荡走势，市场分化现象仍将继续。

（作者单位：永安期货）

期货日报

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股指期货采用现金交割，交割日期与最后交易日为同一天，即每个月的第三个星期五。此外，股指期权的到期日与最后交易日同样为每个月的第三个星期五。

2023年股指期货各合约交割时间与股指期权到期时间如下：

1月

IF2301、IH2301、IC2301和IM2301的交割日期&IO2301、MO2301和HO2301到期日是1月20日。

2月

IF2302、IH2302、IC2302和IM2302的交割日期&IO2302、MO2302和HO2302到期日是2月17日。

3月

IF2303、IH2303、IC2303和IM2303的交割日期&IO2303、MO2303和HO2303到期日是3月17日。

4月

IF2304、IH2304、IC2304和IM2304的交割日期&IO2304、MO2304和HO2304到期日是4月21日。

5月

IF2305、IH2305、IC2305和IM2305的交割日期&IO2305、MO2305和HO2305到期日是5月19日。

6月

IF2306、IH2306、IC2306和IM2306的交割日期&IO2306、MO2306和HO2306到期日是6月16日。

7月

IF2307、IH2307、IC2307和IM2307的交割日期&IO2307、MO2307和HO2307到期日是7月21日。

8月

IF2308、IH2308、IC2308和IM2308的交割日期&IO2308、MO2308和HO2308到期日是8月18日。

9月

IF2309、IH2309、IC2309和IM2309的交割日期&IO2309、MO2309和HO2309到期日是9月15日。

10月

IF2310、IH2310、IC2310和IM2310的交割日期&IO2310、MO2310和HO2310到期日是10月20日。

11月

IF2311、IH2311、IC2311和IM2311的交割日期&IO2311、MO2311和HO2311到期日是11月17日。

12月

IF2312、IH2312、IC2312和IM2312的交割日期&IO2312、MO2312和HO2312到期日是12月15日。

本文通过对我国股指期货历史交割合约的价格进行统计发现，在交割日，期货收盘价与现货收盘价的价差通常不会收敛，这主要是股指期货交割结算价的确定规则导致的。通过对历史数据统计发现，我国股指期货在交割日期现收敛较好，反映了我国股指期货市场交易理性、运行平稳。

我国股指期货期现收敛较好

我国股指期货的交割价格，是按照现货指数最后两个小时的算术平均值计算的，从而在交割日，期货价格会向现货价格强制收敛。这里我们用交割合约期货收盘价与交割结算价的价差来反映期现价格的收敛情况，由于在实际交易过程中，受交易成本、股指期货流动性等因素影响，交割合约期货收盘价与交割结算价的价差可能不会刚好收敛至零。?

通过对上市以来，109个沪深300股指期货交割合约、49个上证50和中证500股指期货交割合约，交割日的期货收盘价与交割结算价的价差(期货收盘价-交割结算价)统计发现，交割日股指期货期现收敛较好。

根据统计，沪深300股指期货历史上，期货收盘价与交割结算价的价差波动区间在-1.29和2.9之间，分别仅为交割价格的-0.05%和0.07%；上证50股指期货历史上，期货收盘价与交割结算价的价差波动区间在-1.01和2.76之间，分别仅为交割价格的-0.04%和0.09%；中证500股指期货历史上，期货收盘价与交割结算价的价差波动区间在-4.56和3.3之间，分别仅为交割价格的-0.11%和0.04%。整体来看，交割日，我国股指期货期现收敛较好。

图为历次交割日沪深300股指期货交割合约收盘价和交割价的差值

图为历次交割日，上证50股指期货交割合约收盘价和交割价的差值

图为历次交割日，中证500股指期货交割合约收盘价和交割价的差值

交割日期货和现货收盘价不收敛

我们继续对上述109个沪深300股指期货交割合约、49个上证50和中证500股指期货交割合约，交割日的期货收盘价与现货指数收盘价的价差(期货收盘价-现货收盘价)进行统计。

