作者：大师兄，编辑：小市妹

　　“冬炒煤来夏炒电，五一十一旅游见。逢年过节有烟酒，两会环保新能源。”

　　在这个异常炎热的夏天，多年前流传的炒股四季歌，似乎又开始发挥着神奇的魔力。

　　【电力的多重催化】

　　今年入夏以来，我国多地遭遇高温炙烤，多个国家级气象站的日最高气温突破历史极值，京津冀地区更是罕见地连续多日突破40℃。

　　国家气候中心的数据表明，截至6月30日，我国高温日数（超过35度）已创下1961年以来历史同期最多，而未来三个月赤道中东太平洋将维持厄尔尼诺状态，今年全年的高温天气也将显著多于往年。

　　极端高温天气，全国用电需求大幅增长。

　　5月份，全国全社会用电量7222亿度，同比增长7.4%，其中南方最高用电负荷同比去年5月份最高用电负荷增加了18%；6月以来，江苏电网日均用电负荷持续保持在1亿千瓦左右，同比去年同时段高出近10%。

　　高温之外，疫情后的经济复苏，也成为电力需求爆发的重要推力，作为反映经济景气度的晴雨表和风向标，电力需求往往伴随着中国经济的持续复苏水涨船高：

　　今年1-5月，全国用电量35325亿度，同比增长5.2%。按照中电联等机构预测，2023年全国全社会用电量将超过9.15万亿度，同比增长6%至8%，相比2022年增幅高出3个百分点以上。

　　一边是经济复苏的热潮，一边是持续高温的热浪。顺应经济周期又受益于高温天气的电力板块受到追捧。5月以来，电力行业指数逆势大涨近10%，远远超过沪深大盘。

　　但是出人意料的是，电力细分板块中，最受市场资金关注的既不是风电、光伏、核电等绿色能源，也不是传统的水电，而是被很多人视之为落后产能的火电。

　　【火电的预期差】

　　碳中和的时代背景，我国电力结构向风光核等绿色电力转型成为大势所趋。

　　2016年-2022年，我国核电发电量从2132.9亿长到4117亿度，年复合增速约13%；风电发电量从2113.2亿度增长到7626亿度，年复合增速约23%；太阳能发电量从393.6亿度增长2290亿度，年复合增速高达40%左右。

　　与之相比，传统的水电过去6年的发电量从11933.7亿度增长到13522亿度，年复合增速不到2%；火电发电量从44370.7亿度增长到58531亿度，年复合增速只有5%。

　　巨大的景气度差异之下，风光核电在我国电力结构中占比不断提升，这是最近几年绿色电力业绩和股价表现优于火电等传统能源的重要原因。

　　但是，就绝对权重而言，风光核三者加起来的比例，也只占我国发电量的15%左右，火力发电量占比仍高达69.77%，是现阶段最重要的发电方式。我国“贫油少气富煤”的资源禀赋，决定了以火电为主的电力结构在很长一段时间内不会改变。

　　更重要的是，水电、风电和光伏等受天气影响大，电力供应远不如火电稳定，去年川渝等西南地区水电大省出现供电紧张，就是因为持续罕见的高温天气叠加水资源偏枯。

　　今年1-5月，风电和光伏发电量增速相比过去几年出现回落，水电发电量更是同比下降19%，而火电发电量则累计同比增长6.6%。其中5月单月水电发电量同比下降33%，火电发电量则同比增长16.5%。

　　基于当下能源供需紧张的局面和稳定电力供应的需求，十四五时期政策对火电的立场发生了微妙的变化：

　　一方面，最近两年新批火电装机大幅回暖，火电投资增速接近80%，一改过去多年的持续下滑趋势，能源转型期火电的压舱石作用被政策高度重视；

　　另一方面，国家采取长协煤等多种措施对煤价进行调节，占火电成本70%的煤炭价格，在经历了过去两年持续暴涨之后，今年已经连续下跌超过30%。

　　除了用电量上升、成本下降之外，电价改革也为火电企业的困境反转提供助力：电力交易市场数据显示，部分省市火电价格上浮接近20%的上限，迎峰度夏或为电价机制改革重要时间窗口。

　　火电的弹性和预期差，在业绩上已得到了初步验证，在资本市场也得到了充分反映：

　　今年一季度，A股10家水电公司中，利润增长的只有4家；而27家火电公司中，有21家净利润实现同比增长，占比近80%，净利润同比翻倍的公司有10家，占比40%。

　　5月以来，A股火电指数上涨超过12%，涨幅远超水电、核电和风光等绿色电力指数。

　　【火电龙头大PK】

　　五大央企华能、华电、大唐、国家电投、国家能源，占据了全国发电量的近50%。

　　在中国资本市场，五大央企旗下有5家主要上市公司，即大唐发电、华能国际、华电国际、国电电力和中国电力，除了港股上市的中国电力以外，其他四家都是以火电为主：

　　2022年，华电国际控股煤机装机为4370万千瓦，占比79.8%；大唐发电煤机装机为4751万千瓦，占比66.9%；华能国际煤机装机为9405万千瓦，占比73.93%，国电电力的煤机装机7138万千瓦，占比72.7%。

　　火电盈利的两大核心因素，一是上网电价，二是燃煤成本。

　　从上网电价来看，各家企业参差不齐：2022年华电国际平均上网电价为0.519元/度，华能国际平均上网结算电价为0.509元/度，大唐发电合并口径完成上网电价0.46元/度，国电电力平均上网电价0.438元/度。

　　更重要的扰动因素是燃煤成本，头部火电公司燃煤成本占营业成本平均超70%，是火电盈亏的决定性因素。

　　2021-2022年，火电上游原材料煤炭价格大幅上涨，导致头部电企出现持续亏损，而火电业务正是拖累业绩的主要原因：

　　数据显示，大唐发电去年亏损4亿，而燃煤发电板块亏损达60.5亿元；华能国际亏了73亿，而燃煤发电板块亏损则高达173.25亿元。若没有绿电业务的盈利支撑，头部电企去年的整体亏损将大幅增长。

　　“五大电”中，国电电力是2022年唯一煤电依然盈利的企业，贡献了7.35亿元净利润。

▲图片来源：华夏能源网

　　国电电力的上网电价在五大发电企业中并不算高，公司盈利的核心优势正是在于更低的燃煤成本：

　　2022年，国电电力入炉标煤单价只有978.78元/吨，而火电亏损最严重的华能国际，财报中披露旗下数家电厂入炉标煤单价为1200元/吨左右。

　　在2022年财报中，华能国际明确表示未来2年煤价成本仍将在高位运行，并以南京电厂举例，预计2023年入炉标煤单价为1211.45元/吨，2024年入炉标煤单价为1073.11元/吨。

　　这意味着，火电规模最大的华能国际，在2023年仍将面临较大的成本压力，未来只能加快向绿电领域转型，而头部电企中火电业务盈利能力最稳健的，或许仍是成本占优的国电电力。

　　五大电力公司之外，区域电力公司中实力最强的火电龙头，非浙能电力莫属：2022年，浙能电力参、控股煤电权益装机2747万千瓦，火电占比超过了95%，堪称头部电力公司中最纯粹的火电公司。

　　2022年，浙能电力平均上网电价为0.436元/度，低于规模接近的大唐发电，但是去年的亏损只有18亿左右，说明公司在燃煤成本控制方面做的更好。

　　更重要的是，作为沿海区域电力龙头，浙能电力过去2年主要以进口煤为主，长协煤和国产煤比例较低，这意味着浙能动力今年成本端还有较大改善余地。

　　浙能电力的另一大优势是较高的资产质量，使其规避了火电公司普遍存在的资产减值的风险。

　　在电力结构持续转型的背景下，火电资产价值被不断稀释，资产减值近年来已成为大型火电公司利润释放的重大压力。

　　以大唐发电为例，2021年公司计提11.66亿元资产减值损失，2022年计提4.14亿元资产减值。

　　相比而言，最近5年来，浙能电力最大的一次资产减值也不过2亿元，远低于华电国际、华能国际和大唐发电。

　　聚焦于经济富庶的用电大省，让浙能电力的火电资产具备更强的韧性和抗风险能力。叠加成本下降的弹性，浙能电力今年或将表现出比“五大电”更强的业绩修复力度。

　　免责声明

　　本文涉及有关上市公司的内容，为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）作出的个人分析与判断；文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议，市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。

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近期，证监会网站披露了多则行政处罚决定书，涉及48岁的时任凯瑞德实控人、董事长吴联模，通过控制多个账户，释放彩票、基金、互联网金融等利好拉抬股价，大举获利，他操纵证券市场被罚没5.13亿元，同时被处罚终身市场禁入。