可以发现，期货收盘价与现货指数收盘价价差的波动很大。沪深300股指期货历史上，期货收盘价与现货指数收盘价的价差波动区间在-57.05和130.95之间，分别为期货收盘价格的-1.83%和2.75%；上证50股指期货历史上，期货收盘价与现货指数收盘价的价差波动区间在-33和89.94之间，分别为期货收盘价格的-1.14%和3.01%；中证500股指期货历史上，期货收盘价与现货指数收盘价的价差波动区间在-67.76和222.59之间，分别为期货收盘价格的-0.97%和2.18%。这个结果和前文相比，说明在交割日，期货收盘价与现货指数收盘价的价差要比期货收盘价与交割结算价的价差波动更剧烈一些。

图为历次交割日，沪深300股指期货交割合约收盘价和现货指数收盘价的差值

图为历次交割日，上证50股指期货交割合约收盘价和现货指数收盘价的差值

图为历次交割日，中证500股指期货交割合约收盘价和现货指数收盘价的差值

交割日期现价差的影响因素

交割日，交割合约收盘价与现货指数收盘价的价差波动很大，那么是什么原因造成的呢？

究其原因，仍然是由股指期货交割结算价的确定规则导致的。我国股指期货的交割价格，是按照现货指数最后两个小时的算术平均值计算。如果在交割日的最后两个小时，现货出现单边下跌行情，由于平均值下跌的速度更慢一些，所以在同一时间，交割合约下跌的速度要慢于现货指数下跌的速度，从而期货和现货两者的价差会逐步扩大，最后期货和现货收盘价的价差会出现一定幅度的升水；如果在交割日的最后两个小时，现货出现单边上涨行情，由于平均值上涨的速度也要更慢一些，所以在同一时间，交割合约上涨的速度要慢于现货指数上涨的速度，从而期货和现货两者的价差会逐步缩小，最后期货和现货收盘价的价差会出现一定幅度的贴水。

因此可以认为，在交割日里，交割合约和现货价格的差值主要由现货的走势决定。一方面，交割日交割合约的流动性下降，另一方面最后两个小时期货价格一直跟踪现货指数的平均价格波动，而平均价格波动的更平稳，所以最后两个小时的期现价差更多取决于现货指数的走势。

从历史数据来看，也是如此。我们把三大股指期货交割日中交割合约与现货收盘价的价差从大到小进行排序，可以发现，如果交割日现货指数大幅下跌，则交割合约与现货收盘价的价差大概率大幅升水。例如，IF1506、IH1506和IC1506，在交割日分别升水现货指数131、90和222.5个点，而当天现货指数分别下跌5.95%、5.4%和6.93%。不过也有例外，例如IF1303收盘升水现货28个点，当天现货仍上涨0.22%，但是通过观察IF1303交割日，2013年3月15日沪深300指数的日内走势，可以发现当天沪深300指数是冲高回落，午后沪深300指数从涨幅超过2.2%回落至微微上涨0.22%。因此，正是由于最后两个小时现货指数单边下行，从而导致IF1303收盘大幅升水。

另外，如果交割日现货指数大幅上涨，则交割合约与现货收盘价的价差大概率大幅贴水。例如IF1112、IH1809和IC1507，在交割日分别贴水现货指数38、21和60个点，而当天现货指数分别上涨2.11%、3.46%和5.49%。同样也有例外，例如IC1610收盘贴水现货23个点，当天现货却下跌0.35%，但是通过观察IC1610交割日，2016年10月21日中证500指数的日内走势，可以发现当天中证500指数是先跌后涨，午后从下跌超过1%一路反弹，最终收盘仅微跌0.35%。因此，正是由于最后两个小时现货指数单边上行，从而导致IF1610收盘大幅贴水。

综上所述，在交割日里，交割合约和现货指数的价差波动主要受现货走势的影响。

来源: 期货日报

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