除此以外，周万沅超比例持有凯瑞德股票未披露并在限制期内交易股票，被罚3030万元。ST凯瑞的股价从最高43.50元，截至发稿股价为5.15元，一落千丈。

吴联模控制多个账户买卖股票

发布彩票、基金、互联网金融等利好拉抬股价

根据证监会发布的行政处罚决定书，时任凯瑞德实控人、董事长的吴联模是通过两个渠道持有、买卖“凯瑞德”，一是通过个人控股的浙江第五季实业有限公司持有“凯瑞德”股票，在2015年6月15日前持有3000万股，占上市公司总股本的17.05%，但是在2015年6月15日大宗交易减持850万股后持有“凯瑞德”2150万股，占总股本的12.22%。

二是借用他人账户持有、买卖“凯瑞德”股票，包括33个HOMS子账户、2个自然人账户和1个机构账户（统称账户组）。比如33个HOMS子账户是吴联模向上海多伦实业股份有限公司董事长鲜某借用的，包括12个信托产品账户和1个自然人账户下挂的33个HOMS子账户，他也向鲜某融资用于股票交易，融了12.5亿元；同时，吴联模还借了鲜某、鲜某的哥哥2个自然人账户；另外还借用了上海恣景实业有限公司的配资账户，2015年6月初吴联模向上海银领金融信息服务有限公司融资借款2.24亿元转入“恣景公司”。

吴联模是如何发布利好信息、拉抬股价，操纵自家股票获利的？

在2014年8月5日至2015年6月25日期间，吴联模采取多种手段操纵凯瑞德股价，路数是“先买入股票建仓——再发布利好信息配合二级市场交易拉抬股价——后卖出获利”。期间，“凯瑞德”股价由2014年8月4日的7.79元上涨到2015年6月25日的24.15元，累计上涨高达210.01%，其中最高价还达到过43.50元（2015年6月8日）。吴联模控制的账户组累计买入4941.32万股，卖出3807.11万股，算下来共盈利8532.19万元。

吴联模发布的利好消息主要是关于凯瑞德涉及发展彩票业务、基金业务和互联网金融等新题材的利好消息，但相关事项相继宣布终止或取消。

一是收购北京和合永兴科技有限公司100%股权，有助于凯瑞德迅速进入移动互联网等彩票领域，提高公司盈利能力，但是该公司后来更名为中彩凯德（北京）科技有限公司，并未开展相应的彩票业务。

二是子公司参与设立深圳中渔投资发展基金企业，首期规模为10亿元，投资规划为设立海南中渔船务服务有限公司，并收购昌江深海渔业开发有限公司等4家公司100%股权及其名下的145只渔业船只。但后来中渔基金设立后并无任何实际经营活动。

三是对外投资设立凯瑞德（深圳）基金管理有限公司，但该基金公司成立后并未从事任何基金业务，而是从事场外配资业务。后来该基金公司股权被1元转让了，凯瑞德也没有及时信披。

四是收购中悦科技有限公司10%股权，该公司是公益彩票自助投注行业的开拓及领跑者，凯瑞德希望进入彩票行业，但实际上这个收购并没有推动。

五是收购北京华夏百信科技有限公司10%股权，迈出整合彩票行业包括移动互联网线上线下、行业横向纵向经营战略的重要一步，但后面收购也没有继续推进，凯瑞德也没有披露。

六是收购百宝彩（北京）信息技术有限公司51%股权，力争将中彩凯德打造成为业内领先的彩票综合服务企业，但是后来凯瑞德也没有按约定支付股权转让价款，也没有参与百宝彩实际经营管理。

在利用利好消息拉抬股价后，吴联模减持“凯瑞德”股票获利，还想办法在减持期间发布利好消息来维护股价。

具体来看，2015年5月4日，凯瑞德发布公告，子公司德棉博元基金拟通过增资方式控股北京东方财蕴金融信息服务有限公司51%股权，东方财蕴主业经营银豆网，银豆网是一家面向个人投资者的互联网投资理财平台，公司加大互联网投资行业力度，若未来互联网业务实现爆发式增长，将会带动公司营业收入提升。但这又是一纸空文，凯瑞德未支付任何款项。

除此以外，吴联模控制的账户组还存在举牌后没公告、减持也没公告的违法违规行为。

2015年3月19日，吴联模利用账户组合计持有“凯瑞德”1383.9万股，占该上市公司总股本的7.86%，增持比例超过5%；2015年6月12日，吴联模利用账户组合计持有“凯瑞德”236.68万股，占总股本的1.34%，减持“凯瑞德”比例超过5%。但均未按照规定履行相应的报告和公告义务。

吴联模操纵市场等违法违规行为

罚没合计5.13亿元、终身市场禁入

证监会行政处罚决定书显示，第一，吴联模控制凯瑞德发布一系列利好公告，并利用账户组集中资金优势、持股优势连续买卖和在自己实际控制的账户之间交易，配合拉抬“凯瑞德”股价的行为，违反了2005年《证券法》第七十七条第一款第一项、第三项的规定，构成2005年《证券法》第二百零三条所述“操纵证券市场”的行为。

第二，吴联模未按规定报告、公告其持股变动信息的行为，违反了2005年《证券法》第八十六条第二款的规定，构成2005年《证券法》第一百九十三条第二款所述“其他信息披露义务人未按照规定报送有关报告”的行为。

因此，证监会对此进行处罚：一、对吴联模操纵证券市场的行为，没收违法所得8532.19万元，并处以4.27亿元的罚款；二、对吴联模信息披露违法的行为，给予警告，并处以60万元罚款。综上，没收吴联模违法所得8532.19元，并处以4.27亿元的罚款，罚没款合计5.13亿元。

除了罚没巨额资金，吴联模也被终身市场禁入。

证监会表示，吴联模作为上市公司实际控制人，利用自身身份控制上市公司披露相关涉案信息，操纵“凯瑞德”股价，获利金额巨大，已严重扰乱证券市场秩序，违法情节严重，依据2005年《证券法》第二百三十三条和《证券市场禁入规定》第三条、第五条第四项的规定，决定：对吴联模采取终身市场禁入措施。

周万沅违规买卖凯瑞德股票

被罚3030万元

除了吴联模的两张罚单，证监会也对周万沅开出行政处罚决定书，主要的违法违规事实是他超比例持有“凯瑞德”股票未披露以及在限制转让期限内买卖股票，周万沅被罚3030万元。

具体来看看，周万沅主要是控制使用了“何某珍”“陶某青”和“长安基金—光大银行—长安群英9号分级资产管理计划”等三个账户。

在2014年9月25日、9月30日，周万沅控制的账户“长安群英9号”和“何某珍”账户合计持有“凯瑞德”1500万股，占上市公司总股本的8.52%，但是持股超过5%时未及时履行信息披露义务。

后来2014年10月27日至12月25日，周控制的三个账户累计减持967.01万股，减持数量占上市公司总股本的5.49%，但是他也没有履行信息披露义务。

除了超比例持股没有披露，周万沅还在限制转让期限内买卖证券，也是违法违规行为。他在持有“凯瑞德”数量达到上市公司总股本5%后，继续交易“凯瑞德”。扣除相互之间的交易后，三个账户在限制转让期限内，即2014年9月30日至2016年11月30日期间，累计买入623万股，卖出1503万股。

周万沅在听证过程中表示，凯瑞德实际控制人吴联模通过中介向顾某和他本人借款接盘“凯瑞德”股票，顾某和他本人根据借款人指令操作账户接盘“凯瑞德”并在二级市场卖出。但证监会经过复核认为，本案证据足以证实涉案的三个账户系由周万沅控制使用。

据此，证监会对周万沅超比例持股未报告及在限制转让期限内买卖证券的行为责令改正，给予警告；同时，对周万沅处以3030万元的罚款，其中对超比例持股未报告行为处以40万元的罚款，对在限制转让期限内买卖证券行为处以2990万元的罚款。

ST凯瑞股价在被操纵以后一落千丈

吴联模担任实控人的公司凯瑞德，也就是现在的ST凯瑞，2006年10月上市，股票代码是002072。2014年11月前该公司名称为山东德棉股份有限公司，是一家大型棉纺织企业，后来在往互联网业务转型。

在吴联模操控公司股价之际，该公司不断释放向彩票业务、基金业务和互联网金融业务转型的利好消息，但实际上公司经营状况持续恶化，亏损严重。

到今年上半年，ST凯瑞实现营业收入1554.18万元，同比下降10.95%；归属于上市公司股东的净利润392.09万元，上年同期亏损1591.82万元。

截至发稿，ST凯瑞最新股价为5.15元，市值仅9.06亿元。

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